Galaxie Bolloré : investir au côté de Vincent Bolloré

Hello Alexis 92,

Pour l’auto-contrôle, il faut prendre la totalité de la galaxie Bolloré et considérer que l’on compact tout en un.
Il y a plusieurs niveaux d’autocontrôle à prendre en compte (titres non directement détenus dans Bolloré, titres non détenus dans Odet par Bolloré et titres détenus par VB dans B, ces trois éléments nous donnent le nombre d’actions qui ne font pas partie de la boucle d’auto-contrôle).

Le pôle concession portuaire et le transport logistique est une pépite qui croît chaque année.
La logistique pétrolière est capex light, certes cyclique mais rentable « year in year out ». Bolloré est le premier distributeur indépendant de fioul domestique (14% de PDM).
Les médias avec l’intégration globale d’Havas et la montée au capital de Bolloré en font un pôle important et rentable.
Le stockage d’électricité est un positionnement astucieux de VB (technologie française, soutien de l’Etat…).
Les plantations sont cycliques mais « year in year out » apportent des profits qui peuvent réallouer ailleurs.
Et avec tout ça on a un dirigeant qui débloque de la valeur et qui sait faire des coups.

Je préfère Odet car je préfère avoir mes intérêts alignés à ceux de VB : il n’a jamais cédé d’actions Odet alors que l’action Bolloré est utilisé comme monnaie d’échange (opération sur PTER et Havas). Le ratio Picciotto a été établi à une époque où la valeur d’Odet était moindre, ce ratio doit être pris en compte par rapport à la valeur intrinsèque que l’on estime pour Bolloré.

Cheers

Jeremy
J’ai des actions de la galaxie Bolloré.

Hello Namo!

Forestière equatoriale est très très peu liquide, le flottant est hyper faible.

Elle n’est pas éligible au PEA car son siège est à Abidjan.
L’entité détient des actifs africains:
- détient 65,98% de Sofib qui détient 66,99% de Sitirail qui est compagnie de chemin de fer (transport de personnes et de marchandise) qui lie la Côte d’Ivoire au Burkina Faso.
- détient 8,87% de Société Bordelaise Africaine qui détient plusieurs participations dans les autres entités cotées de la galaxie Bolloré mais aussi peut-être d’autres actifs en Afrique.

Un élément joue en faveur d’un retrait de Forestière équatoriale mais Vincent Bolloré est imprévisible et il n’y a absolument aucune garantie que cela soit la prochaine opération de simplification.

Elément en faveur d’un retrait
- flottant faible qui fait que le coût d’un retrait sera très faible et qu’un prix généreux n’aura pas un impact majeur sur les finances du groupe.

Elément ne poussant pas à un retrait dans l’immédiat:
- perte de temps et d’énergie sur une entité qui est déjà sous contrôle de VB.

Attention, je me répète mais c’est un big warning: la liquidité est hyper faible, il est difficile d’avoir des titres et la volatilité peut-être extrêmement forte.

Cheers

Jeremy
J’ai des actions de la galaxie Bolloré.

Hello Alexis92,
l’organigramme que vous avez pris est simplifié. Il y a un qui reprend l’ensemble de la galaxie et qui illustre la complexité du groupe.
Dans les activités, il peut être intéressant de distinguer l’activité concessions portuaires/transport logistique et l’activité logistique pétrolière.
Les plantations ne sont pas complètement inutiles.
N’oublions pas que dans le temps la décote holding n’aura plus lieu d’être lorsque la structure sera simplifiée.
Cheers
Jeremy
J’ai des actions de la galaxie Bolloré.

Bonsoir Jérémy,

Très intéressant d’avoir lancé la discussion sur Bolloré.
Concernant l’auto contrôle il y a quelque chose qui m’échappe, comment concrètement aurait lieu les transactions visant à simplifier la cascade de holding. Car si j’ai bien compris je ne vois pas les shares d’auto contrôle qui seraient redistribés aux actionnaires (et donc nous en minoritaire) j’ai donc du mal à voir comment ils pourraient y avoir une réduction des shares par 2 ou par 3, c’est plutôt VB qui va in fine tout récupérer non ?

Je sais que tout le monde part de ce postulat que la simplification reviendrait à faire diminuer fortement le nombre de shares, mais j’ai tenté rapidement sur Excel de faire une autre méthode de valorisation par somme des parties en faisant une relation circulaire entre la valeur fondamentale de Bolloré qui implique une certaine valeur pour chacune des holdings au dessus. Je répète alors le processus de façon itératif. En théorie on devrait alors retrouver exactement la même valeur par cette méthode que si on divisait simplement le nombre de shares, pourtant ce n’est pas le cas. J’ai eu l’idée de cette méthode car c’est précisément celle que le cabinet d’audit a utilisé pour valoriser le prix de retrait de la côte des deux opérations de simplification de la structure opérées par VB dans les dernières années (en y appliquant au passage une décote de 25% laissant certes une jolie prime par rapport au cours côtés aux minoritaires mais ne reflétant pas la fair value du stock).

Autre question à ce sujet, as-tu connaissance d’autres rachats de minoritaires par Bolloré dans le passé? Est-ce qu’il y a déjà eu des plaintes ou des recours en justice là dessus? Quel est son track record en termes de traitement des minoritaires?

Enfin comment analyses-tu l’OPE sur Havas? Je suis assez d’accord avec toi sur le fait que VB utilise les actions Bolloré comme monnaie d’échanges pour continuer de faire croître son empire, mais si on prend ton raisonnement ça voudrait dire qu’il utilise comme monnaie d’échange quelque chose qui est fondamentalement décoté par le marché. Et c’est justement ce qui me pose problème, un investisseur malin comme VB n’agirait pas d’une façon aussi irrationnelle il me semble. Autre fait troublant dans ma même somme des parties si je ne considère pas de simplification je vois que le cours de Bolloré côtait à une légère prime par rapport à ma valeur fondamentale (peut être que je suis pas assez généreux sur mes multiples des business opérationnels), et là je comprendrais alors mieux le rationnel de VB pour faire l’OPE sur Havas car ça serait alors smart.

Aussi dernière petite question, concernant les minoritaires situés en dessous du groupe Bolloré, je vois rapidement qu’il y a environ 100Me de net income qui ne revient pas aux shareholders de Bolloré mais aux minoritaires dans les stakes en dessous de Bolloré dont il ne détient pas 100%. Sais-tu exactement où sont-ils situés? A combien valorises-tu leurs sorties in fine si on suppose que VB voudrait à travers Bolloré détenir 100% des business en dessous (hors participations cotées). Car si jamais des minoritaires en dessous sont situés dans une des filiales détenant elle même des parts de la cascade de holding alors il faudrait intégrer la sortie de ces minoritaires à plus ou moins la fair value également (et donc les intégrer dans le processus itératif) ce qui réduirait fortement la décote sur la NAV d’après mes calculs. Par contre si les minoritaires sont localisés dans les business opérationnels là il n’y a pas de problème, il faut juste faire un multiple de sortie. Malheureusement je n’arrive pas à trouver la réponse à ma question.

Merci par avance pour tes réponses  et bonne soirée

Je me suis posé la même question…en fait je pense que c’est les 2:
- les poulies, parce que effet de levier entre les cascades de sociétés
- le pouillis, ce qui rappelle le fouillis…parce que le Groupe a longtemps été volontairement d’une effroyable complexité, héritée du Groupe Rivaud. Pour moi le "pouillis" c’est un joli jeu de mots dans ce contexte.

That was my 2 cents on the subject !

Pour info, un entretien de l’Investisseur Français avec Romain Burnand de Moneta :
http://www.moneta.fr/documents/Aparte-d … r-Pays.pdf

Notamment, Odet est évoquée p3-4 - en termes généraux plutôt qu’avec une salve de chiffres. La décote était estimée par Burnand à 55% (pour un cours vers les 750-900€ environ).

NB : je suis membre de l’IF mais je ne retire aucun bénéfice à mentionner l’IF et/ou Moneta.

On est d’accord sur le fait que VB est un investisseur de génie, je pense qu’il sait très bien arbiré son cours de bourse. Pour moi l’offre sur Havas à travers une OPE était surtout le moyen de profiter du fait qu’il considérait son cours de bourse comme surévalué à court terme.

Après je suis d’accord avec toi, le track record parle de lui même pour le long terme, il a réussi à composer la book value autour de 20% par an en moyenne depuis 20 ans, je ne me fais pas de soucis sur le fait qu’il réussira à continuer. Les barrières à l’entrée sont énormes pour travailler en Afrique, il le fait depuis toujours lorsque personne ne s’y intéressait, maintenant tout le monde veut avoir une activité de concession là bas mais je pense qu’il y a développé un véritable moat.

La baisse du cours suite à l’OPE et aux craintes (infondées) sur Ebola était (est) un bon point d’entrée selon moi.

Je vois que la présence africaine avec les concessions permet a bluesolutions de s’implanter en afrique, les synergies sont bien utilisées, alors qu’au départ pour un observateur externe les métiers n’ont rien a voir. Peut être qu’il utilisera havas et les actifs de vivendi pour un projet utilisant des ressources communes.

Hello primmo,
pour la succession de VB, on a encore un peu de temps (2022) mais je pense que Y.Bolloré est bon (bonne gestion de Direct 8, rachat de Virgin 17 devenu Direct Star).

Dans tous les cas, il y a à mon avis une sorte de "comité des sages" qui encadre les enfants de VB pour les accompagner dans leurs prises de fonction progressive.
On a Gilles Alix qui est présent dans le groupe depuis 1987 et qui est un petit plus jeune que VB (parfait pour faire le lien) et il y a aussi Michel Roussin (qui est le Mr Afrique) qui vient de revenir dans le groupe après un passage chez EDF, sans oublier Cédric de Bailliencourt et Sébastien Picciotto.

Chez Havas, avec Mercedes Erra et Stéphane Fouks, YB a une très bonne équipe.

En résumé, les équipes sont en place pour accompagner la montée en puissance des enfants de VB. Je pense aussi que VB est exigeant car il souhaite créer une entreprise dynastique. Enfin, VB est pragmatique il essaye de mettre ses enfants sur des activités qui les intéressent.

Cheers

Jeremy
J’ai des actions de la galaxie Bolloré.

Hello Elias,
merci pour votre question!
Cn fait ce point a été abordé dans des interviews, articles de presse plusieurs fois… VB ne s’en cache pas.
Cheers
Jeremy
J’ai des actions de la galaxie Bolloré.

Financière de l’Odet touche les 1100€ - on est toujours 35% en dessous de la valeur estimée de 1700€ par Jeremy

Ce n’est pas un conseil d’investissement mais à 1050 euros vous êtes toujours loin de la valeur intrinsèque estimée par Jeremy (1700 euros).

Ca fait un ratio Odet/Bolloré à 2,1 actuellement (multiplier par 100 l’action bolloré qui a splitté) ce qui est en dessous du ratio de S. Picciotto

Autre remarque dans l’article des echos sur l’analyse de Muddy Waters on peut lire :

Muddy Waters avait d’ailleurs indiqué qu’un mystérieux investisseur avait attiré son attention sur le fort potentiel du groupe français
En savoir plus sur Muddy Waters relance la spéculation sur le titre Bolloré
Serait-ce vous Jeremy ? :-)

Lien vers l’analyse de Muddy Waters :

http://d.muddywatersresearch.com/wp-con … 172015.pdf