Portefeuille d'actions de Vincent

bonsoir,

quel est l’objectif de ton portefeuille ?
Quels sont tes règles d’arbitrage?

Dreamnex en valeur de rendement n’est ce pas risqué?
Possèdes tu de l’obligataire?

Merci pour ton partage!

Dreamnex et LNC sont en effet des valeurs qui sont un peu spéciales.

Dreamnex a été acheté bas à 30 €. En effet, c’est une petite valeur mais elle verse un dividende généreux depuis trois ans. L’entreprise me paraît raisonnablement risquée car:
- Très peu de dettes
- Une bonne génération de trésorerie (+ 10 millions par an pour un coût du dividende de environ 6 millions par an).
- Un PER assez faible (PER résultat 2009 = 8)
On a par ailleurs un potentiel additionnel de revalorisation du titre. Mais pas assez pour que je le qualifie de "valeur de retournement". Si le titre revient à plus de 40 €, je songerai à un arbitrage.

LNC a également été acheté bas autour de 6,5 € (1 dividende de 0,5 € encaissé depuis l’achat). Là aussi, le dividende est versé depuis trois ans. Là, on a une situation assez spéciale
- Retour aux bénéfices après la crise
- Très forte baisse du gearing un an (de 131% à 42%)
- Une trésorerie de 150 millions en hausse de 85% en un an
- Un PER à 9
Là encore, le potentiel de recovery me semble très élevé avec un objectif autour de 8 € selon moi.

Dans les deux cas, facteur positif, une communication financière de très bonne qualité pour ces petites valeurs. C’est assez rare pour être souligné. C’est un élément très important pour moi désormais.

Mais je vous l’accorde, on pourrait classer ces deux valeurs dans la catégorie "valeurs en retournement".

Derniers mouvements :
Entrées : j’ai renforcé Rallye, Peugeot et Sequana.
Sorties : BNP a été soldé, de même que GET et Tour Eiffel. Sur BNP, j’ai préféré jouer la prudence avec les annonces à venir sur Bâle 3.

Prochaines entrées :
- Pages Jaunes
- Tour Eiffel (sur 50 €)
- BNP (sur 50 €)
- Vet Affaires (si la flambée s’arrête ! J’aimerais revenir sous 20 €)

LNC est spéciale mais vaut 70% de sa trésorerie. D’où mon achat.

Sur Gevelot et Vet Affaires, c’est un peu tard. Sur Vet, j’ai fait une bêtise en prenant 10% de gain avec une vente sur 19,1. Le titre a flambé ensuite. C’est rageant, mon timing a été mauvais.

Là on touche du doigt la difficulté de l’arbitrage. On peut faire de très belles opérations (c’est mon cas sur Peugeot ou Tour Eiffel) ou se planter complètement comme là.

Sur les titres cités, seul PAJ est achetable en ce moment. Les autre sont trop chers (oui je suis pingre).

L’obligation Chargeurs est superbe en effet. Je crois beaucoup également à la recovery de l’action.

Et bien je n’ai pas suivi votre conseil Jean-Marc. Je suis rentre dans PAJ. Oui, les FP sont négatifs ce qui rend la situation de l’entreprise spéciale.

Mais les flux financiers sont importants, le rendement très élevé et les activités Internet en plein boom. L’entreprise réalise plus de 40% du CA avec Internet. A 7,7 € le titre l’achat s’est fait a prix raisonnable pour moi.

J’ai également repris du Monsieur Bricolage qui a un potentiel très intéressant. Les performances opérationnelles sont bonnes, la fusion avec les Briconautes apportant un potentiel de synergies important.

Je continue à surveiller BNP (achat éventuel sous 50€), Tour Eiffel et VET (mais c’est très, très cher).

Sinon, sur le portefeuille actuel LNC, Viel et Dreamnex ont présentes des résultats très intéressants. Ça devrait sécuriser les dividendes futurs, sans parler du potentiel de réévaluation.

Pour ce qui concerne le JDF ils sont actuellement à l’achat pour le rdt avec un objectif de 10€. Concernant les analystes il sont à "conserver" avec un objectif de 9€ (source Boursorama).

J’ai moi-même une ligne de Pages Jaunes, et je dois avouer que je ne sais plus quoi faire ?

Dernière modification par Rodolphe (04/10/2010 15h39)

Je ne pensais pas que l’achat de titres PAJ ferait autant réagir ! J’ai acheté cette ligne à un PRU de 7,7 €, pas très loin du plus bas annuel (7,3 €) et loin du plus haut (10,2 €).

Sur le fond, l’activité est solide, PAJ a l’avantage d’être une "franchise" sans réelle concurrence. Et surtout, l’entreprise a bien négocié son virage vers le numérique. Le vrai problème, c’est la dette mais les cash flows importants sont une bonne sécurité. La dette reste importante à cause de la distribution généreuse de dividende. Structurellement, l’entreprise est capable de rembourser.

Sur la baisse du dividende, c’est déjà fait. Il a été de 0,65 € en 2010 contre 0,95 € en 2009 si je ne me trompe pas. Je pense pas qu’il baisse plus par la suite, sous la pression de KKR principal actionnaire du Groupe.

Je ne comprends pas en quoi les dividendes creusent les FP. PAJ distribue l’essentiel de ses bénéfices sous forme de dividendes. Ca n’augmente pas les FP mais ça ne peut les faire baisser.

A ma connaissance, ceci arrive lorsque le dividende est pris sur la prime d’émission (Avenir Telecom et Tour Eiffel ont fait ceci récemment).

Le sujet avec PAJ, c’est la dette de environ 2 milliards. Néanmoins, elle n’est remboursable qu’à fin 2013. En attendant, je pense que le dividende est assuré parce que c’est dans l’intérêt de l’actionnaire majoritaire, KKR. 

Après 2013, on peut parier soit :
1) Sur un renouvellement de la ligne de crédit de 2 milliards
2) Un rachat pur et simple du solde de titres et un retrait de la côte. PAJ reste une belle cash machine.

Pour être plus précis, voici quelques éléments tirés du bilan sur 2007, 2008 et 2009 dans cet ordre :

- Actif total : 944M, 861M, 815M donc les actifs (ce que possède l’entreprise) ne cesse de diminuer. Dans cet actif, il y a de plus 75M de survaleurs au dernier pointage (i.e. du vent).

- Dettes non courantes : 1914M, 1944M, 1980M donc les dettes à long terme augmentent régulièrement depuis la mise en place du LBO.

- Fonds propres : -2073M, -2194M, -2213M donc les FP sont négatifs et se creusent.

Lorsque cette entreprise dégage du bénéfice, elle fait le choix de distribuer aux actionnaires un rendement élevé tandis qu’elle pourrait conserver une partie de ce reliquat pour rembourser de la dette ou ’renforcer’ ses FP.
Elle fait le choix de laisser le bilan se dégrader pour servir les intérêts à court terme des actionnaires (notamment Médiannuaire). La situation bilantielle est néanmoins délicate. Je ne connais pas dans le détail la nature de la dette de 2 milliards (taux fixe, capé etc.); éventuellement une hausse des taux peut avoir un impact fort sur les annuités. Mais la renégociation de 2013 risque d’être de haut vol si la défiance sur les taux a pris le pas sur le marché du crédit bradé que l’on observe contre tout bon sens depuis une grosse année.

En règle générale, je regarde toujours quelle est la couverture de la dette avant de me positionner sur une entreprise. Je fais le calcul suivant : la vente des actifs tangibles couvre-t-elle la dette ? Ainsi, je rapporte l’actif diminué des survaleurs au passif diminué des fonds propres. Si le ratio est inférieur à 100%, ça signifie que la mise à la casse de l’entreprise ne rembourse pas les dettes. Ce n’est pas de bon augure. Ceci dit, ce n’est pas non plus rédhibitoire car une entreprise qui dégage des bénéfices réguliers n’a pas à se poser la question de la mise à la casse. Disons que cet indicateur donne une idée du poids de la dette dans le bilan, qui représente l’historique des actes financiers qui ont permis la constitution de l’entreprise et de ses stocks.

Dans le cas de PAJ, on peut résumer la situation comme ceci : le fichier de données coûte 4 milliards (2 md de dettes+ 2 md de FP négatifs); est-ce vraiment son prix ? Bien sûr que non puisqu’il figure au bilan dans les immobilisations pour quelques millions.

Je pense qu’il y aura des déconvenues tôt ou tard. Et comme dit W. Buffett, ne vous positionnez que sur des titres que vous envisagez de garder 5 ans. Pour PAJ, ce n’est clairement pas mon cas.

Dernière modification par Jean-Marc (04/10/2010 21h59)

Derniers ajustements :
- Renforcement de Chargeurs sur 4,5 €
- Renforcement de France Telecom sur 16 €

Grosse déception par contre sur Brossard avec des semestriels corrects mais sans annonce permettant de faire monter le cours (dividende exceptionnel). En plus, le résultat opérationnel est stable, sans plus. Je conserve pour le moment, à voir si je prends une petite perte dans les semaines à venir. Car même si je suis déçu, l’entreprise se paie se paye un peu plus de 4 fois le ROC, s’est bien désendettée et a une market cap deux fois inférieure aux FP.

Sinon, grosse satisfaction sur Peugeot qui a pris plus de 30% en quelques semaines. Voir ici si il serait prudent d’arbitrer et de prendre le bénéfice.

Maintenant, je commence à être gêné. Je trouve qu’il y a de moins en moins de belles opportunités d’achat sur le marché. Tout ça commence à devenir un peu cher pour moi.

Néanmoins, en opportunités je pense à
- Total (le cours est sous pression avec les grèves et l’entreprise a selon moi du potentiel avec la hausse inéluctable du pétrole)
- BNP (les banques vont encore faire de très beaux bénéfices et la fusion avec Fortis va commencer à donner des résultats considérables)
- Trigano (c’est un peu cher mais la croissance est de retour et la dette a été purement et simplement remboursée en 2 ans à peine)

J’ai les obligations convertibles CRI. Je n’ai pas acheté car la liquidité est très faible. C’est assez compliqué de se positionner

Pour Gevelot, j’ai le même problème de liquidité qui limite les A/R. Par ailleurs, les derniers résultats sont bons et militent pour une hausse. A mon sens, l’entreprise est encore en-dessous de sa valeur à la casse

Enfin, Lafuma est un autre cas. L’entreprise est certes à peine profitable mais la décote sur FP est tout de même énorme. On a en effet des FP de 110 millions et une capitalisation à moins de 40 millions. Par ailleurs, le portefeuille de marques est intéressant et la situation financière bien assainie. C’est le type d’entreprise qui peut, selon moi, faire l’objet d’une belle recovery à horizon 18 mois.

Sinon, j’ai encore renforcé mon exposition en début de semaine avec :
- Total : pour le dividende et les possibilité d’appréciation dans le sillage du pétrole
- BNPP : le cours est un peu malmené ces derniers temps mais l’entreprise reste belle et très bien gérée. On sous-estime selon moi le changement de dimension qu’apporte Fortis. De plus, Bâle III est tout de même moins méchant que prévu.
- France Telecom : renforcement avant les résultats. C’était une bonne inspiration ;-) Mais sur le fond, c’est la valeur de rendement qui me semble la plus intéressante sur le marché parisien. Le dividende est énorme, garanti jusqu’en 2012, avec une exploitation très rentable.

J’ai refait les comptes. Au niveau de la répartition des fonds, nous avons donc :
- PEA : 50%
- Livrets : 25%
- PEE : 15% (placé en monétaire)
- Assurance vie : 10% (50% en UC et 50% en actions)

Le portefeuille est assez offensif donc mais vu notre âge (28 ans), ça ne me pose aucun problème. L’effort d’épargne va se poursuivre l’année prochaine, essentiellement sur les actions qui me paraissent encore être à un prix correct. Pas d’achat immobilier, les prix sur Paris sont tout simplement indécents

Sur les PEA, les titres en portefeuilles sont les suivants

- ANOVO
- AVENIR TELECOM
- AXA
- BNP PARIBAS
- BROSSARD
- CHARGEURS
- CHARGEURS OBLIGATION
- DREAMNEX
- ESSO
- ETAM DEVELOPPEMENT
- France Telecom
- GASCOGNE
- GEVELOT
- LAFUMA
- LES NOUVEAUX CONSTRUCTEURS
- MR BRICOLAGE
- PAGES JAUNES
- PEUGEOT
- RALLYE
- FOND ACTIONS EUROPE (acheté trop haut en 2008. Cette grosse ligne plombe le portefeuille global)
- SOCIETE GENERALE
- VALLOUREC
- VIEL ET COMPAGNIE
- VIVENDI

J’ai l’impression que les foncières côtées corrigent en ce moment, je risque de revenir sur certaines (Tour Eiffel, Foncière des Murs) dans les mois à venir.