Civeo : spin-off de Oil States International - Un investissement contrarien ?

Cher Webriche, encore une trouvaille!
J’adore les spin-offs qui se prennent une tarte au début, c’est un excellent vivier de bonnes idées.

Je suis curieux de savoir pourquoi vous pensiez qu’une fair value est de 12x ev/(ebitda-capex de maintenance)?
Si j’en crois leur activité, une fois qu’un puit de pétrole est épuisé, la ville temporaire qu’ils fournissent n’a plus de raison d’être.
A moins que ces équipements soient transportables et réutilisables facilement, ils n’ont plus d’emplois et donc de valeur.
La charge d’amortissement des équipements durables est de plus de 8% de leur valeur brute comptable soit un estimé de durée de vie de moins de 12ans.
Est-ce là le calcul que vous auriez fait pour trouver votre fair value?

Le fait qu’ils ne se transforment pas en Reit ne me surprend d’un coup pas puisqu’ils doivent affecter une portion significative des cash-flow à rembourser la dette donc pas possible de distribuer 90% des fcf.

Ils disent que le contrat typique est de 2-5ans donc il leur faut en effet rembourser les créances le plus vite possible.
Une bonne marge de sécurité de serait-elle pas alors d’acheter vers 5x les fcf? Du coup, nous serions parés définitivement contre le risque contractuel?

L’emplacement géographique est bon, à voir s’ils seront bien positionnés pour le boom du LNG canadien cependant.

Bonjour,

Dans le présentation aux investisseurs (p38), le management nous dit qu’il y a entre 50 et 60M de MCX par an. Il détaille le CAPEX pour ses activités au Canada.al interest rate of 2.4%"

Dernière modification par WebRiche (09/11/2014 17h30)

kiwijuice a écrit :

Quelqu’un les suit encore?
La valeur a pris un pain avec la baisse du pétrole.

On se dirige vers un -50% de nouveau aujourd’hui’. Ouch son prix a été divise par cinq depuis son intro.

Bonjour, j’avais regardé le spin-off à ses débuts rapidement et trouvé Civeo trop chère, puis à 12 avec le passage des 10% de Einhorn au capital, toujours trop chère. Le problème est le collatéral de Civeo, personne n’a envie de se retrouver pour plus de 1 milliard de villages préfabriqués en collatéral. Ces villages devraient être à moitié vides (à moitié pleins pour les optimistes?) en 2015 d’après la guidance publiée:

Civeo a écrit :

Based on current information and expectations for demand, the company anticipates first quarter 2015 revenues will be in the range of $160 million to $175 million with EBITDA in the range of $45 million to $55 million. Management expects typical seasonality in 2015 in which second quarter earnings are sequentially lower with Canadian spring break up. Earnings in the second half of 2015 are expected to be sequentially weaker as certain contracts expire or are replaced with contracts with fewer committed rooms at lower rates, particularly in Australia, causing estimated occupancy and average daily rates to decline. For the full year 2015, revenues are expected to be in the range of $540 million to $600 million, with expected 2015 EBITDA in the range of $135 million to $160 million. In giving its initial 2015 guidance, the company also reiterates its fourth quarter 2014 guidance of $200 million to $210 million of revenues with an EBITDA margin of 32% to 34%.

Entering 2015, the company has approximately 35% to 40% of its lodge rooms contracted in Canada, down from over 75% contracted for 2014 at the beginning of 2014. The company expects Canadian occupancy of 44% to 47% with an average daily rate of approximately C$139 to C$145 for 2015. In Australia, the company has approximately 35% to 40% of its village rooms contracted, down from over 55% contracted for 2014 at the beginning of 2014. Civeo expects Australian occupancy of 55% to 57% with an average daily rate of A$88 to A$95 for 2015.

Pour jouer en partie le logement des équipes des pétrolières, il y a Holloway Lodging qui est plus intéressante, au moins vous avez des hotels en collatéral si cela se passe mal.

Après, il y a peut-être de la spéculation à faire sur le titre, à 3.92 cela peut devenir un call intéressant sur le pétrole.

Pour information, j’ai vendu Civeo aujourd’hui à 4,63 $. La PV brute est de 42 %. Je pense que le titre a encore du potentiel mais j’ai préféré arbitrer vers une valeur IF qui me semble plus prometteuse.

Oui, je suis sans doute sorti trop tôt, mais sur ce type d’investissement contrariant, je préfère prendre une grosse marge de sécurité à la revente. Je me console en me disant que j’ai fait  + 40 % en 5 mois vs + 20 % pour le pétrole pendant la même période.

Mais ça ne m’étonnerait pas que je sois passé à côté de mon premier bagger

Hello Vibe

avez-vous une explication pour le -14% du jour?
Certes le pétrole baisse un peu, l’iran, maintenant, devrait être dans les cours…. donc pas de grandes nouvelles macro sur le pétrole, qui me semble intimement lié aux évolutions de Civeo (enfin ce serait plutôt l’inverse d’ailleurs!).

Avec l’approche des résultats dont vous parlez, cette baisse marquée n’augure rien de bon a priori (on ne peut exclure que certains "initiés" quittent le navire avant l’annonce des résultats). Par ailleurs, les volumes semblent fournis (on est à 1210k de titres échangés ce jour à 20h15 contre moins de 1000K sur les jours précédents sur la totalité de la séance). Je sais bien que ces considérations ne sont pas très "buy and hold" mais quand même! Pourquoi ne pas avoir attendu la publication des résultats pour acheter?

Civeo continu sa chute à 2.2$ plus bas à 52 semaine, à croire que les résultats de fin juillet annonce une mauvaise nouvelle que certains initiés utilisent …

C’est peut-être bien possible car la date de redomiciliation (17 juillet) coïncide assez bien avec la chute du cours.

Edit : je viens d’en reprendre un peu à 2,18 $

Dernière modification par Vibe (22/07/2015 20h08)

La chute du cours est quand même impressionnante. Je vais regarder le rapport et me faire une idée plus précise de cette entreprise.

Encore mieux, comme les CAPEX ont été drastiquement réduits, les FCF passent de +15 M$ à +72 M$ !

Le cours est maintenant à 1,58 $ . Ça nous fait donc, dans le pire des cas, un ratio EV / (EBITDA – CAPEX) = 15,4 !

Je rappelle que le calcul est très conservateur : j’ai pris les plus mauvaises prédications d’Ebitda et le Capex prévu le plus élevé ! En prenant les hypothèses les plus optimistes pour cette années, on aurait un multiple de 10 !

En prenant la moyenne des FCF des 3 dernières années, on arrive à un multiple de 8,2 (l’entreprise a généré beaucoup plus de cash dans le passé, mais on contrepartie les Capex ont été beaucoup plus importants).

J’ai rechargé la barque aux environ de 1,70 $.