Portefeuille d'actions de Tourix

Merci Criri d’avoir pris le temps de lire toute la file, ce genre de retours - ainsi que vos questions - m’encouragent à continuer le partage.

L’intervention d’espenlind13 est pleine de sagesse, et on vous incitera souvent ici à définir vos abjectifs, votre horizon pour enfin choisir une stratégie qui vous convient. Dans la pratique ce n’est pas si simple, j’ai déjà adopté trois stratégies différentes en moins de deux ans…

cricri77700 a écrit :

Au début,  vous avez investi sur des grosses sociétés type danone air liquide gdf par exemple … vous avez tout revendu pour , si j ai bien compris , augmenté votre rendement mais en augmentant le risque mais en faisant les analyses nécessaires que vous semblez maîtriser . Cela vous a plombé à un moment donné.

J’ai effectivement débuté par une approche passive, j’ai ensuite voulu "l’améliorer" en utilisant des critères mécaniques pour sélectionner mes entreprises.
Là où je vous corrige, c’est que je n’ai ni augmenté le rendement ni le risque. Le rendement actuel (pour les dividendes) de mon portefeuille est de 0.9%, bien moindre que ce que j’ai eu jusqu’à présent.
Mais je pense au contraire que mon portefeuille est moins risqué aujourd’hui car (1) je comprends les raisons pour lesquelles j’ai acheté ces sociétés et (2) je les ai payé un prix où elles décotent sur des actifs tangibles (comme de l’immobilier par exemple).

C’est vrai que la valeur de la part stagne depuis le virage entrepris vers cette approche value en juin 2014. La volatilité a effectivement augmenté mais je ne considère pas que ce soit du risque.

cricri77700 a écrit :

Regrettez vous votre porteufeuille créé avant de vendre air liquide et autres ?

Je ne regrette ni de l’avoir eu, ni de l’avoir vendu. Ce portefeuille a été un premier pas pour moi, j’ai énormément appris en me lançant dans le grand bain. Mais aujourd’hui je ne reviendrais pas en arrière pour plusieurs raisons. L’une d’entre elle est que je vise un rendement supérieur à 10% par an sur le long terme et que je ne vois pas comment l’obtenir avec mon ancien portefeuille.

cricri77700 a écrit :

Je sais bien que c est trop tôt pour en parler mais je me pose en fait cette question : de rester sur des grosses sociétés comme vous avez fait , de renforcer à la baisse , est elle une stratégie que vous ré envisageriez?

Je n’ai rien contre les grosses sociétés, Sears Holdings est une énorme société par exemple. Et je continue de renforcer à la baisse, cela me parait être très intelligent si les fondamentaux n’ont pas bougé. J’ai renforcé plusieurs fois Cofidur à la baisse (jusqu’à 1.30EUR), pourtant je ne trouve pas que la société ait fondamentalement bougé depuis mon premier achat à 1.90.

J’ai lu votre file, je me suis posé toutes les questions que vous vous posez actuellement. Rassurez-vous c’est un passage normal et sain. Continuez à vous poser les bonnes questions et le reste suivra.

Reporting au 27 janvier 2015

Bonjour à tous et bonne année,

La part progresse de 5.1%. Le TRI annualisé est de 9.97%.



Mouvements

[*] 2 Janvier   : Achat de 56 Sears Holdings à 32.35 USD
[*] 9 Janvier   : Achat de 13 Etam Developpement à 36.50 EUR
[*] 9 Janvier   : Vente de 688 IF 2
[*] 9 Janvier   : Achat de 782 IF 2
[*] 26 Janvier  : Achat de 373 Cofidur à 1.34 EUR

RÉPARTITION DU PORTEFEUILLE AU 27/01/2015

~Consommation discrétionnaire (51.9%) :
   299 Sears Holdings Corp (USD)_________________24.1%
   203 Etam Developpement SA_____________________20.6%
   135 Sears Canada Inc (USD)_____________________3.0%
  1000 Sears Holdings 8% 2019 (USD)_______________2.4%
    35 Sears Holdings Corp (USD)__________________1.9%

~Energie (21.2%) :
   782 IF 2 (USD)________________________________21.2%

~Matériaux de base (9.8%) :
   100 IF 1_______________________________________9.8%

~Technologie de l'information (17.1%) :
  4773 COFIDUR SA________________________________17.1%

~Liquidité :
__________________________________________________0.1%

Commentaires

[*] La valeur de la part retrouve son nouveau plus haut après un beau départ en de début d’année. Il faut cependant relativiser cette performance, l’effet devise y est pour beaucoup. Les entreprises du portefeuille, elles, sont restées relativement stables entre +5 et -5%. Voir le TRI proche de 10% est agréable, c’est déjà plus en adéquation avec mes espérances.

[*] Il est amusant de constater le beau parcours de Carmignac Investissement ces derniers temps. Je me rappelle qu’ils ont été beaucoup critiqués il y a un an suite à leur sous-performance de l’année 2013. Encore un rappel - s’il en fallait - qu’un parcours boursier ne s’évalue que sur le long terme et qu’il est plus sage de ne rien conclure d’une année de sous-performance.

[*] De mon côté je continue également de sous-performer. C’est encore plus vrai actuellement suite au QE décidé par la banque centrale européenne. Les marchés européens sont sous stéroïdes alors qu’ils étaient déjà bien valorisés. Avec 3 petites capitalisations boursières illiquides, mon portefeuille est passé à côté de l’euphorie générale. Cela me va. Je préfère investir dans des actifs que je comprends plutôt que de spéculer sur le fait qu’un leader chèrement valorisé deviendra demain hors de prix.

[*] Au niveau des entreprises justement, les miennes vont plutôt bien. Je m’amuse de voir Cofidur baisser sans nouvelle significative. Est-ce que les investisseurs se lasseraient de voir le cours stagner ? Ou alors c’est le manque de nouvelles justement : loin des yeux, loin du coeur. Personnellement je veux bien ne pas avoir de nouvelle pour une net-net bénéficiaire.

Je considère que le portefeuille garde une grande marge de sécurité. C’est une chance ! Je n’ai donc pas besoin de chercher de nouvelles idées d’investissement.

"Someone will always be getting richer faster than you. This is not a tragedy", Charlie Munger

Reporting au 30 mars 2015

Bonjour à tous,

La part progresse de 4.9%. Le TRI annualisé est de 25.17%



Mouvements

[*] 2 Mars : Achat de 12 Etam Developpement à 39.79 EUR
[*] 4 Mars : Achat de 177 IF 2

RÉPARTITION DU PORTEFEUILLE AU 27/03/2015

~Consommation discrétionnaire (53.4%) :
   350 Sears Holdings Corp (USD)_________________28.9%
   215 Etam Developpement SA_____________________18.3%
   135 Sears Canada Inc (USD)_____________________2.5%
  1000 Sears Holdings 8% 2019 (USD)_______________1.9%
    35 Sears Holdings Corp (USD)__________________1.7%

~Energie (20.0%) :
   959 IF 2 (USD)________________________________20.0%

~Matériaux de base (9.7%) :
   100 IF 1_______________________________________9.7%

~Technologie de l'information (16.9%) :
  4773 COFIDUR SA________________________________16.9%

~Liquidité :
__________________________________________________0.0%

Commentaires

Je n’ai pas grand-chose d’intelligent à commenter ce mois-ci. J’ai le sentiment que la performance du portefeuille est directement liée à l’euphorie générale du marché actions. La marée monte et emporte tout sur son passage.

Je pense qu’il faut être particulièrement vigilant ces temps-ci. Il serait commode de considérer que la performance résulte d’un heureux stock picking, mais en réalité toutes les gestions sont performantes en ce moment : lazy, garp, momentum, value etc. Rappelons-nous des conseils de Warren et attendons que la mer se retire pour tirer des conclusions.

Je ne crois pas non plus qu’il faille vendre en fonction du niveau des marchés. Je ne crois pas à la "prise de bénéfices" et n’ai pas l’intention d’effectuer le moindre timing. Aucune de mes sociétés ne me semble surévaluée et je ne vois pas de "crying sell", il n’y a donc aucune raison d’appuyer sur le bouton rouge.

Par opposition je ne vois pas non plus de "crying buy". Si IF 2 reste à mon sens à un cours d’achat, je ne souhaite pas exposer trop mon patrimoine à une société qui ne décide pas du prix de vente de ses produits, comme c’est le cas pour les matières premières.

Je n’ai pas encore décidé de ce que j’allais faire en avril. Je n’ai pas encore l’intention d’ajouter de nouvelle société : cela ferait du travail supplémentaire de suivi pour un faible poids dans mon portefeuille. Peut-être que les boursicoteurs feront baisser suffisamment le cours de Cofidur ? Sinon je pourrais renforcer Sears Holdings, ou pourquoi pas tout simplement garder un peu de cash.

La suite promet d’être riche en enseignements.

"Never believe your own body odor is perfume", Ace Greenberg

Après multiples coups de fil je crois que je vais enfin avoir les documents pour participer aux Assemblées Génerales de Cofidur et Etam. Cela va me coûter 24 EUR chez Fortuneo.
Cela m’aurait couté moins cher d’acheter une action sur mon CTO Binck qui fait les démarches gratuitement.

Par paresse, j’ai gardé mon PEA chez Fortuneo mais aujourd’hui je remets ce choix en cause.

Client "historique " de Fortuneo j ’ai été plus que déçu de payer 35 euros  pour avoir oublié de fermer mon cto sur lequel il n ’y avait plus de titre ( encours mini de 5000 euros  ) + 5 euros de frais pour transférer les 35 euros du compte courant sur le compte espèces car ils l’on fait eux mêmes 24h après m ’avoir prévenu !…J ’avais déja transféré mon PEA ( chez BD dont je suis très satisfait ) suite aux tarifs excessifs des Bourses étrangères…Je suis satisfait du compte bancaire mais la carte gratuite est la seule raison de rester chez eux…

Reporting au 27 Mai 2015

Bonjour à tous,

Le mois de Mai a continué sur une lancée haussière. La valeur de la part gagne 4,5% et le rendement annualisé passe à 32.8%.



Mouvements

[*] 30 Avril, achat de 54 Sears Holdings à 39.20 USD
[*] 26 Mai, vente de 100 IF 1
[*] 26 Mai, achat de 189 Linedata Services à 26.02 EUR

RÉPARTITION DU PORTEFEUILLE AU 27/05/2015

~Consommation discrétionnaire (55.4%) :
   430 Sears Holdings Corp (USD)_________________31.1%
   215 Etam Developpement SA_____________________19.3%
   135 Sears Canada Inc (USD)_____________________1.9%
  1000 Sears Holdings 8% 2019 (USD)_______________1.7%
    35 Sears Holdings Corp (USD)__________________1.5%

~Energie (20.6%) :
   959 IF 2 (USD)________________________________20.6%

~Technologie de l'information (24.0%) :
  4773 COFIDUR SA________________________________15.1%
   189 Linedata Services__________________________8.9%

~Liquidité :
__________________________________________________0.9%

Commentaires

[*] Un mois qui commençait calme comme les autres mais qui s’est révélé assez actif au final.
J’ai commencé par acheter Sears, car je considère que sous 40 USD c’est toujours une opportunité, mais en faisant de calculs pour garder un peu de cash en vue du spin off de la REIT à venir.

[*] J’ai ensuite participé à 2 Assemblées générales, je trouve que c’est un moment privilégié pour comprendre les entreprises que je possède. En fait on n’y apprend pas forcément des choses nouvelles, mais ça devient plus concret pour moi quand on écoute le management parler. Pourtant la majorité des informations sont dans les publications mais je n’arrive pas encore à tout percuter. Problème de concentration peut-être ?

[*] Sur la fin du mois j’ai décidé d’arbitrer IF 1 pour Linedata. J’aurais été malin de le faire une semaine plus tôt mais bon. Cela fait longtemps que je pensais à vendre l’entreprise, car je ne la comprends pas bien. La publication de Linedata m’a attiré, le management a annulé 6,4% des actions et fait une offre de rachat pour annulation de 20% du capital. Ces données retraitées, je calcule un rendement locatif de ~15%. Je suis également plus à l’aise avec le secteur du logiciel vu que c’est mon principal métier.

Cela contredit déjà ma règle d’achat précédente, car il n’y pas de décote sur actifs tangibles.

[*]  Je n’ai pas encore décidé de ce que j’allais faire en juin. Je m’attends à ce que le spin-off de Sears soit imminent et pour le moment je garde mes liquidités pour en profiter.

"It does not matter how slowly you go as long as you do not stop.", Confucius

Je suis bien incapable d’estimer correctement une valeur intrinsèque pour Sears Holdings. D’ailleurs 40$ n’est pas une limite absolue pour moi, c’est simplement psychologique.

Je crois qu’à ce prix j’achète toujours la société sous la valeur de ses actifs et que si la transformation du business réussit je ne l’aurai pas payée.

Une réflexion sur la valeur intrinsèque en général : je commence à me dire que c’est un concept inutilement compliqué. Affecter un chiffre à la valeur d’une entreprise pour lui appliquer une marge de sécurité, c’est un peu de la recette de cuisine. Ça a l’air précis et intelligent donc ça rassure mais ça ne rend pas la démarche correcte pour autant.

Je crois qu’il faut des thèses d’investissement plus simple. Par exemle je viens d’acheter Linedata car je crois que je vais obtenir un rendement pré-taxe et intérêts de 15%. De plus je crois que le management utilisera correctement cet argent.

Quelle est la valeur intrinsèque de Linedata ? Aucune idée, mais est-ce vraiment important ?

C’est effectivement une estimation assez optimiste.

Je n’ai pas pris en compte l’annulation de 20% du capital car je doute effectivement que beaucoup apportent à l’offre. Disons que ce sera du bonus.
J’ai par contre pris en compte un annulation de 6% du capital qui est actée (c’est en fait un peu plus mais bon).

À un cours de 26EUR, je calcule une Valeur d’Entreprise de 232.7 MEUR. J’estime une génération de cash flow de 35.5 MEUR, c’est probablement ici que c’est optimiste, mais pas irréaliste non plus.

Mon rendement serait donc de 35.5/232.7 = 15.25%

Si certains apportent à l’offre c’est encore mieux, mais ne comptons pas dessus.

Tout dépend de l’allocation du capital.

Si l’entreprise se sert de son cash pour :
- investir à un ROI supérieur au ROI moyen de ses activités
- Désendetter l’entreprise (donc que l’entreprise soit d’avantage appartenu aux actionnaires plutôt qu’à ses créanciers)
- si pas de meilleur ROI : Rachat d’action si le cours est attractif.
- si pas de meilleur ROI, pas de désendettement opportun, et si le cours de l’action est surévalué. Alors il vaut mieux que l’entreprise verse un dividende (même si c’est taxé 2 fois)

Ainsi il y a une création de valeur pour les actionnaires.

Tout dépend de l’allocation du capital. Dans le cas contraire : investir dans des ROI faibles, faire des acquisitions (la worsesification) ou du rachat d’action à un prix trop cher. C’est à ce moment là qu’il y a une vrai destruction de valeur.

Zera a écrit :

Tout dépend de l’allocation du capital.

Si l’entreprise se sert de son cash pour :
- investir à un ROI supérieur au ROI moyen de ses activités
- Désendetter l’entreprise (donc que l’entreprise soit d’avantage appartenu aux actionnaires plutôt qu’à ses créanciers)

Concrètement comment récupère t-on cet argent?
Sous quelle forme me matérialise ce rendement? Une hausse du cours? Comment alors etre sur que le marché reconnaîtra ces investissements ou désendettement?

sheiko a écrit :

Concrètement comment récupère t-on cet argent?

Si l’argent est bien utilisé, c’est-à-dire si l’allocation du capital est bonne, ce qu’on possède augmente.
Certains croient que le cours de bourse rejoint toujours la valeur intrinsèque à long terme. C’est potentiellement le moment de vendre.

Mais au final c’est toujours une question d’arbitrage. J’ai acheté Linedata car j’ai considéré que c’était une meilleure façon d’allouer mon capital que de garder ce que je possédais déjà.

Par contre je ne suis pas d’accord avec les commentaires sur le risque. C’est peut-être l’achat le plus risqué de mon portefeuille depuis plus d’un an car il n’y a pas de décote sur actif. C’est vrai que les achats du management donnent confiance, mais c’est parier sur leur rationalité.

Reporting au 27 juin 2015

Chute de la valeur de la part de 10.5%. Le rendement annualisé est de 18.45%.



Mouvements

[*] 5 Juin, achat de 20 Sears Holdings Corporation à 40,99 USD
[*] 9 Juin, achat de 20 Sears Holdings Corporation à 37,29 USD
[*] 10 Juin, achat de 28 Sears Holdings Corporation à 29,78 USD
[*] 11 Juin, achat de 30 Sears Holdings Corporation à 28,52 USD
[*] 15 Juin, achat de 31 Sears Holdings Corporation à 27,53 USD

RÉPARTITION DU PORTEFEUILLE AU 27/06/2015

~Consommation discrétionnaire (53.9%) :
   559 Sears Holdings Corp (USD)_________________26.6%
   215 Etam Developpement SA_____________________20.7%
   470 Droits Seritage (USD)______________________2.6%
  1000 Sears Holdings 8% 2019 (USD)_______________1.7%
   135 Sears Canada Inc (USD)_____________________1.5%
    35 Sears Holdings Corp (USD)__________________1.0%

~Energie (21.3%) :
   959 IF 2 (USD)________________________________21.3%

~Technologie de l'information (24.8%) :
  4773 COFIDUR SA________________________________15.0%
   189 Linedata Services__________________________9.8%

~Liquidité :
_________________________________________________11.2%

Commentaires

La concentration du portefeuille augmente statistiquement sa volatilité. Les grosses baisses ont donc un fort impact et c’est le cas de Sears Holdings qui perd plus de 35 % en un mois. Cette baisse expliquerait à elle seule la performance de juin, indépendamment du contexte baissier actuel.

Excellente nouvelle !

Ces derniers temps je n’avais plus trop d’idée, alors je renforçais timidement Sears. Mais désormais c’est bien plus intéressant et j’ai renforcé plusieurs fois en un moins. Problème : j’ai désormais plus d’idées que de cash.

Car l’autre fait marquant de juin est évidemment la distribution des droits pour acquérir Seritage. J’ai décidé de les exercer en totalité, je dois être un des rares dans ce cas si j’en crois les messages de la file dédiée. Puisque la diversification est une protection contre l’ignorance, je me protège. Je crois toujours que la holding est plus intéressante, mais j’ignore combien de temps la transformation va encore durer. Je me protège avec une société immédiatement rentable.

Il y a également d’autres arguments qui me donnent envie de posséder Seritage dont le redéploiement des magasins, la participation de Lampert et Berkowitz, ainsi que les hypothétiques futures cessions de Sears à Seritage.

Puisqu’on apprend toujours plus de ses erreurs que de ses succès, j’en ai commis deux qui méritent d’être confessées :

* J’ai en partie basé ma réflexion d’exercice des droits sur une fausse compréhension de la fiscalité de l’opération. Une simple recherche dans le S11 m’a donné l’orientation (environ 10mn de travail), mais j’ai attendu d’avoir exercé pour me renseigner… quel idiot.

* J’ai apporté beaucoup de cash ce mois-ci et mon bilan personnel est moins solide. J’aurais du mal à faire face à un éventuel gros besoin de liquidités.

Reste encore beaucoup de chemin à parcourir avant que je maitrise vraiment ce que je fais.

"Wide diversification is only required when investors do not understand what they are doing", Warrent Buffett