Rapport annuel d'entreprise : méthodologie pour lire un rapport annuel ?

Bonjoir CreateurdAlpha,

Voici les grandes lignes qui conduisent mon examen des rapports annuels d’entreprises (tirées d’un MOOC dispensé par Wharton et affinées en pratiquant):

1) Sur la base des rapports et de sources externes, j’essaye de cerner le type de business, sa stratégie et son environnement (positionnement, compétition…)
     a) Segment(s) de marché,
     b) Description de l’activité,
     c) Ligne(s) de produits/services,
     d) Localisation géographique,
     e) Clients,
     f) Entreprises compétitrices,
     g) Facteurs de succès (avantages compétitifs…),
     h) Facteurs de risque,
     i) Éventuellement des éléments financiers clés sur lesquels s’attarder lors de l’analyse quantitative

2) Est-ce que l’entreprise présente des éléments de croissance?
     a) Croissance des CA, marge brute, résultats opérationnels,
     b) Croissance des volumes, prix, par segment
   
3) Quelles sont les performances de l’entreprise? (court, moyen et long terme) -> Lecture du compte de résultat + flux de trésorerie
     a) Résultat opérationnel vs. Résultat net,
     b) Marges, structure des coûts,
     c) Flux de trésorerie, FCF vs. résultat net,
     d) Ratios à l’aide du modèle de Dupont,
     e) Ratios des concurrents,
     f) Créances clients douteuses.
     
4) Est-ce que l’entreprise investit pour le futur? -> Lecture du bilan + flux de trésorerie
     a) Structure du capital,
     b) Ventilation des dettes,
     c) Flux de trésorerie, capex, R&D.
   
5) Comment l’entreprise finance ses investissements?
     a) Flux de trésorerie,
     b) Ratios de liquidités et levier,
     c) Ratios de couverture
   
6) Éléments hors bilan + recoupage bilan/compte de résultats + divers (rémunération…)

6) Valorisation
     a) VAN,
     b) Valeur "liquidative",
     c) DCF (quand çà s’y prête)

Difficile pour moi de critiquer cette liste: le déroulement me "parle" et me permet de me positionner ou pas sur tel titre. C’est longuet mais je trouve l’exercice intéressant.
Un des défauts est que ma lecture des rapports est essentiellement quantitative, n’ayant pas assez d’expérience et de recul pour des aspects plus qualitatifs. Le premier bloc est plus analytique mais reste au final assez sommaire (à la louche, maximum un quart du temps de recherche et de compilation).

En espérant que çà puisse donner quelques pistes. Bon courage!

(1) D’abord, se familiariser avec le(s) métier(s) de l’entreprise. Que fait-elle ? Comment gagne-t-elle de l’argent ? Impossible de saisir la dynamique financière sans au préalable comprendre l’activité.

(2) Etudier le bilan. Objectif : vérifier que l’entreprise ait les reins assez solides pour traverser une période difficile, et poursuivre son activité de manière pérenne.

Pression de la dette (coût, échéances, termes) ? Liquidité ? Qualité des actifs ? L’idée n’est pas d’évaluer la création de valeur ni de juger la gestion, mais de comprendre si la maison est bâtie sur du sable ou du granit.

(3) S’imprégner de la mécanique des ventes à l’aide du compte de résultats et du tableau des flux de trésorerie. Les deux sont indissociables : il s’agit de croiser les chiffres (évident) et de s’y retrouver (moins évident).

Objectifs : visualiser l’évolution du chiffre d’affaires et des marges, deux éléments loin d’être nécessairement corrélés.

Une fois cet exercice réalisé, on essaie d’établir les marges de free cash-flow (le cash qui reste sur la table à la fin de l’exercice), donc l’impact au niveau de la trésorerie et de la création de valeur au bilan.

(4) Examiner quel(s) usage(s) l’entreprise fait de ses free cash-flows -- si d’aventure il y en a. Sont-ils rendus aux actionnaires (rachat d’actions ? dividendes ?) ou réinvestis dans l’activité (auquel cas ils s’ajoutent aux capitaux propres) ?

Ce qui compte n’est pas tant le montant des capitaux propres que la qualité de ces derniers. Ceux d’Apple sont de grande qualité (c’est du cash), ceux de Precision Casparts aussi (le poste propriétés, usines et équipements croit de 20% par an), tandis que ceux de Zagg (les free cash-flows sont réinvestis dans les inventaires) ou de Hewlett-Packard (dans des acquisitions bancales) sont nettement plus douteux.

(5) Chiffrer la dynamique de réinvestissement dans l’entreprise. Quel rendement est généré par le free cash-flow ajouté aux capitaux propres à l’issue du dernier exercice (= réinvesti dans le business) ?

Exemple illustratif (et difficile) : les pétrolières qui (ré)investissent des capitaux conséquents dans les dépenses d’exploration et les acquisitions de gisements. Pour quel rendement, et à quel niveau du cycle ?

(6) Regarder le prix que le marché assigne à l’entreprise. Est-il optimiste ? Raisonnable ? Pessimiste ? Inclut-il des perspectives de croissance ? Si oui, lesquelles ? Y a-t-il une décote sur actif(s), caché(s) ou non ?

Avant de passer à la prochaine étape, bien assimiler qu’il ne s’agit pas d’être bon dans sa propre évaluation (mieux vaut être à peu près dans le vrai que précisément dans le faux), plutôt d’être moins mauvais que le marché.

C’est un véritable défi !

(7) Valoriser, et s’assurer (i) d’une substantielle marge de sécurité, (ii) que le management est à la hauteur des défis que l’entreprise doit relever.

Personne ne voudrait voir ses précieux actifs "décotés" subitement s’évaporer (Fortress Paper) ou stagner bêtement, sans que le management ne se décide à les monétiser et/ou les exploiter (comme chez Exacompta)…

(8) Modéliser le scénario du pire, et "stress-tester" la valorisation. Objectif : anticiper l’impact d’une catastrophe majeure sur le patrimoine de l’entreprise.

(9) S’assurer que les huit étapes précédentes ont bien été respectées.