Etam : conception et la distribution de vêtements en Europe et Chine

aparis · #1

Etam une action dont on parle peu à tort à mon avis (un business pas assez sexy ? un paradoxe quand on connait les produits vendus dans les boutiques du groupe)

La famille actionnaire propose une OPA à 23€ (+28.5% sur le dernier cours), ça ressemble à un bonne affaire.

Mais pour qui ? pour les actionnaires qui apportent ? pour la famille ? pour ceux qui n’apporte pas leur actions et qui profite du rachat de minoritaire à bon compte?

Quelques chiffres :

Introduction en bourse en1997 à 51.83e
capitaux propre de 35e apparemment
OPR a 35e en 2010

Si vous avez un avis sur la questions cela m’intéresse fortement. Que feriez si vous étiez (êtes) actionnaires ?

Mots-clés : etam tam

tcheco · #2

Bonjour à tous,

Aucun sujet sur ce forum en ce qui concerne Etam.

Pourtant, en se penchant un poil sur l’action, on se dit qu’elle représente une belle opportunité d’achat :

La société est en bonne santé avec un CA/Résultat stable depuis 5 ans

La société s’échange pour 4 fois ses FCF (soit un beau 25% de rendement)

La société côte au meme prix que ses actifs.

Seul bémol : Pas très liquide comme titre.

A 40€ on peut se dire qu’on a encore une belle croissance du cours devant nous.

Certains d’entre-vous possèdent-ils le titre en portefeuille?
D’autres éléments d’analyse à ajouter pour confirmer/infirmer mon analyse succinte ?

monpersylv · #3

Deux points complémentaires :
1 - Abordé dans le message d’Aparis : rachat d’actions importants
2 - Etam paie un dividende de 0,30€ / action

tourix · #4

tcheco a écrit :
La société s’échange pour 4 fois ses FCF (soit un beau 25% de rendement)

Pouvez-vous expliciter ce point svp ? Je suis loin de trouver un multiple aussi attractif.

gilgamesh · #5

Le programme de rachat d’actions porte sur un prix maximum de 44 euros.
Etam a récemment lancé une gamme de cosmétiques en vente dans quelques magasins seulement pour le moment, ainsi que sur leur site de e-commerce.
Je le signale car l’investissement est conséquent, 70 millions pour une petite société dans un domaine ultra concurrentiel.En tout cas la société est prête à investir, prendre des risques et essayer de nouveaux concepts.
Une cliente qui achète de la lingerie va-t-elle aussi acheter ces cosmétiques ou bien remplacer un achat par un autre ? Si c’est un remplacement ce n’est pas forcément intéressant pour la société vu que la marge est sans doute plus forte sur les vêtements.Par contre si Etam peut augmenter son CA ça peut être profitable.On aura peut être plus d’informations avec le CA révélé le 22 janvier mais c’est sûrement trop tôt pour tirer des conclusions compte tenu des événements récents à Paris.
Pour ce qui est du domaine de la mode je n’y connais rien mais compte tenu de la fréquence de changement des gammes j’ai du mal à concevoir un avantage pérenne dans ce domaine (quelle que soit la marque).

Serge avait parlé de la société sur BFM en valorisant l’immobilier pour plus de 300M il me semble ce qui constitue une protection à la baisse si le business marchait moins bien en France.

Pour le FCF que vous avez calculé est-ce une moyenne sur plusieurs années ?

Dernière modification par gilgamesh (19/01/2015 20h40)

sergio8000 · #6

Quelques remarques sur l’activité :

Etam prend ces dernières années des parts de marché en France en lingerie. Ils y sont numéro 1 depuis des décennies (ils ont failli être rejoints par Dim vers 2010 mais ont repris du poil de la bête depuis).
Ils ont aujourd’hui ~ 12,5% du marché français. Les marges brutes impressionnantes pour le secteur (surtout en Europe) témoignent d’un effet d’échelle assez conséquent couplé à un pricing power décent.

On sous-estime beaucoup leur moat régional en première impression à mon sens.

chlorate · #7

Etam a annoncé hier un rachat d’actions, dans une limite de 10% du capital et à 75 euros max par action, pour assurer la liquidité de l’action, et conserver ou annuler les actions rachetées.

Le cours prend 20%, à 59€/action (bien que seulement 4 actions aient été échangées à ce prix).

namo · #8

Etam n’a pas annoncé de rachat d’actions, mais une mesure a été votée à l’AG autorisant les rachats jusqu’à 75€. La nuance est de taille ! Ils peuvent très bien ne pas s’en servir.

J’ai des actions Etam.

rocambole · #9

Dans tous les cas c’est un signal ou ils considèrent que racheter jusqu’à 75€ par actions est potentiellement intéréssant et/ou relutif.

namo · #10

Tout à fait, et de la part d’un management correct comme celui d’Etam ce signal a de la valeur. Mais "talk is cheap" et des boîtes annoncent parfois des rachats potentiels pour briller alors qu’aucun ou très peu de rachats n’ont finalement lieu.

A suivre… Une OPRA à 75€, je ne dis pas forcément non.

J’ai des actions Etam.

Sylvain · #11

C’est assez fréquent que des entreprises aient un programme de rachat d’actions, valable sur une période et renouvelé en assemblée générale.
Chez Etam, le précédent programme avait un plafond à 44€, celui d’avant à 23€ de mémoire.
A mon sens, c’est surtout un éventuel ancrage en cas d’offre publique.

gilgamesh · #12

Légalement n’est-il pas possible qu’une entreprise puisse réaliser une offre de retrait obligatoire (OPR-RO) à un prix inférieur au plafond du programme de rachat d’actions ?
Dans le cas d’ETAM le flottant est très limité autour de 3 % il me semble, il n’y aurait donc pas de difficulté à cela.

JeromeLeivrek · #13

Ce prix n’oblige l’entreprise à rien.
Le plafond au moment de l’OPAS à 23 € était de 30 € ; oubliez la nation d’"ancrage".
N’oublions pas les achats hors marché, c’est fréquent : le programme de rachat autorise le management à répondre positivement à un zinzin qui voudrait lui vendre un gros paquet hors marché. Et il n’y a pas que les zinzins : étant donné la faible liquidité, un particulier qui voudrait revendre pour 1 M€ d’action aurait intérêt à appeler directement l’entreprise plutôt que passer par le marché.

Dernière modification par JeromeLeivrek (28/05/2015 22h57)

rocambole · #14

Hello,

Petit up de suivi du dossier d’une valeur que j’ai en portefeuille et que j’affectionne. Depuis mai et l’annonce du plafond du programme de rachat d’actions à 75 euros, le prix a bien re-chuté en dessous de 40 euros en cette fin d’année (window-dressing ?)

sergio8000 · #15

Certains devaient attendre un retrait à ce prix, mais le plafond du plan de rachat a été changé en cours d’AG car contesté par les actionnaires présents…

rocambole · #16

Pourtant il me semble qu’on est bien en dessous de la valeur de l’immobilier estimé à ce prix non ?

gilgamesh · #17

Pour le moment la société investit très fortement, plus de 60 millions par an pour rénover ses boutiques et se lancer dans les cosmétiques, c’est un pari qui peut est loin d’être gagné, ce n’est pas surprenant de voir le cours baisser.Le contexte économique difficile en France pour le textile en plus de la concurrence avec l’arrivée de Primark en 2014 ne doivent pas aider la société.
Les immobilisations corporelles sont estimées à 281 millions en 2015 mais la valeur d’entreprise (en ajoutant la dette à la capitalisation boursière) reste encore supérieure. Etam n’est pas propriétaire de toutes ses boutiques, ce n’est pas très facile d’évaluer la valeur de l’immobilier mais Serge avait donné une estimation.

sergio8000 · #18

Ce que dit Gilgamesh est juste - il y a aussi une histoire de baux là-dedans (c’est d’ailleurs l’une des principales raisons pour laquelle ils sont rentables en France et pas ailleurs). Ainsi, s’il y a ou non une décote immobilière dépend de la valeur que vous assignez à ces baux.

simouss · #19

roudoudou a écrit :
Hello,

Petit up de suivi du dossier d’une valeur que j’ai en portefeuille et que j’affectionne. Depuis mai et l’annonce du plafond du programme de rachat d’actions à 75 euros, le prix a bien re-chuté en dessous de 40 euros en cette fin d’année (window-dressing ?)

Honnêtement vu le flottant et la liquidité je ne suis pas sur qu’il y est d’autres institutionnels que les familles Milchior et Tarica sur Etam (+ Linto et Inteco qui ont 7.85% chacun) et encore moins qu’ils s’amusent à faire du window-dressng.

rocambole · #20

C’est vrai que c’est un bon point Simouss

etzanas · #21

J’aimerais bien comprendre l’impact à venir des taux de change surtout avec la dévaluation du yuan.

Concernant l’activité en Chine, c’est peut-être positif avec une réduction des pertes converties en euros.
Concernant l’activité d’ETAM Europe, quel impact à venir sur la marge brute? Pour l’instant Etam achète en dollars et couvre sa position. Depuis Juillet 2015, la parité dollar/yuan a décroché (de 7%). Peut-être qu’Etam Europe va réussir à en tirer parti, ce qui aurait un impact positif sur sa marge brute en 2016?

Az · #22

Hi,

Visiblement le taux de change a été pris positivement dans le CA de l’année 2015. Le chiffre d’affaires prend 6.4% et 1.6% à surface comparable et taux de changes constant.

Pour plus de détails les résultats sont donnés le 14/04. La valeur m’intéresse au prix actuel mais mon expérience n’est pas aboutie j’aimerai avoir votre avis.

J’ai repéré une valeur dans le même secteur qui peut être intéressante. Il s’agit de Tod’s spa qui côte à Milan et est actuellement sur ses plus bas à 5 ans. Si j’ai le temps j’ouvrirais une file cette après-midi.

gilgamesh · #23

Bonjour Az,
En attendant les résultats annuels, la semaine prochaine je vous donne mon avis très succinctement en me basant uniquement sur le rapport de 2014.
La filiale en Chine perd de l’argent (résultat opérationnel de -6,6 M€) depuis plusieurs années mais les pertes diminuent (résultat opérationnel de -9,8 M€ en 2013).
L’entreprise investit fortement dans les cosmétiques, la rénovation des boutiques (mais ça c’est tous les ans donc c’est en grande partie du CAPEX de maintenance).Elle veut aussi devenir une marque internationale avec les risques qui vont avec: la tentative au Royaume Uni a lourdement échoué en 2005 avec 100 millions d’euros de pertes cumulées pour Etam UK.
Du coup pour valoriser l’entreprise on peut par exemple appliquer un multiple d’EBITDA entre 6 et 8 des marques en Europe qui sont bénéficiaires :Etam avec Undiz et "1,2,3".

Avec les chiffres 2014 :
6 x EBITDA - Dettes Nettes = 6 x (56,5+6) - 116,6 = 258,4 M€
8 x EBITDA - Dettes Nettes = 8 x (56,5+6) - 116,6 = 333.4 M€
Avec 7 190 431 actions cela donnerait une fourchette entre 36 € et 46 €.

Il faut aussi tenir compte de la situation particulière de l’actionnariat : il n’y a plus que 3.72 % d’actions au flottant et il y a un risque (ou une opportunité vu le plafond de rachat à 75€ ?) d’OPR.Du coup faible liquidité du titre.

Dernière modification par gilgamesh (04/04/2016 12h36)

sergio8000 · #24

Le dossier est en fait assez complexe, l’approche simplifiée de Gilgamesh me semble pas mal du tout.

Il y a une activité en France qui est très profitable, grâce à un actif immobilier conséquent, aussi bien propriétés que baux (un peu comme Sears). Cet actif permet aux magasins de la marque Etam d’être rentabilisés entre 1 et 3 ans, selon les concepts, et créé un avantage concurrentiel majeur au niveau des coûts d’occupation par rapport à la concurrence.
Cet avantage n’est pas reproductible à l’étranger, où aucun concept ne bénéficie de retours sur investissements positif pour le moment. Bien que l’équipe de direction pense à long terme, nous sommes en droit d’émettre de sérieux doutes sur la réussite de cette expansion. Le concept en Chine avait à une époque généré un ROI, leur problème est qu’ils y sont perçus en tant que chinois et non en tant que Français. Un rebranding est en cours pour essayer de changer cette perception et constitue une call-option de croissance.

En ce qui concerne la gamme maquillage, il est difficile de savoir si elle aura un intérêt durable. En termes de structure de coûts, Etam devrait fortement s’améliorer dans les années à venir avec le départ de l’ex égérie Natalia Vodianova, la mannequin la mieux rémunérée en Europe.

Je pense que la partie France à elle seule peut générer 40 à 50 millions de FCF avec une structure de coûts correcte, et que le parc immobilier français vaut plus que la capitalisation boursière actuelle. On peut cependant arguer qu’une certaine décote est légitime car la société :
1) est en-dehors du radar,
2) n’a aucune intention de monétiser son parc immobilier.

gilgamesh · #25

Etam vient de publier son rapport financier 2015 :
Hausse du chiffre d’affaires de 6,2% à 1,29 milliards d’euros.
Hausse de la dette nette à 133,5 M€
Hausse de l’EBITDA des marques ETAM et Unidz ( 65,9 vs 56,6) mais baisse de de "1,2,3" à 1,4M€ vs 6M€.
Le résultat opérationnel courant en Chine est toujours négatif à -7,4 M€.
Les immobilisations corporelles sont estimées à 290,578 M€ selon la norme IFRIC 21.
Les investissements nets en 2015 s’élèvent à 74,7M€ vs 61,7M€ en 2014 ce qui me fait penser qu’il y a bien plusieurs millions ou dizaines de millions d’investissements de "croissance" et que ce n’est pas seulement du capex de maintenance.

Si je reprends ma méthode de valorisation entre 6 et 8 fois l’EBITDA des marques rentables moins la dette nette on arriverait à
6 x (65,9+1,4) -133,5 = 270,3 M€
8 X (65,9+1,4) -133,5 = 404,9 M€
Soit une fourchette entre 37,6 et 56,3 € par actions.

Etam va proposer un dividende de 0,7€/actions soit un rendement de 2% environ au cours actuel.
L’utilisation du programme de rachat d’actions aurait peut être été plus relutif, même au cours actuel mais tout dépend de la valorisation que l’on estime pour la société.
Au cours actuel, la capitalisation boursière est inférieure aux capitaux propres qui sont de 366,1M€.

Dernière modification par gilgamesh (15/04/2016 11h04)

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