Valeant Pharmaceuticals : l'opportunité value 2015 chez les bigs pharmas ?

vbvaleur a écrit :

Wawawoum quelle action à prit -8% ?

Y en a pas mal, Innoviva, Keryx, tiens ne serait-ce que Concordia de notre ami BulleBier (quoique le CEO vient de Biovail, la corrélation est peut-être logique…) :



Marrant, non ?

SeekingAlpha a écrit :

Creditors of Valeant Pharmaceuticals (NYSE:VRX), which warned about a possible default on Tuesday, are beginning to demand new terms that could further pressure the drugmaker’s business model, Reuters reports.

They see an opportunity to renegotiate core elements of their loan agreements, potentially saddling the company with higher costs of debt and more restrictions on how it deploys capital.

Valeant has until March 30 to file audited financial statements, but if it fails to do so, it then has 30 days before lenders can demand accelerated repayments.

Il va se passer sur Valeant exactement la même chose que pour VEREIT.

Indépendamment des particularités du secteur d’activité, la dynamique de croissance par acquisition (soit par émission d’actions, soit pas l’endettement) est maintenant brisée ; et exactement comme pour VEREIT, je ne serais pas surpris que suite au retard de livraison des comptes, on trouve quelques irrégularités comptables (inhérentes à des acquisitions trop rapides ?).

Le seul point "positif", c’est l’absence de dividende : au moins il ne risque pas d’être coupé…

InvestisseurHeureux, 4/11/2015 a écrit :

S’il n’y avait ces augmentations de prix douteuses des médicaments, incompatibles avec mon "éthique", je tenterais le coup sur Valeant.

RBC Capital Market valorise la société à $213 (en baisse, $231 auparavant) :

RBC Capital Market a écrit :

Target price/base case
Our $213 price target is based on applying a 12.0x multiple to our 2017 EPS estimate of $17.76. Our target multiple is a discount to the group average of ~14.5x. Our base case assumes 2016 annual synergies from Dendreon & Salix of ~ $650M. Our outlook does not include future acquisitions.

Pour le suivi :

RBC Capital Market a écrit :

Our view: Valeant reported Q4/15 results that were relatively in line with expectations, but it lowered guidance significantly more than the Street had anticipated due to weakness in derm, ophth, and OUS businesses. We believe that investors will remain more focused on the possibility of default until amendments have been announced. We have reduced our forecasts and lowered our price target to $69 from $85.

En quatre mois ils ont changé leur estimation de valorisation de $213 à $69.

Probablement calculée précisément à l’aide d’une règle pifométrique…

InvestisseurHeureux a écrit :

Notez qu’il y a énormément de ressemblance avec VEREIT : croissance ultra-rapide par acquisition, enquête SEC, report de comptes, trop de dettes, guidance en forte baisse, management trop sûr de lui…

Et prochainement : déleveraging forcé.

A la comparaison on peut ajouter la démission du CEO hier.

Il ne manque plus qu’une "erreur" comptable.

Je me permets de clarifier le propos cité.
C’est sur PSG (Performance Sports Group, une société que j’ai étudiée par ailleurs) qu’on pouvait constater sans la moindre ambigüité une absence totale de cash-flow, pas chez ARCP.
Chez ARCP, dire qu’il n’y en avait pas était impossible (car quand vous louez un bien, il y en a forcément un a priori). Par contre, retrouver les cash-flows publiés au bilan n’était pas possible non plus (on voyait un retour de capital aux actionnaires et une augmentation des propriétés, pas de cash qui rentrait au bilan, une dette qui progressait mais difficile de dire quoi que ce soit de plus si ce n’est qu’on ne voit pas de cash rentrer au bilan). C’est d’ailleurs précisément ce que je disais dans la file.

Donc je suis bien beaucoup moins tranché sur ce cas que sur celui de PSG (d’ailleurs, VEREIT a bien démontré depuis une capacité à rentrer un certain cash-flow, mais qui n’était pas celui historiquement publié).

le problème encore plus fondamental de VRX est qu’ils ont surpayé de beaucoup leurs acquisitions parce qu’ils pouvaient compter sur l’augmentation des prix de vente sans risque de concurrence . Maintenant que ce n’est plus le cas grâce à la décision de la FDA, ils se retrouvent avec une dette écrasante qu’ils ne peuvent même pas réduire facilement car céder les acquisitions ne ramènerait qu’une misère.

Le moat qu’ils avaient dû aux autorisations exclusives de mise sur le marché a vu sa valeur se réduire d’un facteur 20x ou plus  ce qui rend les choses intéressantes pour un concurrent éventuel. Ajoutez à cela l’impossibilité de continuer les jongleries comptables de Philior et à mon avis, ils sont toasted.

Si je n’était pas encore un débutant, et à ce titre ne peut pas prendre trop de risque, c’est une valeur que je shorterai volontiers.

Bonjour

Effectivement, il semble bien qu’il y ait eu des erreurs comptables entraînant des doubles facturations. Mais à priori, il ne s’agit pas de montants énormes.

Ventes enregistrées deux fois chez Valeant

L’impression que je retire de cette affaire, c’est que des gérants pratiquent davantage une politique de "coups", de "paris", plutôt que d’investissements. Si le coup réussi, ils deviennent célèbres et peuvent attirer encore plus de fonds. Et s’il rate, ce sont surtout les clients qui trinquent.
Vraiment, je suis très méfiant envers l’admiration que certains portent sur ce forum à certains gérants très connus. Rien ne dit que leurs choix ne se retourneront pas contre eux d’ici quelques années.
Je mets vraiment à part Buffett qui, à mon avis, se cantonne vraiment à de l’investissement.

Le comité de contrôle a terminé son travail et n’a pas relevé de nouvelles irrégularités dans la comptabilité de l’entreprise. A priori, pas de nouveaux cadavres dans les placards. Ci-dessous le communiqué :

Valeant a écrit :

Valeant Pharmaceuticals International, Inc. today announced that the ad hoc committee of the board of directors (the "Ad Hoc Committee") believes that its review of various Philidor and related accounting matters is complete, and that it has not identified any additional items that would require restatements beyond those required by matters previously disclosed.

Given the completion of the review, Valeant’s Board has determined to dissolve the Ad Hoc Committee and that the 12 independent directors on Valeant’s Board, including the members of the Board’s Audit and Risk Committee, will assume oversight responsibility for remaining work associated with the completion of the Company’s current and restated financial statements and disclosures, as well as its assessment of related internal controls and remediation matters.  As previously disclosed, the company intends to file its Form 10-K on or before April 29, 2016.

Robert Ingram, chairman of the board and chair of the Ad Hoc Committee stated, "We appreciate the efforts of the Ad Hoc Committee and its independent advisors over the past five months. After conducting more than 70 interviews and reviewing over one million documents, the Ad Hoc Committee has not identified any additional items requiring restatements beyond those matters previously disclosed. We believe it is appropriate to transfer responsibility for any continuing work to the Board’s independent directors.  We continue to work diligently and are on schedule to file our Form 10-K on or before April 29, 2016." 

The company is in the process of restating the affected financial statements and the restated financial statements will be included in the company’s Form 10-K for the year ended December 31, 2015, which the company intends to file with the Securities and Exchange Commission and the Canadian Securities Regulators on or before April 29, 2016.  The company believes that after giving effect to the restatement, it will have remained in compliance with all of the financial maintenance covenants in its credit facility at the end of each affected quarterly period.

Si (et c’est une condition importante) l’acquisition de Salix a été faite à prix raisonnable et génère au moins 10 % de retour sur investissement en termes de cash-flow, l’action Valeant est aujourd’hui cheap (la capacité bénéficiaire pré-Salix était de 1,6 milliards environ, elle doit à peu près doubler pour que Valeant puisse facilement honorer ses dettes).

Bonjour,

suivi de Valeant.
Pas à pas la situation semble se normaliser: délai pour le dépôt des comptes et nouveau PDG selon toute probabilité dans les prochaines semaines.

A mon avis, le marché a amplifié l’impact d’informations négatives.

J’anticipe un retour à la normale de la situation sur un horizon à 3 mois en visant un cours compris entre 50 et 60$

Les créanciers de Valeant Pharmaceuticals (Tor., VRX) ont accepté de donner plus de temps à l’entreprise pour déposer son rapport annuel vérifié pour l’exercice 2015 auprès des autorités réglementaires américaines.

Un refus des créanciers au sujet de ce délai aurait placé Valeant en situation de défaillance par rapport à ses ententes sur les milliards de dollars qu’elle a empruntés pour financer sa rapide croissance par acquisitions.

La société lavalloise a indiqué jeudi qu’une majorité de ses créanciers avaient accepté de lui donner jusqu’au 31 mai pour déposer son rapport 10-K pour l’exercice 2015, même si la pharmaceutique espère être en mesure d’en avoir terminé avec ce document dès le 29 avril, comme elle l’a annoncé précédemment.

La possibilité d’une défaillance était l’un des facteurs qui pesaient sur le cours de l’action de Valeant cette année.

Valeant n’a pas été en mesure de déposer son rapport 10-K avant la date limite normale du 15 mars parce qu’elle devait apporter des corrections à la façon dont des revenus d’environ 58 millions $US tirés de Philidor Rx Services avaient été inscrit à ses comptes. Cette société affiliée a maintenant fermé ses portes.

La quête de Valeant(Tor., VRX) pour identifier son prochain chef de la direction pourrait bientôt connaître son dénouement, estime l’un de ses principaux actionnaires et membre du conseil d’administration.

Prudemment optimiste, l’investisseur engagé Bill Ackman a dit croire mercredi que le successeur de Michael Pearson pourrait être désigné au cours des prochaines semaines.

M. Ackman, qui détient une participation de 9% dans la pharmaceutique lavalloise par l’entremise de Pershing Square Capital, y est allé de cette remarque au cours d’une conférence téléphonique visant à discuter de la performance financière de son fonds d’investissement.

Sans vouloir troubler votre joie de plus-value, faites attention quand même de lire entre des lignes. C’est l’enquête interne de Valeant qui a conclu que tout va pour le meilleur. Y a une enquête en cours de la SEC qui, quant à elle, n’a rien conclu pour l’instant.

Je trouve aussi que Valeant est pas chère et compte malgré tous les problèmes initier une petite ligne lors d’un prochain eventuel creux sur cette action ou prochainement lors de mon apport semestriel. L’analyse de Sergio sur l’IF resume bien la situation. Les chiffres prouvent que le modèle fonctionne, même sans hausses de prix, et que Valeant peut payer sa dette. Le paiement de la dette créera de la valeur.
D’ailleurs en spécial Bill Ackman je pense aussi initier une petite ligne de Platform Speciality Product. Nous avons ici des entreprises qui génèrent de forts flux de trésorerie et qui se concentreront sur le paiement de la dette. Dans le cadre d’un portefeuille diversifié cela fait sens.
Je n’attends rien de ces entreprises à court terme, le marché peut rester majoritairement short longtemps, irrespectivement du prix et de la valeur, comme je le vois avec Altisource Portfolio Solutions.

Les obligations 5-7 ans offrent un rendement de 10% seulement. Le marché ne pense donc pas à une banqueroute.