Portefeuille d'actions de Kapitall

Quelques achats :

- Dream : suite à un message de Sylvain je me suis repenché sur le dossier que je suivais de loin depuis le spin-off de Dundee Corp. Je trouve très sensée leur décision de regrouper leurs activités (promotion immobilière, asset manager, leurs REITs etc) de manière cohérente sous le nom de Dream, cela confortera leur marque et leur savoir-faire – tout en les distinguant de Dundee Corporation qui est associé au secteur très volatil des matières premières/métaux précieux. 
Je n’ai pris qu’une petite position lors d’une baisse des cours faisant suite à une augmentation de capital, à compléter ultérieurement si le cours baissait encore !

Dans les catalyseurs positifs : un contrat de gestion d’actifs avec ROI Capital, qui permet de leverager les structures d’asset manager déjà en place. Ce sera probablement un axe de croissance significatif et très rémunérateur.

Dans les inconnues, ce qui m’a fait hésiter depuis l’IPO : les réserves foncières conséquentes de Dream que je ne sais pas valoriser de manière fine. L’immobilier résidentiel canadien est en haut de cycle, une baisse du marché aurait des conséquences très négatives sur les projections de bénéfices 2016 et au-delà. A contrario, dans un scénario positif, ce serait un catalyseur majeur.

- FS Investment Corp : c’est un BDC existant depuis 2009, capitalisation de + de 4 milliards de dollars, acheté lors de l’IPO. En temps normal je me méfierais d’une IPO mais celle-ci se fait à un prix intéressant par rapport à la NAV, à leur historique d’augmentations de capital : un BDC avec 82% de ses actifs en senior loan devrait se traiter à moyen terme avec une prime sur la NAV, comme ses comparables. 

Historique de dividendes :



C’est une façon d’avoir une exposition au high yield dans mon portefeuille. Par ailleurs, j’ai fait d’excellentes performances avec des BDC comme MAIN dans le passé, et j’attends que passe le risque que fait peser la désindexation des BDC des indices Russell pour éventuellement reprendre des positions dans : MAIN, HTGC, ARCC.
Je pars du postulat que les nouvelles règles contraignent les banques US au niveau de certains types de crédit plus risqués. Cela devrait laisser un espace propre aux BDC. En même temps, la compétition est féroce actuellement pour produire du rendement, ce qui pousse certains managements comme celui de HTGC à renoncer prudemment à surenchérir – et d’autres comme celui de PSEC à sortir des sentiers battus (crédit automobile etc). Autrement dit : secteur en mutation, ce n’est pas du Kellogg’s, à surveiller attentivement.

- Calls LEAPS sur General Motors (GM), Catamaran (CTRX) et Sears Holdings (SHLD), les cours actuels me semblant injustifiés.

Merci pour votre intérêt. Peut-être en fin d’année. Ou si l’inspiration me prend d’ici là…

J’ai réfléchi depuis l’impulsion initiale d’initier cette file et comme la majeure partie de mes mouvements se fait sur les options, ça demanderait un reporting tous les quelques jours, ce qui est trop chronophage. Par ailleurs, mon portefeuille a surtout pour but de générer un rendement stable et de servir de collatéral pour les dérivés – je ne sais pas si c’est souhaitable que quelqu’un le transpose, la stratégie (finalement très personnelle) se devant d’être appréhendée globalement pour avoir un sens.

Une brève mise à jour quand même, pour ne pas parler dans le vide :

- Achat de quelques BDCs : ARCC, FSC, FSFR, sur des fortes baisses (ils n’ont pas vocation à rester en portefeuille ad vitam aeternam) et TCPC lors de la dernière AK (belle boite!), doublement de ma ligne FSIC (ma plus grosse conviction en BDC : le management a confirmé ne pas prévoir d’AK ayant atteint la taille critique, tous les voyants sont au vert… pour du high yield évidemment).

- Achat de la preferred B de Thomson Reuters : indexée sur le bank prime rate canadien, c’est la couverture parfaite pour les positions en REIT canadiens qui pourraient souffrir d’une remontée des taux.

- Je commence à acheter de l’exchange-traded debt 7-10 ans de maturité : j’ai laissé trainer des ordres depuis quelques mois à des prix bas et certains ont été exécutés : 7% de YTM en moyenne, ça me va.

- En blue-chip, j’ai commencé timidement une ligne Verizon et une autre sur la holding Power Financial Corp. : à compléter sur une baisse de marché.

etc.

Un petit suivi sur FSIC (FS Investment Corp), le BDC dont je parlais lors de l’IPO en Avril dernier.

Le management a acheté pour plus de $8 millions d’actions depuis juillet, ce qui est significatif. Plus que 30% de dette à taux variable, le nombre de prêts senior first lien augmente lentement mais sûrement (+de 63%, 18% en second lien) et le management annonce l’intention de laisser retomber le leverage vers 0.7. A ce niveau, le dividende sera largement couvert sans devoir courir après des gros coupons (portfolio yield de 9.9% actuellement), ce qui place FSIC en position de force comparé à bien d’autres de ses collègues.
La volatilité actuelle sur le high yield va, par ailleurs, leur servir des opportunités d’investissement sur un plateau d’argent…
AMF : J’ai doublé ma position depuis Avril, short puts & calls.

Merci pour le partage d’idées ; celle sur les call depp ITM m’inspire. Je ne connais rien aux BDC par contre, donc je passe mon chemin pour l’instant.

Etes-vous sous T-Reg ou sous Portfolio Margin ? Sous PM, je n’ai pas vu d’énormes fluctuations de marges ces derniers temps (je ne suis que depuis peu sous PM, donc je ne maîtrise pas tout).

Entendu : il est vrai que le m-to-m de mes puts (vendus) a chuté considérablement, donc la valeur liquidative et les fonds disponibles avec ; je croyais que chez vous la Maintenance Margin avait également beaucoup varié. Je crois que cette dernière est aussi sensible à la volatilité, mais dans une faible mesure seulement.

Comme je ne souhaite pas dévoiler les positions de mon portefeuille, l’utilité de cette file peut sembler sujette à caution. J’y reviens néanmoins brièvement, plus d’un an et demie après le dernier message, pour dire deux choses qui pourront, je l’espère inspirer certains des lecteurs de ce forum :

1/ on ne répètera jamais assez à quelle point la psychologie joue un rôle déterminant dans la réussite à long terme en bourse. Et pour que celle-ci ne vous joue pas des tours, il est primordial de bien se connaitre, d’avoir défini une philosophie d’investissement qui vous convienne de par tous les contextes (marché haussier, baissier, étale etc).

Ben Carlson propose ici (10 Questions to Help Define Your Investment Philosophy) de se poser les questions suivantes :



Pliez-vous à l’exercice avec honnêteté, ce ne sera pas du temps perdu !

2 / le temps, et éventuellement l’argent, que vous investissez à vous former produira des résultats tangibles. Quelques années à lire les classiques, à avaler des rapports d’entreprise ou de fonds d’investissement, à identifier puis à devenir intimes avec les secteurs d’activités pour lesquels vous avez des affinités, ça finira par produire un process d’investissement parfaitement cohérent, qui débouchera à terme sur des résultats très satisfaisants.

Mon portefeuille progresse de 16,77% depuis le 1er Janvier (colonne avec le fond bleu, les autres benchmarks sont respectivement les benchmarks par défaut de IB, soit SP500, EFA et VT).



La surperformance de 1300 bp par rapport au SP500, qui justifie par ailleurs une gestion active, n’est rien d’autre que le fruit de ces journées de travail et de formation, parfois laborieuses. Mais le rendement de cet investissement en temps est incalculable…

Excusez-moi, mais la performance est parfaitement accessoire à mon propos… que j’espère bien plus profond : j’ai juste cité ces chiffres pour ne pas parler « dans le vent ». C’était, par ailleurs, un message d’encouragement, j’apprécierais qu’il ne se transformera pas en énième polémique.

Si cela peut vous rassurer sur le caractère durable de la surperformance, j’avais déjà publié des chiffres sur une autre file, lors d’un débat sur la pertinence des 4% de withdrawal rate, vous les retrouverez certainement.

Mais encore une fois, tout cela est accessoire : j’aimerais juste que ce chiffre titille ceux qui auraient encore des doutes sur les vertus de faire un véritable travail approfondi de formation. Combien viennent ici en quête d’un tuyau ? D’un bon plan ? Achètent sans même comprendre le métier des entreprises ? Et perdront inévitablement de l’argent…

Dites-nous donc plutôt ce que vous pensez des 10 questions de Carlson !

Je comprends votre point de vue et effectivement c’était pas le coeur du propos de votre poste et je comprends que vous puissiez encourager tout le monde à faire des efforts ! C’est une bonne idée.

Par contre, je pense que vous pourrez comprendre le miens. Je ne pense pas qu’on puisse "justifier" du stock picking simplement sur un benchmark de 5 mois. 

Justifier le stock picking est d’ailleurs quand on connait les statistiques très difficile. Pourtant, tout comme vous je le pratique

Mais je ne pense pas qu’on puisse laisser pensez que même au prix d’un certain travail, on puisse battre le marché, surtout en donnant un argument d’un suivi de 5 mois.

Mon propos est peut être un peu dur, mais je le suis car vous êtes un expert du forum que j’apprécie mais aussi parce que vous ne donnez pas votre portefeuille.

Ce deuxième point, qui est tout à fait votre droit, dilue encore plus l’intérêt de votre propos.

Faire +16% avec un portefeuille full REIT, un portefeuille très diversifié, un portefeuille 100% énergie ou un portefeuille très leveragé n’est pas du tout la même chose.

Au final, j’aurais préféré quelques cas concrets de vos derniers achats ou arbitrages.

Ici n’est pas le débat, mais je voulais juste un peu pondéré vos propos, auxquelles je crois par ailleurs, mais dont je ne voudrais pas laissez penser à tout le monde que battre le marché est facile. Par contre, tout comme vous, je m’y efforce et je vous rejoins sur le fait que la psychologie est importante.

C’est avec consternation et une grande tristesse que j’ai pris connaissance des résultats du vote au Royaume-Uni vendredi matin. Le monde actuel et mes contemporains, décidemment, ne cesseront jamais de me décevoir.

Le portefeuille a réagi de la façon suivante vendredi (sur l’image, SPX, EFA, VT et mon portefeuille en bleu) :



La bonne résilience tient à la surpondération des valeurs en $ US d’une part, de l’utilisation raisonnée de hedges d’autre part. Je suis satisfait de voir que même en cas d’explosion du Vix (+ 50% vendredi), les positions en dérivés répondent favorablement et selon mes projections.

J’ai été frustré vendredi matin de ne pas avoir accès à un marché permettant de négocier les options sur futures liées à la paire EUR-USD. Deutsche Bank était inaccessible ou sans liquidité sauf sur des strikes inintéressants, et Globex fermé. Agir directement sur les devises m’aurait obligé à matérialiser des plus-values importantes et donc de payer trop d’impôts pour que l’opération fasse du sens. Si quelqu’un ici a une suggestion pour avoir accès à ces options même à 7h du matin, heure française, je suis très intéressé !

Sur l’année, le portefeuille accroit légèrement sa surperformance vis à vis du SP500, désormais de  plus de 1450 bp.  (sur l’image, SPX, EFA, VT et mon portefeuille en bleu).



Je n’ai rien acheté vendredi, juste ajusté quelques positions en dérivés. Certaines financières commencent à m’intéresser aux cours actuels, même si je met quiconque au défi de pouvoir estimer les conséquences du Brexit sur les résultats de ces entreprises à l’horizon de quelques années.

Par ailleurs, je n’ai pas besoin d’accroître mon exposition aux actions : elle est bien calibrée actuellement et me permettra de profiter de toute remontée éventuelle des cours. Je fais donc la fine bouche et n’achèterai qu’en cas de baisse supplémentaire : margin of safety avant tout !

Le mois de Juillet aura été assez actif, non par velléité d’action (il vaut mieux souvent ne rien faire!) mais parce que la remontée des cours m’aura fait diminuer ou sortir d’un certain nombre de positions pour ce qui est des dérivés / situations spéciales.

Pour la partie buy and hold, de loin la plus importante, les résultats déjà publiés sont de bonne facture. Aux cours actuels, je ne suis plus acheteur d’aucune des entreprises que j’ai en portefeuille, sauf une que je renforce occasionnellement, mais force est de constater que l’environnement actuel leur permet de faire croitre leurs résultats de manière satisfaisante et/ou qu’elles ont les moyens de faire progresser leurs dividendes. Je ferai le point à la fin de l’été mais mon objectif minimal modeste de 2% de revalorisation/an sera dépassé confortablement en 2016.

A ce stade, j’observe que les dossiers en apparence encore bon marché dans les secteurs que je connais suffisamment sont systématiquement des dossiers problématiques (management suspect, aucun pricing power, la décote sur book value est à prendre avec scepticisme etc.). Ils vont donc, après étude, dans la pile, « trop compliqué ».

Avec la volatilité au plancher, les cours à des niveaux qui sont cohérents avec l’environnement de taux mais qui me mettent mal à l’aise, je ne cherche plus à faire dans l’offensif. Au contraire, j’ai très largement hedgé le portefeuille. Cela pénalisera lourdement la performance si la bonne humeur ambiante devait se poursuivre mais me permettra de mieux dormir et… je n’oublie pas la maxime, attribuée à Rothschild ou Rockfeller selon les sources : « J’ai fait fortune en laissant les autres gagner de l’argent après moi ».

La performance du portefeuille à fin Juillet est de 27,01%, 1900bp de surperformance sur le SP500. 

Ci-dessous : SPX / EFA / VT / mon portefeuille.

Vous me mettez dans l’embarras Jef56 : vous me replongez dans la relation conflictuelle que j’entretiens avec ce forum.

Vous êtes un intervenant constructif que je voudrais pouvoir aider mais, en vous répondant en détail, je donne aussi des informations précieuses à des intervenants qui, eux, sont tout ce que je déteste chez l’être humain contemporain. Et ça, c’est hors de question.

Donc je ne peux que vous répondre vaguement et vous demande de m’en excuser par avance : le hedge se fait par des stratégies simples ou complexes en options, au cas par cas, et par des stratégies long/short.

Bonjour

@Jef56

"égotiste" ou "égoïste", ce qui n’est pas pareil …

Crdlt