OPAP : la francaise des jeux à la grecque : trop beau pour être vrai ?

Cher ami,

Zebear a écrit :

(1) Son cours baisse régulièrement, mais ses fondamentaux aussi (CA, Free Cash Flow, etc.)

Ah bon? Ce n’est pourtant pas ce que je lis (cf. chiffres plus ci-dessus).

Zebear a écrit :

(2) L’action est très peu liquide, elle est accessible seulement pas les marchés allemands sur boursorama.

Pourtant je suis la cotation depuis plusieurs semaines et a New York et a Athènes.

Zebear a écrit :

(3) Si la Grece sort de l’euro, tu pourras peut-être récupérer tes yeux pour pleurer, mais ce sera tout…

Je peux vous recommander quelques bons auteurs de SF (mieux que bloomberg, WSJ & consorts) si vous souhaitez?

Vous avez raison faguoren, j’aurais du préciser. Disons que la dégradation des fondamentaux reste toute relative à mon sens; je comprends que l’activité ne puisse toujours être a son zénith et je m’inquiète modérément du futur de l’industrie  des paris et jeux de hasard).

L’objectif est d’acheter des actions de qualité (peu de capex, beaucoup de cashflow) durant de mauvaises conditions d’activités (comme en ce moment, -50% FCF).

Et justement, en dépit de la période trouble, OPAP est une compagnie qui détient un avantage compétitif majeur, un cash flow toujours positif, et pas de dettes.

Dernière modification par thomz (10/02/2013 13h26)

OPAP cote a Athenes, Francfort and New York. Le prix est de 7 euros par action (soit 9,88USD), source Bloomberg.

Merci pour l’information, il manquait la devise pour l’action
OPAP SA (US) (Mnémo: GRKZF)
GRS419003009
OTC Amérique

Par contre je ne comprends pas pourquoi binck affiche :
OPAP SA (DE) (Mnémo: GF8)
GRS419003009
DAX Xetra
Tourisme et Loisirs
12,02 0,00 (0,00%)  13:33
Clôture    12,02    27-05-2011 <-- Visiblement les données ne sont pas à jour.
Peut -être est-ce dû au fait que je n’ai qu’un PEA et que OPAP n’étant pas éligible au PEA, les données affichées ne sont pas à jour sur binck.
Quelqu’un d’autre à ce problème avec Binck ?

thomz a écrit :

Zebear a écrit :

(3) Si la Grece sort de l’euro, tu pourras peut-être récupérer tes yeux pour pleurer, mais ce sera tout…

Je peux vous recommander quelques bons auteurs de SF (mieux que bloomberg, WSJ & consorts) si vous souhaitez?

Honnêtement on entend un peu partout qu’une des possibilités de sortie de cette crise de la dette des pays de l’UE est soit :
- Fédéralisme avec mis en commun des dettes
- Monétisation par la BCE
- Sortie de certains pays (Grèce, mais alors pourquoi pas Portugal, Espagne…France ?!)
Mais en quoi la sortie de la Grèce de la zone euro impacterait le bénéfice d’une société de "jeux de hasard, loto…" ?Vous pensez que du fait de sa sortie de la zone euro les grecs ne seraient plus qu’en position de survivre et n’achèteraient plus de jeux de hasard (il me semblait qu’en période de crise les gens aimaient bien acheter de "l’espoir" ?).

Salut IH,

La participation de l’Etat a hauteur de 34% du capital est aussi ma principale source d’inquiétude. Manifestement ce dernier envisage de vendre sa part (séries de privatisations qui font partie du plan de "relance"/"austérité") en 2012. Cela devait arriver en 2011, mais manifestement l’Etat attend que le cours remonte.

Au sujet de la licence d’exploitation, cette dernière court jusqu’à 2020 (ils viennent de signer). Je ne connais rien en revanche des "garanties" de cette promesse.

gilgamesh a écrit :

Mais en quoi la sortie de la Grèce de la zone euro impacterait le bénéfice d’une société

Personne ne veut voir ses 1000 euros devenir 1000 drachmas voyons.

gilgamesh a écrit :

Honnêtement on entend un peu partout qu’une des possibilités de sortie de cette crise de la dette des pays de l’UE est soit :
- Fédéralisme avec mis en commun des dettes
- Monétisation par la BCE
- Sortie de certains pays (Grèce, mais alors pourquoi pas Portugal, Espagne…France ?!)

On disait aussi que le seul moyen d’éviter l’hécatombe de la grippe aviaire c’était de tous nous faire vacciner. Je prends avec vous le pari que dans un an plus personne ne parlera de la Grèce.

Quant a cette analyse que vous mentionnez (les trois solutions, etc.) elle est caduque. Le problème n’est ni économique ni financier, il est politique. C’est ce que tout le monde omet.

Depuis la fin la guerre froide - et plus exactement depuis le debut du siecle et la fin de l’hegemonie totale et absolue des Etats Unis - le monde se divise en quatre zones d’influence: Amerique, Europe, Russie, Chine.

Les autres nations (d’Asie du Sud Est, d’Amerique Latine et d’Afrique) sont devenues des "satellites" a coopter.

Si la Grece quitte l’UE, la confiance est perdue et tout l’édifice politique européen s’effondre dans la foulée. L’Europe se met hors-jeu dans la compétition pour la domination mondiale. Ce serait la fin, la vraie.

L’UE, a condition qu’elle soit unie, est la première puissance économique, diplomatique, commerciale, agricole, militaire et politique mondiale. Pensez-vous vraiment que les capitaines de ce navire sont prêts a se laisser couler - ou pire, a s’auto-saborder?

Ceci n’a tout simplement aucune chance d’arriver. Les interets depassent de tres loin le monde de la finance. Le prix a payer, ridicule a cote des enjeux. La Grece, ce n’est rien. En terme de richesse produite, un pet de lapin. On attaque l’Europe sur son talon d’achille… Les Americains pour reprendre leur leadership, les chinois pour nous racheter a prix brade.

Tout est politique.

Cher Bifidus, les points que vous soulevez sont tous très valables. Merci de nuancer ainsi mon enthousiasme initial.

Pourriez-vous élaborer au sujet de l’actionnariat d’État "très embêtant"?

Vous avez raison de miser sur le Vietnam, mais vous devez donner du temps au temps.

Je partage votre opinion défavorable de la gestion étatique. Mais, comme signalé auparavant,

- OPAP a une licence exclusive (monopole) jusqu’en 2020.

- L’état a programme de vendre sa part cette année.

- Veolia, EDF ou les autres exemples que vous citez ne sont pas des cas comparables (capex, cash flow, etc.)

Lector, c’est un plaisir de vous lire. Merci!

Il ne faut pas raisonner en valeur de l’action mais en bénéfice de la société… Au lieu de vendre des billets de 10 euros la société va vendre des billets de 10 drachmes. Toute la société grecque va s’appauvrir mécaniquement et les bénéfices vont suivre le cours de la Drachme et le Dividende va prendre le meme chemin; celui ci risque d’etre divisé par 4.
Et que vaudra une société en décroissance dans un pays en crise dont le rendement est de 3% ?

C’est ce que price le marché, après il peut se tromper.
Je suis persuadé que pour un gain potentiel de 100% maxi il y a beaucoup moins risqué.

Par exemple GIRO qui a eu des difficultés l’an passé à cause d’un procès se négocie a un pe de 2.5 sur ses résultats historiques et avec un rendement de 20%… Et ils ne se font pas payer en drachmes !
je cite cette société comme ca car j’estime qu’elle a un potentiel a peu prés identique pour retrouver ses ratios historiques.

Je suppose, peut être à tort, que penser que ces marchés se font "uniquement" par entente me paraît réducteur. Et la corruption ? (en France nous n’en sommes pas épargné).

Ce n’est pas une condamnation qui va changer la donne (mais plutôt un nouveau concurrent).

Je faisais justement le tout de cette société

On a tout de même une boite qui vaut la moitié de son actif tangible et quand bien même elle ne retrouverait pas sa rentabilité historique, on peut tabler sur une valorisation plus haute.

Pour la sortie d’un gros actionnaire, effectivement, le fonds Bestinver a réalisé des opérations de vente pendant la grande descente de cet été (Recherche avancée - Autorité des marchés financiers), ce qui a du accéléré le mouvement de chute du cours.

On peut aussi supposer que la suppression du dividende l’année dernière n’a pas arrangé les choses.

Certes, les résultats 2011 ne sont pas à la hauteur mais on peut tout de même relever une dépréciation sur le goodwill de 1,2 million€…soit presque la moitié du résultat.

Le retour à un dividende "correct", même si moins généreux qu’auparavant, en restant sur un même niveau de distribution, disons 50%, est également un élément à prendre en considération.

En somme je suis plutôt de l’avis de Bifidus.

Bonjour,

Me voilà également collé sur ce dossier (pour tout vous dire, je le suis depuis un moment, mais je trouvais le prix un peu trop haut pour moi et voulais contacter plusieurs personnes crédibles et de confiance en Grèce avant de porter une décision plus informée à la suite de mon analyse, ainsi qu’avoir plus de certitudes sur les risques liés aux réformes d’austérité, cf. section risques ci-dessous). Plusieurs mois après, je pense enfin voir plus clair.

La société est vraiment moderne et a le meilleur business modèle du secteur en Europe à ma connaissance. Elle a des avantages compétitifs réels et majeurs.

- Le gouvernement combat ouvertement le marché noir sur ce segment depuis 2003
- Les paris sont "fixed odds", ce qui permet de générer des marges intéressantes et prévisibles

En effet, la compagnie prend un risque minimal dans ses activités de ce simple fait. Pour les paris sportifs, OPAP a outsourcé le risk management cher Intralot, qui garantit à OPAP un ratio de payout maxi de 70%. La compagnie collecte les sous des parieurs dans un réseau de plus de 5000 agences (qu’OPAP ne possède pas) et le payout est envoyé à la compagnie. Historiquement, la compagnie arrive à collecter 20 centimes pour chaque euro parié, en payant à la fois Intralot et les agences. Typiquement, aux US, on collecterait plutôt 2 centimes pour chaque euro, d’après un contact plus connaisseur que moi sur le sujet.

Comme OPAP est moderne, et que les paris se font électroniquement, OPAP n’a pas besoin d’une tonne de personnel. Ce sont les agents qui font un paiement bancaire deux fois par semaine à OPAP.
De plus, l’introduction de nouveaux jeux a historiquement nécessité très peu de CAPEX (on parle de l’installation d’un soft, et c’est tout). Lorsque vous regardez la génération de revenus phénoménale de Kino, qui se compte en centaines de millions, et que vous vous dîtes que le CAPEX du machin est de 10 millions environ, vous vous dîtes WOW !

En environnement difficile sans précédent en Grèce, le bébé arrive à générer 400 millions par an. c’est pas si mal !

L’investissement n’est pourtant pas sans risque : Le gouvernement grec, à la recherche de cash, peut très bien tuer notre poule aux oeufs d’or. C’est une crainte réelle et sérieuse que j’avais et qui vient d’être levée dans une certaine mesure. Le gouvernement a décidé de taxer de 10% les revenus provenant des paris et de la lotterie. Cela signifie que les marges d’OPAP vont baisser, mais pas dans des proportions exorbitantes. Je m’attends à avoir une marge opérationnelle dans les 12% et estime un FCF de 300 millions ou plus tout à fait envisageable malgré le contexte horrible. Aujourd’hui, on paie 1,6 milliards environ pour ce business… Beaucoup de difficultés sont pricées.

La compagnie a par ailleurs dit qu’elle ne paierait plus que 50% de son bénéfice en dividendes, car elle souhaite avoir un coussin de sécurité. Avant, elle retournait tout le FCF. Les actionnaires ont approuvé la politique et la société n’est plus en péril au niveau du bilan comme avant (elle était toujours en position de dette nette). Aujourd’hui, on a une position de cash net de +72M et un FCF de 300-400 M qui ve venir la renforcer tous les ans (ce qui veut dire un dividende supérieur à 10% avec un payout de 50%).
Une mise en garde supplémentaire : la compagnie va devoir mobiliser un milliard de CAPEX pour avoir d’autres activités de jeu qu’elle veut racheter prochainement s’ils gagnent remportent un appel d’offre. Cela dit, je pense que ces activités supplémentaires devraient normalement leur apporter un joli levier opérationnel et compenser justement la nouvelle taxe sur les revenus du gaming en Grèce. Vous noterez par ailleurs que ce CAPEX peut être rapidement couvert par la génération de FCF (3 ans suffisent) si l’investissement tourne mal. On pourrait avoir une coupure du dividende si cela arrivait, mais la compagnie a historiquement très bien profité de telles opportunités.

Pour moi, le risque principal est politique : si la Grèce sort de l’Euro et commence à exproprier les étrangers, on est mal ! Les autres risques ont disparu depuis la clarté sur les réformes de la taxation en Grèce dans le domaine du gaming.

Catalyseur possible en 2013 : le gouvernement grec, à la recherche de sous, a reçu la proposition de 8 hedge funds pour reprendre ses 30% d’actions. Dans la liste, il y a notamment l’activiste Dan Loeb. S’ils arrivent à faire un deal, il est fort possible que le discount gouvernement va disparaître dans un délai raisonnable. Mais même sans cela, la compagnie devrait continuer à faire du pognon et travailler intelligemment.

Management : Le nouveau CEO, un économiste reconnu en Grèce, est attaché à réduire la dette et à un payout raisonnable des profits (50%), ce qui me plaît bien. Payer 100% du FCF en dividendes en maintenant un bilan trop juste (ce que faisait son prédécesseur) me semblait un peu dangereux. Après, même une crevette peut gérer ce business, il ne faut pas être extrêmement brillant !

Voilà, j’espère vous avoir apporté un peu de couleur sur la société (EDIT : qui, je précise, paie intégralement ses impôts depuis 10 ans comme on peut le voir dans ses comptes de résultats) !

Dernière modification par sergio8000 (08/12/2012 10h43)