Utilities (services aux collectivités) : EDF, GDF, Enel…

Je crois que pour les utilities il faut accepter la relative volatilite due a un contexte exceptionnel.

On parle tout de meme de boites enormes ayant des parts de marches tres consequentes et offrant des services indispensables aux personnes.

Il faut jouer la duree et diversifier sur d’autres zones geographiques, avec par exemple General Electric aux USA et Centrica au UK.

Perso je suis positionne sur GDF-Suez, Centrica et General Electric. J’evite EDF pour differentes raisons: l’etat est au capital et peut mettre la pression pour reduire les dividendes, surcouts des EPR, renovation des centrales existantes et fermeture des certaines a venir,…

Attention a cause du referendum a venir en Grece pour lequel le non devrait l’emporter, il est est conseille d’attendre un peu avant de faire les courses.

Je pense perso que le CAC va revenir vite sur la plage 2800-2900

GDF Suez est exposee aux emergents et le sera de plus en plus, heureusement!

Je me mefie des entreprises ayant leur HQ en Italie et en Espagne (sauf Telefonica qui presentent de nombreux atouts): risque de hause de l’imposition a la source pour les dividendes, hausse de l’impot sur les societes, insolvabilite des collectivites,…

Un vrai cas de conscience ce GDF….

J’ai vu ça pour Enel hier. Depuis mes déconvenues avec les télécoms je fuis tous les payout ratio supérieurs à 60% quelque soit le secteur.
A quoi bon compromettre la survie à long terme de l’entreprise en purgeant son cash flow de la sorte.

Un article de blog au sujet d’Enel. Take Advantage Of Market Folly And Buy Enel - ENEL Societa per Azioni ADR (OTCMKTS:ENLAY) | Seeking Alpha

Il parle de 55% de payout , ce qui reste correct pour une utility.

Newsletter #8 du 10/03/2012 a écrit :

Par contre, j’ai acheté l’électricien Enel Vendredi à 2,82 EUR, un cours historiquement bas :


Actuellement, je n’avais qu’un utility en portefeuille, à savoir l’anglais, producteur et distributeur de Gaz Centrica (newsletter #1).

Enel est beaucoup plus gros, avec un chiffre d’affaires de 75 MdEUR, mais capitalise seulement 27 MdEUR, du fait d’une dette importante (45 MdEUR pour 53 MdEUR de capitaux propres) et d’une faiblesse de la demande en Espagne et Italie.

Cette semaine, une baisse du programme d’investissement et du dividende a été annoncé, il passera de 60% du Résultat Net à 40% du Résultat Net dans les années à venir.

Cette baisse du dividende rappelle un peu celle annoncée par France Telecom, qui a des ordres de grandeurs similaires, mais sur un autre secteur. Jugez vous-même :

FTE capitalise 30 MdEUR, pour 14,7 MdEUR d’EBITDA 2012 (résultat opérationnel), 34 MdEUR de dettes et 30 MdEUR de capitaux propres.

Enel capitalise donc 27 MdEUR, pour 16,5 MdEUR d’EBITDA 2012, 45 MdEUR de dettes et 53 MdEUR de capitaux propres.

Nous avons deux groupes assez endettées, bien installés, avec un résultat opérationnel élevé, des rendements sur dividendes élevés mais sous pression.

La différence, c’est que le faiblesse d’Enel est a priori temporaire et que l’EBITDA est attendu à 17 MdEUR en 2014 et 19 MdEUR en 2016, tandis que le résultat opérationnel de France Telecom diminue chaque année.

La pépite d’Enel, c’est l’électricien Endesa, dont il controle 92% du capital et qui lui-même contrôle 61% d’Enersis, le premier électricien d’Amérique latine. Ainsi, 51% du résultat net d’Endesa provient d’Amérique Latine (notamment Chili), qui représente pourtant seulement 32% du CA.

Au final, si le CA d’Enel provient à 42% d’Italie, 38% d’Espagne et du reste de l’Europe, 14% d’Amérique Latine et 5% de Russie ; Endesa contribue à 45% du Résultat Net de l’ensemble.

Enel est aussi une des rares sociétés de services aux collectivités qui affiche un Free Cash Flow positif sur les 4 dernières années, comme vous pouvez le voir ici :


Nous pouvons voir aussi sur ce tableau de grosses émissions d’actions pour le rachat d’Endesa (initié en 2007, complété en 2009) et comment ce rachat a contribué à faire grossir le chiffre d’affaires.

Concrètement voici ma motivation pour cet achat : Enel est un utility "de croissance" grâce à l’Amérique Latine et qui est aussi dominant en Espagne et Italie. Il est aussi présent dans l’énergie verte avec sa filiale Enel Green Power (2 MdEUR de CA).

De 2003 à mi-2007, Enel transigeait à un PER entre 13 et 15. Ensuite, de mi-2007 à 2009 la monté au capital d’Endesa a été une bonne chose, mais il aurait fallu diminuer le dividende, plutôt que financer celle-ci par de la dette et des émissions de titres dilutives alors que le cours était attaqué (crise financière). Aujourd’hui, les prévisions en Europe déçoivent encore et la nouvelle la chute du cours amène le PER TTM à un petit 6,3.

Mais le groupe est toujours rentable et la baisse du dividende et des investissements au profit d’une diminution de la dette est une très bonne chose. Dommage pour les actionnaires historiques, mais à 2,82 EUR, j’estime le titre bon marché.

Points forts :
+ Présence en Amérique Latine
+ Free Cash Flow positif
+ Diversification : hydro-électrique, thermoélectrique, nucléaire, géothermique, éolien, photovoltaïque…
+ Dividende semestriel

Points faibles :
- Dette élevée
- l’Etat italien détient 30% du capital
- Sensible à la crise européenne (Italie et Espagne)
- Prélèvement italien de 27% sur le dividende, partiellement compensé par un crédit d’impôt de 17% si l’action est détenue sur un compte-titre
- Dividende annuel

En résumé, pour moi qui n’avait qu’un seul utility en portefeuille, et qui plus est en zone GBP-USD, Enel offre une diversification intéressante. Si vous êtes déjà positionné sur GDF-Suez ou d’autres utilities EUR, l’achat est un peu spéculatif.

Source : https://www.investisseurs-heureux.fr/ne … 10--8.html

Il y aussi Iberdrola, un peu dans le même profil qu’Enel.

C’est un secteur que je commence à regarder plus attentivement, les cours sont intéressants maintenant sur plusieurs valeurs, a fortiori quand on compare avec le reste du marché.

Il y a du vrai dans votre propos.

Dans les "bons" utility vous avez aussi National Grid, qui évolue aussi sur des ratios plus élevés. Je mettrais aussi Centrica dans la liste. Peut-être un peu moins qualitatif mais aussi moins cher.

Enel est une manière détournée d’acheter Endesa. :-)

Après il y vraiment des utilities "pourris", qui ont presque systématiquement un FCF négatif et payent le dividende avec de la dette ou des augmentations de capital (exemple : EDF).

D’ailleurs cette situation m’étonne tellement que je me demande même s’il n’y a pas un "bug" avec le FCF de certains utilities. Un capEx anormalement élevé du fait d’une anomalie comptable ou je ne sais pas.

Je crois comprendre qu’EDF est plutôt peu populaire sur le forum pour diverses raisons mais Enel ne me paraît guère plus décoté qu’EDF.
Je mettrais deux bémols sur Enel pour une perspective de long terme :
- Le coût de refinancement de la dette; la note est de BBB+ (ce qui en soit n’est pas mal du tout) contre A+ chez EDF (la place de l’Etat français a quand même un coté positif). C’est quand même quelque chose qui joue au long terme.
- Le déclin démographique italien et espagnol. Le taux de fécondité extrêmement faible va automatiquement se répercuter sur la consommation électrique de ces pays sur le long terme. C’est du malthusianisme tout simple.
Ca ne me fait pas particulièrement rêver pour du buy and hold même si c’est probable que l’action ne soit pas trop chère en ce moment.

J’ai vendu mes VIE a 11.60 il y a deux jours. +32% de plus-value. Pas mal!

Je pense qu’il va y avoir un retournement de tendance dans les semaines qui viennent. L’Espagne et le Portugal en ligne de mire, croissance pas si forte que cela aux US, croissance decevante en Chine, le petrole est trop cher, de facon generale il y a toujours un probleme de la dette, la Grece refera parler d’elle regulierement,….
Veolia etant endettee il devrait y avoir une correction. J’espere rerentrer sur le dossier a moins de 10 Euros. On verra.

Enel a une estimation de dividende de 0.18 euro par action pour 2013 donc le rendement retomberait vers les 6.29 % si on déduit le prelevement à la source + crédit d’impôt le rendement serait de 5.76 % en gros et j’espere pas me tromper dans mes calculs.

On apprend que Enel va reduire son ratio de distribution de dividende à 40%. Pensez vous qu’il est plus avantageux de prendre Enel par rapport à du GDF ? Pourquoi cette question car le ratio chez GDF me fait un peu peur 88% en 2012 !

Par contre d’un coté Enel je peux pas le mettre dans mon PEA donc pour sa que le rendement est moins bon par rapport à du GDF