Portefeuille d'actions de Vincent

Bonjour Vincent, Bonjour a tous

Je reviens sur le dossier Lafuma que vous évoquiez a juste titre.

En effet la situation actuelle du titre est assez `` incroyable`` en terme de décote sur fond propres (33€ par action) et du Ratio Ca sur capitalisation totalement surréaliste. Sans parler du portefeuille de marques de haute notoriété (et Oxbow notamment) et du désendettement en cours. Il semblerait donc que ce soit un très beau dossier a jouer totalement actuellement avec un positionnement vert en plus. Suffisamment rare pour soulever l’intérêt de quelques gérants de haute réputation. (Lazard par ex est montée en puissance au KA sensiblement sur les 11.50€ et ils ont bien fait sur ces ratios de valorisation etonnants)

A Noter que L’ebit de Lafuma est assez comparable a ce qu’il était en 2005 actuellement -selon Opale finance- et ceci avec des capitaux propres renforcés largement depuis mi-2009 et un ROP des plus corrects malgré tout plus un retour a la rentabilité qui va se conjuguer surement via les partenariats asiatiques développés.
(LG fashion de mémoire ce que le marché n’a pas vraiment relevé encore je crois…)

De plus la folle baisse depuis les 55€ étant en outre sans aucun volume- voir le graphe historique- ce qui laisse douter du fondé réel de cette baisse en fondamental pure , une baisse mécanique et entretenue par simple assèchement du CO en pleine panique sur les small-caps. Le graphique parle de lui même sur ce point.

En tant que professionnel je ne vois pas aujourd’hui sur euronext un meilleur couple risque-investissement et le tout sur marque établie et reconnue, et notamment a l’international.

Mouvements de la semaine :
- Renforcement France Telecom
- Renforcement Pages Jaunes
- Renforcement Etam
- Retour sur Vivendi (à hauteur de la moitié de la ligne vendue la semaine dernière)
- Retour sur Sequana

Il me reste encore du cash, je patiente un peu pour :
- Renforcement Brossard
- Achat de foncières côté. On a vu une jolie baisse mais un rebond très violent en 3-4 jours. Elles sont de nouveau trop chères pour moi
- Achat de UFF. Le prix demandé a été intéressant quelques heures mais j’ai raté le coche. Là, c’est de nouveau trop cher.

L’indicateur brut FP par titres est en effet un peu trop simpliste pour juger d’une décote. Mais je trouve que c’est un moyen simple d’alerte sur des dossiers potentiellement intéressant. Après, ceci n’empêche pas de faire une véritable analyse financière détaillée pour voir si l’entreprise vaut vraiment le coup.

Par exemple, sur la place parisienne on a Orco qui souffre d’une décote énorme mais l’entreprise me semble trop opaque pour y aller (beaucoup d’immobilier dans les pays de l’est). J’hésite aussi pour Latécoère qui sort d’une période très difficile et me semble encore trop fragile.

Orco, je la suis depuis des mois mais je n’ai pas osé en acheter jusqu’à présent : l’effet de levier est énorme et, sans les entourloupes comptables consistant à revoir à la baisse la valeur des dettes obligataires, les fonds propres seraient bel et bien négatifs.

Evidemment, on peut tabler sur une conversion massive des obligations en actions à des conditions favorables pour les obligataires mais même en pratiquant de la sorte, je ne suis pas certain qu’Orco s’en sortirait.

Bref, je continue à suivre en surveillant l’endettement (réel et non inscrit dans les comptes) quitte à perdre beaucoup de potentiel …ou à louper une belle occase.

Intéressant ces retours sur Orco. Avez-vous d’autres valeurs décotées sous surveillance. Je m’interroge beaucoup sur Latecoere. Je suis très tente de jouer le rebond suite a la restructuration de la dette.

En plus, sur les immobilisations, je pense qu’il y a un nid à PVs avec les terrains et les immeubles situes a Toulouse. Mais j’ai un peu de mal a faire l’analyse détaillée.

Le portefeuille actions a légèrement évolué avec un renforcement des positions Brossard et Sequana et une entrée du Sequana.

ANOVO
AVENIR TELECOM
AXA
BNP PARIBAS
BROSSARD
CHARGEURS
CHARGEURS OBLIGATION
DREAMNEX
ESSO
ETAM DEVELOPPEMENT
France Telecom
GASCOGNE
GEVELOT
LAFUMA
LES NOUVEAUX CONSTRUCTEURS
MR BRICOLAGE
PAGES JAUNES
SEQUANA
FOND ACTIONS EUROPE
SOCIETE GENERALE
VALLOUREC
VIEL ET COMPAGNIE
VIVENDI
TOTAL
HAVAS

J’ai loupé le coche sur les foncières au moment de la crise autour de l’Irlande, dommage. Mauvaise idée aussi de vendre Rallye qui a beaucoup monté en quelques semaines. Je pense entrer sur UFF dans peu de temps et je regarde Cofigéo qui me plaît bien dans le genre valeur décotée.

En me basant sur les dividendes versés l’année dernière, le rendement du portefeuille est de 3,3%. Mon objectif est de tendre à court terme vers les 4%, en renforçant la composante rendement du portefeuille.

A l’heure actuelle, le patrimoine global est reparti comme suit :
- Actions : 46%
- Livrets : 24%
- PEE (investi en monétaire et obligataire) : 15%
- AV (moitié euro, moitié titres) : 8%
- Cash : 7%

Pour Rallye, il y a Euris et Finatis qui ont peu montés et n’ont pas impacté la hausse de Casino et Rallye. Peut-être de quoi te rattraper.

Super_Pognon a écrit :

Quelle est ton analyse du titre Brossard et pourquoi avoir renforcé ?

Pourquoi avoir de la Société Générale/BNP alors que d’autres banques semblent offrir de meilleures opportunités ? (ACA, CRCAM, Banques régionales…)

Je trouve que GVLT a bien été valorisée, pourquoi conserver ?

Sur Brossard, l’analyse est la suivante (sachant que la capitalisation boursière est de 28 millions actuellement).
1) L’entreprise vient de vendre sa branche surgelés pour 24 millions d’euros
2) La génération de cash (hors remboursement anticipé de dette) reste élevée (14 millions) malgré la vente des surgelés qui a perturbé l’entreprise
3) La dette est passé de 45 millions à 22 millions, avant même le paiement des 24 millions pour la branche surgelés. Je considère donc que l’entreprise n’aura plus de dette sous peu
4) La marque a été estimée à environ 60 millions.
5) Les fonds propres sont de 60 millions

Donc, je pense que l’entreprise vaut environ 60 millions à la casse. Ceci donne une valeur de 10,5 € par titre.

Sur BNPP et SG, je connais assez bien le secteur financier, étant donné que je travaille avec ces établissements régulièrement. Je suis très confiant sur leurs perspectives, elle gagnent de nouveau beaucoup d’argent et leurs bilans ont été bien nettoyés.

Sur Gevelot, il y a encore du potentiel malgré la hausse récente qui offre une capitalisation boursière de 40 millions à la valeur :
1) Les fonds propres sont de 120 millions
2) La trésorerie nette de 20 millions
3) Dette financière inférieure à 10 millions
Je conserve donc la valeur

DM a écrit :

Si vous préférez entrer sans analyse des prix et des phases, je vous conseille d’utiliser une telle analyse pour vos sorties. J’ai du rallye et je ne quitterai cette valeur que si sa phase de tendance haussière s’arrête.

On m’avait conseillé de fermer RHA et AKE il y a plus d’un mois, au motif que "ça avait trop monté"… or, la tendance n’a jamais été invalidé, donc je suis resté, et grand bien m’en fait.

J’ai vendu de manière un peu précipitée à cause de la crise de la dette irlandaise. Sur l’utilisation de l’AT, j’avais tenté mais ce n’était pas concluant. Je manque du temps nécessaire pour travailler sérieusement le sujet. C’est pour cela que pour le moment je reste sur de l’analyse financière classique.

Sur les décotes de holding, je trouve difficile de faire un calcul. Je ne connais pas bien Finatis et Euris, je n’ai regardé que Rallye. Sur Rallye, j’avais eu un raisonnement assez basique :
- La valeur vaut 1,4 milliards en Bourse (je l’avais achetée plus bas mais peu importe)
- Les capitaux propres sont de 7 milliards
--> L’entreprise vaut 4 fois moins cher que ses fonds propres. En théorie, si on liquide l’actif et on rembourse la dette, les actionnaires auraient 7 milliards à se partager, ce qui donne un cours théorique de 120 €

Évidemment, cette hypothèse est bien trop optimiste car la vente de l’ensemble des actifs ne pourrait se faire qu’avec décote. Par ailleurs, liquider la holding entrainerait des frais. Je suis donc parti du principe que l’entreprise vaut à la casse deux fois moins, soit 60€.

Enfin, le rendement est intéressant. Les dividendes remboursent l’investissement en une dizaine d’années, en cas de maintien du dividende. Or, l’équilibre de la cascade de holding de J-C Naouri repose sur ce dividende. Il s’est énormément endetté pour créer son empire, il a donc besoin de dividendes importants et réguliers. C’est la meilleure protection de l’investisseur selon moi.

JesterInvest a écrit :

Je suis sur Finatis qui a d’après mes calculs une décote d’environ 55% (pas les chiffres sur moi). Euris de 45 ou 50% et Rallye de 35% en utilisant le cours de bourse de Casino et Go Sport et les autres asset aux prix de juin.

Le gros débat est aussi sur la simplification des structures. Je suis sur Finatis avec peut-être option sur Euris vu que la valeur ne monte pas et la décote devient identique. Le problème de ces structure c’est qu’on risque de se faire coincer sur une décision stratégique de Naouri (genre rachat du flotant de Finatis a un cours bradé ou autre).

Le sens de l’histoire voudrait que les trois structures fusionnent en effet. Et ce sont les moins liquides qui pourraient devenir un piège, selon le niveau des PRUs.

Rallye calcule un ANR.
Résultats financiers - www.rallye.fr

Le dernier ANR, calculé au 30/06, était de 1,3 milliards. Donc, selon ce seul critère, Rallye est surévalué. Et en effet, mon calcul était biaisé car j’ai pris en compte la totalité des FP. Or, les FP liés à la holding sont de seulement 2 milliards. Et là, on se rapproche fortement de ce montant.

Dommage que vous n’ayez pas parlé de Cofigeo avant ici, pas pour l’OPA bien sur qui reste un coup de chance, mais sur la sous valorisation.

En tout cas je viens de lire votre thread retrospectivement et les bonnes idées sont légions. Belle réussite pour l’instant sur les derniers achats, que ce soit Lafuma, Gascogne ou Sequana pour ne citer qu’elles.

Ca me donne envie de vous suivre sur Brossard dont vous semblez toujours avoir confiance:)

Dernière modification par Ulysse (21/02/2011 22h30)