Indépendance et Expansion : un fonds value small/mid-caps françaises

Voici une vidéo toute fraîche sur I&E avec l’équipe au complet !

Info intéressante, bientôt un fond I&E Européen !

Dernière modification par Tanuky (13/04/2018 14h57)

Comme beaucoup sur ce forum, je m’intéresse à I&E comme inspiration pour mon stock-picking. Au-delà de la méthode de stock-picking de W. Higgons, je commence à regarder la façon dont il gère ses positions, afin éventuellement d’en tirer des leçons pour mon portefeuille (même si je suis plutôt buy and hold alors que Higgons a un horizon d’investissement d’environ 3 ans) et de déterminer si ses entrées et sorties de positions sont un signal pertinent.

1ère étape : Reconstituer l’historique du portefeuille I&E

Sur la base des rapports mensuels publiés par I&E, j’ai reconstitué la composition du portefeuille au fil des mois - mais sur le site d’I&E, seuls les 13 derniers rapports mensuels sont publiés : pour mon analyse il me faudrait au moins 3 ans de rapports (sa durée moyenne de détention d’une action), et plus idéalement ! Si quelqu’un sait où je peux trouver des rapports plus anciens, je suis preneur (et je publierai mes résultats d’analyse ici).

Dans la matrice ci-dessous, les 5 premières lignes du portefeuille, ainsi que les 5 suivantes, sont indiquées en bleu plus foncé (avec le rang de ces lignes).



2e étape : Performances mensuelles de chaque action du portefeuille

Evidemment, il est impossible de reconstituer exactement la performance de chaque ligne du portefeuille I&E, car le rapport mensuel n’indique pas les dates exactes d’entrée / sortie, ni les éventuels allers / retours, allègements / renforcements etc. En l’absence de ces informations, une approximation grossière consiste à regarder la performance mensuelle de chaque action du portefeuille (on peut supposer que W. Higgons, par sa gestion active, améliore la performance de chaque ligne par rapport à cette mesure).

Sur les matrices suivantes, la période de détention par I&E est indiquée, pour chaque ligne, par un encadrement en bleu et des performances mensuelles en gras :



A première vue (pour tirer des conclusions, il faudrait une période d’observation plus longue), I&E clôt ses positions de façon efficace, généralement au bon moment : la plupart du temps, une action qu’I&E a vendue semble performer de façon médiocre après la sortie d’I&E. Il y a toutefois des exceptions notables : Aurès Technologies, Fountaine Pajot : sur ces valeurs, I&E est peut-être sorti trop tôt.

3e étape : Performances cumulées de chaque action du portefeuille pendant la période de détention par I&E

La mesure des performances cumulées de chaque action du portefeuille I&E montre l’avantage d’avoir un horizon d’investissement long : W. Higgons garde des actions qui se sont fortement appréciées depuis son achat initial, profitant pleinement de la phase de hausse (difficile de dire s’il fait des allègements pendant ces phases, toutefois). Le résultat est un graphique bien "vert" - j’ai presque manqué de nuances de vert ;-)

En outre, I&E n’hésite pas à couper des lignes qui commencent à plonger (HighCo, U10, Spie), ou qui stagnent (Imerys, Linedata) : très peu de "rouge" sur le graphique. Les récentes expériences d’I&E sur des valeurs non françaises semblent avoir des résultats mitigés (mais c’est dû aussi à la conjoncture boursière moins favorable ces derniers mois).



Certaines (beaucoup) des lignes du portefeuille I&E ont été initiées avant mars 2017 mais n’ayant pas les rapports mensuels avant cette date, j’ai calculé la performance cumulée de ces actions à compter de fin février 2017.

Si quelqu’un sait où trouver l’historique des rapports mensuels, faites-moi signe, please. A terme, je voudrais pouvoir évaluer (objectivement) les performances des meilleurs gestionnaires de portefeuille français sur la base de différents critères (ou "qualités"), par exemple : (1) qualité du stock-picking, (2) timing de l’entrée en portefeuille, (3) timing de la sortie de portefeuille, etc. Idéalement, je voudrais identifier les meilleurs gérants pour chaque "critère", et bien sûr utiliser ces conclusions pour ma propre gestion de portefeuille.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Bonjour Scipion,

Bravo pour ce travail qui du vous prendre de longues heures et merci pour votre partage !

Directement sur le site d’I&E, en utilisant la racine de l’url des rapports mensuels vous trouvez les archives dont le plus vieux est de juillet 2012. Index of /files/compte-rendus

J’ai maintenant reconstitué l’historique du portefeuille I&E sur les 5 dernières années (début des données : avril 2013). Merci beaucoup à Wulfram, Eric18 et Bibike : 3 sources différentes pour régler mon problème de données, moins d’1h30 après mon appel à l’aide, ça c’est de l’efficacité !

Les cases bleu foncé désignent les 5 premières lignes du portefeuille ; les cases bleu de France les lignes 6 à 10 ; les cases bleu clair les autres.





Quelques observations rapides :
- 10 lignes détenues depuis plus de 5 ans constituent le "fond de portefeuille" d’I&E : MGI Coutier, SII, Scor, Aubay, Delta Plus, Albioma, Groupe Guillin, Stef, LDC, Plastic Omnium.
- Depuis un an, I&E est sorti de plusieurs positions de long-terme (>4 ans en portefeuille) : Gévelot, Bonduelle, Euler Hermes, U10, Burelle, Linedata, Infotel.
- Il y a une grande variation dans la durée de détention, autour de l’horizon habituel de 3 ans : certaines positions ne sont tenues que quelques mois. Explications possibles : coups spéculatifs à court terme et/ou sortie précoce de positions perdantes (on y verra plus clair avec les données de performance).

Prochaines étapes de l’analyse :
- Calculer la performance de chaque action pendant la période de détention par I&E (comme dans mon message précédent, qui ne couvrait qu’un horizon de 13 mois).
- Essayer d’identifier d’éventuels patterns de sortie (profit taking & stop loss).
- Analyser le rôle éventuel du momentum (3, 6, 12 mois) dans (i) la constitution d’une nouvelle ligne par I&E, et (ii) la sortie d’une ligne (@Pvbe : effectivement, ça devrait être intéressant).
- Analyser la performance (3, 6, 12 mois) après : (i) sortie du top 5, (ii) sortie du top 10, (iii) sortie du portefeuille.
- En déduire une utilité éventuelle des différents signaux I&E (entrée en portefeuille, entrée dans le top 10, entrée dans le top 5, sortie du top 5, sortie du top 10, sortie du portefeuille) pour l’investisseur.

Je publierai les résultats ici (ça va me prendre un peu de temps, mais maintenant l’étape pénible de la reconstitution de l’historique du portefeuille est passée). @Wulfram : Si l’analyse semble intéressante, je réfléchirai à l’envoyer à I&E, ça pourrait les intéresser (ou les amuser), et peut-être accepteront-ils de nous éclairer ?

@Nor : Wow, votre performance en reprenant le top 5 I&E est impressionnante. Mon portefeuille buy and hold, très diversifié (250 lignes) et très défensif (beta 0,6-0,7), ne surperformant que faiblement face aux indices, je réfléchis à lui ajouter une poche plus offensive et plus spéculative (pas buy and hold), et une stratégie concentrée fondée sur les signaux du portefeuille I&E me semble une idée pertinente.

Une fois l’analyse d’I&E terminée, je réfléchirai à faire la même démarche pour d’autres fonds qui me semblent intéressants dans mon univers coeur de cible (small et mid caps françaises), notamment :
- HMG Découvertes
- Keren Essentiels
(la reconstitution de l’historique étant a priori un peu moins pénible que pour I&E, car les rapports indiquent les entrées et sorties du mois, et non pas la liste complète des actions du portefeuille)