Bonus cappés : stratégie d'investissement utilisant des bonus cappés

Oui, les bonus cappés permettent de nombreuses stratégies, en faisant varier le couple rendement / risque.

En pratique cependant, ces stratégies peuvent être limitées par l’offre des émetteurs.
D’une part il n’y a pas tant de sous-jacents disponibles.
D’autre part les bornes ne sont pas toujours adaptées, surtout si le sous-jacent a fortement varié à la hausse ou à la baisse.
On ne trouve donc pas toujours le bonus cappé adapté à la stratégie souhaitée.

Le paramètre déterminant est souvent l’âge du bonus cappé, entre sa date d’émission (de naissance) et sa date d’expiration (de mort programmée).

Le bonus cappé jeune (émis depuis peu) est souvent le plus intéressant, notamment pour la prime (cours vs cours sous-jacent).
Il faut regarder régulièrement les nouvelles émissions.
Ne pas hésiter à acheter des échéances lointaines, sachant qu’on ne gardera pas nécessairement jusqu’au bout.

Le bonus cappé d’âge mûr a en principe pris de la valeur temps (prime) sauf si le sous-jacent a nettement baissé. Il s’est rapproché du niveau bonus. Il est donc à la fois plus risqué et moins rentable qu’à l’émission.

Le bonus cappé vieux (proche de sa date d’échéance) est généralement proche du niveau bonus, sauf si le sous-jacent flirte avec la borne basse. Il est alors peu rentable.

Les émissions se faisant généralement sur une base trimestrielle, il est souvent intéressant de "rouler la position" (vendre un bonus d’âge mûr et acheter un jeune sur le même sous-jacent) après 3 ou 6 mois.
Les émetteurs calculent un rendement annualisé qui aide dans ce choix.

Bonjour,

C’est peut-être une question bête, mais en quoi l’achat d’un produit structuré dont le marché est tenu par des banques peut-il être économiquement intéressant ? En particulier, on ne peut pas shorter (= vendre à découvert) ces trucs, donc leur valeur de marché ne peut pas être arbitrée correctement.
N’est-il pas plus logique de synthétiser soi-même l’option voulue avec une combinaison de sous-jacent et d’options simples éventuellement ? Avec un peu de delta hedging c’est possible. Sur IB on peut passer des ordres conditionnels qui facilitent ça.

Après tout, je doute qu’en général l’écart aléatoire résiduel entre une stratégie de réplication basique et le cash flow exact de l’exotique vaille les frais implicites dans ce genre de produit. Ou alors je rate quelque chose ? Une question de levier possible ?

Merci

Dernière modification par crosby (21/05/2018 13h47)

Bonjour Maxicool,

En effet, un bonus cappé ne permettra jamais de réaliser une performance réelle de 84% (pour reprendre votre exemple).

D’ailleurs dans mes suivis de portefeuille j’indique bien qu’il s’agit d’une "performance annualisée".
De plus je précise clairement mes gains réels (1,38% net, toujours dans votre exemple).

Le fait de rapporter cette performance réelle à sur une base annualisée est de pouvoir se rendre compte :

. De l’importance relative de la performance réalisée. 1,38% ça ne fait pas vraiment rêver… mais mine de rien en 6 jours ça fait quand même beaucoup

. Cela permet de comparer chaque position entre elle afin de se rendre compte de celles qui ont le mieux "fonctionner"

. C’est quelque chose de presque banalisé dans le système bancaire avec les "supers livrets à 3% pendant 3 mois.
Bah, moi avec les bonus cappés  c’est 15/16% pendant 34 jours

Après je comprends bien votre remarque Maxicool, et j’espère sincèrement ne jamais avoir pu laisser penser qu’il était possible de gagner 84% sur une position.

Bonjour Crosby,
Sur le papier il est certainement possible de jongler avec les options pour se créer soit même ses propres "bonus cappés".

Après, dans la pratique, les options nécessitent quand même un certain niveau de technicité, mais aussi un assise financière pour pouvoir prendre position. Les bonus cappés sont donc plus "accessibles" que les options.

Pour ce qui est du fait que les banques émettrices fassent leur pain dessus… nous sommes dans u. Monde capitaliste. Cela ne me choque donc pas. Du moment que moi aussi je fais mon pain (mes PV)… surtout avec un produit que je qualifierais de "clés en mains".

Neo, dans les options il y a un aspect quand même très rassurant, c’est qu’on peut les vendre soi-même. Donc elles ne peuvent jamais être trop chères relativement à leur sous-jacent, à la vol, aux taux d’intérêt etc. Si c’est le cas je peux toujours alors en profiter et les vendre.

Ensuite, il y a une certain technicité, mais (1) c’est de la technique donc ça s’apprend et (2) Acheter un call et en vendre un autre striké plus haut, c’est quand même pas très compliqué et ça permet déjà d’exprimer des vues complexes sur l’évolution d’un sous-jacent, et tout ça en principe dans des vrais conditions de marché.

En fait je pense que ces produits sont un peu du marketing. Les banques créent un besoin en les offrant.

Neo,

En effet si vous vendez des options "naked" alors en effet il vous faut potentiellement pouvoir acheter tout le sous-jacent. Mais si vous vendez des options dans le cadre d’une stratégie où d’autres options vous fournissent une couverture alors ce n’est pas nécessairement le cas.

Par exemple, si vous vendez une option d’achat (call) sur Air France avec un prix d’exercice de 8 : si le cours passait à 18 demain alors vous devriez livrer toutes les actions sous-jacentes avec une perte de 12 par action en gros ! Clairement il vaut mieux avoir des réserves.
Mais si vous vendez ce call tout en en achetant un de même maturité avec un strike à 7.50 par exemple alors c’est différent puisque vous auriez forcément vos actions grâce à ce call si le cours allait à 20 dans mon exemple.

Non, xlsPortfolio me sert à calculer ma valeur de part, qui était de 4,62 / 5,16% (selon que j’intègre ou non un remboursement de frais de courtage à venir) vendredi soir.

Ma moyenne annualisée est calculée par mes soins via le tableur que j’utilise pour suivre l’ensemble de mes positions actuelles et passées sur les bonus cappés.

J’ai essayé de répartir les différentes entreprises sur lesquelles il est proposé des bonus cappés, afin de mieux visualiser ce que devrait être mon univers d’investissement.
Le schéma ci-dessous répartit les entreprises en fonction de deux critères essentiels à l’achat d’un bonus : la qualité de l’entreprise ou du secteur dont elle fait partie et sa volatilité naturelle. Il y a bien sur une corrélation entre les deux mais j’ai tout de même pu faire une répartition de laquelle trois secteurs se dégagent :
- les entreprises formidables mais pour lesquelles il n’y a quasiment jamais d’opportunité d’investir sur des bonus car les rendements proposés sont très faibles pour une barrière basse raisonnablement éloignée d’au moins 20%
- les entreprises en bonne santé financière, évoluant dans un secteur en forme (en ce moment) et qui sont généralement notre univers d’investissement en bonus
- les entreprises dites spéculatives pour un investissement en bonus car particulièrement volatiles, quelle que soit leur qualité et qui obligent à aller chercher des barrières éloignées pour un risque raisonnable.
Je vais désormais tâcher de me cantonner à la partie bleue claire de cette répartition.

Je n’ai rien calculé du tout, j’ai surtout essayé de placer les entreprises les unes par rapport aux autres de façon assez empirique. A force de regarder évoluer les cours années après années, on arrive à regrouper les entreprises en terme de volatilité. L’idéal serait de comparer pour chacune l’indicateur donnant la volatilité (le bêta je crois).

Concernant la qualité, c’est là aussi une vision assez personnelle liée tout de même à la solidité actuelle du secteur et la capacité de l’entreprise à rester en bonne santé sur le long terme. 

Cette répartition est valable aujourd’hui (à mes yeux), idéalement, il faudrait y revenir tous les 6 mois par exemple pour voir si une entreprise passe d’un groupe à l’autre.
Une fois cette répartition faite, je l’ai trouvée en assez bonne corrélation avec les caractéristiques de distance à barrière / rendement des bonus cappés liés à ces entreprises.
Elle me permet surtout de visualiser ce que doit être mon univers d’investissement et de dorénavant éviter le secteur orange.

Bonsoir Yademo,

En effet, lors du versement d’un dividende le bonus cappé voit sa borne basse se rapprocher. Par contre il ne va pas perdre de valeur du fait du détachement du dividende.

Pour ce qui est de se faire piéger, cela peut arriver. Pas plus tard qu’il n’y a pas longtemps (avant-hier) Ostal s’est fait une petite "frayeur" sur un bonus cappé sur le sous-jacent BNP.
Il l’a acheté très proche de sa borne basse mais n’avait pas pris en compte le détachement de dividende du lendemain, qui était de nature à faire toucher la borne basse (ce qui s’est finalement bien produit).
Cela arrive donc même aux plus aguerris.

Après, il suffit d’être vigilant lors des achats et de s’assurer du montant du prochain dividende.
Vous le notez quelque part (ainsi que sa date de détachement) et cela vous permet d’établir le niveau à partir duquel il vous faut faire plus attention.

Par contre, si vous achetez un bonus cappé d’une société venant tout juste de verser son dividende (en une seule fois), alors vous êtes tranquille jusqu’à l’année suivante.
De même, si une société se décide à verser un dividende exceptionnel par exemple (non prévu donc par l’émetteur du bonus cappé), il me semble que c’est la parité bonus cappé / action qui sera modifiée afin une vous ne soyez pas lésé.
Si je ne m’abuse, c’est ainsi que cela s’est passé l’an dernier pour les porteurs de bonus cappés AIR LIQUIDE lors de l’attribution des actions gratuites.

Bonjour Waffle,

Je n’ai pas connaissance de l’existence d’une telle "base de données". Personnellement lorsque je cherche des positions sur lesquelles le placer je fais le tour des trucs us principaux émetteurs que vous avez cité.
Votre macro pourrait bien vous faire gagner pas mal de temps dans vos futures recherches d’investissement