Obligations grecques et autres dettes européennes

Pauvres grecs :

Offre-t-on à la Grèce d’autre choix que celui entre la mort lente et la mort brutale ?

Le programme d’ajustement que la Grèce met en place avec la « Troïka », même adouci et étalé dans le temps, conduit à terme à une baisse du pouvoir d’achat des grecs jusqu’au point où le déficit extérieur de la Grèce disparaît ; compte tenu de la structure économique de la Grèce et de la disproportion entre ses importations et ses exportations, ceci impliquera un effondrement du niveau de vie en Grèce.

L’autre possibilité pour la Grèce est de sortir de l’euro et de déprécier massivement sa devise ; mais il y a alors instantanément perte de pouvoir d’achat avec la détérioration des termes de l’échange, et recul massif de la demande intérieure, qui est de toute manière nécessaire puisqu’il n’y aurait alors plus de prêteur pour financer le déficit extérieur de la Grèce.

Pour que la Grèce échappe à la mort lente (programme d’austérité) et à la mort brutale (sortie de l’euro), il faudrait un plan européen massif d’aide à la reconstruction de l’économie grecque et à la création d’emplois en Grèce, plan peu probable aujourd’hui, et très différent de la situation présente où l’aide à la Grèce ne finance que le service de la dette publique grecque détenue par des investisseurs publics.

Source : http://cib.natixis.com/flushdoc.aspx?id=64707

Et c’est petit à petit la situation qui est en train d’arriver en Espagne.

C’est incroyable de laisser crever des peuples comme ça alors que l’Euro devait apporté prospérité pour tous…

Si pour vous, une monnaie qui représente 30 à 40% des échanges internationaux et est la deuxième monnaie mondiale derrière le dollar (et loin devant le yen, le yuan et la GBP) n’est pas une monnaie de règlements internationaux, je ne sais pas ce qu’il vous faut !

Il est vrai que la magnifique vigueur du franc avec ses régulières dévaluations était bien meilleure ! Je ne voudrais pas jouer au redresseur de torts, mais la France était régulièrement contrainte à dévaluer durant le XXème siècle, l’euro a au moins le mérite d’avoir apporté une monnaie stable et ce n’est pas la monnaie en soi qui est à blâmer mais le manque d’intégration régionale autour de cette monnaie.

Sauf que pour en arriver à l’intégration, il faut un électrochoc, celui-ci a été la crise qui au final fera à mon avis bien plus avancer et renforcer l’Europe que les vingts années précédentes ne l’ont fait.

Un bon résumé sur le déficit extérieur, une fois de plus, peu encourageant pour la France :

CIB Natixis a écrit :

Les pays de la zone euro qui ont un déficit extérieur chronique vont devoir le faire disparaître pour sortir de la crise. Mais quelles sont les techniques disponibles pour faire disparaître un déficit extérieur chronique ?

- par la dépréciation du change (comme en Corée, en Thaïlande, au Brésil en 1997-1998, Espagne et en Italie en 1992-93), à condition que la taille d’industrie soit suffisante ; mais ceci est bien sûr impossible dans la zone euro ;

- par la baisse du niveau de vie, comme aujourd’hui en Grèce, au Portugal, en Espagne, en Italie, en Irlande ;

- « par le haut », c’est-à-dire par l’amélioration de la compétitivité, l’effort d’innovation, la montée en gamme et la progression des exportations et non la seule compression des importations ; ceci s’est observé dans le passé en Suède, au Danemark, en Allemagne, au Canada, en Finlande, cela débute aujourd’hui aux Etats-Unis.

Y-a-t’il un espoir que la Grèce, le Portugal, l’Espagne, l’Italie, la France prennent la piste de la « sortie par le haut » ? Malgré quelques signes favorables, ceci n’est pas le cas encore aujourd’hui.

Source : http://cib.natixis.com/flushdoc.aspx?id=65042

Tout le monde se demande ce qui se passera lorsque la Grèce sortira de la zone Euro mais il est bien difficile de trouver des réponses argumentées.

Je viens justement de lire un article, quasiment un petit livre, appelé Guide pratique pour la sortie de l’Euro de 156 pages.

Il existe une version résumée également, de 3 pages.

Attention, c’est une vision subjective anglo-saxone : 80% de risque de sortie de la Grèce de la zone euro en 2 ans me semble un pourcentage très élevé. Néanmoins, je dois bien avouer être désormais convaincu que ce risque a une probabilité élevée. Il faut s’attendre à de forts remouds dans des temps proches surtout qu’il y a les élections fédérales allemandes à l’automne 2013.

Je recommande chaudement la lecture de l’article résumé car, même si la Grèce ne vous intéresse pas, tout le monde est concerné par l’avenir de l’euro. Et le résumé pourrait bien vous donner envie de jeter un œil au petit livre d’autant que ce dernier contient pas mal d’illustrations éloquentes.

Quelques points importants que j’ai retenus avec pour cas d’étude la Grèce :
-    La sortie de la zone euro devrait se faire sur un délai très court (3 jours par exemple) entre la date d’annonce et la date effective.
-    Le contrôle de changes serait nécessaire dès l’annonce et pendant une période pouvant être assez longue même si le plus court serait le mieux.
-    La nouvelle monnaie Drachme devrait immédiatement perdre entre 30% et 50% de sa valeur alors que les prix à la consommation devraient progresser immédiatement de 10%.
-    Pour éviter une hyper-inflation, les salaires devraient être déconnectés du coût de la vie donc le niveau de vie des Grecs devrait s’effondrer.
-    La dette devrait être mise en défaut pour que le ratio dette sur PIB soit ramené à 60% (en tenant compte de l’effondrement du PIB, j’en conclu que le défaut porterait sur 90% de la dette. Gloups.)
-    Pour éviter toute contagion, les pays restant dans la zone euro devraient en parallèle accélérer la convergence fiscale et politique.
-    La valeur de l’euro devrait monter et pourrait faire chuter la consommation en Europe. Des mesures de relance économique devraient être adoptées rapidement.

Cyniquement, il ne faudrait pas que la sortie de la Grèce se passe trop bien car sinon, cela donnerait des idées à d’autres pays. Au contraire, cette sortie devrait servir d’épouventail. Brrrr… Cela fait froid dans le dos.

Dernière remarque : Ce petit guide propose une vision des choses dans le cas idéal (qui n’est déjà pas rose du tout). Avec les implications politiques multiples et le nombre d’Etats concernés, la probabilité que le cas idéal ne soit pas le cas réel est pour le coup extrêmement élevée.

Si vous connaissez des Grecs, dîtes-leur de changer leurs euros au plus vite.

Dans la pratique

Selon ce que j ai pu lire :  Création de  Drachmes
Pour éviter une catastrophe plus grande encore , il faudrait  pouvoir imprimer des drachmes en un temps record et à l abri de toutes indiscrétions -

En effet les avalanches d Euro en billets, provisoirement sur le territoire Grec se retrouveraient en un week-end à travers toute la planète -
Pour contrer cet écueil, il pourrait être envisagé à très court terme une sur-impression des Euro existants avec une identification très nette : Euro-Grec - ce qui n empêcherait pas pour cette catégorie de billet une dévaluation de fait  jusqu à ce que la drachme soit imprimée -

Sortie en catimini de la zone euro - Il semblerait que la Finlande l envisage , sans beaucoup de casse pour ce qui la concerne .

Encore 2 papiers pessimistes sur la France.

Sur la désindustrialisation (déjà évoquée à de très nombreuses reprises, c’est un rappel pour ceux qui suivent !) :

CIB Natixis a écrit :

Malheureusement, la crise de l’industrie française était prévisible et sera durable

La crise de l’industrie française est en train de s’aggraver, ce qui était malheureusement prévisible avec l’addition :
- d’un problème d’offre : le coût unitaire du travail est trop élevé compte tenu du niveau de gamme, donc la profitabilité de l’industrie est trop faible ;
- d’un problème de demande, intérieure et extérieure, d’où la sous-utilisation des capacités et l’aggravation du problème de profitabilité ;
- de la crise de la zone euro, qui a déprimé la demande européenne et qui a aussi augmenté l’intensité de la concurrence entre les pays de la zone euro.

La faiblesse de la demande doit malheureusement être subie : les remèdes au problème d’offre sont difficiles à mettre en place rapidement : montée en gamme, diversification géographique des débouchés, réforme profonde du financement de la protection sociale, baisse du salaire horaire…

Source : http://cib.natixis.com/flushdoc.aspx?id=65263

Sur l’absence de réforme structurelle :

CIB Natixis a écrit :

Qu’on l’approuve ou non, il faut observer que tous les pays de l’OCDE, sauf la France, améliorent leur compétitivité-coût

Les Etats-Unis, le Royaume-Uni ; l’Allemagne et le Japon depuis longtemps ; l’Espagne, l’Italie, le Portugal, l’Irlande, aujourd’hui, connaissent une amélioration de leur compétitivité-coût, due soit au redressement de la productivité, soit au caractère concurrentiel du marché du travail, soit aux deux (dans le cas des Etats-Unis, due aussi à la baisse du prix de l’énergie). On peut s’inquiéter de cette évolution, car il peut s’agir d’une politique non coopérative aboutissant à un fort recul de la demande intérieure, sans beaucoup de possibilité pour les pays de l’OCDE de gagner des parts de marché vis-à-vis des pays émergents.

Mais on peut aussi s’inquiéter pour la France, qui est un des seuls pays où la compétitivité-coût ne s’améliore pas, et qui subira donc une concurrence fortement accrue de la part des autres pays de l’OCDE.

Source : http://cib.natixis.com/flushdoc.aspx?id=65254

Je rappelle qu’au-delà du texte, il y a des graphiques factuels dans chacun des liens vers les PDF.

C’est étonnant de voir Natixis prendre une position qui va à l’encontre du principe de cycle économique. 20 ans de crise ce serait tirer un trait sur les enseignements de Kondratiev, Kuznets, Juglar …

Après tout pourquoi pas, personne n’a la science infuse, pas même Kondratiev, mais je trouve la position sacrément pessimiste et monolithique.

Voila un article interessant et eclairant dont je partage l’analyse.

Mario Draghi, l’allié italien d’Angela Merkel à la BCE

Il nous aide a mieux comprendre "la guerre de l’ombre" entre les partisans de l’orthodoxie financiere et les pragmatiques, et pourquoi par exemple Merckel souffle le chaud et le froid.
On peut d’ailleurs voir desormais que les marches decodent beaucoup mieux les positions des uns et des autres, et de ce fait paniquent beaucoup moins en anticipant mieux les evenements probables a venir.

D’autres articles et points de vue seraient les bienvenus.

Pour ma part je n’ai pas de doute sur le fait que les Europeens sauveront l’Euro et aideront l’Italie et l’Espagne.
Mon seul doute concerne la Grece.

Son de cloche de la Banque Morgan Stanley (sorry si doublon) : l’avenir de la zone €;

cette banque préconise l’union des banques européennes et de leurs budgets, avec un compte pour chaque pays et centralisé à Bruxelles, sur lequel s’accumulerait le produit des taxes, redistribué selon la volonté du pays mais dans la limite de la règle d’or.

Si la France collecte 100, elle ne redistribue que 103, mais pas plus…

En fonction de l’acceptation ou non de cette stratégie, la situation de la Bourse va fluctuer quelque peu à court et moyen terme !

La situation française actuelle n’est pas le fruit du hasard, mais de 40 ans d’erreurs stratégiques :

CIB Natixis a écrit :

France : la concentration sur les objectifs macroéconomiques a des conséquences catastrophiques depuis 30 ans

Dans les années 1980, après de nombreuses années de politiques de soutien de la demande, il a fallu utiliser les politiques économiques, en France, pour réduire l’inflation et rééquilibrer la balance commerciale, au détriment de l’investissement et de la croissance potentielle.

Dans les années 1990, tout a été consacré à la réduction des déficits publics pour satisfaire les critères de Maastricht. Pendant cette période, l’investissement a été déprimé, la pression fiscale a augmenté, aucune réforme structurelle (compétitivité, réforme de l’Etat) n’a été réalisée, à la différence par exemple du Canada, de la Suède, de la Finlande.

Dans les années 2000, le crédit a caché la misère (désindustrialisation, pertes de parts de marché, perte de compétitivité), et a permis de ne mettre en place aucune politique correctrice. Puis, avec la récession et le désendettement du secteur privé, les déficits publics ont considérablement augmenté.

Dans les années 2010, l’ajustement budgétaire (la Règle d’or) va à nouveau dominer, et les politiques structurelles qui auraient pu augmenter la croissance potentielle (compétitivité, réforme de l’Etat, marché du travail, innovation) vont à nouveau être oubliées.

Depuis 40 ans, la France a donc mené des politiques strictement macroéconomiques (réduction de l’inflation, des déficits publics, soutien de l’économie par le crédit) en oubliant que les vraies politiques économiques sont des politiques microéconomiques, structurelles, de l’offre, fiscales, qui soutiennent la croissance potentielle et la création d’emplois.

Source : http://cib.natixis.com/flushdoc.aspx?id=65944

Il s’agit d’une faillite de nos élites, mais aussi des français, cristallisée par l’hostilité à la réforme de 1995 d’Alain Juppé, avec la suite (des réformettes et bcp de retards sur nos voisins) que l’on connait.

@IH : Papier intéressant, mais il est souvent possible/facile de réécrire l’histoire à posteriori en orientant l’analyse dans le sens voulu. La lecture du passé de cette analyste de CIB Natixis n’est pas la seule possible… Elle me semble négliger par exemple l’impact des variations de prix du pétrole, des doctrines de Reagan/Thatcher, de la fin de l’URSS, etc. et de leurs conséquences.

@Sergio8000 : Visiblement, vous n’avez pas connu d’époque avec une inflation de 10% (c’est bien différent de l’inflation qu’on a en ce moment). Quels "prix des produits les plus couramment consommés depuis plusieurs décennies" avez-vous vu flamber ? Quel recul avez-vous pour considérer que la consommation et le pouvoir d’achat baissent ?   (par rapport à quand d’ailleurs)

Nos élites ne sont pas parfaites, loin de là. Mais si on les compare à celles des autres pays, ou d’autres époques, on en trouve beaucoup que je préfère largement ne pas avoir connues…
Il me semble au moins qu’il y a une bien plus grande transparence sur ce que font nos élites actuellement que sur ce qu’elles faisait avant (ou ailleurs), et leurs erreurs sont plus connues, et moins acceptées/tolérées. (C’est peut-être ce qui explique vos remarques d’ailleurs)

Sans vouloir vous manquer de respect, j’ai parfois l’impression de lire des remarques d’enfant gâté.