IBM : encore une cash machine chez les old techs !

InvestisseurHeureux a écrit :

Comme toutes les techs, IBM dépensent bcp en acquisitions, mais ce n’est pas (plus ?) le plus gros budget :

https://www.investisseurs-heureux.fr/up … 530bis.gif

Ce n’est pas une question de taille de budget mais d’intention. Si votre banquier prend vos gains boursiers et les réinvestis dans des actions qui au global ne font pas progresser votre portefeuille, compteriez-vous ces gains virtuels dans la performance de votre banquier ? Non, alors pourquoi vouloir laisser dans les FCF des acquisitions qui visiblement n’ont rien apporté au CA ou aux marges d’IBM ?

Vous remarquerez que dans ce slide, IBM fait encore une fois un mélange des genres, considérant ses dépenses de R&D comme des "investissements". Hors s’il s’agit véritablement d’investissements, où sont les fruits de ce dur labeur ?

InvestisseurHeureux a écrit :

Et les acquisitions devraient être modérées dans le futur :

Les objectifs à long terme d’IBM :

Autre question ici: est-ce le même management qui avait promit 20$ de FCF / action en 2015 ?

Au final, je ne pense pas que vous fassiez une mauvaise affaire à 143 USD l’action, mais je ne suis pas sûr que vous en fassiez une bonne, en tout pas une avec un rendement de FCF de 10 - 15%. Vraisemblablement plutôt 7 - 8%.

Dernière modification par Wawawoum (30/05/2018 13h04)

Bonjour !

InvestisseurHeureux a écrit :

Le T2-2018 d’IBM est très correct, la transformation de la société vers le "nuage" se poursuit

Mais les bons résultats d’IBM au T2 sont surtout le fait de la série Z, qui est constituée par de (très) grands ordinateurs (division "systèmes") : IBM T2
Pour le reste, je suis d’accord.

Ceci dit, je suis un peu choqué de voir qu’IBM est classé comme "old tech".  Malheureusement, cela ne fait que démontrer que je suis sans doute devenu un "old con"…

Mon estimation avec XlsValorisation est autour de $165.

Ratios historiques
- Reprise des plus bas et plus haut sur MorningStar en excluant les valeurs extrêmes.
- Le ratio le plus "explicatif" semble être le cours/CA.

Comparables
- Pas évident car IBM est très diversifié.
- Cisco, Oracle, CA.
- Microsoft ou Accenture cotent sur des multiples très élevés et se comparent moins à IBM à mon sens.

Données financières
- RN attendu pour 2018.
- Exclusion de la dette de la division financière.
- J’ai considéré que la croissance du résultat opérationnel par action serait de 2,5% sur les dix prochaines années.

Pondération
- 45% pour les ratios historiques
- 10 pour les comparables
- 45% pour la DCF

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

ploule a écrit :

En effectuant une correction, ne serais-ce que pour mettre à 0% la croissance influe fortement sur le résultat de la valorisation! Comment avez vous évalué vos 2,5% sur 10 ans, je n’ai pas trouvé de prospectives de ce type dans les rapports. Est-ce une exploitation des de historiques ou y a t-il une vision un peu plus fine du business?

C’est du doigt mouillé. Je fais l’hypothèse qu’IBM a un moat modéré et que la société peut maintenir une croissance avec un ROIC élevé pendant au moins les dix prochaines années. Le 2,5% est en phase avec l’objectif du management.

ploule a écrit :

En ce qui concerne les comparables, lorsque vous précisez que Microsoft et Accenture sont sur des multiples élevés, pour parlez du PER ?(Microsoft 27 et Accenture 25 contre IBM à 12).
Du coup je comprend que votre diminution du poids des comparables dans le calcul est liée à cela?

Exactement.

ploule a écrit :

En ce qui concerne les paramètres supplémentaires, pourquoi exclure la dette financière?

Car elle ne concerne pas directement l’activité opérationnelle de la firme.

ploule a écrit :

Dans le rapport 2017, je tombe plutôt sur du 15400, avez vous pris des chiffres plus récents?

Oui, la dernière publication trimestrielle.

ploule a écrit :

La valorisation est un art bien difficile, même en utilisant votre outil que je trouve très précieux.

Je fais ce calcul pour savoir si il est plus judicieux de renforcer ma ligne IBM qui est en négatif ou si j’en sélectionnerai une autre. C’est l’occasion de faire un check de mes lignes qui ont le moins performé.

Pour être parfaitement honnête, même si c’est satisfaisant intellectuellement d’essayer d’évaluer la valeur d’IBM, la vérité c’est que ce sera un bon investissement si la société parvient finalement à tirer son épingle du jeu dans la transformation actuelle des systèmes d’information et en sera un piètre si ce n’est pas le cas.

J’ai tendance à penser qu’elle va y arriver. Mais je me suis souvent trompé et fondamentalement, je ne suis pas mieux informé qu’un autre…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

IBM déçoit à nouveau pour son T3-2018, sous le consensus :

SeekingAlpha a écrit :

IBM (NYSE:IBM) drops 4.3% aftermarket following Q3 results that missed on revenue with the second consecutive revenue drop in Cognitive Solutions (the house of Watson) and a 1% Y/Y growth in the Systems server business (+25% growth last quarter.) The Systems consensus miss suggests weaker sales for the z14 servers, which launched a year ago.

FY18 guidance reaffirmed with EPS of at least $13.80 (consensus: $13.81) and FCF of about $12M with a greater than 100% realization rate.

Revenue breakdown: Cognitive Solutions, $4.1B (-5% Y/Y in constant currency, consensus: $4.3B); Global Business Services, $4.1B (+3%, consensus: $4.06B); Technology Services & Cloud Platforms, $8.3B (flat Y/Y, consensus: $8.43B); Systems, $1.7B (+2%, consensus: $1.79B); Global Financing, $388M (-7%, consensus: $408.7M).

Strategic imperatives revenue was $39.5B, up 11% in the past 12 months. Cloud revenue was up 18% in that period to $19B.

Source : https://seekingalpha.com/news/3397849-i … tions-drop

La capitalisation boursière stagne autour de $130 Md quand celle de Microsoft (que j’ai liquidé fin 2013 et dont le cours a été multiplié par 3,5 depuis !) dépasse les $800 Md à présent.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Reuters a écrit :

IBM (NYSE:IBM) Corp said on Sunday it had agreed to acquire U.S. software company Red Hat Inc (NYSE:RHT) for $34 billion, including debt, as it seeks to diversify its technology hardware and consulting business into higher-margin products and services.

Le prix d’acquisition et le momentum mettent des doutes sur cette opération.

Red Hat
P/E Ratio TTM                            52.41   
Price to Sales TTM                    6.5   
Price to Cash Flow MRQ            25   
Price to Free Cash Flow TTM    22.13   
Price to Book MRQ                    15.91   

Gross margin TTM    85.24%   
Gross Margin 5YA    85.04%   
Operating margin TTM15.74%   
Operating margin 5YA    14.71%   
Pretax margin TTM    15.98%   
Pretax margin 5YA    14.61%   
Net Profit margin TTM    13.05%   
Net Profit margin 5YA    11.14%

Return on Equity TTM    30.62%   
Return on Equity 5YA    17.24%   
Return on Assets TTM    8.72%   
Return on Assets 5YA    6.05%   
Return on Investment TTM    14.82%   
Return on Investment 5YA    9.82%   

Comme par hasard j’ai ouvert la ligne IBM le vendredi (heureusement une petite). Je ne suis pas sûr que je le ferais ce matin malgré les fondamentaux très forts.

Cela permettra se renforcer sur Cloud à long terme mais sans forcément d’un avantage concurrentiel par rapport aux concurrents directes Amazon et Microsoft.
Mauvaise nouvelle à mon avis……

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Dernière modification par PavelK (29/10/2018 13h58)

BI ne comprend  visiblement pas   ce que fait Red Hat.

Il ne sont pas un vendeur d’Os, C’est Linux. Ce qu’ils vendent c’est de l’intégration et tout le middleware ou les solutions cloud qui vont avec, ainsi que le training.

L’indépendance du Hardware est garantie par Linux.

Bonjour !

Je suis d’accord avec IH. Ce rachat a du sens pour IBM.

Actuellement, le cloud (payant) est basé presque uniquement sur des solutions propriétaires, soigneusement cloisonnées, et volontairement rendues incompatibles entre elles. On a essentiellement : AWS (Amazon), Google, Microsoft, Apple et Oracle ; qui représentent la presque totalité du marché. Le reste comptant très peu.

IBM a trouvé une faille pour pouvoir pénétrer ce marché : l’Open-Source, garantissant une certaine inter-opérabilité, et le cloud-hybride (que les autres opérateurs n’aiment pas, car c’est moins captifs sur les clients). Et, en laissant Red-Hat s’occuper des infra-structures, IBM récupérera un marché de conseil et de services, son cœur d’activité.

J’avoue avoir été plus que surpris par cette annonce. Je ne vois toujours pas l’intérêt, les synergies, la valeur ajoutée pour les clients, etc …,  de celle ci. Mon opinion est plutôt en phase avec celle qui est exprimé ici :

Après le rachat de Red Hat par IBM, c’est l’inquiétude et le scepticisme qui l’emportent - ChannelNews

Je pense que c’est l’opération du désespoir de la part d’IBM, et qu’ils se lancent dans la dernière bataille, celle qui les verra s’en sortir ou mourir. Tout comme HPE, DXC, Oracle, Dell etc … ces grands groupes du passé tentant de survivre dans un monde qui les dépasse.

Pour reprendre Coluche à propos de François Mitterand : "Avec Delors et Deferre, il a réussis à faire de la m…".
Je suis pas loin de partager cette opinion pour IBM / RedHat. Non aps que ce soient de mauvaises entreprises, mais qu’ont elles de complémentaires, et surtout comment peuvent elles être complémentaires alors que leurs cultures sont diamétralement opposées !

Ceci dit on pourrait très bien appliquer cette blague à DXC Technology qui résulte de la fusion de HPE Enterprise Services et CSC. C’est du même tonneau.

A+
Zeb

Bonjour,

La cash machine n’est pas encore morte

IBM vient de publier ses résultats du quatrième trimestre. Les profits sont de 1,95 Md$ (2,15$ par action), contre une perte de 1,05 Md$ (1,14$ par action) un an plus tôt. Le bénéfice par action non-GAAP ressort à 4,87$. Les revenus s’affichent à 21,76 Mds$, contre 22,54 Mds$ un an avant. Les analystes anticipaient en moyenne un bpa trimestriel de 4,84$, pour des revenus de 21,75 Mds$.

Sur 2019, le groupe vise un bénéfice par action opérationnel d’au moins 13,90$ en non-GAAP, contre 13,81$ en 2018.

Sur 2018, les revenus montent de 1% à 79,6 Mds$. Les revenus Strategic imperatives progressent de 9% à 39,8 Mds$, et les revenus Cloud grimpent de 12% à 19,2 Mds$.

Le titre IBM grimpe de plus de 4% ce soir, en post-séance à Wall Street.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Bonjour,

Je pense sincèrement qu’IBM a une belle carte à jouer avec cette acquisition (qui doit être finalisée fin 2019).
IBM a une carte maitresse: les mainframes. 100% des banques/assurances ont un ou plusieurs mainframe car il a fait ses preuves depuis 50 ans … c’est la seule machine qui garanti la date/heure de fin d’un batch (virement, cloture ou autre) du fait de son architecture. Pour l’anecdote, 2 mainframe réalisent tous les mois le virement des retraites en France …
Un peu plus en front, les leaders en OS sont Microsoft et Red Hat.
Vu que la plus part des banques/assurances veulent externaliser les applications non stratégiques (98% du parc), l’acquisition fait du sens.
Red Hat est une société remarquable pour le développement mais plus faible sur le service, ce qui sera compensé par IGS (IBM Global services) reconnu dans le monde entier …. meme si il ne sont pas les meilleurs, il y a la solidité du groupe, le réseau, la politique ….
Et puis: Quel DSI s’est fait(/se fera) virer en choisissant IBM ?

Enfin, Red Hat joue très gros dans les Telco avec les nouvelles infrastructures 5G sur des solution Cloud OSS (OpenStack) dont Red Hat est le leader en dev et innovation … c’est une évolution majeure pour les Telco …
Je ne parle pas d’OpenShift qui devient la plateforme leader du dev/ops (avant l’annonce), avec de nombreuses banques/assurances déjà clientes ….

Je pense que les éléments sont réunis pour une belle aventure dans le trimestres à venir et donc une belle cash machine ….

Je suis long IBM.
OP

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Pour le moment, bon an, mal an, IBM continue à faire ses $12 Md de flux de trésorerie :



Mais on ne voit guère de changement de tendance. Comme vous dites, toute la suite repose sur la bonne intégration de Redhat.