Michelin : ça roule toujours pour le bibendum…

Quelques notes prises pendant l’AG :

MICHELIN
Assemblée Générale des Actionnaires
2019

Vendredi 17 Mai 2019 - 09h00
Clermont-Ferrand

La salle de conférences / spectacles Polydôme semble totalement remplie.

> Introduction de JDS (Jean-Dominique Sénard)

> Vidéo de présentation de l’année 2018

> Présentation des Résultats Financiers
Nombreuses acquisitions en 2018
Scénario 2019 : Volumes en croissance, RO en croissance, FCF > 1450 Millions €
Dividende 2018 : 3,70€/action - Taux de distribution de seulement 36,4% (!)

> Présentation du Commissaire aux Comptes - Rapport sur les comptes consolidés et annuels : certification sans réserves et pas d’observations à formuler.

> Présentation de M. Rollier - Président du Conseil de Surveillance (composition et activités du CS)

Grande attention portée sur 2 points importants :
> Opérations de croissance externe
> Segment services & solutions

Le conseil recommande d’approuver l’ensemble des résolutions.

> Présentation de B. Dalibard :

+ Déroulement du plan de succession et transition dans la Gérance
+ Rémunérations 2018 des Gérants

JDS : 1100 milliers d’euros de fixe depuis 2014 + une partie variable de 1700 milliers d’euros globalement constante depuis 2016.

+ Rémunération de M. Rollier : 90 000 euros

+ Détails sur la politique de rémunération pour 2019 - 3 éléments : rémunération fixe + variable + Incitations de long terme (je ne donne pas de détails - la présentation est trop longue et rébarbative)

+ Renouvellement du mandat de A. Jayanthi
+ Renouvellement du mandat de B. Dalibard

> Présentation de domaine OHT (domaine hors-route) : Présentation de CAMSO - activités de mobilité hors route (terre, sable, boue, pierre) > Domaine Agricole, Construction, Militaire - Pneus montés sur Moissoneuse Bateuse, Niveleuse pour les chantiers de génie civil, Engins de transports de containers (60 Tonnes déplacées @ 30km/h). Marché en croissance de 3% par an, 18 Mds euros. De nombreuses opportunités à saisir pour Michelin.

> Stratégie de Michelin & Ambitions du groupe pour les années à venir - F. Menegaux prend la parole, forte émotion, un moment très particulier pour lui.

"Je m’inscrit avec fierté et humilité dans la lignée des gérants du groupe."

Une pensée pour Edouard Michelin. 4 générations de gérants sont présents dans la salle (Rollier, Zingraff, Senard, Chapot). Il précise qu’il n’est pas membre de la famille Michelin mais travaille dans le groupe depuis 23 ans.

"Je mènerai votre groupe avec un objectif de renforcement, développement toujours plus large."

"Tout sera durable demain chez Michelin."

Le coeur de la stratégie :

1/ Le développement des activités pneumatiques (consolidation et développement des activités, investissement malgré la concurrence et les produits bas coûts venant d’Asie) : travailler sur l’innovation et renforcer la compétitivité et l’efficacité des sites de production
2/ Des gisements de croissance - 3 domaines : a/ Services et solutions pour les clients professionnels (notamment dans la gestion de flotte > de grandes ambitions) b/ Clients particuliers - savoir faire de sélection dans la gastronomie, voyages, hébergements - garder la marque Michelin dans l’esprit du consommateur > Petites acquisitions ciblées c/ Matériaux de haute technologie : expertise et savoir faire unique, exceptionnel dans les matériaux (200 matériaux différents dans un pneumatique) > exemples : biomatériaux (nouvelles colles à base de matières naturelles), hydrogène (co-entreprise avec Faurecia), impression métal en 3D (grandes perspectives).

Michel Rollier le rejoint sur l’estrade et prends la parole, il rend hommage à JDS, puis F. Menegaux enchaîne et rend également hommage à JDS (homme du dialogue, très diplomate).

JDS prend la parole, 15 années de participations à l’AG. Il rend aussi hommage à ses prédécesseurs, nous sommes leurs héritiers. Fierté d’avoir présidé la gérance du groupe pendant toutes ces années. Reconnaissance aux actionnaires qui ont supporté le groupe début 2010 en sortie de crise. Hommage aux équipes proches, au comité exécutif et au directeur financier.

Enfin, JDS présente un livre : Michelin, Une aventure humaine - Tristan de la Broise (éditions Acte Sud), auquel il a partiellement contribué. Un aperçu est disponible ici.

(Très longs applaudissements)

> Présentation succincte des différentes résolutions soumises au vote.

> On passe ensuite aux questions des actionnaires présents dans la salle, les représentants des actionnaires salariés prennent la parole en premier :

Une question sur l’hydrogène et la co-entreprise avec Faurecia > piste de diversification pour Michelin (qui travaille depuis 15 ans sur la pile à hydrogène) afin d’accélérer l’intégration de cette technologie dans les véhicules.

(Échanges sympathiques entre F. Menegaux et JDS qui possède maintenant la casquette Renault-Nissan, un potentiel client de Michelin)

Une question sur l’endettement qui a très fortement progressé ces dernières années avec des acquisitions majeures : les notations financières sont inchangées, les opérations futures seront de tailles plus modeste, la politique de distribution reste très raisonnable (environ 30%).

Questions ouvertes (difficile de tout noter) :
+ Pneumatique Vision, concept, très innnovant, pas encore produit en série.
+ Question d’une représentante CFDT sur la taille critique ou pas des sites français (et l’organisation du travail sur le site des Carmes à Clermont-Ferrand) et un souhait d’amélioration du dialogue social : la France et Michelin sont dans des marchés mondiaux. En France, les sites doivent être très productifs, car les coûts salariaux sont importants, les sites doivent produire des pneus premium, à forte valeur ajoutée.
+ Question sur la dangerosité de l’hydrogène sur les véhicules à pile à combustible : réservoir / confinement très sûr, pas de risque d’explosion d’après les experts.
+ Question sur l’industrie et les restructurations de Michelin en Grande-Bretagne (je n’ai pas compris le fond de la question, ni la réponse).
+ Question sur la guerre commercial Chine / USA et la résolution de rachat d’actions vs. les investissements nécessaires : dialogue Chine / USA agressif, l’Europe peine à marquer sa voix, création de barrières douanières mais Michelin possède différentes usines partout dans le monde (BRIC + Etats-Unis) donc l’impact serait limité. Les racahts d’actions seront ponctuels et limités, en fonction des conditions de marchés.
+ Question sur les imprimantes 3D métal : quel stade de fabrication, pour quel(s) produit(s) ? Premières machines commercialisées (objectif de 25 machines cette année) pour l’aéronautique et aussi la Formule 1, fabrication de pièces pour Renault (lesquelles ?)
+ Question : Organisation d’une visite du site de Ladoux pour les retraités…
+ Question sur l’espionnage industriel chinois (!) : oui, le groupe est conscient et impliqué dans la sauvegarde et la protection de ses savoir-faire.

12h00 : On passe au vote des résolutions !

(1509 actionnaires sont présents, 119 sont représentés, je n’ai pas eu le temps de noter le reste).

Toutes les résolutions ont été très largement adoptées !

- Fin de l’assemblée générale -

Modifications : orthographe, syntaxe, ajout d’un lien vers le livre sur le site fnac.com

Dernière modification par delta (18/05/2019 12h25)

Bonsoir,

Les résultats semestriels de Michelin confirment une robustesse certaine dans un environnement trouble :

. Un chiffre d’affaires en hausse de 11%, porté par les récentes acquisitions de Fenner et Camso

. En organique les volumes baissent de 0.9%, mais le marché fait légèrement moins bien. Ces 1ers chiffres sont très voisins de ceux du 1er trimestre, en %.

. Le RO progresse légèrement à 1438 M€

. Un résultat net en baisse, à 844 M€ tout de même soit une marge nette de 7.2%. Je n’ai pas vu beaucoup de commentaires expliquant la baisse, par rapport à 2018.

. Le Groupe protège ses marges, en augmentant sélectivement ses prix afin de compenser certains coûts en augmentation (hausse de droits de douane…). Je pense que c’est une bonne nouvelle car jusqu’à présent Bib réussit à maintenir, voire légèrement améliorer, ses ventes à la marque Michelin, ceci en ne rentrant pas dans le jeu délétère des baisses de prix. C’est tout l’avantage d’avoir un bon « pricing power » qu’un Goodyear par exemple, n’a pas.

. A noter que le ratio d’endettement sur fonds propres a bondi à 54% suite aux acquisitions. Désormais le Groupe devrait se concentrer sur de plus petites cibles pour un temps…sauf à profiter de bonnes affaires. Ce serait là tout l’avantage d’être un groupe profitable (avec une belle génération de free cash-flow) si une proie intéressante pour lui, trébuchait.


Perspectives :
Michelin maintien sa « guidance » 2019: RO en amélioration de plus de 150M€ (donc > 2800 M€), et Free Cash Flow > 1450 M€
C’est une belle situation à date, quand on sait qu’un autre acteur européen (Continental) a émis une alerte sur résultats il y a quelques jours.


Que pense le marché de ces résultats :
Le titre est en baisse de 2.7% dans un marché en légère hausse, donc l’appréciation à court-terme est négative. Cela n’est pas surprenant, car les anticipations étaient élevées et peut-être décorrélées de la réalité des marchés du transport mondiaux du semestre, selon les chiffres donnés par Michelin.  Je note que Oddo reste à l’achat avec une cible de 135€, pour ce que cela vaut.


Mon avis :
Le pilotage du Groupe me paraît toujours aussi bon. Personnellement, et sauf dégradation nette dans la seconde partie de l’année, je pense que Michelin tiendra ses prévisions car il en a encore un peu sous le pied : des gains de chiffre d’affaires possibles avec les augmentations de prix ciblées, d’éventuelles baisses de coûts internes qui ne semblent pas activées au premier semestre et qui permettront de compenser un trou d’air s’il reste limité.
Au vu de la qualité de la boîte (qualité que j’ai déjà exposée dans certains post il y a quelques mois, je n’y reviens pas), j’ai presque envie qu’il y ait une alerte sur résultat du Bib à la rentrée qui prenne le marché par surprise, pour augmenter ma position à des prix vraiment soldés…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Pour le suivi, Michelin a publié son T3 2019. Il est sans réelle surprise, en ce sens que l’entreprise maintient sa guidance annuelle (croissance des volumes en ligne avec le marché, RO en progression).

On a une croissance du CA de 10%, surtout grâce à la croissance externe (revenir aux messages plus haut). Sans cela, on serait à peu près stable (volume en très légère baisse, mais prix-mix  qui fait plus que compenser: c’est très bien). A priori, cela signifie que dans la panoplie des marques du Groupe, c’est les pneus les plus chers (à la marque Michelin donc avec la meilleure marge) qui progressent, et la rentabilité sera au RV. La même stratégie continue d’être appliquée.

On peut considérer que faire un CA stable cette année, à iso périmètre, c’est plutôt pas mal dans le contexte de marché actuel des pneus, tant en première monte qu’au remplacement. Le marché a bien réagi avec un + 6% ce jour.

Faits notables du trimestre:
. Annonce de 2 fermetures de sites en europe, 1 en allemagne et 1 en France (usine de la Roche sur Yon). C’est triste pour les personnes qui y travaillent, mais sans doute que le Bib considère que ce sont des canards trop boîteux pour les conserver. En parallèle il investit régulièrement dans les émergents. Ces fermetures seront provisionnées sur les comptes 2019 a priori, donc le résultat facial de l’année ne sera pas top.
. Plusieurs annonces dans les nouvelles techno: en collaboration avec IFP EN, construction d’un démonstrateur de fabrication de butadiène bio-sourcé. Création dune nouvelle résine adhésive innovante. Et ces derniers jours, Renault a annoncé accélérer sur l’hydrogène, en travaillant avec l’association Michelin-Faurecia (entendu sur france-inter).

Bref, dans ce monde troublé de la mobilité, Bib me paraît toujours un bon cheval pour le moyen/long terme.

Pour ce que cela vaut, les avis des "zanalystes":
. Invest securities: cible revue de 108 à 106 car pas de rebond prévisible avant 2021
. Jefferies: cible maintenue à 118,  avec un Ebit 2019 attendu vers 3M€
. Investir: cible à 130

Pour ma part, je maintiens ma fourchette d’évaluation cible entre 110 et 140,  centrée sur 125.  Je n’achète donc pas au cours actuel (marge de progression trop faible à mon goût), je conserve gentiment cette belle entreprise dont le rendement peut faire patienter l’actionnaire. Je crains d’avoir un biais positif sur le titre, il faut que je fasse attention.

Bonne soirée.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.