Orca Exploration : bon business de matières premières, possible OPA à venir

Bonjour,

Orca va verser un dividende exceptionnel de 0,6 CAD aux détenteurs des actions de Classe A et B.

Le détachement se fera le 7 février 2018 pour toute action détenue le 31 janvier 2018.

A+
Sylvain

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Nouveau CEO, Nigel Friend qui a été CFO d’Orca de 2004 à 2012 avant de démissionner.

Orca a écrit :

Mr. Friend’s initial focus will be to review the strategic options for the Company with a view to diversifying its asset base and increasing the liquidity in the trading of Orca’s shares.

La diversification est-elle souhaitable aujourd’hui? J’y vois un risque de mauvaise utilisation de la trésorerie. Ensuite, je ne vois pas en quoi augmenter la liquidité est un objectif. A moins qu’il s’agit d’augmenter le prix de l’action.

A noter que Mr Subin, en charge de la succession de Lloyd I. Miller III (actionnaire de 17% d’Orca à sa mort en janvier 2018) a vendu 9% des actions sur le marché entre janvier et septembre, ce qui explique probablement la faiblesse du cours. Faiblesse si on estime l’action sous-évaluée, à chacun de pondérer les risques, la valorisation et les catalyseurs à venir.

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Ce n’était pas une bataille pour le contrôle d’Orca puisque le CEO avait (déjà) 59% des droits de vote. Mais effectivement personne n’est éternel, et vu la réputation de M Lyons (cf le livre sur Peter Cundill), cela créée de l’incertitude.

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et ça continue.
Le lobbying devient intense…

ça se comprend qu’il fasse de la pub, il possède 500k sur ce titre peu liquide.
Un bon moyen de s’enrichir rapidement pour lui

Le dividende a été détaché jeudi 28 mars (0,05CAD$/action)

Comme prévu (deadline 31 mars 2019), l’accord sur l’investissement de Swala est terminé. En attendant, Swala continue à essayer de lever du cash, mais on ne sait plus trop pourquoi. Cela dit, le fait que la transaction ne se fasse pas était déjà "pricée" par le marché.

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La cotation a été suspendue suite à la nouvelle ci-dessus (rétablie désormais).

Le board a rejeté une offre d’OPA à 7,5$ CAD de Swala. C’est assez culotté car Swala envisageait de payer l’acquisition avec le cash d’Orca (en plus d’autres sources de financement non précisées)  et a trainé pendant 18 mois pour financer l’acquisition de la filiale tanzanienne d’Orca, avant que la transaction ne soit abandonnée par Orca.

Un rachat d’action sera lancé une fois l’autorisation du TSXV (marché secondaire canadien).

Un nouvel accord long-terme a été signé qui remplace l’accord court-terme signé en janvier 2019 (augmentation de 50% de la production par rapport à 2018). Le CFO (et sa femme) a également acheté quelques milliers de titres ces 30 derniers jours. Un dividende de 0.06$ sera détaché fin juin.

J’essaye de démêler les actifs et passifs qui appartiennent à Orca de ceux qui appartiennent à PAEM, et ce n’est pas évident.
Cet élément est clé afin de valoriser correctement Orca sur base de l’offre que Swala a faite pour PAEM (et donc d’éviter de compter certains actifs/passifs en double).

Le bilan du Q1 est en gros le suivant (certains actifs dont l’immobilier sont ignorés):
Actifs:
1) Cash: 40M
2) Obligations: 101M
3) 92% de PAEM: 179M (j’exclus volontairement la partie en titres Swala)
4) Dette Tanesco: 58M (actuellement annulée au bilan)

Passifs:
5) Crédits: 62M
6) Dette financière: 58M
7) Taxes: 53M

La question est donc: quels sont les actifs/passifs qui appartiennent à Orca parmi ces 7 points?

Voici ma compréhension actuelle:

Actifs:
1) Le rapport Q1 précise que plus de 90% du cash et obligations sont en dehors de Tanzanie. Je suppose que cela implique que ce montant est donc au niveau d’Orca (au moins les 90%). Je n’en trouve par contre aucune preuve écrite.
2) Idem que 1).
3) 92% de PAEM appartiennent à Orca, voir Q1.
4) La dette de Tanesco est due à Orca, voir Source.

Passifs:
5) Je suppose que les crédits sont au niveau de PAEM (et donc repris dans la valorisation de Swala). Néanmoins, je ne trouve aucune preuve qui le confirme.
6) La dette financière est adossée à PAEM, voir Q1.
7) Idem que 5).

Il y a donc différents scénarios pour valoriser Orca en fonction des actifs/passifs qui appartiennent à Orca ou PAEM:

Scénario A:
La valorisation des actifs nets en comptabilisant uniquement ce dont j’ai la preuve formelle est donc :
Valeur = 3) + 4) - 5) - 7) = 179 + 58 - 62 - 53 = 122 M$

Scénario B:
La valorisation des actifs nets en prenant également en compte 90% du cash et obligations :
Valeur = 90% 1) + 90% 2) + 3) + 4) - 5) - 7) =  36 + 90 + 179 + 58 - 62 - 53 = 248 M$

Scénario C:
La valorisation des actifs nets en comptabilisant également les crédits et taxes dans la valorisation Swala :
Valeur = 90% 1) + 90% 2) + 3) + 4) = 36 + 90 + 179 + 58 = 363 M$

Scénario D:
La valorisation des actifs nets en comptabilisant la totalité du cash et obligations dans Orca (au lieu des 90%) :
Valeur = 1) + 2) + 3) + 4) = 40 + 101 + 179 + 58 = 378 M$

J’aimerais échanger avec ceux qui suivent le dossier quel scénario représente le plus fidèlement la valeur d’Orca. Si vous avez des sources, c’est également bienvenu.

Ça donne tout de même une idée du prix sur le marché privé de PAEM.
Mais il est vrai que cette offre est dépassée.

En fait en regardant le dossier sous un angle légèrement différent, au prix actuel on paie le cash net et la moitié de la dette Tanesco. Le reste (l’autre moitié de la dette Tanesco et surtout PAEM qui vaut plusieurs centaines de millions) sont gratuits. La call option principale étant une extension des licences d’exploitation de PAEM ce qui decuplerait sa valeur d’autant plus.

J’ai chargé la barque à hauteur de 25% de mon portefeuille, ma plus grosse ligne!

Dividende trimestriel de 0.06 CAD déclaré aujourdhui, payable le 31 octobre.
Annonce dividende

En outre, le CEO à commencé à acheter des actions (petite position de 7000 actions) ce qui aligne d’autant plus nos intérêts.
Insider trades

Pour finir, Royal Bank of Canada a été chargé par Orca d’aider les actionnaires à maximiser la valeur de leurs actions.
Annonce RBC

Cela n’est pas tombe dans l’oreille d’un sourd. Swala, la société qui avait fait une offre pour racheter Orca, manifeste son intention, quelques heures apres le communiqué de Orca, de faire partie du processus et de discuter avec RBC.
Réaction Swala

Ça a l’air d’aller dans le bon sens.

Le programme de rachats est à 90% fini à fin septembre (900 000 actions rachetées).

Les concurrents évoqués dans la vidéo Maurel&Prom et Wentworth Resources sont cotés également. Maurel&Prom à Paris (éligible PEA) et Wentworth sur un marché secondaire britannique. Ce dernier est pure player du gaz tanzanien comme Orca après être sorti du Mozambique cette année. Il y eu un premier dividende en septembre (6% de rendement) et des achats d’insiders après des années d’investissements (AKs). Le chairman a 5% des actions mais il n’y a pas d’actionnaire de contrôle.

"The agreement on declaration of COD also includes treatment of the outstanding invoices in accordance with GSA payment arrangements, such that any outstanding arrears are cleared by 30 June 2020."

Dans son dernier communiqué, la société fait état d’un accord pour le paiement des arriérés d’ici à juin 2020 (si j’ai bien compris)

Actionnnaire Orca.

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Orca a publié un nouveau rapport sur les réserves de gaz au Songo Songo.

En résumé, les réserves brutes estimées (prouvées + probables) sont de 293 Bcf (billion cubic feet). Pour référence, depuis 2004 où Orca a commencé à exploiter le gisement, 187 Bcf ont été vendus.

Pour avoir une idée de ce que ces réserves représentent:
1) 293 Bcf font environ 8,3 milliards de mètre cubes
2) Selon le US energy admin, le prix de 1000 cf est d’environ 3$, ce qui donne une valeur brute pour Songo Songo de 293Bcf*3/1000 = 879 M$. Il faut bien entendu soustraire à cela les coûts opérationnels. De plus, la licence d’exploitation se terminant fin 2026, je vois difficilement comment Orca arriverait à extraire et distribuer la totalité de ces réserves alors qu’il n’y a eu que 64% de ce volume de produit en 15 ans. La capacité de production est par contre supérieure actuellement qu’en 2004.

Pour rappel, cela est exactement le même volume qu’annoncé dans le précédent rapport sur les réserves. La valeur actuelle (taux d’actualisation de 10%) avait été estimée à 294M$ alors.