Portefeuille d'actions de Kapitall

Autant dire qu’on vient de vivre une semaine d’anthologie, rappelant les heures les plus mouvementées de la crise financière.

D’abord, les chiffres pour 2020 :
SPX - 8,27% ; VT - 8,67% ; mon portefeuille -9,31% et EFA -10,37%.



En revenant au 1er Janvier 2018, la performance reste honorable : 28%, en sur-performance de 13 à 16 points par rapport aux indices.



Activité de la semaine: je repensais au bon mot de Buffett sur l’obsédé sexuel dans un bordel… j’ai tant acheté que j’ai ramené le cash sur le portefeuille à 0, les derniers ordres ayant été passés vers 20 heures hier :



Pourquoi tant de précipitation à acheter ? D’un côté, si les indices ont connu une correction d’une vélocité sans précédent, elle n’est pour l’instant que modeste à l’échelle des paniques du passé. On ne peut exclure des baisses supplémentaires, peut-être substantielles.

Cependant :

1/ je pars toujours d’entreprises et non du niveau des indices et certaines entreprises que j’estime de qualité sont arrivées à des niveaux de valorisation inférieurs de 20 à 50% à mon estimé de moyen-terme

2/ mon horizon d’investissement et donc d’évaluation des entreprises est de moyen-terme. Sauf à considérer que le coronavirus est amené à paralyser l’économie mondiale sur une période longue, sans remède ni vaccin à l’horizon fin 2020, je n’ai pas de raison de modifier de manière substantielle mes estimations de fair value.

Allocation d’actifs: je viens de demander le rachat de tous mes fonds en AV à l’exception d’un an de dépenses (coussin d’utilité psychologique, principalement). Cela me redonne environ 10% de cash à réinvestir en cas de poursuite de la baisse, ces fonds devraient être crédités en début de semaine prochaine. J’augmente donc fortement mon exposition aux actions.

C’est tempéré par une excellente génération de cash au niveau de mon entreprise en 2019, il y a là une autre marge de manoeuvre qui me permet cette position aggressive.

Et à la fin des fins, si on en arrive là, on ressortira les outils du trader mis au placard depuis quelques années : le levier (qu’on peut pousser jusqu’à 2.5…), la gestion long-short, les dérivés dans le cadre d’un mix titres vifs/options.

De cette semaine je retire une fois de plus en plus cette conviction : je suis totalement indifférent à la baisse de la valeur liquidative de mon portefeuille pour peu qu’il me reste une marge de manœuvre confortable pour agir, acheter des entreprises de qualité et donc améliorer le profil du portefeuille et par la même préparer la performance future. La seule chose qui soit intolérable, c’est d’être acculé et de subir…

Pèle-mêle de mes réflexions en un moment troublé, sans précédent récent :

La bourse (première partie) :

Performance très mauvaise jusqu’ici, aucune raison de se pavaner. Moins bien que l’Eurostoxx 600. J’ai acheté en quantité, beaucoup trop tôt et sur des secteurs en première ligne du ralentissement : les infrastructures, les SSII, certaines acteurs hôteliers, des entreprises de consommation discrétionnaire.

Regarder la VL de mon portefeuille n’a, ceci étant dit, strictement aucun intérêt. Elle reflète surtout deux choses : le besoin panique de liquidité de la plupart des intervenants sur tous les marchés (actions, obligataires, or etc.), la difficulté extrême à valoriser les entreprises devant tant d’incertitudes. Je ne suis pas vendeur, je suis acheteur de manière générale. Ce qui nous amènera à la deuxième partie. 

Mais avant cela, quelques pensées sur la situation générale :

- le bilan sanitaire va s’aggraver avant de s’améliorer. L’état de choc de l’opinion risque de suivre la courbe des morts. Le pic serait à attendre en France dans 7 à 10 jours. D’ici là, chaque jour sera probablement plus sombre que le précédent, avec son lot de tragédies mais aussi d’actes de dévouement admirable…

- Les banques centrales disent implicitement aux états qu’elles vont monétiser (en tout cas mettre à leur bilan sans plan de sortie…) la dette nécessaire pour financer
1/ la mise à l’arrêt forcé de l’économie pendant une période indéterminée
2/ les plans de relance de l’économie
3/ le soutien à certaines entreprises qui, autrement, pourraient faire faillite.

En clair, on essaie de mettre l’économie sous stase pour casser la propagation du virus tout en évitant des dégâts structurels afin de ne pas répéter les errements de 2008.

- Sans préjuger des probabilités qu’un traitement efficace du virus soit trouvé rapidement (molécules anciennes repositionnées comme nouvelles molécules, je laisse ce débat passionné et passionnant aux spécialistes), mon sentiment est que la mise sous stase de l’économie ne durera pas plus d’un mois ou deux.

Des voix se font déjà entendre dans la presse, FAZ (germanophone, lien sans doute inutile ici), New York Times, Le Monde, pour parler d’un confinement sélectif des groupes à risques pour laisser le reste de la population reprendre son existence (liens sociaux, production etc.).

Si le confinement initial est sans doute légitime pour casser la propagation de la maladie, ces voix-là arguent que le coût bien réel du confinement (tant en terme de bien être collectif qu’en termes économiques) sera à l’horizon de quelques semaines supérieur aux bénéfices en termes de santé publique.

C’est un point de vue qui sera totalement inaudible tant que les décès, malheureusement, continueront à s’empiler. Il convient toutefois de se souvenir que des arbitrages de ce type sont rendus en permanence par toute société, quoique de façon moins visible et donc moins dramatique. Ainsi, les externalités négatives récurrentes (c’est à dire des morts prématurées et évitables, des maladies lourdes) liées à la pollution de l’air ou à l’utilisation de produits phytosanitaires reflètent un tel arbitrage par la société.

Le choc initial de la pandémie passé, ce débat deviendra de plus en plus prégnant. Ma compréhension toute personnelle, et je ne souhaite pas du tout polémiquer là-dessus avec des intervenants qui seraient d’un avis contraire, est qu’il sera rendu d’autant plus rapidement que le monde médical aura pu mettre en place des protocoles de soin efficaces. Je rappelle ici les statistiques factuelles publiées par l’Italie.  Elles pointent, elles aussi, vers un confinement très sélectif.

La bourse (deuxième partie) :

En 2009, la bourse a touché son point bas en Mars quand les premiers indicateurs positifs n’ont été publiés qu’en Octobre. Il s’agit de se souvenir que la bourse anticipe par nature. Il est parfaitement légitime de penser, qu’encore une fois, la bourse anticipera la reprise alors que les titres des journaux seront encore, eux, le reflet du désastre au quotidien.

Où en sommes-nous ? Ce débat là serait sans fin et n’a pas de réponse facile. Toutefois, les lecteurs d’Investir trouveront un élément pertinent rappelé par plusieurs gérants dans le numéro de ce weekend : la book value du CAC40 est approximativement vers 3500 points. Même quand on pensait que l’économie était brisée pour toujours, en 2009, la book value fut proche du point bas en agrégat. Allons-nous y aller et même plus bas ? Je laisse cette réponse aux devins.

Difficile de dire ce que seront les conséquences à long terme de cette épidémie. Est-ce que le tourisme reprendra ses droits comme avant ? Si oui, les infrastructures se revaloriseront en conséquence. Si la réponse est négative, il y aura eu une destruction de valeur permanente et non transitoire. Cette question se pose pour chaque industrie.

J’évite donc les paris sectoriels trop prononcés. Malgré la débâcle continue, j’ai acheté chaque jour. J’ai rapatrié des fonds qui étaient fléchés pour d’autres usages, considérant qu’il s’agissait d’un choix binaire : soit la société humaine moderne est résiliente et l’économie repartira (auquel cas acheter des actifs productifs pour le long terme est le seul choix cohérent), soit elle ne l’est pas et les conventions comme la monnaie fiat n’y survivront pas. Le pessimisme boursier n’a pas payé pendant le siècle précédent, nous verrons bien ce qu’il en sera du nouveau !