Indépendance et Expansion : un fonds value small/mid-caps françaises

Je ne comprends pas vraiment leur gestion.
ITL, Crit sont clairement à des niveaux ridiculement bas si on ne croit pas à la fin du monde.
Albioma n’est pas spécialement cheap. Je suis sorti vers 24€ l’année dernière. On côte aujourd’hui plus de 26€ …
Ça me fait penser que les fonds sont sensibles à la volatilité et qu’ils ne peuvent pas se permettre de présenter des performances très en deçà des concurrents à CT sous peine de perdre des clients (décollette). Cela peut les mener à prendre / céder des positions en dépits d’un raisonnement rationnel.

Par exemple, Neoen a été poussé fin 2019 par plusieurs fonds et a créé un effet boule de neige et gonflé artificiellement les multiples. Les insiders sont notablement à la vente. Pourtant, la valeur résiste pas trop mal en ces temps troublés. Tant que les fonds ont confiance que leurs camarades conservent, alors pas de panique car la valorisation restera artificiellement haute (qui permettra aux fonds de conserver une NAV haute). Mais si certaines commencent à vendre pour diverse raison (multiples trop haut, mauvaises nouvelles), alors le momentum se retournera et les fonds commenceront à vendre …
Le gérant I&E a, par le passé, clairement indiqué qu’ils ont une approche momentum et laisse courir les gains. A contrario, ils coupent les positions quand ça baisse (et que c’est potentiellement au plus bas…).
Bref, attention à ne pas prendre pour argent comptant les opérations des fonds et suivre le troupeau…

Je précise que :
- avoir conservé ITL
- avoir acheté du SDG récemment dans le travail temporaire
- être short NEON
- avoir vendu Albioma à des cours encore inférieurs aux cours actuel.

Chacun se fera son idée sur le bien fondé de sa gestion…

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Bien au contraire, Crit et Synergies sont en train de remonter suite à leurs publications respectives …

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

C’est le commentaire sur Electricité de Strasbourg qui m’étonne pour ma part. J’ai du mal çà voir comment les résultats pourraient ne pas être affectées par le Covid :

- Baisse importante des consommations industrielles donc des redevances d’acheminement sur l’activité distribution. Lesquelles ont une part fixe, mais également une part variable.

  - Surtout baisse de consommation entraînant encore plus de conséquences sur les activités de fourniture. En général, un fournisseur couvre sur les marché à terme au moins en n-1 et revend à ses clients industriels à prix fixe. Si on prend les prix à terme que l’on avait en 2019 pour 2020, on était autour de 48 €/MWh.

Si la consommation des clients "entreprises" baisse de 35%, ces 35% d’excédent d’électricité achetés à 48 €/MWh ne peuvent plus être revendus comme prévus aux clients à 48 €/MWh mais doivent l’être au marché spot (ou forward actuels pour avril et mai 2020) qui tourne autour de 20 €/MWh…

En gros, un fournisseur est hedgé en prix sur un volume fixe, qui en temps normal avec le foisonnement du portefeuille ne varie que de quelques %. Là, c’est le double effet kiss-cool : baisse des volumes et revente quand tout le monde veut revendre, donc quand ça ne vaut plus rien (d’autant que comme il ne fait pas froid, les besoins résidentiels sont faibles donc aucune force contraire pour soutenir le prix spot de l’électricité).

Ce qui fait quand même quelques dégâts, et dont quelqu’un qui comprend le business de ces entreprises devraient être conscient.

PS1 : Contractuellement, les engagements de consommations avec pénalités supportées par le client, ce n’est pas la norme du marché électrique en France.
PS2 : je me concentre sur le compte de résultat en passant sous silence les purs problèmes de trésorerie qui doivent être à gérer depuis que E.Macron a annoncé la possibilité à certaines entreprises de suspendre leurs facture.

D’ailleurs, on voit bien que l’action de la maison mère EDF, est chahutée et à raison.

Autant, j’appréciais la gestion de W.Higgons, (et je conçois qu’il ne faut pas s’arrêter à 2 ans de performance décevante vu le track-record précédent), autant beaucoup de ses commentaires et explications de ces derniers mois me laissent un peu perpelexe.

Dernière modification par julien (03/04/2020 15h04)

Bonjour.
C’est la 1è explication quoi vient spontanément à l’esprit (risque que cela ne se fasse pas & accessoirement qu’il n’y ait pas de surenchère).

Les autres raisons à mon avis sont :
- que les personnes qui s’étaient positionnées sur Le Belier trouvent que d’autres titres du même secteur ont tellement baissé qu’ils offrent une opportunité de gain plus importante (le deal avec Le Bélier pourrait se confirmer quand la conjoncture sera meilleure et que l’acquéreur estimera que c’est toujours intéressant ; à ce moment les autres titres du secteur rebondiront plus fortement que Le Bélier)
- que les fonds qui sont positionnés sur le titre ont besoin de liquidités pour les rachats ; ils vendent ce qui baisse le moins (car d’autres achètent Le Bélier pour attendre l’OPA, mais sans avoir en perspective le 1er point ci-dessus)
- idem avec ceux qui ont des appels de marge suite à la baisse de la valeur de leurs positions

Sortie du rapport de juillet et pas mal de mouvements intéressant !

Entrée :
- Freelance.com
- Focus Home Interactive
- Groupe LDLC
- IT LInk

Sortie :
- Le Bélier
- Beneteau
- Ipsos
- Alten
- Covivio Hotels

Vente des actions Le Bélier suite à la cession du bloc majoritaire. Le fonds n’a pas souhaité attendre l’offre de 38,18€, signe que le marché offre des opportunités intéressantes.

Fait intéressant, l’intégration de titres à forte orientation croissance. J’avais hésité à me positionner sur Freelance.com vers ~2€ mais le management ne m’inspirait pas du tout confiance.

Bonsoir,

Oui, dans l’absolu le gérant peut alléger progressivement ou même franchement une position, par exemple de 80% sans que cela apparaisse comme une sortie dans le report…

Cordialement,

Eric

En tout cas, alors que M. Higgons avait déclaré incorporer un peu de composante "momentum" dans la philosophie du fonds, je note qu’ils on attendu le bout du bout du bout pour se débarrasser de leur participation dans le Groupe CNIM.

Ceci reste pour moi assez énigmatique.

bibike a écrit :

Nous n’avons quand même pas de chance, on s’est fortement intéressé au fonds juste avant qu’il ne sous performe deux années de suite dont la très mauvaise année 2018 (la pire sous perf depuis 2009)…

En effet ce n’est pas de chance, jadis la file bourdonnait d’activité et le moindre rapport de gestion était évalué à la loupe ! et patatras, plus grosse sous-performance depuis 2009 !

Quoique… et si c’était plutôt logique finalement ?

bibike a écrit :

Un process stable sur plus de 25 ans c’est quand même d’une extrême rareté.

En effet, très peu de fonds suivent une approche quantitative. Rappelons qu’une stratégie, sur-performe par cycle, jamais en continu, sinon c’est une martingale !

En 2018, c’est la fin du cycle. Higgons s’étonne de la cherté du marché, forcé de relever ses critères (P/CF < 8 au lieu de 7). Il justifiait sa récente performance avec plusieurs baggers par an, historiquement il n’en a qu’un en moyenne.

Avec les grosses performances passées la foule s’amasse, malheureusement c’est le signe le plus éminent que le cycle est terminé. Une histoire un peu à la Lynch finalement (les amateurs donnant des tuyaux à Peter).

Le fonds a sous-performé deux années consécutives (2018 et 2019), la dernière fois qu’un tel événement s’est produit remonte à 1995/1996. Statistiquement et historiquement, Indépendance et Expansion devrait avoir de bonnes performances dans les années à venir face à son indice de référence.

Finalement un seul reproche au gérant, ne pas avoir diminué sa forte exposition aux cycliques en plein pic de marché.

Cela correspond en tout cas à ce que je pressentais dans mon suivi mensuel des mouvements des fonds que je suis (mouvement qu’il soit terminé).

Pour en revenir aux mouvements des fonds I&E en août, cela donne donc sur la base des rapports corrigés :

Fonds France

Entrées:
• HighCo
• LDC
• Passat

Sorties:
• Electricité de Strasbourg
• Rothschild

Fonds Europe

Entrées:
• Ekinops
• Freelance.com (annoncé dans le fonds France le mois précédent)
• Groupe LDLC (annoncé dans le fonds France le mois précédent)

Sorties:
• ALD (reste présent sur le fonds France … pour l’instant ?)
• Le Bélier (annoncé dans le fonds France le mois précédent)

=> Montée en puissance du secteur technologie numérique / ESN (19,3% du fonds France vs 10,1% un an plus tôt)