NRJ Group : groupe audiovisuel français, value ou value trap ?

Je suis également actionnaire NRJ en fond de portefeuille.
1. Le média radio est actuellement sous pression mais est loin d’être voué à une mort certaine. Entercom (une des majors de la radio aux US) revendiquait que ce média présentait les meilleurs retours sur investissement pour les campagnes publicitaires. Certaines grandes marques US (de mémoire Procter et Gamble) commençaient à réduire leurs investissements dans le numérique pour revenir aux média traditionnels.

2. Les pertes TV sont "normales" lors du développement la chaîne. Néanmoins, ceci peut être assimilé à un capex qui permettra de construire une audience dans le temps. Le critère de valorisation est sur les parts de marché. Je ne sais plus combien vaut le point d’aucience sur le marché. Si quelqu’un connait des transactions similaires …

3. Towercast : industrie mature (donc peu de croissance) mais très rentable avec moat. Un multiple de 11x le ROC impliquant une valorisation de 220M€ n’est pas du tout délirant… En rajoutant la trésorerie, on arrive à la capitalisation actuelle.

4. la loi pacte favorise les OPAS. Avec tout ce cash, il est très intéressant que le PDG sorte les minoritaires avec proposant une prime … pour ensuite revendre le tout à la découpe plus tard. C’est le scénario noir pour les minoritaires. Ceci dit, au cours actuel, le downside est plutôt limité ce qui rend le risk / reward plutôt intéressant.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

luch a écrit :

Pour l’immobilier :
Pour 22 rue Boileau (ancien siège de Total), on parle de 5 à 6000m2 (cf ici et ici par exemple)
Pour 46/50 avenue Théophile Gautier (anciens locaux d’Arte), on parle a minima de 3680m2, cf ici

9 000 m2 de bureaux dans ce coin ça doit valoir pas loin de 100 M€ !

oliv21 a écrit :

Si quelqu’un connait des transactions similaires

Il y a eu le rachat du pôle TV de Lagardere (dont notamment Gulli) par M6 cette année, 215 M€ pour 98 M€ de CA et 21 M€ d’EBIT. Mais pas la même qualité d’actif (Gulli leader sur sa tranche d’âge et rentable), je ne parlerai pas de la qualité de la grille !

Je me suis longtemps intéressé à ce genre de valeur décotée, vous avez raison à ce sujet.

Mais je me suis remis en question : a quoi sert de détenir une valeur décotée pendant un long moment en attendant une remontée.

A quoi sert de bloquer un capital qui ne rapporte rien pendant un an ou deux, ou plus, alors qu il est facile de trouver des valeurs de croissance qui montent assez rapidement.

Acheter en placant un stop à cinq pourcent et une vente au dela de dix pourcent  donne de bien meilleurs résultats, surtout pour le moment.

J’ ajoute que la liste de Philippe, liste payante est un vrai bonheur.

@Nostalgie :
1. oui, il y a un débat existentiel entre le deep value sans catalyseur et les sociétés de croissances. A 6€, je pense que le ratio rendement (+100% d’upside sur OPA) / risque (beaucoup de cash + tower cast qui a une activité défensive + immobilier dont la somme couvre la capitalisation actuelle) est très intéressant sur NRJ. Si NRJ devait remonter, disons vers 9€, alors le couple rendement (30% à 50% upside) / risque (-15%) deviendrait moins intéressant et l’arbitrage vers d’autres valeurs de croissance décôtées pourrait faire sens !

@kuda :
2. Je ne pense pas que la transaction des pylônes d’Orange soit  réellement représentative. Les pylônes sont comme de l’immobilier. Dans les zones très densément urbanisées où il est maintenant très difficile (voire impossible) d’implanter de nouvelles infrastructures, ces pylônes doivent avoir une forte utilisation (et rentabilité). A contrario, dans les campagnes ou zone moins dense, le trafic et la rentabilité y sont plus faibles et il est plus facile de planter de nouveaux pylône concurrents.
Par ailleurs, le type de pylône est différent (téléphonie vs radio).
Il faudrait surtout voir en terme de valorisation sur ROC. Je pense qu’un multiple de 11 à 12x ROC est tout à fait justifiable par la stabilité et le moat du business.

3. Si vous êtes inquiet des pertes structurelles du pôle TV, vous pouvez au pire comptez cette branche pour zéro dans votre sommes des parties et aboutir à un objectif de cours vers 10€. Personnellement, je pense ces pertes sont assimilables à des capex permettant de construire une audience monétisable dans le temps (comme le modèle netflix qui investit massivement dans les contenus mais à une échelle beaucoup plus petite).

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Ce dossier fait partie des serpents de mer de la bourse. Les dossiers dont on parle le plus ne sont pas forcément ceux qui font l’objet d’opérations et de retraits de la côte. Je n’ai jamais rien lu sur un retrait de la côte de Belier et pourtant le coup est parti ce matin.

En 2012, NRJ était aller chercher 4.65 €. Les cours sont toujours dans une tendance baissière bien que pas mal d’intervenants sur les réseaux s’agitent autour de cette valeur. Les vendeurs gardent la main pour l’instant. Quel sera le cours plancher des prochains mois ?

Donc de la patience mais pour quel prix ou quelle gain ? Pour celui qui est prêt à faire dormir quelques pourcents de son portefeuille et qui est patient pourquoi pas ?

AMF : pas actionnaire de NRJ et actionnaire de BELIER

Le chiffre d’affaires annuel a été publié ce soir.

406.6m€ en retrait de 1.1% vs 2018.

Le pôle TV semble souffrir …

Wait & see.

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NRJ

Le cours est revenu sous les 5€ ces dernières semaines.

Au cours actuel, il s’agit probablement de la boite la plus value de la cote.

Ma valorisation

1/ Sur la base de la somme des parties

Treso : 213 M€ (31/12/2019)

Towercast : 183 M€ soit 11 x ROP. Baudecroux en voulait 300 M€ en 2017, les spécialistes penchaient pour une valorisation autour de 250 M€. Il est probable que ma valo est basse.

Immobilier : 96 M€ pour le siège de la rue Boileau (9600 m²). Il est probable que ma valo est basse les prix dans le 75016 tournant plutôt autour de 11 du mètre (et plus quand c’est un immeuble complet).

Immobilier : 51 M€ pour 46/50 rue Théophile Gauthier qui regroupe la partie télévision. La surface totale du bien est de 5056 m².

Radio : 205 M€ Le multiple est de 6 x ebit. Ma valorisation est probablement faible mais les multiples du secteur ont chuté (TF1 ou M6). Par ailleurs, le coronavirus a entraîné une fuite des annonceurs sur les 2 grandes tranches stratégiques (7-9h et 18h-20h).

Télévision : 202 M€ On peut soit prendre 150 M€ par part d’audience et décôter l’ensemble pour tenir compte de la non rentabilité. Soit considéré que 1 point d’audience vaut 100 M€. Ce qui est sur c’est que Les chaines de NRJ pèsent 2.7% de l’audience nationale.

Soit une valeur de : 952 060 M€ sans forcer.

Nombre de titre retraités de l’autocontrôle : 76 707

Valorisation d’une action  : 12.41 €

2/ Sur la base des multiples de résultats

Si on prend 8 x ebitda 2019

On a 53 M€

Mais il faut :

a/ Enlever le montant que la société devrait payer si elle avait de vrais loyers : 5.8 M€ sur la base de 400€/Metre donc : 47,2 M€ d’ebitda normatif

b/ Tréso et immo : 360 M€

= 737 m€ soit 9.6 €/titre

3/ Autres considérations

a/ Monsieur Baudecroux n’a jamais voulu vendre et il a 74 ans. Il y a un age pour vendre. Il est amoureux de sa boite.

b/ Plus le court baisse plus la tentation de sortir les minoritaires est forte : il n’aurait par ailleurs même pas besoin des banques, vu le matelas de cash de sa société….

Par conséquent, il est important d’avoir en tête le niveau de fonds propres de la société : 7.81€ par titre

L’AMF n’a jamais autorisé de OPRA sous le niveau des fonds propres…….Donc à 4.9€ aujourd’hui il y a un upside tres fort sur une sortie ultra réaliste……

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Bonjour,

Les points négatifs sont effectivement bien réels et le blog des minoritaires apportent plusieurs éléments pertinents. C’est la fameuse "decote Baudecroux".

L’opportunité d’un investissement dans NRJ ne se mesure qu’à l’extrême sous valorisation (nous ne sommes plus dans le deep value mais dans le deep deep). On ne joue pas la capacité à retrouver une valo proche des actifs (schématiquement de 12 à 15 euros en fonction des estimations et des périodes) mais plutôt une correction de l’aberration : actuellement on est sur l’os….. A 7€, je n’aurais pas dit la même chose (ni investi d’ailleurs).

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

hinault a écrit :

Immobilier : 96 M€ pour le siège de la rue Boileau (9600 m²). Il est probable que ma valo est basse les prix dans le 75016 tournant plutôt autour de 11 du mètre (et plus quand c’est un immeuble complet).

Immobilier : 51 M€ pour 46/50 rue Théophile Gauthier qui regroupe la partie télévision. La surface totale du bien est de 5056 m².

Radio : 205 M€ Le multiple est de 6 x ebit. Ma valorisation est probablement faible mais les multiples du secteur ont chuté (TF1 ou M6). Par ailleurs, le coronavirus a entraîné une fuite des annonceurs sur les 2 grandes tranches stratégiques (7-9h et 18h-20h).

Télévision : 202 M€ On peut soit prendre 150 M€ par part d’audience et décôter l’ensemble pour tenir compte de la non rentabilité. Soit considéré que 1 point d’audience vaut 100 M€. Ce qui est sur c’est que Les chaines de NRJ pèsent 2.7% de l’audience nationale.

…

Je suis personnellement d’avis que si vous prenez en compte un multiple de l’EBIT TV et Radio dans votre valorisation, nous ne pouvez pas prendre en compte la valeur de l’immobilier.

En effet, la valeur de celui-ci (c’est a dire les loyers non déboursés) sont déjà dans l’Ebit.
En ajoutant à votre valorisation la valeur de l’immobilier, vous comptabilisez celui-ci deux fois.

Je n’ai jamais été actionnaire même si la valorisation apparaît très intéressante. MAIS il y a clairement une décote spécifique au dirigeant à appliquer. Plusieurs fois il y a eu des offres sur l’activité towercast mais refusé.
Le dirigeant est bon car il a su créer une sacrée entreprise mais perso je passe car je ne suis pas à l’aise avec le dirigeant.
Si les intérêts ne sont pas alignés, je n’y vais pas.
Cheers
J

Le catalyseur c’est triste c’est la mort du PDG il faudrait avoir le pouvoir de faire de l’activisme sur une société comme ça.