Marvell Technology : un beau business pas cher !

Salut à tous, je vais vous présenter ma nouvelle grande idée: Marvelle technology.
Cette société a 3 activités principales: le stockage, le networking, et les composants pour mobile.
Le parcours boursier récent de cette société fait assez froid dans le dos: sa valorisation est passée de plus de 12 bn de capitalisation à à peine plus de 4bn aujourd’hui. Cette chute a enmenné la société sur des niveaux de valorisation ridicules face à ses pairs alors que l’entreprise n’a rien à leur envier du côté de sa capacité béneficiaire. Voyez par vous même:



A ces niveaux, l’entreprise est une opportunité value vraiment interressante. En effet, la société ayant près de 4$ nette de dette financière en cash, on paye actuellement 3,5$ pour aquérir le biz alors que l’entreprise fait 1,3$ de profit en Non-Gaap ….

Mais pourquoi le marché offre-t-il cette société pour si peu ? Quelques pistes:
-La société a un nombre concentré de clients. A chaque déboire d’un d’eux, la prosperité de l’entreprise est par conséquent remis en question (exemples en date, les difficultés de RIM).
-Le marché des disques durs, 10% des ventes, est en chute libre avec l’arrivée des tablettes.
-L’entreprise a décu le marché avec ses dernières publications trimestrielles et suggère que l’entreprise n’est pas bien positionné sur ses marchés.

Malgré ces craintes, le positionnement de la société est je pense bon.
Elle contrôle 60% du marché du HDD, on peut donc penser que l’entreprise possède un jolie moat sur ce segment.
La société s’est dores et déjà placé sur les SSD  pour pallier la chute du HDD.
Dans le mobile, ses produits low-costs et sa présence en Asie (80% des ventess) sont en parfaits pour produire des smartphones pas chers en chine, ….
Dans le networking, la croissance économique de la zone Asie-Pacifique devrait soutenir la croissance.
Dans le power management, la concurrence est forte mais la tendance haussière est exceptionnelle (ex: marché des batteries).
La présence dans le jeu video (Kinect notamment) est également une source de croissance interessante.

Le How-Know de la société vaut sans doute quelque chose (1bb de R&D/an), je serais tenté d’ajuster la book value à la hausse de 3bb, soit 23$ !

La société rachète massivement ses actions, ce qui va permettre à la société d’accroître ses résultats par action: 250M sur le trimestre et 20% de la société ces 4 dernières années. Pour témoigner encore un peu plus de sa volonté d’enrichir les actionnaires, l’entreprise a décidé de verser un dividende (0,06$).

Somme des parties:
Je vais donner raison au marché (c’est assez drôle dans la réalisation), dans le but d’obtenir une baseline.

On peut penser que le marché des disques durs va baisser de 20% par an sur les 5 premières années.
Marvell, malgré son probable moat, va suivre ce marché. Cela nous donne 10M$ de profits, soit une entité valant 100M$ en appliquant un PER de 10.

Sur le reste de la division, on peut penser qu’en raison de son positionnement tardif sur les SSD, la décroissance sera de 5%. On obtient 150M$ de profits soit une valorisation de 1,5bn.

Sur le mobile, considérons que l’entreprise soit mal positionnée, ses ventes vont baisser de 5% an. On obtient un profit de 150M$, soit une valorisation de 1,5bb.

Sur le networking, mêmes réserves: baisse de la croissance asiatique et mauvais positionnement. Conséquence: une baisse de 5% des ventes, soit 135M$ de profit et une valorisation de 1,35bb.

Sur le power management, on peut dire que MRVL va sousperformer le marché et réaliser 0 croissance. On aura 20M$ de profits et une valorisation de 200M$.

Si on fait la somme des parties, on obtient une valorisation plancher de 4,7 bb$, pour un profit plancher total de 465M$ ou 0,75$/action. Et cela ne tient pas compte des liquidités excedentaires (on sait jamais, 2,5bb de cash, ca peut s’envoler …)! Pour un ordre d’idée, la société a déjà réalisé 0,47$/titre sur les deux premiers mois de l’année.

En terme de valorisation, je pense que si la société vaut entre 9,5$/titre (baseline+cash) et 23$ (book value ajustée).
Et si je me trompe et que la société n’a pas de savoir-faire, je peux toujours me dire que je paye
0,9x la book value pour un biz réalisant un ROTC de 15% (au pire 16,5%/an).

Cerise sur le gâteau, Einhorn, un des meilleurs investisseurs de notre temps (track record de 21,6%/an) détient des actions et a récemment augmenté sa participation.

Pile je gagne de l’argent, face je gagne beaucoup d’argent …

Mots-clés : einhorn, marvell, tech, value