Serge Ferrari : spécialiste des matériaux composites

Article positif de Boursier.com (accessibles dans les news de Bourse Direct) aujourd’hui. Par respect pour les auteurs (articles verrouillés), je ne le reproduit pas in extenso mais juste les idées clés :

- Après la flambée pendant le Covid, la fièvre est retombée
- Le CA est en repli de -21% au S1
- Il n’y a pas péril en la demeure mais le management contrôle les coûts (baisse de dividendes, chômage partiel etc.)
- Les marges avaient très fortement progressé en 2019, ce qui sera évidemment plus compliqué à reproduire en 2020
- Mais on a là une situation de trésorerie nette positive + de la croissance externe bien pensée (FIT à Taïwan et plus récemment l’allemand Verseidag-Indutex)
- Des multiples très raisonnables

L’auteur est positif : d’après lui, une valeur bien positionnée à un prix raisonnable.

Notes : avec un CA de 72M€ en 2019, ces deux nouvelles acquisitions font clairement progresser SergeFerrari d’un gros braquet (pour mémoire, CA 2019 = 189M€) + ça renforce manifestement sa position de spécialiste des matériaux composites. (source)

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Le rapport semestriel est disponible avec le détail sur le prix des acquisitions.

Prise de participation de 55% dans le capital de la société F.I.T a écrit :

La société F.I.T créée en 2003, et dont l’activité portait à l’origine essentiellement sur la production de fils de verre, a développé des compétences uniques dans la fabrication et la mise en œuvre de membranes Verre/PTFE (matériaux incombustibles). Elle emploie une centaine de personnes, principalement basées sur son site industriel de Chiayi à Taïwan.
"…"
Elle permet également au Groupe de disposer de nouveaux moyens de production en Asie, où se concentre une part importante des investissements d’infrastructures dans le monde.
"…"
La prise de contrôle étant concomitante avec la date d’établissement des comptes, le Groupe n’était pas en mesure de consolider les comptes de la société F.I.T au 30 juin 2020 en engageant des moyens raisonnables et ce, dans les délais impartis. L’impact sur le compte de résultat du Groupe entre le 24 et le 30 juin 2020 est immatériel.
La société F.I.T détient à 100% les titres d’une société dénommé Taiwan Eden Space Frame & Membrane engineering Co. Ltd. Cette dernière est spécialisée dans la confection de projet en fibres de verres PTFE réalisée avec les produits FIT. La société F.I.T détient à 51% les titres de la société F.I.T HK (Hong-Kong) qui détient elle-même 100% des titres de la société T-more localisée à Shanghai (Chine). Ces 2 sociétés sont sans activité et le Groupe évaluera les opportunités de simplification de l’organigramme du Groupe durant les prochains mois. Le bilan de ces 2 sociétés n’est pas significatif.
En 2019, le groupe F.I.T, a réalisé un chiffre d’affaires d’environ 12 M€ auprès d’une centaine de clients dans 15 pays. Le total bilan de la société F.I.T au 31 décembre 2019 s’élevait à 519 476 milliers NTD dont des capitaux propres évalués à 289 427 milliers NTD.
Le Groupe a acquis 55% du capital de la société F.I.T pour un prix total de 320 millions NTD dont 48,3 millions NTD seront payés en 2021 et 2022. Le passif résultant de cette transaction est présenté en autres dettes courantes pour la partie due en 2021 et non courantes pour la partie due en 2022.
La société F.I.T n’étant pas consolidée au 30 juin 2020, les titres de cette dernière sont présentés au sein des autres actifs financiers de l’état de situation financière.

Acquisition par SergeFerrari Group auprès du Groupe Jagenberg AG d’une société reconnue mondialement a écrit :

SergeFerrari Group renforce ainsi son positionnement mondial sur le marché en pleine croissance des matériaux composites souples.
Basée à Krefeld, en Allemagne, la société Verseidag-Indutex, leader mondial sur le marché des membranes Verre PTFE, opère sur les marchés de l’Architecture Tendue et des Structures Modulaires.
Verseidag-Indutex intervient également dans les secteurs de l’Industrie, du Biogaz, des toiles pour l’impression numérique grand format, et de la Protection Solaire pour le bâtiment et l’industrie automobile.
Verseidag-Indutex emploie à ce jour près de 250 collaborateurs répartis au sein de ses quatre sites industriels à Krefeld et dans ses environs, et possède des filiales de vente sur 4 zones géographiques : en Europe, dont l’Allemagne qui constitue le 1er marché européen, aux États-Unis, au Moyen-Orient et à Hong-Kong. Verseidag-Indutex et les sociétés acquises ont réalisé, en 2019, un chiffre d’affaires consolidé de 72 M€.
"… "
Cette acquisition permettra à l’avenir de générer des effets de levier importants, les activités de SergeFerrari Group et de Verseidag-Indutex étant très complémentaires en termes de gammes de produits, de réseaux de vente, de marketing et de fabrication. La forte position de Verseidag-Indutex sur le marché du Verre-PTFE pour le marché de l’Architecture Tendue et les Structures Modulaires en particulier, en association avec la technologie propriétaire unique du Précontraint® de Serge Ferrari, permettra au Groupe de développer une offre commerciale très complète et diversifiée. De plus, l’offre de produits de Verseidag-Indutex renforcera la position du Groupe dans d’autres segments tels que les  toiles pour l’impression numérique grand format, la Protection Solaire pour le bâtiment et l’industrie automobile. Il est prévu de poursuivre la valorisation à la fois de la marque Verseidag et de celles du Groupe Serge Ferrari qui jouissent déjà d’une grande notoriété.
Selon les termes de l’opération, SergeFerrari Group a acquis 100 % des actions de Verseidag-Indutex et des sociétés Verseidag Seemee US et Cubutex Gmbh, et 60% des actions de la société DBDS. La transaction d’un montant de 28,1 millions d’euros inclut un paiement en numéraire en deux tranches, (l’un au closing pour 14,1 millions d’euros, l’autre en 2021 pour 4,7 millions d’euros), un paiement en actions SergeFerrari Group également en deux tranches (l’une en 2021, l’autre en 2022, chacune d’un montant de 4,7 millions d’euros environ) auquel s’ajoute un complément de prix à intervenir en 2023, indexé sur la croissance de l’EBITDA d’un montant compris entre 7,5 et 12,5 millions d’euros.

Dans la lignées des dernières acquisitions, SergeFerrari : obtient un financement de 105 millions d’euros

Rien d’exceptionnel. C’était attendu mais bizarrement le cours fait +6% avec 20k titres. Le réveil de spéculateurs ?

Pour en revenir aux fondamentaux, comme expliqué précédemment, la situation sanitaire redevient plus compliqué … ce qui ré-ouvre leur marché sur les toiles anti virus même si cela ne devrait pas être un game changer pour le groupe !

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1. Le CA+4,3% par rapport au Q1 2019 ne concerne que le périmètre historique (et pas l’acquisition) et représente une croissance "normale" LT de 2,0% / an
-> la situation semble être revenue à la normale dès 2021 sur le périmètre historique !

2. L’incendie de décembre 2019 n’a pas impacté le Q1 20 de Verseidag et FIT ! Il n’y a donc pas d’effet de base "favorable" de ce côté" !
-> La croissance organique des sociétés acquises semble être réellement très importante (entre +10% et 15%). A voir si c’est un effet de rattrapage ou si cela témoigne des synergies mises en place par le groupe !

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Bonjour

deux nouvelles rapides.

1. Croissance du chiffre d’affaires au premier semestre 2021 : +5,8% (pro forma) vs même période en 2019. La société confirme ses objectifs annuels (CA>300M€ et ’une progression des résultats supérieure à celle des ventes’). Source : communiqué de presse société.

2. La famille Ferrari a repris ses achats d’actions, entamées en 2019 (stoppées en 2020). Ferrari Participations SAS a acheté 350k actions en 2021, pour un montant total d’environ 2.4M€ (source : calculs de l’auteur, d’après Pea-performance). Toujours d’après mes calculs et à ce jour, la famille possède maintenant 73.2% du capital (71.2% en 2019 ; 69.2% auparavant).

Tout ça plus le reste m’a donné envie de me renforcer.

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Vous estimez un PER < 5 sur 2021, ça me paraît trop optimiste. Il faudrait ainsi un résultat net de plus de 13.1M€ sur le S2 alors que le S1 n’a donné que 8.7M€. Avez-vous des éléments qui laissent à penser que le RN va gagner 50% au S2 ?

Personnellement j’en ai plutôt qui me font dire que le RN du S2 sera moins bon car l’activité de SergeFerrari a une légère saisonnalité et que leur poste Variation de Stocks a toujours baissé entre le S1 et les comptes annuels (et plus souvent fortement que légèrement) si je ne m’abuse (j’ai regardé très rapidement jusqu’à 2015).

Les résultats sont bons et au dessus de mes attentes.
Il doit surement y avoir des éléments exceptionnels positifs au S1 comme :
- le boom du marché du mobilier d’extérieur en lien avec la thématique cocooning,
- des pénuries / pb logistique qui ont permis d’être plus compétitif vs les concurrents asiatiques,
- rattrapage CA perdu pendant covid,
etc …

Historiquement, la saisonnalité est très marquée avec des résultats S2 sous 3% de marge ROC "quand tout se passe bien". On peut éventuellement viser 4% de marge ROC (soit à peu près 5M€) au S2 2021 dans la bonne tendance du S1 mais il me semble un peu tôt pour considérer que la société a déjà mis en place toutes les synergies Verseidag / FIT.

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Communiqué T3 2021

CA T3 2021 : +30,10% p/r 2020 (périmètre et change courant)
CA 9 mois 2021 : + 60,80% p/r 2020 (périmètre et change courant)
Croissance présente sur les 3 zones géographiques

CA T1 2020 : 42,50 M€
CA T2 2020 : 37,18 M€
CA T3 2020 : 53,94 M€
CA T4 2020 : 61,67 M€

CA T1 2021 : 64,06 M€
CA T2 2021 : 80,64 M€
CA T3 2021 : 70,20 M€

Révision à la hausse de la prévision de CA pour 2021 à 280 M€.
Là, je ne pige pas trop car lors des communiqués précédents, on parlait d’un objectif de 300 M€ à "moyen terme".
Une attention sera portée à l’inflation sur les matières premières et au renchérissement des prix de l’énergie.

Agenda financier : CA annuel 2021 le 25.01.2022

Serge Ferrari a mis en ligne un article présentant ses produits sur les différents pavillons de l’exposition universelle qui se tient à Dubaï jusque Mars 2022. Pas moins de 13 pavillons équipés avec des produits Serge Ferrari.

Vraiment impressionnant le travail de cette microcap iséroise française !

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Publication du CA T1 2022

communiqué de presse

Serge Ferrari Group réalise un chiffre d’affaires de 79 M€ au 1er trimestre 2022, en croissance de +23,4%:



Le groupe augmente son objectif de CA annuel, passant de 310M à 325 M€ sous l’effet de la répercussion dans ses prix de vente des tensions inflationnistes qui continuent de s’exercer sur le coût des matières et de l’énergie.

A noter que cette belle performance se réalise malgré quelques vents contraires présentés par la communiqué, dont l’architecture tendue qui continue d’être pénalisée par le retour des inquiétudes sanitaires en zone Asie, l’inflation ou encore le taux d’utilisation des équipements industriels.

Prochains événements:
- l’AG le 17 mai 2022
- Le CA S1 le 20 Juillet 2022

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