Sodexo : leader mondial de la restauration et services sur site

InvestisseurHeureux · #1

La parité EUR/USD rend propice un allégement de Walmart dans mon portefeuille au profit d’une entreprise française.

Sodexo n’a pas encore de fiches sur nos forums.

C’est un mastodonte des services aux entreprises (plus de 400 000 collaborateurs dans le monde entier), principalement de restauration.

Le rendement sur dividende est proche de 3% et le PER 2019 est estimé à 18.

Les chiffres passés sont bons et Sodexo à un IH Score de 7,8 :

1) Gouvernance
L’entreprise a été fondée par Pierre Bellon (88 ans actuellement) et la famille détient 40% des actions et 58% des droits de vote.

2) Qualité des profits
Le résultat net et le flux de trésorerie évoluent dans la même direction, et croissent en tendance.

3) Allocation du capital
Ces dernières années, Sodexo distribue l’essentiel de ses profits sous forme de dividendes et rachat d’actions.

4) Avantages concurrentiels
Je pense que sa taille confère à la société un moat, puisque les multinationales ont avantage à contracter avec Sodexo plutôt que multiplier les petits contrats pour chacune de leurs antennes ou filiales. Le concurrent est Compass Group, qui a encore de meilleurs chiffres, mais est plus cher en bourse d’après son multiples de profits.

5) Croissance
La croissance organique est faible, et Sodexo a l’habitude de racheter des petites entreprises pour croître. Compte-tenu de la fragmentation du secteur, il y a toujours des opportunités de consolidation.

6) Solidité du bilan
La dette de Sodexo est notée A- par S&P et BBB+ par Fitch.

7) Pieuvre de Seattle
Vu le secteur d’activité, Amazon ou internet ne devrait pas devenir une source de "disruption"…

-

Au cours actuel, je pense que nous avons une société française à croissance lente, bien gérée, relativement qualitative, relativement acyclique, et à un prix raisonnable, sans être opportuniste.

Mots-clés : restauration, sodexo, soins

Scipion8 · #2

Sodexo est une belle entreprise, mais ne peut-on pas envisager un risque de disruption par les entreprises de livraison de repas sur commande online ?

On pourrait imaginer qu’au lieu de passer un contrat avec Sodexo ou Compass, une entreprise négocie un arrangement avec une entreprise de commande/livraison de repas, avec des réductions et/ou bons d’achat pour ses employés… Bon, il y aurait des aspects logistiques à gérer pour livrer par exemple 3000 repas à une entreprise à l’heure du déjeuner, mais ça ne semble pas insurmontable. Et la nouvelle génération me semble prête à la fin de la cantine ;-)

Le leader mondial dans le domaine est le Chinois Meituan-Dianping. Quelques éléments de comparaison (grossière) avec Sodexo :
- Chiffre d’affaires : Sodexo 20 milliards €, Meituan-Dianping 6 milliards € équ.
- Nombre de repas préparés / livrés quotidiennement : Sodexo 75 millions (chiffre de 2014, mais comme le chiffre d’affaires est à peu près stable…), Meituan-Dianping 10 millions (chiffre de mars 2017, sans doute beaucoup plus maintenant car la croissance est très rapide)
- Nombre d’employés : Sodexo 400 000, Meituan-Dianping 46 000
- Capitalisation boursière : Sodexo 14 milliards €, Meituan-Dianping 33 milliards € équ.

Evidemment, pour qu’il y ait un risque réel de disruption pour Sodexo, il faudrait que les entreprises de commande/livraison du type Meituan-Dianping "s’acclimatent" aux différents marchés où Sodexo opére (pour l’instant Meituan-Dianping est très sino-chinoise).

PS : Pas d’actions Sodexo. Je m’intéresse à Meituan-Dianping pour mon tout nouveau portefeuille chinois.

kiwijuice · #3

Meituan-Dianping ne fait pas que des repas donc ils sont bien plus petit que Sodehxo dans la restauration.
Par ailleurs, je ne crois pas qu’ils puissent battre les effets d’échelle qu’une cantine propose.

Ils reprennent un peu l’idée de ces sites d’achats groupés qui avaient fleuris dans les années 90 avant de tous mourrir.

Gaspode · #4

Ca fait quand même pas trop rêver, je trouve. ROA, ROE et ROIC sont tout 3 faibles, le FCF/CA est anémique. Certes la dette n’est pas un problème, elle est largement couverte, mais le levier financier est important.

La marge nette très faible, quand les entreprises vont bien, n’est pas un bon signe non plus, il y a risque si la situation économique se détériore.

starlord72 · #5

@Scipion,
Sodexo se positionne déjà sur ce segment de livraison repas, aquisition récente de Foodcheri en France et EatClub aux USA. Cette anticipation de la part de Sodexo, m’incite à penser qu’il est fort peu probable qu’une disruption vienne de ce côté là.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

InvestisseurHeureux · #6

Gaspode a écrit :
Ca fait quand même pas trop rêver, je trouve. ROA, ROE et ROIC sont tout 3 faibles, le FCF/CA est anémique. Certes la dette n’est pas un problème, elle est largement couverte, mais le levier financier est important.

Le ROIC est à plus de 10% d’après mes calculs ?

Le FCF/CA est anémique, car c’est une entreprise de services à faible valeur ajoutée avec une masse salariale importante. Pour autant, ses clients n’ont absolument aucun intérêt à internaliser la restauration d’entreprise, et c’est ce qui explique que Compass Group et Sodexo se portent plutôt bien.

Sodexo n’a pas vu de recul de son CA en 2009 :

Par contre, avec les acquisitions, le périmètre a changé, l’entreprise se diversifie au-delà de la restauration, et est possiblement plus cyclique que par le passé.

Alexis92 · #7

Je complète le thread :
Sodexo a pour moi deux gros atouts en sus de ceux mentionnés :
- Metier asset light qui fait que le free cash flow est souvent > au résultat net
- Forte récurrence de l’activité donc sur l’ensemble d’un cycle c’est appréciable.

Le trou d’air des dernières semaines est du a un problème conjoncturel et localisé un peu a l’image de celui d’EdenRed il y’a 2-3 ans. Clairement je pense que c’était une opportunité rare sur ce type de valeur de se placer.
Actionnaire récent / il s’agit d’une de mes principales lignes.

BenBBB · #8

Si je lis entre les lignes, vous recommandez aussi Sodexo car il est peu cyclique ; c’est donc que vous anticipez une fin de cycle proche.

InvestisseurHeureux · #9

Je ne fais pas de recommandation, ni ne fait de prévisions économiques.

Je mets juste en avant cette société française, qui gagne à être "connue" dans un portefeuille d’actions "buy & hold", et que nous n’avions pas évoquée jusqu’ici.

zeb · #10

Je suis complétement en phase avec IH. Détenteur d’actions Sodexo depuis aout 2009, je ne suis pas déçus, bien que j’ai allégé ma position de 50% suite au dernier profit warning.
Je continue à suivre attentivement.

A+
Zeb

Gaspode · #11

IH a écrit :
Le ROIC est à plus de 10% d’après mes calculs ?

Exact, mais c’est dans le 3° quartile (en limite haute) de mon classement pour le ROE et ROIC. En fait, aucun ratio n’est mauvais, ni hors cadre, mais aucun n’est vraiment bon non plus à part l’inventory turnover (mais normal pour une entreprise de restauration).

La diversification élevée en cours n’est pas à mon sens un gage de sécurité, car s’ils sont efficaces dans leur métier de base, le seront-il dans un autre ?

C’est pas du tout une mauvaise entreprise, et la stabilité de l’activité est un plus, mais je vois aucun facteur évident qui fasse un déclic.

InvestisseurHeureux · #12

Vous êtes difficile ! ;-)

Pour information, dans ma base de données de 1600 entreprises, majoritairement présentes dans les grands indices, il n’y en a que 289 avec un ROIC > 10% sur les quatre derniers exercices.

Quant au ROE, d’après mes calculs, on est entre 16 et 20% sur les quatre derniers exercices, avec un effet de levier par l’endettement très faible.

En fait, toujours d’après mes calculs, Sodexo est une des entreprises du CAC40 avec les meilleurs ratios de rentabilité…

Durun · #13

Bonsoir

Si je peux me permettre, car je viens d’analyser cette action.
C’est une entreprise qui a eu une belle progression au cours des dernières années mais dont l’avenir me semble s’obscurcir.

Certes le CA est à peu près stable, mais la Marge Brute, l’EBITDA, l’EBIT et le Résultat Net sont en baisse. La société maintient ses parts de marché mais ses marges souffrent.
C’est vrai qu’elle a encore une belle rentabilité et un endettement très supportable, mais son cours actuel correspond à plus de 4 fois sa Book Value. Si elle ne peut pas annoncer de la croissance dans les prochains mois, je crains que son cours ne redescende vers les 75 - 80 €.
Je pense que le timing n’est pas optimal. Pour ma part, je l’ai écartée.

Cordialement

Gaspode · #14

InvestisseurHeureux a écrit :
Vous êtes difficile ! ;-)

…

En fait, toujours d’après mes calculs, Sodexo est une des entreprises du CAC40 avec les meilleurs ratios de rentabilité…

Oui, et heureusement je pense. En fait je cherche à séparer les paris risqué mais à fort potentiel des sociétés solides par tous les temps. L’un ou l’autre me va parfaitement à condition d’identifier complètement les dit risques mais ceux qui sont au milieu ne m’intéressent simplement pas.

9 entreprises du Cac 40 passent l’ensemble de mes critères de rentabilité intrinsèque/solidité financière et seulement 2 pas dans le dernier quartile (Safran et Hermes). En ajoutant le SB120 ça fait en gros 25 sociétés.

Sodexo n’en est pas à cause des critères "Return on xxx" et surtout ceux liés à la marge sur le dernier exercice, ça passerait sur le bilan 2015 je crois.

Ces critères sont indépendants du cours de bourse proprement dit, je fait un second tri après.

swantonbomb · #15

Gaspode,

pourquoi conservez vous dans ce cas une position Sodexo dans votre portefeuille?

Gaspode · #16

@swantonbomb, touché !

J’en ai un peu parce que malheureusement, les entreprises qui me font envie sont aussi souvent chères, qu’en septembre Sodexo avait encore un cours anormalement bas, que c’est une défensive et pas une mauvaise société du tout, et que je considère que si elle n’est pas dans ma première liste, elle est certainement dans la seconde.

J’ai donc acheté faute de trouver mieux à prix raisonnable, avec le but de revendre dès qu’une opportunité meilleure se présenterait. Aujourd’hui c’est une des rares valeurs en vert dans mon portefeuille euro, les soubresauts actuels font qu’une défensive fait sens, donc je garde. Mais de là à recommander la valeur, il y a un pas que je ne franchis pas.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Ribeiro · #17

Merci IH pour avoir lancé cette file.

Sodexo est une valeur que j’ai intégré dans mon portefeuille autour d’avril/mai 2018.

Les fondamentaux sont de bonne qualité mais il est clair que ça n’est pas une société de croissance.

Pour autant, tout dépend de la stratégie de chacun.
Une faible croissance mais avec une politique de rachat d’action, un FCF en augmentation et un dividende qui augmente également peut clairement délivrer de la valeur pour un actionnaire B&H avec une stratégie de rendement.

Personnellement j’ai pris une petite position car je la considérais clairement sous-évaluée.
Ma ligne est actuellement à +18% mais j’hésite à renforcer pour deux raisons :

- Le rendement est à 3% ce qui est trop faible pour mes critères (>3,5%)
- J’aurais tendance à penser que la décote a été fortement réduite suite à la remontée de ces derniers mois.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

InvestisseurHeureux · #18

Le cours de Sodexo a quasi tout repris depuis sa chute de l’année dernière, avec une confirmation des objectifs opérationnels de cette année :

La bourse, cela semble parfois si "simple" : investir/renforcer les entreprises de qualité quand le cours est au plus bas, et attendre !

Job · #19

Petit up
l’année 2020 a été horribilis vu le métier de Sodexo (abysse constaté le 18 mars 2020)
des forumeurs l’ont gardé ou acquise en portefeuille depuis ?
témoignages bienvenus

starlord72 · #20

@Job,

J’ai gardé et me suis renforcé 4 fois en 2020, en Janvier (100e), Mars (64e), Juin (67e), Novembre (70e). PRU : 74e.
Sodexo à son plus haut en 2017, cotait ~120e

Sheeplooser · #21

J’ai renforcé également en 2020 pour rester dans la stratégie de rééquilibrage passif de mon portefeuille.

A 74€, à moins d’avoir une conviction forte sur un retour rapide à un niveau d’activité pré-covid, l’action n’est pas particulièrement bon marché, avec un P/E de 15-16 sur la base des résultats des 3 années avant covid.

Aigri · #22

SODEXHO annonce un accord de partenariat mondial avec Just Eat Takeaway

Reste à voir quel impact, le fait d’utiliser la carte repas Sodexo comme moyen de paiement, aura sur la société.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Job · #23

Pierre Bellon est décédé aujourd’hui

pour mémoire, l’AG 2012 ou PB décrit la genèse de Sodexo
on a affaire à un leader de l’économie en France
EBG - Assemblée Générale 2012 : Une aventure d’exception : la Sodexo Grand témoin with Pierre BELLON - YouTube
à garder bien au chaud

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