Pershing Square Holdings : un hedge fund sur Euronext Amsterdam

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#76 31/08/2021 12h50

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2 #91 29/03/2022 13h33

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Les investisseurs heureux (Devenir Rentier)

InvestisseurHeureux, le 22/09/2021 a écrit :

SirConstance, le 20/08/2021 a écrit :

Lettre aux actionnaires a écrit :

Lettre aux actionnaires a écrit :

Elias, le 29/03/2022 a écrit :

Rapport Annuel 2021 a écrit :

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gorn a écrit :

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Portefeuille d’actifs au 30 mars 2022

Portefeuille d’actifs au 30 mars 2022

InvestisseurHeureux · #76

Vous auriez du attendre au moins l’IPO d’Universal Music Group !

Si tout est compliqué pour PSTH, le fonds PSH est tout ce qu’il y a de plus simple. Il a même été reproché que ce n’était pas un vrai hedge fund, puisqu’il ne détenait que des positions longues, et sur une poignée d’actions seulement.

EDIT

Après l’achat supplémentaire sur Universal Music Group, la composition du portefeuille en dehors des produits dérivés est la suivante :

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InvestisseurHeureux · #77

Voici la nouvelle composition du portefeuille, hors trésorerie/dette et produits dérivés ($700 M fin juin 2021) :

Universal Music Group pèse 1/4 du portefeuille.

Ces dernières semaines, j’ai cherché à faire une valorisation de l’ANR en temps réel, comme sur Peugeot Invest, mais je n’arrive pas correctement à anticiper l’ANR hebdomadaire publié sur le site.

Je suppose que la valorisation des produits dérivés est assez fluctuante, ce qui pénalise mon calcul.

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pvbe · #78

Ce qui est aussi très intéressant ce sont les positions dans la restauration rapide pour environ 35%, si on ajoute Hilton Hôtel nous avons 47% dans des valeurs typiquement post-covid qui ont de belles perspectives de revalorisation.

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InvestisseurHeureux · #79

Cela dit Chipotle ou Domino’s Pizza ont déjà bien monté.

Mais le portefeuille est très bien positionné pour un environnement inflationniste.

-

Marrant de voir l’inefficience au niveau du cours.

Hier, PSH aurait du monter plus, vu la hausse d’UMG.

Finalement, c’est ce jour, alors qu’UMG baisse légèrement, que PSH rattrape le reste de la hausse avortée hier.

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InvestisseurHeureux · #80

InvestisseurHeureux, le 22/09/2021 a écrit :
Marrant de voir l’inefficience au niveau du cours.

Hier, PSH aurait du monter plus, vu la hausse d’UMG.

Finalement, c’est ce jour, alors qu’UMG baisse légèrement, que PSH rattrape le reste de la hausse avortée hier.

C’est que tout bêtement, dans la journée d’hier, PSH a publié son ANR, en hausse de 7% par rapport à celui de la semaine dernière.

Voici le graphique correspondant à son évolution (dividendes non réinvestis) :

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InvestisseurHeureux · #81

PSH fait rouler sa dette dans de meilleures conditions :

Pershing Square Holdings, Ltd. (LN:PSH) (LN:PSHD) (NA:PSH) (“PSH”) today announced the pricing of $700 million aggregate principal amount of Senior Notes due 2031 at a coupon of 3.250% per annum (the “Notes”).

The net proceeds from the offering of the Notes together with the net proceeds from the previously announced offering of €500 million aggregate principal amount of PSH’s 1.375% Senior Notes due 2027 are expected to be used to fund PSH’s previously announced tender offer for any and all of its issued and outstanding 5.50% Senior Notes due 2022 and for general corporate purposes, including to make investments or hold assets in accordance with PSH’s investment policy.

Source : Pershing Square Holdings, Ltd. Pricing of $700 Million Senior Notes Offering - Pershing Square Holdings, Ltd.

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vbvaleur · #82

Emprunter sur 10 ans a un taux de 3,25 c’est beau ça
C’est une affaire.
Surtout si on donne ça à un investisseur talentueux.

InvestisseurHeureux · #83

Je reviens sur Pershing Square Tontine Holdings.

SirConstance, le 20/08/2021 a écrit :
Il semble quand même vu les propos que l’on se dirige vers la dissolution de PSTH, avec distribution des SPARC warrants qui remplaceraient ce véhicule. Mais cela reste soumis à l’approbation du NYSE, car les warrants ne respectent pas les règles actuelles.

On cote $19,70 sur PSTH.

Examinons les scénarios :

1) on récupère $20 en juin 2022 + des SPARC warrants
2) même chose que 1) mais d’ici décembre 2022

3) même chose que 1) mais sans SPARC warrants (la SEC ne valide pas)
4) même chose que 2) mais sans SPARC warrants

5) il y a une transaction d’ici juin 2022 => PSTH devient une autre société qui devrait valoir probablement plus que $20 par action
6) même chose que 5) mais d’ici décembre 2022

Hormis le coût d’opportunité, le risque de perte en capital est donc nul (scénarios 1, 2, 3, 4, 5, 6), mais avec des optionalités (scénarios 1, 2, 5, 6).

Combien pourrait valoir ces SPARC warrants ?

Même les actuels warrants sur PSTH (Pershing Square Tontine Holdings, Ltd. Warrants (PSTHWS) Stock Price Today, Quote & News | Seeking Alpha), malgré leur courte échéance et faible probabilité de gains cotent $1,20.

Donc on peut imaginer que les futures SPARC warrants seraient immédiatement valorisés $1 à $2 ?

Rentabilité des scénarios :

En conséquence de quoi, avec le scénario 1) ; le plus probable selon moi, on aurait un gain potentiel de 5 à 10% sans risque en 8 mois. Avec le 2), même chose mais en 14 mois.

Pour 5) et 6), a priori ce serait encore mieux, comme l’a monté la transaction avec UMG.

Des avis sur le sujet ?

bibike · #84

Sait on comment les 20$ seraient récupérés ?
Si c’est sous format dividende il y a un risque "fiscal" supplémentaire avec une taxation + PS…
Personnellement j’ai lâché l’affaire et pris ma perte. Le coût d’opportunité n’est pas négligeable de mon point de vue, actions achetées sur marge vous avez un coût de financement en plus et le reste est très hypothétique. Il y a plus simple à faire sur les marchés.

Mais dans le cadre d’une stratégie "quasi-cash" ( ;-) ) cela peut s’entendre…

InvestisseurHeureux · #85

Comme indiqué par Faguoren dans la file de discussion Netflix, Pershing Square vient d’initier une grosse position sur la société :

Lettre aux actionnaires a écrit :
Beginning on Friday and over the last several days, we acquired more than 3.1 million shares of NeTlix, Inc. (NASDAQ:NFLX), making us a top-20 shareholder in the company. The opportunity to acquire NeTlix at an aIracYve valuaYon emerged when investors reacted negaYvely to the recent quarter’s subscriber growth and management’s short-term guidance. NeTlix’s substanYal stock price decline was further exacerbated by recent market volaYlity.

Pour financer l’investissement, les options pour se protéger de la hausse des taux ont été vendues :

Lettre aux actionnaires a écrit :
In order to fund our purchase of NeTlix, beginning on Friday and over the last few days, we unwound the substanYal majority of our interest rate hedge generaYng proceeds of $1.25 billion.

Tout le détail ici : https://assets.pershingsquareholdings.c … 6-2022.pdf

Ajoutons qu’après avoir été porté par la hausse du cours d’Universal Music Group, la NAV a pris une grosse claque récemment, pour la raison inverse :

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InvestisseurHeureux · #86

Les diapositives de la présentation annuelle sont téléchargeables ici.

On y a apprend que :
- Pershing Square a initié une position en 2021 sur une société non communiquée.
- compte-tenu de la dette et des actifs, le levier est autour de 1,2.
- l’investissement sur les produits dérivés pour se protéger de l’inflation a rapporté 7,4 fois la mise initiale en une douzaine de mois.
- il y a un rappel sur les thèses d’investissement de toutes les sociétés en portefeuille (sauf la société inconnue !).

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vbvaleur · #87

Elle est un peu légère l’analyse de Netflix, il compare surtout là télé payante et le streaming et je pense que c’est un secret pour personne que c’est le streaming qui va gagner à l’avenir.

Je crois qu’il s’est précipité et qu’il à pas bien fait son boulot pour ce coup, le fais que Netflix n’a qu’un canal de distribution est un problème et non une bonne chose.

Pour la société les dépensent en marketing par nouvel abonné explosent donc question économie d’échelle c’est pas évident.

Les gros producteurs de contenu retirent le contenu de la plateforme de Netflix et ça c’est clairement un souci en ce moment.
Au début ils ont gagné de l’argent en vendant à Netflix mais maintenant ils vont favoriser leur plateforme et les petits producteurs auront le choix de décider ou ils souhaitent vendre leur contenu donc faudra dépenser plus pour la même chose..

Bref l’avenir sera diffèrent pour Netflix, j’espère qu’ils se feront écraser par les "2 DIS".

Le contenu est roi, ayez l’échelle dans le contenu et l’échelle dans la distribution suivra.

Pourquoi ils communiquent pas plus sur le contenu qu’ils sélectionnent et le contenu qu’ils possèdent ça ça serait intéressant.

InvestisseurHeureux · #88

Petite anomalie boursière, puisque l’ANR publié mardi est à $56 vs un cours de bourse ce jour à $36,80 ; soit une décote de 34,2% alors que les marchés boursiers n’ont pas tant bougé en 48 heures.

La décote moyenne est normalement de 26-30% :

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NicoZ · #89

Intéressant de voir que la NAV se maintient, voir augmente malgré les performances de Netflix et UMG

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InvestisseurHeureux · #90

Pershing Square augmente son dividende de 25% et clarifie les distributions futures de son dividende.

Ils reprennent prou le même principe que celui d’HAL Trust, en se basant sur un pourcentage de la moyenne du cours de bourse du mois de décembre :

The Company’s intended policy in future years will be to pay quarterly dividends in an amount determined by multiplying the average PSH NAV of all trading days in December of the prior year by 0.25%, subject to a cap whereby the total dividends paid for the year is not to exceed 125% of the average of the total dividends paid in each of the previous three years. Once the dividend is set for a specific year, we do not intend to decrease it from that level even in the event that NAV were to decline in a future year.1

Source : Pershing Square Holdings, Ltd. Announces Increase to Quarterly Dividend - Pershing Square Holdings, Ltd.

MAIS, avec quelques subtilités :
- un plafond à la baisse, et un plafond à la hausse, de manière à "lisser" dans le temps les augmentations
- avec un rendement de 1% (4 fois 0,25%) vs 4% pour Hal Trust

Tout ça semble compliqué mais la logique est simple : le dividende de PSH devrait aller en hausse croissante, avec plus ou moins de vélocité, selon la croissance de la NAV.

A terme, on peut même espérer que PSH devienne un aristocrate des dividendes.

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Elias · #91

Ca m’embête un peu moi tous ces plans "gravés dans la roche" (comme disait des jeunes rappeurs du Val d’Oise) sur la fixation à l’avance des montants des dividendes (ou rachats d’actions d’ailleurs -cf Exor).
Le business (et la vie) est tellement imprévisible que personne ne peut prévoir ce qui va se passer dans les prochains mois, alors de là à fixer une stratégie à horizon plusieurs années sur le retour aux actionnaires …
C’est "bête" aussi, je pense que de se priver de la flexibilité nécessaire face à des potentiels besoin en cash pour des potentielles opportunités d’acquisition ou autres.

Parce que, si par exemple, il y a un gros retournement de conjoncture économique, une guerre, un virus, une superbe acquisition bradée, la parole donnée aux investisseurs sera forcément remise en question. Et à ce moment là, est ce que le management sera capable de prendre la décision la + rationnelle dans l’intérêt des actionnaires quitte à revenir sur ce qu’ils ont dit initialement ?

Dernière modification par Elias (29/03/2022 14h01)

InvestisseurHeureux · #92

Il y a une logique dans tout ça.

A chaque fois pour tous ces fonds fermés ou holding cotées, vous avez comme problématique la décote éventuelle sur la NAV.

Et chacun a sa stratégie pour réduire cette décote.

Third Point Investors a proposé un système d’OPR partiel à un cours proche de la NAV à un horizon 3 ans.

Berkshire Hathaway proposait de racheter massivement des actions quand le cours se rapprochait de 1,4 fois les capitaux propres par action.

Ici Pershing Square met en place une stratégie de dividendes croissants, mais avec diverses règles pour éviter que cela ne soit trop contraignant en terme de gestion.

Un exemple de société qui ne fait rien pour régler sa décote, c’est Peugeot Invest : et on se retrouve avec 45-50% de décote depuis des années !

Personnellement, les décotes m’arrangent tant qu’elles ne s’accentuent pas, mais je comprends les stratégies mises en œuvre pour tenter de les réduire, sachant que chaque fonds/holdings a ses contraintes.

Par exemple, Peugeot Invest ne peut pas racheter d’actions sinon la part de la famille Peugeot augmenterait encore.

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Elias · #93

Parmi toutes les entreprises que vous citez, IH, je trouve objectivement la stratégie de Berkshire comme étant la + pragmatique.
Racheter ses actions quant le cours atteint une certaine décote de la NAV ou à un niveau (peu cher) établi par rapport à la book value est tellement plus optimal, je trouve.
Pas de contraintes, pas d’objectif de plan de rachat à atteindre, on profite juste des opportunités que Mr Marché offre.
N’est ce pas là la meilleure manière de lutter contre une hausse de la décote dans la mesure où vous fixez une sorte de plancher (si bien sûr votre trésorerie vous le permet et/ou si vous n’avez pas d’acquisition relutive dans le viseur) ?

InvestisseurHeureux · #94

Elias, le 29/03/2022 a écrit :
N’est ce pas là la meilleure manière de lutter contre une hausse de la décote dans la mesure où vous fixez une sorte de plancher (si bien sûr votre trésorerie vous le permet et/ou si vous n’avez pas d’acquisition relutive dans le viseur) ?

Vous avez tout résumé.

En pratique les fonds fermés et la plupart des holdings patrimoniaux sont 100% investis voire plus avec un petit effet de levier.

Par conséquent, la stratégie utilisée de Berkshire Hathaway pour réduire la décote ne peut être mis en œuvre.

---

Le rapport annuel 2021 est sorti.

Nous avons le nom de la position initiée en 2021, mais qualifiée de "undisclosed position" jusqu’ici, il s’agit de Canadian Pacific Railway.

Bill Ackman connait très bien l’entreprise, puisqu’il était actionnaire activiste de celle-ci de 2011 à 2016. Cette fois-ci, la logique de l’investissement est que l’acquisition de Kansas City Southern par Canadian Pacific Railway est un changement de paradigme, qui renforce encore le caractère oligopolistique de l’entreprise ferroviaire.

Bill Ackman revient aussi sur son nouveau "coup" en 2021 avec des produits dérivés :

Rapport Annuel 2021 a écrit :
In 2021, the Investment Manager once again effectively utilized a hedge in the fixed income market by purchasing interest rate swaptions with the expectation that interest rates would rise as the world began to emerge from the COVID-19 pandemic. At an initial cost of $157 million – or 1.4% of PSH’s assets at the time – the hedge’s asymmetric nature protected the portfolio with a relatively small investment. As the Investment Manager’s thesis became more widely accepted by the market, the hedge significantly increased in value. In January 2022, the substantial majority of the hedge was sold generating proceeds of $1.25 billion across the Pershing Square Funds.

Enfin, Bill Ackman insiste sur le fait que la stratégie d’investissement actuelle (actions GARP) n’a pas vocation à changer :

Rapport Annuel 2021 a écrit :
Our renewed commitment to the core investment principles that have driven the substantial majority of our returns over time was the critical fourth pillar in our turnaround. The physical manifestation of the fourth pillar is a ‘stone’ tablet that sits on each of our desks that reminds us of our commitment to invest in the extremely durable growth companies that meet our core principles for business quality, simplicity, predictability, and free-cash-flow generation. We have been greatly rewarded for doing so.

Je continue à penser qu’investir dans Pershing Square et faire confiance à Bill Ackman est une excellente chose.

Je ne crois pas qu’il retombera dans certains errements du passé, il y a à présent des gardes-fous contre son hubris.

Par contre, les frais de gestion élevés mangent une partie non négligeable de la performance, c’est indiscutable.

En croisant quelques sources pour connaître à peu près la taille des positions :

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Louis Pirson · #95

Quand Pershing Square a vendu ses protections contre les hausses de taux pour acheter Netflix, je n’avais pas compris mais vu que le but de mes investissements en holding et fonds fermés sont censés me permettre de ne pas me casser la tête en faisant confiances aux gestionnaires, j’ai laissé faire …

Sauf que, manifestement, c’était une erreur …

Today, we sold our investment in Netflix, which we purchased earlier this year. The loss
on our investment reduced the Pershing Square Funds’ year-to-date returns by four percentage
points. Reflecting this loss, as of today’s close, the Pershing Square Funds are down approximately
two percent year-to-date.

https://assets.pershingsquareholdings.c … 0.2022.pdf

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L1vestisseur · #96

Hors effet Russie, Netflix a gagné 500 000 abonnés sur un an.
Avec un PER de 17 et un EV/EBITDA de 13 pour 2022 pour un profil croissance, je trouve que ce n’est pas une mauvaise affaire.
Ce qui est étrange, c’est la manière dont ce fonds investit. Une grosse somme d’un coup, et dès que ça chute de 50% on revend tout. Avec une telle gestion, je ne confierait pas un seul centime à ce fond.

gorn · #97

Je trouve que c’est plutot un signe de bonne gestion.

La thèse sur Netflix a changé du point de vue de Pershing, donc ils ont vendus des l’annonce justement pour éviter de ce retrouver avec des -50%.

l’impact est minime, on ne peut pas toujours avoir raison donc c’est sain de couper ses pertes plutot que de trainer des boulets.

Aigri · #98

gorn a écrit :
l’impact est minime, on ne peut pas toujours avoir raison donc c’est sain de couper ses pertes plutot que de trainer des boulets.

C’est d’ailleurs la politique de William Higgons, et quand on voit le résultat…

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Louis Pirson · #99

gorn a écrit :
Je trouve que c’est plutot un signe de bonne gestion.

La thèse sur Netflix a changé du point de vue de Pershing, donc ils ont vendus des l’annonce justement pour éviter de ce retrouver avec des -50%.

l’impact est minime, on ne peut pas toujours avoir raison donc c’est sain de couper ses pertes plutot que de trainer des boulets.

A mon avis, la perte sur Netflix ne doit pas être loin des 50 % si elle a été vendue, comme indiqué, le jour de l’annonce. Et si on y cumule le manque à gagner consécutif à la vente des protections contre l’inflation, le "foirage" sur cette arbitrage est quand même conséquent.

Je ne jette pas le bébé avec l’eau du bain, Pershing Square reste une ligne très importante dans mon portefeuille mais force est de reconnaître que l’erreur , dans ce cas, est tout de même énorme : je ne veux pas courir le risque de tomber dans l’admiration béate. Faudrait pas que Bill Ackman nous fasse ce genre de boulette trop souvent …

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Dernière modification par Louis Pirson (17/05/2022 08h43)

InvestisseurHeureux · #100

L’investissement dans Netflix était du grand n’importe quoi, puisqu’ils avaient eux-même dit que l’entreprise était high-capex et sans grand moat dans leurs diapositives de présentation sur Universal Music Group :

Alors que Pershing Square n’est sensé investir que dans des entreprise à faible dépenses de maintenance récurrentes sauf si c’est des infrastructures ou de l’immobilier.

Donc ils étaient hors de leur univers d’investissement.

Quand on voit les honoraires monstrueux pris sur 2020 et 2021. Faire une erreur pareille… :’-(

Comme quoi, impossible de faire une confiance absolue, même aux meilleurs.

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