Vicat : entreprise familiale française du ciment

2/ c’est la théorie "classique" sur les matières premières : les cours trop bas impliquent que les acteurs les moins profitables arrêtent leur capex afin de préserver leur bilan. Les ressources sont alors exploitées sans être renouvelées… Comme les ressources sont en général finie, à un moment donné, l’offre diminue trop ce qui lance un nouveau cycle haussier sur les cours des MP… qui permet aux exploitant d’augmenter la production et relancer les recherches pour de nouveaux gisements.
Plus long est le bas de cycle, plus important est la baisse de production … et potentiellement plus explosif peut être le retournement (car cela prend souvent plusieurs mois pour relancer des mines mises à l’arrêt pour cout d’exploitation trop élevé ou plusieurs années s’il faut construire une nouvelle mine à partir de zéro)
Hors changement structurel (comme nouvelle techno qui permet de se passer quasi entièrement d’une ressource particulière), les cycles sont réguliers … mais les périodes et les amplitudes peuvent varier énormément.

Pour illustrer un choc d’offre, regarder les cours du charbon depuis 6 mois… la hausse est exponentielle et s’est calmée depuis quelques semaines… mais il est probable que le cours restent sur des niveaux relativement élevés car la coupe des capex a durée beaucoup trop longtemps (merci les écolo !).

4/ je ne crois pas vraiment à utilisation massive du bois et à un remplacement généralisé du béton car le bois est une ressource qui me semble beaucoup plus rare que les carrières de calcaire…
La hausse des crédits carbone implique une hausse importante des couts de production pour les cimentiers qui ne sont pas au niveau requis. Cela compense les surcouts que supportent les cimenteries qui ont effectué les capex de réduction de CO2. Dans les 2 cas, au final, c’est bien le client qui paie !

a/ Egypte
même si la capacité maximale théorique reste très largement excédentaire, si TOUS les acteurs s’entendent pour réduire conjointement leur capacité, cela devrait arrêter la guerre fratricide sur les prix … et tout le monde pourrait retrouver une exploitation à l’équilibre.
Beaucoup de cimentiers sont "fatigués" par cette situation … mais ils restent convaincus de l’énorme potentiel de croissance LT du pays et préfèrent encaisser des pertes a CT en misant sur le LT.

b/ surcapacité Europe et crédit carbone
La surcapacité de ciment en Europe est bien différente car les perspectives de croissance sont beaucoup plus molles et il faudra clairement passer par des fermetures de sites pour rationaliser le marché. Le problème est que les cimentiers recevaient jusqu’à très récemment 100% de leurs crédits Carbonne si leur cimenterie fonctionnait à 50% de capacité. Considérant cette manne financière (cf l’historique de cours des crédits carbones), les cimentiers préféraient perdre de l’argent en exploitant la cimenterie pendant 6 mois … qui sera plus que compensée en crédit carbone.
L’Europe a enfin durcit les conditions d’attribution des crédit carbone, ce qui devrait mécaniquement entrainer la fermeture des cimenteries les plus déficitaires.

c/ spéculation sur les crédit carbones
Il y a eu une forte spéculation sur les cours de ces droits à polluer qui ont presque atteint les 100€ il y a quelques jours… Contrairement à la spéculation sur le bitcoin qui n’a peu d’impact sur la vraie économie, la hausse de ces crédit carbone vont avoir un impact direct sur les industriels qui doivent en acheter sur les marchés. Je pense que cela explique la pression sur tous les cimentiers européens depuis quelques semaines.

d/ crédit carbone de Vicat
Vicat est en position extrêmement favorable sur cette problématique puis qu’ils possèdent 5,2Mt de crédit carbone … qui "valaient" presque 500M€ sur la base d’un cours proche de 100€/t. Ce stock massif de droit à polluer ne sera pas vendu sur les marchés financiers (avec forte PV à CT) mais devrait leur permettre de compenser leurs émissions jusqu’en 2030… alors que la plupart des autres cimentiers vont devoir acheter leurs droits sur le marché à des cours "inconnus" (comprendre potentiellement très élevés…).

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Résultats annuels



1318 meur d’EFN, 1666 de capitalisation, 2984 meur de VE.

PE de 8.3, VE/EBITDA de 4.8.
Dividende proposé à 1.65 € rendement de 4.3% environ.

Perspectives favorables sur 2022 bien que l’effet de base sera difficile au S1 en raison de l’inflation des coûts de l’énergie. Le S2 devrait mieux délivrer avec le plein effet des hausses de prix de vente.

20220215_resultats_de_lexercice_2021_vicat.pdf

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MErci pour l’analyse,

C’est vrai que le point le plus intéressant de ces résultats est que pour la première fois le groupe segmente ses CAPEX en CAPEX de maintenance / de décarbonatation / de croissance. Je trouve l’effort assez sain même si il ne doit pas être toujours facile de faire la part des choses entre les trois et que je pense ces chiffres facilement adaptables à l’histoire que le groupe a envie de raconter.

Le capex décarbonatation est effectivement sans traduction immédiate en profit, et ne parviendra jamais à mon sens à faire sortir l’entreprise des bannis de l’ESG. Par contre ça pourra permettre aux crédits carbone du groupe de durer plus longtemps donc meilleure maitrise du risque carbone dans la durée.

Les attentes de marge en hausse intègrent aussi la nouvelle ligne Ragland qui promet une baisse des couts de production de 30%. Peut etre pas 10% de marge pour l’egypte a horizon 2025 donc.

En tout cas si on regarde les résultats de 2018 à 2021 la progression continue fait plaisir à voir : l’entreprise est passée à travers le COVID en progressant comme si de rien n’était.

Une petite question @kiwijuice :

Comment arrivez-vous à la conclusion que

"Le cours de bourse suggère que les attentes de profits opérationnels sont trop hautes cependant." ?

@Oliv21

Je faisais des remarques pêle-mêle mais
1) je maintiens que c’est une perte de valeur : on remet dans la machine pour continuer à jouer.
Epargnez-vous le ciment est 3% du coût total. Tous les fournisseurs de la construction ont la même argumentation. Lq seule différentiation dans le ciment est la proximité de la cimenterie donc passer des hausses de prix n’est pas facile.
3) je parle de S1 22
4) Zadig est aguerri dans les cimentières, avec des positions historiques sur HEI. Leur argument est que les capex verts n’auront pas de traduction dans la valo donc perte de valeur. Ca peut être positif ou pas.
5) moi je parle des attentes. Monter les marges de 3pp me semble agressif.
D’ailleurs, le cours de bourse n’a pas suivi ces révisions.
Mais le setup est pas mal dans le secteur avec attentes faibles et valo raisonnables.

Voilà Zadig



Ils doivent bien connaitre le dossier car plusieurs années avec 5%+ du fonds dans ce secteur.
Potentiellement bullish je le reconnais.
J’ai une petite position Holcim.

Même setup : opérationnellement ça progresse mais le marché derate le titre. C’est donc un secteur intéressant à investir.

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Nombreux rachat du PDG depuis début mars.

Une interview est par ailleurs disponible ici.

A noter en particulier

Interview a écrit :

Dans quelle mesure le groupe a-t-il été pénalisé par l’inflation des prix de l’énergie ? Est-il parvenu à les répercuter à ses clients ?

G. S : Effectivement, elle s’est révélée très importante de 18% en moyenne sur l’ensemble de l’exercice et très concentrée sur le second semestre. Nous avons fort heureusement été en mesure de l’absorber complétement en jouant sur trois leviers : notre outil de production moderne et performant sur lequel nous avons continué d’investir régulièrement pendant la crise pour le rendre le moins énergivore possible et réduire son empreinte carbone. La stratégie de substitution des énergies fossiles par le recyclage des déchets des grandes métropoles que nous approvisionnons en ciment et qui renforce l’appartenance du groupe à l’économie circulaire. Enfin, nous avons été en mesure de répercuter une partie de l’inflation énergétique dans nos prix de vente avec un effet positif de 172 millions sur notre EBITDA.

Interview a écrit :

Le ciment est une des industries les plus polluantes. Quelle politique mettez-vous en place pour réduire les émissions du groupe ?

G. S : Réduire notre empreinte carbone constitue la colonne vertébrale de notre stratégie industrielle. Notre objectif est d’atteindre la neutralité carbone sur la chaîne de valeur en 2050 avec un point d’étape fixé en 2030 en lien avec le plan de décarbonation calqué sur les ambitions du gouvernement. Pour y parvenir, nous nous appuyons, comme je vous l’ai dit, sur un outil de production moderne et performant, peu gourmand en énergie grâce à un effort d’investissement régulier. Un exemple : construire un broyeur ciment vertical permet de réduire de 30% la facture d’électricité. L’effet est vertueux à la fois parce que le groupe optimise ses coûts de production et diminue son empreinte carbone. La stratégie de substitution des énergies fossiles par des énergies dites secondaires composées de biomasse (bois) ou de recyclage des déchets des collectivités est également un axe de travail bon pour l’environnement, bon pour notre l’empreinte carbone du groupe et bon pour nos résultats puisqu’au lieu d’acheter du charbon en Australie ou en Afrique du sud, nous sommes payés pour bruler des déchets. L’autre levier réside dans la diminution du taux de clinker à performance du ciment équivalente. Il est ainsi possible de réduire de 40% les émissions de CO2 par rapport à un ciment traditionnel. Enfin, nous développons des liants hydrauliques innovants capables de stocker du carbone. A plus long terme, plusieurs projets à base d’hydrogène visent à décarboner le processus industriel en produisant du méthanol.

AMF: Actionnaire de Vicat.

I&E a vendu mais Jacques Merceron Vicat lui continue d’y croire fort avec des achats d’initié significatifs via sa sociéyé PARFININCO.

Au cumul plus de 2M€ d’achats d’initiés depuis mars dont env. 450k€ début mai d’après insiders screeners.

Au cours actuel, je songe à renforcer.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Je viens d’en prendre une petite salve.

VICAT a toujours été décotée et il est vrai qu’avec l’inflation et les coûts de l’énergie, elle pourrait être impactée. Néanmoins, il faut avouer que c’est une société qui progresse bien et en laquelle les dirigeants ont confiance. Les fondamentaux sont bons et on ne vivra pas dans un monde à inflation de 18% dans l’énergie par an. C’est un cycle court qui sera jugulé fin de 2023, c’est ce que je crois. Elle est à bon prix en ce moment et c’est une affaire dans le marché actuel.

Résultats S1 2022



Résultats S1 Holcim

Effet de base difficile."Ainsi, par rapport au premier semestre 2021, la hausse des coûts de l’énergie s’élève à +64,7%"

EBITDA -9.8% à périmètre et taux de change constants, conforme aux attentes du consensus. "L’EBITDA généré par le Groupe en 2022 devrait croître mais de façon moins sensible qu’en 2021"

FCF à -202.6M€ du fait de l’augmentation du BFR.

Démarrage du nouveau four en Alabama

27019_20220727_resultats_du_premier_semestre_2022_vicat.pdf

Dernière modification par ThomsB2K (31/07/2022 06h09)

Je cherche des titres pouvant rentrer dans un PEA et proposant un dividende continu et croissant.
Je suis tombé sur Vicat et un secteur que je ne connais pas.

Grâce à vos connaissances 🙏
J’ai compris que les cimentiers vont avoir de gros investissements pour decarboner leur industrie, et qu’à priori Vicat a pris un peu d’avance.
Leur positon en Inde est très intéressante car c’est un pays qui a un potentiel important pour le secteur : augmentation population (20-35 + 40-59) ayant un impact sur l’immobilier, potentiel urbanisation encore élevé (rural ++)

Pour résumé:
- d’après mes calculs Vicat a un cours nettement inférieurà la valo via VE/ebitda : 51,9e
- ROIC <10 aïe
- Situation financière à améliorer. Vu le contexte pourront ils vraiment ?
1-Frein via la transition énergétique: Lourd investissement à effectuer + réglementation non favorable(probable ?)
2-Augmentation coût de l’énergie. 3-Baisse probable des constructions Immo à CT (récession ? Difficultés pour les primo accédant à obtenir leur crédit ?…)
- Croissance du BNA sur les 5 dernières années explosent post Covid. Considération pour exercice normal ?
- FCF ne paie pas les dividendes pour 2021. Savez vous pourquoi ? C’est les problèmes qui ont lieux aux USA? L’augmentation du coût de l’énergie ?

FCF à -202.6M€ du fait de l’augmentation du BFR.

BFR ?

J’ai peur d’investir dans un business qui ne pourra pas assumer son dividende.  la robe de la mariée est trop belle ?!

Je ne peux plus modifier mon message initial.

Ce tableau vient appuyer la position de Vicat en Inde et met en valeur l’ attractivité de ce marché !