Groupe CIOA : du facilitateur d'affaires surcoté au promoteur décoté

Bonjour,

Capi de 9 millions d’euros… sans volume… avec un objectif de +500% page 4, c’est "un peu" douteux votre post, on pourrait penser que vous avez une position à liquider.

Si vous êtes vraiment analyste junior vous avez mieux à faire que sur ce type de boite obscure illiquide opérant en Afrique.

Cette analyse, bien que rédigée de la façon la plus objective possible, peut comporter des éléments facteurs de conflits d’intérêts

Effectivement :-)

Édit @Latimius désolé si ma formulation vous a semblé agressive cela n’était pas mon intention.

Dernière modification par bibike (24/06/2022 17h01)

Bonjour Bikike,

bibike a écrit :

Capi de 9 millions d’euros… sans volume… avec un objectif de +500% page 4, c’est "un peu" douteux votre post, on pourrait penser que vous avez une position à liquider.

Si vous êtes vraiment analyste junior vous avez mieux à faire que sur ce type de boite obscure illiquide opérant en Afrique.

Pour trouver la boîte, j’ai passé des dizaines d’heures sur un screener en 2019 et elle avait à l’époque attiré mon attention. J’ai une position sur le titre affichée page 1 qui est déjà en large plus value et ne souhaite absolument pas vendre dans l’immédiat car je suis convaincu de la sous-évaluation effarante du titre. C’est justement parce que je suis analyste junior que je m’intéresse à cette entreprise, mes modèles sont peut être moins précis qu’un "pro" avec de l’expérience, mais ils ne sont en concurrence avec personne car tout le monde se fiche de ce type de boite obscure illiquide opérant en Afrique… Tout le monde s’en fiche jusqu’au jour où j’aurai raison…

La capi actuelle est expliquée page 8, je ne suis pas entrée dans les détails dans le rapport car cela ne nous concerne pas mais il semblerait qu’une guerre affective se soit déclenchée dans la direction et que deux actionnaires (qui ne travaillent plus pour CIOA) soient prêts à vendre à très bas coût dans le seul but d’empêcher une valorisation cohérente de l’entreprise ce qui est particulièrement efficace dans le contexte d’une boite illiquide. Et ce qui représente une opportunité importante pour nous.

Le chiffre d’une évaluation de 11,15€ n’est pas donné au hasard du tout et est même INFERIEUR à ce qu’est prêt à payer Landes Finance, un fonds d’investissement professionnel, dans la boite. Celui-ci apporte des fonds lors d’une augmentation de capital pour 12,2€ par titre.

Je vous conseille de continuer votre lecture et vous verrez que tout est justifié, malgré le fait que je sois analyste junior et que je détienne une position sur le titre.

Latimius

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Latimius (24/06/2022 12h53)

Je vais lire votre document avec attention
J’ai été actionnaire CT par le passé pour jouer le newsflow et ai profité d’une poussée de fièvre, sans doute alimenté par le spam sur un forum boursier, pour sortir.
Je continue à voir dans cette valeur une opportunité énorme, à la mesure cependant du risque de mauvaise exécution ou de non paiement des états.
Ne pouvant mesurer par moi même la probabilité d’occurrence de ces risques, je me garde bien de me positionner sur cette valeur pour le LT.
Mais elle n’a rien d’une value trap à mes yeux.. je la vois plutôt comme une Biotech..

Avez-vous des détails concernant l’augmentation de capital (avec des sources)? Cela me semble un élément clé, et je ne trouve trace que d’une obligation partiellement convertible.

Bonsoir Latimius,

Merci pour votre analyse. La société semble vraiment compliquée… surtout à ce niveau de capitalisation !

1. Je ne comprends pas vraiment la nature de chaque activité :
- service : market place internet ou maitrise d’ouvrage ?

- licence : qui assure la fabrication des produits ?

- construction : usine de préfabrication ? Si oui, quel est le réseau de distribution (comment sont vendus les produits).
Est-ce que ces produits sont totalement distinct de l’activité des licences ?
quelle est la part du CA destinée à être réalisée en Afrique dans ce segment ?

il serait intéressant d’avoir les marges brutes et marges opérationnelles par activité pour bien comprendre leurs "valeurs ajoutées".

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2.Il serait utile de détailler la répartition du CA par géographie (quelle part de l’Afrique) et donner un peu plus de détail sur la (grosse ?) provision au Cameroun (encaisser ses factures peut être très acrobatique en Afrique…). Je serais extrêmement prudent sur la valorisation d’actifs en Afrique. Considérant les risques, je dirais un PER de 4x maximum (voire 3x ou 2x si vous voulez être vraiment conservateur).
Si la production est en France puis expédiée en Afrique avec de solides garanties de paiement (ie avant expédition ou avec garanti complète type coface), on pourrait réduire la "décote Afrique".

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3. Les 3 activités semblent si disparates qu’il semble plus approprié d’effectuer une analyse par somme des parties. Dans cette optique, je préfère l’utilisation de ratio VE/EBIT plutôt que le PER afin de mieux prendre en compte la dette qui reflète les besoins de financement (important dans la construction) et le risque de la société.
En prenant en compte une décôte de taille / liquidité, en affinant la profitabilité / position concurrentielle et la cyclicité de chaque segment, j’aurais attribué les ratios suivants pour une activité en France (pour l’Afrique, il me semble nécessaire d’appliquer une grosse décote, cf plus haut)

- construction : de base je dirais PER 6x pour de la promotion mais si l’on se base sur un outil industriel avec meilleure profitabilité, on pourrait monter le PER a 12x. Ensuite, on pourrait rajouter une prime pour l’hyper croissance dans les premières années.

- licence et service : en attente de mieux comprendre les activités

Bonjour, je suis sincèrement désolé pour le double post, je n’ai pas trouvé de règles concernant leurs interdictions ou non mais je doute qu’un édit de mon dernier message aurait été autant vu par ceux que ça intéresse.

En effet, j’ai pu mettre la main sur le procès verbal de l’AG 2022 et ait donc pu recevoir les réponses aux questions que je me posais (et que certains du forum se posaient ici). Je me permets donc de retranscrire les questions et les réponses dans ce message. Les réponses viennent du Président du CIOA :

Questions : L’EBITDA du CIOA, entre 2020 et 2021, affiche une importante croissance de 90,95% pour atteindre 6,477 millions d’euros. 
Cependant, le résultat net du groupe est en légère diminution, en raison de fortes dotations aux provisions et amortissement dues à un litige fiscal et un litige pour corruption, auxquels le CIOA doit faire face. Dans l’hypothèse où le CIOA se voit refuser tout droit (à comprendre : doit tout payer pour le litige fiscal et n’est pas indemnisé du tout dans le litige pour corruption) lors de ces litiges, combien reste-t-il à provisionner et à quelles années ces provisions seront-elles faites ?

Dans son rapport de gestion, le CIOA indique prévoir la mise en place d’une nouvelle usine BATI-FABLAB pour 15 millions d’euros. Quelle est l’estimation du CIOA en termes de temps pour que cette usine soit pleinement opérationnelle ?

Suite à l’investissement massif du fonds d’investissement Landes Finance dans BATIR, celle-ci sera transformée en SA. Connaissez vous le point de vue de Landes Finance quant à une éventuelle introduction en bourse de BATIR en tant que stratégie de sortie du fonds. Si une telle introduction en bourse est envisagée, à quel horizon de temps est-elle envisagée ? (à comprendre : en quelle année est-ce prévu ?). Quelle est la position du CIOA au sujet d’un introduction en bourse de BATIR ?

Réponses : 1 - Provisions

- S’agissant du litige fiscal,
Au cas où la décision du Conseil d’Etat ne serait pas favorable à la société il n’y aurait pas de provisions à passer. Le dû au fisc, dans ce cas, devra être considéré comme une charge non déductible fiscalement, selon l’échéancier déjà négocié avec l’administration fiscale.

S’agissant du contentieux concernant le non recouvrement de créances auprès d’officiels camerounais, la totalité du montant concerné a déjà fait l’objet de provision. Il est bon de préciser la décision pour le moins surprenante du Procureur de la République de Toulon, qui, tout en reconnaissant la commission par les mis en cause de l’infraction d’escroquerie aggravée… a procédé au classement sans suite de notre plainte, au motif qu’à l’encontre des intéressés "une suite administrative a été ordonnée et parait suffisante".
Cette reconnaissance de culpabilité reste tout de même très encourageante pour la suite de la procédure pénale suite à notre plainte avec constitution de partie civile et la procédure civile engagée.

2- Usine BATIFABLAB : Sa mise en place doit pouvoir être réalisée dans les 24 - 36 mois.

3 - Introduction en bourse de BATIR :
Cette opération est envisagée, à terme. L’essentiel des fonds levés devant être affectés au développement de programmes immobiliers au bénéfice de BATIR, l’introduction en bourse est l’une des voies envisagées pour la sortie de l’investisseur à moyen terme.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Pour ma part, je trouve que le travail présenté par Latimus était d’une très bonne qualité et que l’issue fatale était loin d’être évidente à l’époque de la présentation.
J’ai pu échanger en direct avec lui sur CIOA et je peux attester son intégrité et sa conviction. Il n’a nullement cherché a faire du pump and dump et était focalisé sur l’étude sérieuse des fondamentaux (rapports annuels, AG ..) et des perspectives LT.

Je n’ai personnellement pas investi pour les raisons suivantes :
1. historique de non paiement en Afrique rappelait qu’une activité commerciale dans cette zone est intrinsèquement très dangereuse .. surtout pour des projets longs avec gros investissements
2. micro cap totallement illiquide pouvant difficile justifier / rentabiliser l’énorme travail de suivi (j’aime les valeurs décotés .. mais il faut quand même une liquidité minimale pour pouvoir se constituer des lignes".

Le sauveur canadien qui était prêt à miser TRES GROS sur l’activité construction modulaire représentait clairement un upside important .. mais parfois la mariée est trop belle et tout ceci n’était qu’une manipulation. Par contre, je ne crois pas que le management de CIOA ai délibérément voulu manipuler le cours .. mais qu’ils ont simplement cru au mirage.

Il est très difficile de comprendre les risques juridiques sur ce genre d’accord internationaux. La moralité de cette affaire est de se méfier de genre d’annonce.

Je pourrais résumer ma pensée en 2 phrases :
"c’est toujours plus évident après-coup"
"Il es trop facile de tirer sur une ambulance"