Catana Group : le fabriquant de catamaran qui a le vent en poupe

Oui c’est un P&L par nature, donc les charges sont enregistrées lorsqu’elles sont contractées et non pas lorsqu’elles sont consommées. 

Donc on a nos achats de l’année desquels on déduit les variations de stocks (Stock final - stock initial) ce qui permet de retrouver notre consommation réelle sur l’exercice.

On a la même logique avec la variation de stocks de produits finis (on a produit, mais pas vendu sur l’exercice) donc ce n’est pas logique de comptabiliser des couts pour des produits qui seront vendus l’an prochain.

On ote ainsi des charges comptabilisé sur l’exercice la variation de produits finis (valorisé à son cout de production) pour se retrouver avec notre consommation réelle de l’exercice.

Cette ligne de variation de stock viens donc tamponner les achats consommés, il faut raisonner en net des deux; ce qui permet de retrouver les COGS correspondant au CA de l’exercice.

La variation de stock est la différence de prix d’un inventaire à l’autre.
On parle souvent des flux tendus, surtout en période de déflation mais quand la reprise est là, il y a pénurie et les entreprises on du mal à fournir, on l’a vu.
Dans le cas de Catana, il y a un stock important de bateaux en attente de moteurs, les clients attendent mais le point positif est que l’entreprise aurait un accord avec un deuxième fournisseur de moteur.

Catana vient de publier son CA 2022/2023
Catana CA 2022/2023

A partir des chiffres publiées, on en déduit l’évolution du quatrième trimestre:
Edit: faisant suite à la remarque de @bibike dans le post suivant, concernant le retard de facturation de 18000K€ à fin 2021/2022, j’ai remanié la comparaison 2022/2023 par rapport à 2021/2022, voir en italique:
=> pour voir la véritable tendance commerciale, les 18000K€ ont été soustrait du CA 2022/2023 et ajoutés au CA 2021/2022,

CA T1 40124 / 29744 => +34,9% non corrigé d’un rattrapage partiel de 18000K€
CA T2 54782 / 41203 => +32,3% non corrigé d’un rattrapage partiel de 18000K€
CA T3 49197 / 38315 => +28,4% non corrigé d’un rattrapage partiel de 18000K€
CA T4 60802 / 39313 => +54,7% non corrigé d’un rattrapage partiel de 18000K€

2023/2022 204905- 18000 / 148575 +18000 => +12,2% corrigé du rattrapage de 18000K€

On constate donc que le T4 qui couvre les mois de juin à août, soit très tard en saison pour la majorité des régions d’exercice de la Plaisance est remarquable sans doute très correct mais anticipe la future croissance modérée en 2024.
Comme Catana précise qu’il n’a pas de stock vendu à ses concessionnaires et non encore vendu aux clients finaux ce qui aurait pu gonfler artificiellement son CA (" De plus, CATANA GROUP ne dispose d’aucun stock de bateaux dans son réseau de distribution", un petit coup de patte à Beneteau, voir mon post sur le "floor plan" de Beneteau dans le fil de cette valeur), on en déduit que la fin de saison traditionnelle (*) de la Plaisance a été excellente bonne pour Catana.
(*) cette fin de saison est la raison pour laquelle Catana, Fountaine Pajot, Beneteau (jusqu’à son changement en 2021) et Trigano dans un domaine d’activité de même nature ont leur année fiscale calée sur premier septembre à fin août.

=> de cette bonne fin de saison excellente on pourrait peut être extrapoler une très bonne fin de saison pour Fountaine (T4 et CA annuel non encore divulgués) et pour le T3 de Beneteau (du 01/07 au 30/09) qui pourrait réserver une bonne surprise, j’y reviendrais dans un prochain post dans le fil de Beneteau.

Dans le communiqué de Catana on retiendra:
- l’évolution prévue à +10% du CA pour 2023/2024 (ce qui sera un rythme très raisonnable de progression, inflation comprise, après deux années euphoriques),
- l’accent mis sur l’amélioration de la rentabilité,
- sur le plan technique, le développement des catamarans à moteur, beaucoup plus économiques que les monocoques (cf. les ferries les plus récents), dont les "petits modèles" (jusqu’à 12/14m) seront motorisés par des hors bords (beaucoup plus légers que les inboards et d’un excellent rendement thermodynamique), en attendant les hors bords électriques (déjà commercialisés par Brunswick, marque Mercury).

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Dernière modification par Jbpv (17/10/2023 12h55)

Catana vient de publier ses résultats annuels 2022/2023 (clôture au 31/08)

Avec deux hausses successives de 46% en 2021/2022 puis de 39% en 2022/2023, Catana vient de doubler son CA en deux ans (mais il y avait des retards de livraison à la fin de l’exercice 2020/2021). Il atteint 207,2M€.

L’évolution du CA reste malgré tout brillante, ce qui n’est pas le cas du reste du compte de résultat:
Si le CA progresse de 39% par rapport à l’exercice précédent, le ROC ne progresse que de 8,9%  à 25,6M€ un taux de 12,4% du CA, contre 15.8% pour l’exercice précédent.

In fine et grâce à un résultat financier positif, le RN part du Groupe atteint 19,3M€ soit 9,3% du CA en hausse de 21% sur l’an passé.
Ces résultats restent néanmoins excellents si on les compare, par exemple à ceux de Beneteau, qui par sa taille, a sans doute une "inertie" beaucoup plus importante:
Le ROC de la division Bateaux de Beneteau en 2022 a été de 10,5% du CA et le RN de 6,8% du CA TOTAL (y compris l’Habitat qui est un peu moins rentable que la plaisance).
En 2023 les chiffres Beneteau seront de 12,2% pour le ROC et de 8,8% pour le RN donc un peu inférieurs à ceux qui viennent d’être publiés par Catana.

Mais après deux années d’euphorie, on prévoit pour la plaisance en 2024 et 2025 une évolution positive faible, de l’ordre de 5 à 6%, s’appuyant sur des volumes plus faibles mais des unités plus grosses et plus chères.
En conséquence pour Beneteau le PER est redescendu à 6, ce qui me semble exagérément trop bas.

Pour Catana, même à 6€, le cours de ce matin en baisse de 10%, le PER est encore autour de 10, sans doute pour prendre en compte les perspectives du segment des catamarans qui est le segment le plus dynamique de la plaisance et la spécialité de Catana.

Le principal reproche que l’on peut faire au communiqué d’hier soir de Catana est son flou:
Beaucoup de baratin, aucun chiffre pour 2024, pas de données concernant le carnet d’ordres et beaucoup d’excuses pour justifier la baisse de rentabilité.
Il n’est pas faux de dire par exemple que Catana a subit des hausses de prix en amont alors que les prix de vente d’une partie des unités commandées étaient fixes, mais c’est vague.

C’est la conséquence d’un pourcentage des ventes élevé effectué auprès des loueurs et de son positionnement commercial:
Sur le marché des catamarans il y a, en France, qui est leader mondial, trois fabricants:
- Fountaine qui produit les catas de la meilleure qualité mais qui sont, à taille égale, les plus chers,
- Beneteau avec Lagoon, des catas de très bonne qualité et Excess, un peu plus basiques dont la cible principale est la clientèle des loueurs,
- Catana avec Catana, des catas de bonne qualité et Bali, les plus basiques de tous dont la cible principale est aussi la clientèle des loueurs.
Il est évident que la majorité des loueurs vont acheter les catas les moins chers pour obtenir la meilleure rentabilité financière de leur activité.
=> Ce choix de positionnement et de cible de clientèle du Groupe Catana a donc son revers en période d’inflation des coûts, s’ils ne sont pas immédiatement répercutables dans les prix de vente.

PS: je possède une petite ligne Catana, j’ai voulu vendre hier à 6,62€, en prévision d’une baisse très probable, ,trop gourmand (!) échec.
Je viens néanmoins de me renforcer timidement à 5,9€.

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Dernière modification par Jbpv (06/12/2023 14h56)

Le point concernant le sous traitant AP Yacht avait déjà été souligné dans le passé:

LoopHey le 11/02/2023 a écrit :

Sauf que Marans n’est pas consolidé dans l’entreprise qu’on achète en bourse.
Marans appartient exclusivement à la holding familiale…

C’est d’ailleurs le point border line du dossier car cette activité Ap Yacht fait la même marge que l’activité de l’entreprise Catana qu’on achète en bourse.

Clairement un point à surveiller car l’alignement mino/majo laisse à désirer.
A suivre

Rappelons que si AP Yacht avait pas été mis en très grande difficulté par la crise de 2008, c’est très largement de la faute de son dirigeant qui avait voulu s’attaquer à Beneteau sur le marché de la location et de l’offre d’entrée de gamme en proposant une ligne Harmony très bas de gamme mais nettement moins chère que l’offre de l’époque. A cette époque Bavaria qui avait pris le même virage était aussi au bord de la faillite.
La réponse à Harmony et Bavaria n’avait pas tardé et Beneteau avait sorti la gamme des Cyclades: des voiliers construits à partir d’anciens moules bien amortis et dotés d’un accastillage minimaliste.
La déconfiture était écrite d’avance.

Imaginez vous Musk à ses débuts dans l’automobile lancer une offre pour concurrencer la twingo, la super 5 ou les polo et golf ?

@srv a raison de mentionner également le second point concernant la licence de la marque.

Je pense bien connaître le milieu de la plaisance et les comportements "border line" sont courants et pas que dans ce secteur..

Cela fait partie des raisons pour lesquelles, malgré l’enthousiasme de l’excellent Higgons de Indépendance AM, je n’ai qu’une petite ligne de Catana.

PS: On notera que Beneteau a lancé sa nouvelle ligne de catamarans Excess pour se positionner frontalement face aux Bali, mais contrairement à l’épisode Harmony / Cyclades (voiliers monocoques), je pense que sur le marché des catas il y a encore, pour l’instant, de la place pour tout le monde.

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Il ne faut pas tordre la vérité.

Je vous suggère de lire ou de relire ces deux articles:
Le projet de l’usine de construction des Harmony en 2006
et
Les Echos 06/2008

La catastrophe Harmony a commencé en 2007, (Les Echos:" En 2007, le groupe a enregistré 9,9 millions d’euros de pertes pour un chiffre d’affaires de 52 millions".
2007: Une année exceptionnelle pour la plaisance.
Edit du 13/12: donc la catastrophe Harmony n’est pas la conséquence de la crise de 2008 comme cela est maintenant présenté, mais lui est antérieur.

Les  conséquences en France, en particulier sur le marché de la Plaisance, de la crise des subprimes n’ont commencé à se faire sentir qu’au T4 2008 (6 mois après les US) et le salon de Paris 2008 a été catastrophique:
Je m’en rappelle parfaitement car c’est cette année là que j’ai changé de voilier et acheté au Salon un Dufour 455 (déjà construit, pas fou) a un prix exceptionnel.
Sur le stand Harmony il y avait un voilier avec un calicot sur la coque: ’A vendre remise 40%".
Personne ne l’a acheté!

Mais tout ça c’est du passé et Olivier Poncin a appris de ses erreurs et a finalement remarquablement rebondi.
Il est très triste qu’il soit décédé "en arrivant au port" après avoir affronté plusieurs tempêtes.

Concernant AP Yacht, connaitra-t-on les prix de cession entre cette société et Catana Group et la répartition de la marge brute?
AP yacht sera-t-il vendu sur une base de multiple égal à celui de la valorisation de Catana?

@srv a encore du pain sur la planche.
Nous comptons sur lui

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Dernière modification par Jbpv (13/12/2023 11h27)

Les dernières communications.
Les doutes sur la marges qui devrait s’améliorer seulement au S2.
L’attente sur le niveau de backlogs…
Tant de raison qui justifie cette baisse.
Après tout dépend de son temps d’investissement. Ça peut  créer de bon points comme cela peut faire perdre de la maille

La crise du covid a eu les effets suivants sur le marché de la plaisance: rupture d’approvisionnement en composants et forte augmentation inattendue de la demande des consommateurs en produits de loisirs dont les bateaux => retards dans la production => évolution en dents de scie du CA => fortes augmentations des prix des composants largement répercutées sur les prix de vente des bateaux par nos trois constructeurs nationaux => derniers résultats financiers excellents mais inquiétude pour l’avenir.

Pour Beneteau qui exige de ces concessionnaires un stock dans leurs "show rooms", ce scénario a été exacerbé, car le stock des concessionnaires est pour Beneteau du CA réalisé (les deux autres constructeurs n’ont pas de stock chez leurs distributeurs, les prospects sont invités à voir l’offre aux salons et à l’usine):
=> retards dans la production => vente des unités en stock chez les concessionnaires ainsi que des bateaux d’occasion => demande supérieure à l’offre => forte hausse des prix de vente acceptée par la clientèle => régularisation de la production => livraison des bateaux commandés (et en retard) puis reconstitution du stock des concessionnaires donc CA des 12 à 18 derniers mois artificiellement gonflé et profits exceptionnels.

Perspectives de Catana

On pourra écouter la vidéo suivante très récente:
Interview Olivier Poncin

Je pense que Catana va être le constructeur le plus en difficulté en 2024/2025:
- Fountaine produit des catamarans haut de gamme (et nettement plus chers, à tailles égales que ceux de Catana et Beneteau), sa clientèle est moins sensible à l’évolution des prix de vente => il devrait moins souffrir que les deux autres,
- Beneteau est en train de s’attaquer frontalement à Catana, tout d’abord en ayant développé une gamme de catamarans Excess, en concurrence directe avec l’offre Bali de Catana (pour les loueurs) et maintenant en annoncant de nouveaux modèles (Lagoon 43) nettement moins chers que ceux de Catana (de 10 à 20% environ),
- comme dans l’industrie automobile, les constructeurs de bateaux deviennent de plus en plus des assembliers, la part du moulage de la coque et du montage des composants achetés aux sous traitants dans le prix de revient des bateaux diminuant sans cesse => avantage de marge pour le plus gros ce qui est, sans qu’il le dise ouvertement, un des thèmes de l’interview d’Olivier Poncin,
- Catana compte sur sa petite taille et sa flexibilité pour de nouveau surprendre le marché en développant sa gamme de catamarans à moteur, mais contrairement à l’avance qu’il avait réussi à prendre il y a une vingtaine d’années, ses concurrents sont déjà aussi présents sur ce marché …

Perspectives du marché de la plaisance

Médiocres voire mauvaises pour 2024/2025 (surtout en France ?!) mais la volatilité du cours des actions de nos contructeurs nationaux permet de jolies PV si l’on sait en profiter.

Nota:
- Je suis en train de commencer à reconstituer avec prudence une très grosse ligne Beneteau récemment vendue autour de 13,50€ (voir le fil consacré à cette valeur),
- En mai je me suis allégé de ma petite ligne Catana (je regrette de ne pas l’avoir soldée) et j’ai soldé ma petite ligne Fountaine.

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