Edenred : leader des prestations de services prépayés

Edenred intègre l’indice CAC 40

Elle remplacera Vivendi à compter du 19 juin 2023.

C’est mérité pour cette belle valeur qui ne cesse de surprendre positivement ces derniers trimestres.

Mais attention, entrer au CAC ne signifie pas nécessairement forte hausse à prévoir, contrairement à ce que l’on pourrait penser. On se souvient en effet de l’entrée d’Eurofins en 2021, Worldline et Teleperformance en 2020, qui ont connu des parcours chaotiques peu après leur entrée dans l’indice phare. Et c’est toujours bon de rappeler les niveaux de valorisations exigeants d’Edenred : PER 2022 de 35x et EV/EBITDA de 16x.

A suivre…

Ce n’est pas très logique car le retour de balancier actuel va frapper tous les émetteurs et pas juste Edenred, qui je crois est déjà bien placé en termes de dématérialisation. or ce sont les titres papier qui servent de prétexte aux émetteurs pour se gaver.

Le secteur du titre restaurant en France a connu une série d’évolutions :
- émergences de concurrents notamment Swile qui est un vrai disrupteur (invention de la fonction "paiement du dépassement avec la CB", carte multi-usage qui permet d’y mettre des chèque cadeaux, recours au réseau mastercard qui booste le nombre de commerces acceptant la carte…)
- avec le covid et suite à la sanction des émetteurs par l’autorité de la concurrence, les entreprises ont accéléré leur passage au titre dématérialisé (notamment plus d’efforts commerciaux auprès des clients), ce qui est sain à long terme (la fin du papier était déjà quasi certaine, et elle vient d’être annoncée pour fin 2025 au plus tard)
- comme la proportion de titres papier a chuté, la centrale de règlement commune a été fermée, ce qui complique sincèrement la donne pour les restaurateurs (ils doivent désormais faire un décompte et un envoi par émetteur!) -> la fin du titre papier est auto-réalisatrice
- or le contexte n’a jamais été aussi favorable : les taux d’intérêts non-nuls sont favorables (l’activité consiste à encaisser de suite à payer plus tard = trésorerie), l’inflation stimule l’attribution de titres restau (pour un salarié temps plein, c’est environ 1000€ de revenus sans charges et défiscalisés = quasiment une seconde prime Macron)

A terme, un environnement concurrentiel sain avec uniquement des titres dématérialisés risque d’être gagnant pour le leader - même si sa part de marché diminue au profit de challengers (dont Swile).

Il semble qu’il aura plus de peur que de mal suite à l’intervention de la ministre déléguée Olivia Grégoire.

En effet, l’Autorité de la concurrence a publié ce matin son avis, dont l’une des recommandations éloigne la menace d’un plafonnement tarifaire irréfléchi.

Autorité de la concurrence a écrit :

L’Autorité considère que l’instauration du plafonnement tarifaire envisagé ne constitue pas la réponse la plus adaptée aux défaillances de marché identifiées et pourrait entraîner des effets incertains.
L’expérience montre que généralement un « plafond » devient en pratique un « point focal », c’est-à-dire un prix vers lequel convergent les tarifs pratiqués par les entreprises concernées.
[…]Par ailleurs, la définition du niveau de ce plafond, ainsi que le contrôle de son effectivité, soulèvent des questions délicates de mise en œuvre.

L’action apprécie la nouvelle en affichant une hausse de 4%.

Voici l’ensemble des 5 recommandations :

Autorité de la concurrence a écrit :

- ne pas instaurer de plafonnement tarifaire
- instaurer une régulation adaptée du secteur
- supprimer le droit exclusif de chaque émetteur sur l’acceptation des titres qu’il émet.
- rendre obligatoire la dématérialisation des titres-restaurant
- rendre les tarifs des émetteurs plus transparents et plus lisibles pour les commerçants agréés

De plus, cet avis est instructif, analyse les barrières à l’entrée et nous montre le fonctionnement des titres-Restaurant dont je ne soupçonnais pas la complexité malgré une utilisation régulière.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Le message important est le sous-texte de tout ça, l’implicite :
- la fête est finie
- vous ne pourrez plus vous cacher derrière la subsistance des tickets papiers pour maintenir des frais immondes
- vous allez passer au dématérialisé, et vous n’aurez aucune raison de demander aux commerçants des frais délirants

Le fait de les forcer tous à accepter d’encaisser les titres émis par les autres est une réponse aux commerçants qui étaient em*** depuis la fin de la centrale de règlement commune - depuis, ils étaient obligés de faire un décompte et un envoi par émetteur, à leurs frais. Maintenant, la fin de la centrale ne sera plus le problème des commerçants mais celui des émetteurs. Façon polie de leur dire "le maintien des titres papier est votre problème".

Les titres papier sont un anachronisme et ce sont eux qui pénalisent les commerçants et "justifient" les frais abusifs.
La seule raison de leur maintien, ce sont les bénéficiaires qui veulent continuer à pouvoir utiliser les titres sans respect des règles légales (jours, plafonds d’utilisation). La plupart des salariés sont ravis du dématérialisé (possibilité de paiement exact sans pb de rendu de monnaie, commande en ligne, sécurité, plus besoin de penser à remettre des titres dans son portefeuille, etc.).

Le jour où le système sera 100% dématérialisé, les émetteurs devront courir pour expliquer 4% de frais pour les commerçants…

A mon avis le vrai coup de marteau de l’autorité de la concurrence tombera quand on en sera au dématérialisé 100%.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Edenred est en train de se prendre une bonne raclée (-13% à l’heure actuelle) sur une présomption de fraude en Italie.

Les autorités ont ouvert une enquête concernant l’obtention de contrats de distribution de tickets resto. Des dirigeants locaux seraient aussi en cause dans une possible magouille. Le tout semble être sérieux, car des actifs du groupe ont été saisis à titre préventif.

Ca sent le brûlé, surtout qu’en France il y a depuis peu aussi un risque règlementaire qui pourrait générer des pertes de revenus.

Par sécurité, j’ai vendu ma ligne avant que le reste de ma PV latente ne fonde sous le soleil

Edenred publie des super résultats semestriels, mais se fait doucher en bourse (-11% ce jour et -31% depuis le début de l’année).

Les Echos a écrit :

Le tableau est plutôt réjouissant. Edenred a publié un revenu total de 1,39 milliard d’euros au titre du premier semestre, ce qui constitue une hausse de 18,3% sur un an en données comparables. Le groupe spécialisé dans les paiements professionnels a, en outre, fait état d’un excédent brut d’exploitation (Ebitda) en progression de 23,7% sur un an, à 597 millions d’euros. La marge d’Ebitda, de 42,8%, s’inscrit, elle, en hausse de 2,7 points en données comparables par rapport à l’an dernier.

MAIS

Reuters a écrit :

L’unité "Solutions Complémentaires" d’Edenred, bien que la plus petite de ses trois branches d’activité, a affiché une faible performance pour le deuxième trimestre consécutif.

Le chiffre d’affaires opérationnel de cette unité, qui regroupe les services de paiement aux entreprises, les solutions de motivation et récompenses, ainsi que les programmes sociaux publics, s’est établi à 139 millions d’euros au premier semestre.

"Il semble que l’élan et le moteur de croissance de cette partie de l’entreprise soient en train de s’essouffler, comme au trimestre dernier", selon Michael Field, analyste chez Morningstar, qui note que sa croissance pourrait commencer à être compromise de façon permanente.

L’analyste ajoute que les trois activités distinctes d’Edenred, y compris les prestations alimentaires et la mobilité, se compensent souvent les unes les autres. "Par conséquent, lorsqu’une activité semble être affectée de manière semi-permanente, il y a lieu de s’inquiéter quelque peu", a-t-il déclaré.

Je sais bien que les variations du cours de bourse correspondent aux variations des anticipations, et peut-être les anticipations de croissance étaient trop élevées pour Edenred, mais tout cela est quand même bien difficile à comprendre !

Par ailleurs, pas de nouvelles sur les potentielles fraudes sur la branche italienne, évoquées en février ?

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

C’est une belle boite qui délivre d’excellents résultats.

Les points faibles du dossier :
-craintes de régulation en Europe notamment en France où la presse se fait régulièrement l’écho du mécontentement des restaurateurs vis à vis des commissions prélevées par Edenred jugées trop élevées.
-l’affaire judiciaire en Italie concernant des faits présumés de corruption qui va durer des années.

Un point qui me chiffonne, B. Dumazy qui clame à chaque interview que ça boite est merveilleuse et injustement sous-valorisée, en mettant sous le tapis les problèmes et les points d’interrogations qui conduisent le cours à baisser depuis des mois. Si c’est le cas, alors pourquoi les initiés n’achètent pas ?

La vad profite du momentum négatif pour appuyer sur la valeur. Malheureusement, c’est devenu une value trap. La meilleure chose à faire selon moi est d’oublier ce dossier.