Méthode de Jean-Marc appliquée aux foncières cotées ?

Synthèse du mois de janvier

1/ sur l’ANR HD.
Les arbitrages sont en diminution du fait du transfert de compte-titres d’INGDirect à Fortuneo pour bénéficier de frais de courtage plus avantageux. Je n’ai pas eu mes titres pendant 15 jours…

L’ANR du portefeuille augmente de 1132 € du fait de permutations tandis que j’aimerais bien tourner à 2000 € de moyenne, par prudence, dans l’attente des révisions d’ANR qui pourraient ne pas être très avantageuses.

La plupart des foncières vont publier leur résultat en février et je vais donc intégrer progressivement les variations semestrielles d’ANR. J’attends impatiemment cette première bascule pour bien analyser les conséquences sur le portefeuille. En mars et avril, j’aurai à gérer le réinvestissement des dividendes. Ca va bouger !

L’ANR par part est de 184,8 €, dorénavant en hausse de 11,6% depuis fin octobre 2011 (soit 3 mois).

2/ sur le capital.
La part cote 91,45 (base 100,00 au 31/10/2011), en hausse de +4,23% sur le mois contre +4,39% pour le CAC40 GR.

A fin janvier, la décote sur ANR du portefeuille est de 51%.

Dernière modification par Jean-Marc (12/02/2012 11h14)

Synthèse du mois de mars

1/ sur l’ANR HD.
Les arbitrages ont été particulièrement nourris. Je n’ai pas pu accéder à mon compte titres jusqu’au 8 mars inclus pour cause de transfert; mais j’ai pu réaliser 21 opérations depuis ! L’ANR du portefeuille augmente de 4987 € du fait de permutations et perd 373 € du fait des révisions des ANR au terme de l’exercice 2011.

L’ANR par part est de 194,6 €, dorénavant en hausse de 17,6% depuis fin octobre 2011 (soit 5 mois).

2/ sur le capital.
La part cote 103,45 (base 100,00 au 31/10/2011), en hausse de +8,50% sur le mois contre –0,65% pour le CAC40 GR.

A fin mars, la décote sur ANR du portefeuille est de 47%, en légère diminution mais toujours à un niveau élevé.

Prochaine étape : la gestion des dividendes du mois d’avril.

Jean-Marc, avez vous intégré ZIF et Cégéréal dans votre liste, puisque les petites foncières ne semblent pas vous effrayer et jouer les grosses décotes?

Bonjour Jean-marc,

Jean-Marc a écrit :

Synthèse du mois de mars

1/ sur l’ANR HD.

2/ sur le capital.
[…]
Il me semble utile d’illustrer la réponse que je formule très souvent ici : le but est d’augmenter le nombre d’actions détenues.

Dans la synthèse mensuelle vous présentez l’ANR, le capital, et quid du nb de part ?

…de plus, même si ce n’est pas l’objectif premier, faites vous également un suivi des dividendes sur cette méthode comme sur l’autre méthode ?

Jean-Marc a écrit :

mais j’ai pu réaliser 21 opérations depuis ! .

Même si ce sujet a déjà été évoqué il y a longtemps sur le post de votre première méthode, pouvez-vous nous donner une idée du temps que ça vous prend pour faire tout ça ?

…de l’assiduité, la disponibilité que cela induit pour pouvoir réaliser ces opérations en journée, et de la "gène" que cela peut occasionner dans votre planning professionnel ?

Point suite à la publication des semestriels

L’ensemble des foncières que je détiens ayant publié ses semestriels, j’ai pu basculer sur les nouveaux ANR. Il s’ensuit une augmentation de +1,6% de l’ANR global du portefeuille (pour mémoire, lors de la bascule en début d’année sur les ANR de décembre 2011, la variation avait été de –0,3%).

Depuis le 1er janvier, l’ANR par part progresse de 21,6%.

Prochain bulletin : 31 décembre !

Synthèse mars 2013

1/ Sur l’ANR
L’ensemble des résultats des foncières sur lesquelles je suis positionné a dorénavant été publié. Je peux donc procéder à la bascule ’1er semestre 2012 / 2e semestre 2012’. Cette bascule induit une augmentation de +0,6% de l’ANR du portefeuille.

Depuis le début de l’année, l’ANR par part augmente de +3,0%, malgré une dilution due à l’injection d’épargne de –0,9%, soit une hausse de +3,9% par le jeu des seules permutations.

L’ANR global du portefeuille augmente de +5,9% depuis le début de l’année.

2/ Sur les cours
La décote globale du portefeuille diminue, notamment du fait d’une hausse récente de trois titres. Elle passe de 55,5% à 49,3%. La valeur de la part augmente de +16,7% depuis le début de l’année.

Mon portefeuille de foncières se compose de 6 lignes.
Prochaine étape : la perception des dividendes (notoirement fiscalisés car toutes mes foncières sont en CTO).

Je reviens sur le post précédent.

Les opérations courantes, au coeur de la méthode, consistent en des rééquilibrages entre lignes lorsque l’ANR global de l’opération est en augmentation. Ceci se produit lorsqu’un titre très décoté baisse tandis qu’un titre peu décoté monte (relativement, l’un par rapport à l’autre).

Une fois que le rééquilibrage a eu lieu, les cours des deux actions peuvent continuer à s’écarter de la même façon sans que l’on ait de capacité nouvelle à rééquilibrer. Ainsi, pour se décider, nous nous fixons un seuil de "déclenchement" de sorte que l’augmentation de l’ANR soit au moins d’un montant X.

Ce seuil est fondamental : calé trop bas, nous multiplions les opérations, le poids du courtage augmente sensiblement et l’ANR progresse à sauts de puce; nous n’utilisons pas, en général, tout le potentiel des fluctuations relatives des cours des titres. Calé trop haut, nous ne procédons plus à des opérations faute d’opportunités.

Le juste milieu est évidemment la touche personnelle du gestionnaire que je suis, et — je le précise avant que la question ne vienne — ce seuil est variable suivant le contexte : nous pouvons être plus exigeant en période de forte volatilité par exemple.

Je procède toutefois de façon assez empirique. En 2013, j’ai décidé de remonter substantiellement le seuil car j’ai procédé à beaucoup (trop) d’opérations en 2012 pour des montants dérisoires. Les mois étant très inégaux, voici une petite statistique par quadrimestres :

01—04 2012 : 40 opérations sur un montant moyen de 1152 € pour engranger 210 € d’ANR par opération;
05—08 2012 : 13 opérations sur un montant moyen de 696 € pour engranger 144 € d’ANR par opération;
09—12 2012 : 9 opérations sur un montant moyen de 2802 € pour engranger 285 € d’ANR par opération;
01—04 2013 : 11 opérations sur un montant moyen de 4503 € pour engranger 630 € d’ANR par opération.

Je n’ai cité ici que les opérations "vraiment courantes" car l’ANR est aussi (significativement) impacté par des opérations sur titres (augmentations de capital, fusion absorption, etc.).

De ces quelques chiffres, nous voyons que le nombre d’opportunités est très variable au fil du temps; l’augmentation substantielle du seuil d’intervention ne semble pas avoir eu un impact significatif sur le nombre d’opérations, ce qui laisse penser que celles-ci sont mieux optimisées.

2013 : un bon cru ?

Bonjour VerbalKint,
Nous avions déjà eu un échange sur l’automatisation du process.
J’avais fait un appel du pied en envisageant de se lancer à plusieurs, sans le moindre succès…

Ceci dit, il faudrait collecter une bonne mise de départ pour amortir les coûts d’investissement et de fonctionnement. La question de la forme juridique et la fiscalité qui va avec est aussi cruciale.

Mais je reste persuadé qu’une automatisation informatique qui scrute les carnets d’ordre en permanence permet d’augmenter très significativement le nombre d’opportunités car j’ai observé que certaines ne se présentent que quelques minutes (je les saisis alors) et j’imagine, de fait, que j’en rate certaines lorsque je ne suis pas devant mon écran à surveiller sur deux tableaux.

Le business développé par ABC Arbitrage me semble assez similaire : ils travaillent à un process et des équipes informatiques les mettent en place.

Dernière modification par Jean-Marc (11/05/2013 11h23)

Point semestriel

L’ANR global du portefeuille varie, depuis le début de l’année, de :
>  +4,8% du fait de l’apport de l’épargne;
>  +0,8% du fait du réinvestissement des dividendes;
>  –0,7% du fait de la fiscalité;
>  +0,5% du fait des variations semestrielles des ANR de chaque société;
>  +6,8% du fait des opérations courantes;
Soit un total de +12,1%; hors apport de l’épargne, la progression est de +7,4%.

La valeur de la part augmente de +22,5%, la plupart des titres détenus ayant connu quelques belles hausses.

Prochaine étape : la révision des ANR semestriels.

Merci pour le partage Jean-Marc mais sans quasiment aucun nom concernant les échanges de foncières et les arbitrages, c’est difficile de suivre ou de commenter.

Cordialement (je ne connaissais pas cette règle des 60s avant de re-commenter faut croire que je carbure trop

Et voici le bilan de l’année 2013 de mon portefeuille de foncières géré selon l’objectif de la maximisation des actifs.

Evolution de l’ANR

L’ANR du portefeuille a augmenté de +21,5% sur l’année 2013 du fait :
— de l’apport d’épargne pour +6,0%,
— du réinvestissement des dividendes nets de retenues à la source pour +0,8%,
— de l’impact fiscal pour –0,7%,
— des évolutions d’ANR des sociétés cotées lors des publications chaque semestre pour +2,4%,
— des opérations d’arbitrages entre lignes, partielles ou totales, pour +13,0%.

Ainsi, si le portefeuille était géré selon l’approche « buy & hold », l’ANR n’aurait augmenté que de +8,6%. Les arbitrages, partiels ou totaux, entre lignes, constituent le coeur de la méthode; sans eux, la performance aurait été très modeste.



Les révisions semestrielles n’ont pas conduit à des écarts substantiels, et le bilan est globalement positif. Le réinvestissement des dividendes ne produit que peu d’effet du fait d’une fiscalité très dissuasive; l’impact fiscal compense les gains du réinvestissement. Ce point peut paraître assez paradoxal car les foncières sont souvent recherchées pour les dividendes versés qui ont la réputation d’être stables et d’un niveau assez élevé. La fiscalité est totalement dissuasive, de sorte que la résultante est globalement neutre (+0,8% du fait du réinvestissement, –0,7% de fiscalité).

Hors effet de l’épargne, l’ANR progresse de +15,5%, ce qui est décevant. Je rappelle qu’en 2012, la progression était de +23,6%. Contrairement à la méthode sur les flux libres, je suis ici exposé à un seul secteur et les variations entre titres présélectionnés sont sans doute moins nombreuses car les cours ont une corrélation notoire.

Evolution de la part

La performance annuelle est de +42,1%, ce qui est très satisfaisant au regard du benchmark, le CAC40 Immobilier, qui ne progresse que de +4,7% sur la période. Toutefois, l’écart de performance avec le CAC Immobilier depuis l’origine est moindre; l’année 2013 aura surtout été l’occasion d’un rattrapage.



Je surveille aussi la décote courante du portefeuille pour apprécier un éventuel décalage entre la progression de l’ANR et la valeur de la part; la décote évolue classiquement entre 40% et 55%; à fin 2013, elle est de 43,8% soit plutôt dans le bas de la fourchette, ce qui laisse augurer d’une avance de la valeur de la part et d’un possible rattrapage à la baisse.

Plus d’informations ici.

Jean-Marc a écrit :

[…] Peu importe la composition du portefeuille, les titres servent de vecteur à des permutations. Exemple : […]

Autre exemple récent :

Etape 1, le 6 janvier 2014

Je possède des titres Immobilière Dassault (IMDA) qui cotent environ 24,20 € pour un ANR hors droits par titre de 42,58 € soit 176,0 € d’ANR pour 100 € de titres détenus. Je possède aussi des titres Affine (IML) qui cotent environ 14,00 € pour un ANR hors droits par titre de 26,40 € soit 188,6 € d’ANR pour 100 € de titres détenus.

Ma ligne IML étant sous-pondérée au regard du poids cible tandis que la ligne IMDA est surpondérée, je vends des titres IMDA entre 24,05 € et 24,21 €, pour acheter des titres IML entre 13,99 € et 14,11 €. J’ai donc augmenté l’ANR de mon portefeuille de 188,6 – 176,0 = 12,6 € pour 100 € arbitrés.

Etape 2, le 12 février 2014

Le cours IMDA a légèrement baissé tandis que le cours IML a monté : les titres IMDA cotent environ 23,50 € pour un ANR hors droits par titre qui est toujours de 42,58 € soit 181,2 € d’ANR pour 100 € de titres détenus; les titres IML cotent environ 15,55 € pour un ANR hors droits par titre qui est toujours de 26,40 € soit 169,8 € d’ANR pour 100 € de titres détenus. Le « classement » des décotes de ces titres a changé : ma ligne IMDA est dorénavant sous-pondérée tandis que la ligne IML est surpondérée.

Je vends des titres IML entre 15,54 € et 15,55 €, pour acheter des titres IMDA entre 23,47 € et 23,50 €. J’ai donc augmenté l’ANR de mon portefeuille de 181,2 – 169,8 = 11,4 € pour 100 € arbitrés.

Je suis donc toujours positionné sur les titres IML et IMDA, mais le nombre global de titres détenus a augmenté au terme de ce cycle. Ainsi, les permutations ne visent pas à « changer de monture » le plus souvent possible, mais bien à augmenter le nombre de titres détenus d’une courte sélection de valeurs présélectionnées.

Si mon taux de rotation dépasse largement les 100% par an, je suis néanmoins toujours actionnaire des mêmes sociétés, mais dans des proportions variables. Ainsi, mes critères de présélection me conduisent à travailler avec des titres aux perspectives peu flatteuses, mais stables. C’est l’augmentation du nombre de titres détenus qui crée la progression à long terme du portefeuille.

Le portefeuille de foncières suit son bonhomme de chemin et maintient un rythme de +20,9% l’an.

Les synthèses ici.