Capstead : mREIT investi exclusivement en ARM

InvestisseurHeureux · #1

InvestisseurHeureux a écrit :
Les foncières de prêts hypothécaires antérieures à 2000 sont peu nombreuses et une dizaine ont été créées après 2007.

Etrangement pour autant, ce ne sont pas forcément les plus anciennes les plus grosses, ainsi CapStead Mortage, créée en 1985 ne capitalise qu’1 MdUSD.

Comme les foncières distribuent l’essentiel de leur profit, l’augmentation de leur taille est essentiellement due à des augmentations de capital.

…

Corrigé des augmentations de capital, c’est CapStead, une mortgage à la gestion intégrée qui n’investit que dans les Agency RMBS à taux variable qui a vu ses Capitaux Propres / Action augmenter le plus sur 5 ans ou 10 ans.

CapStead a publié ses trimestriels la semaine dernière.

Les capitaux propres par action sont de 13,58 USD au 31/12/2012 contre 12,52 au 31/12/2011, mais 13,88 USD en septembre 2012. Comme Annaly, CapStead rachète des actions.

CapStead investi donc dans les Agency MBS, mais uniquement à taux variables, qui sont appelés ARM. A contrario, Annaly investi pour l’essentiel (97%) dans des Agency MBS à taux fixe et seulement pour 7% dans des ARM.

Du coup, dans le domaine des agency MBS, ces deux mortgages se complètent un peu, même si avec les swaps utilisés, je ne sais pas trop finalement dans quel mesure leur exposition au risque de taux diffère.

CapStead cote 12,2500 USD donc une décote de 10%. Maintenant que ma position sur Annaly est constituée, je vais m’attaquer à celle-ci. :-)

Pour information :

CapStead - cours en EUR

CapStead - évolution du Price to Book

Alignement des intérêts du directoire et des dirigeants

Factsheet
Capstead is based in Dallas, Texas and is listed on the New York Stock…

crosby · #2

Juste une petite remarque pour résumer les différences d’expositions aux taux (typiques) entre ARMs et FRMs.
- Les FRMs sont plus exposés aux taux longs (10y swap / mortgage rate). Quand les taux longs montent la valeur des FRMs baisse. Et dans le cadre d’un REIT, une courbe pentue est généralement un aspect positif (financement pas cher / bon return sur investissement).
- Les ARMs sont plus exposés aux taux courts, mais avec une duration très courte et même parfois négative. Quand les taux courts montent les ARMs bénéficient marginalement en prix. Exposition faible aux taux longs. Du coup, les REITs ne couvrent pas beaucoup l’exposition des ARMs avec des swaps etc. Le marché estime que ce n’est évidemment pas aussi nécessaire qu’avec les FRMs. Mais attention, tous les ARMs ont des caps inclus dans leur structure, et lorsque les taux montent beaucoup ils se transforment en FRM -> grosse duration. Cet aspect là, le marché des REITs ne le price évidemment pas, mais je ne peux pas dire combien ça "coûte" en valeur nette aujourd’hui.

InvestisseurHeureux · #3

Merci pour le complément Crosby.

Tant qu’elle reste au cours actuel, je vais monter ma position sur CapStead et j’hésite à initier une position sur CYS Investments (management récemment internalisé, équipe dirigeante actionnaires, décote de 20%, uniquement des agency) étant qu’Annaly ne décote plus assez.

crosby a écrit :
En poussant le raisonnement, je prendrais bien 2% de com pour conseiller un investissement avec un rendement de 14%, dont les actifs sont *garantis* par le gouvernement US !

[bien sûr, il s’agit d’ARR -- IH, j’aurais bien dit NLY mais avec Crexus ils ne sont plus investis à 100% dans des produits garantis]

J’ajouterai avec une décote de 10% sur actif net et seulement 1% de frais de gestion sur capitaux propres (hors dilution stock-options) !

Vous venez de me donner mon sujet de newsletter de cette semaine…

progfrance · #4

Capstead annonce l’augmentation de son dividende à 0,31$ au lieu de 0,30$.

crosby · #5

C’est intéressant, en pre-market ça ne bouge quasiment pas. Close 12.78, market 12.80-12.83
Peut-être un opportunité à très court terme, à moins que le marché ne l’ait pricé déjà.

InvestisseurHeureux · #6

Capstead prend 1,49% à l’instant… La décote repasse sous les 5% contre 10% il y a quelques semaines.

Quand à Annaly, la décote est sous les 3% à présent.

La hausse du dividende de Capstead ne pouvait être partiellement anticipée avec le relèvement du spread du 2-10 ans qui peut servir de proxy pour les Agency Mortgage REIT ?

Nezpapeur · #7

Baisse de 2% de capstead? Une information sur cela? Je n’ai rien vu de spécial

progfrance · #8

Détachement du dividende de 0.31$

Nezpapeur · #9

Pff je qui a la ramasse. Merci!

Thomas · #10

La date de detachement du dividende etait auj’hui sur CMO.
Google finance donne le cours retraité de l’impact dividende qui est en legere augmentation aujourd’hui. (+0.31%)
( Capstead Mortgage Corporation: NYSE:CMO quotes & news - Google Finance )

Kapitall · #11

Casptead Mortgage Corporation a publié ses résultats du Q1 :

CAPSTEAD a écrit :
Earnings of $34.9 million or $0.31 per diluted common share (presque stable; Q4 : 35,1 millions)
Financing spreads on residential mortgage investments increased 2 basis points to 1.15%
Operating costs as a percentage of average long-term investment capital decreased 2 basis points to 0.77%
Book value increased $0.02 to $13.60 per common share
Portfolio leverage ended the quarter at 8.06 times long-term investment capital (légère augmentation du levier, Q4 : 8x)

A contre-courant de la plupart des MREITs dont la BV a accusé une légère baisse, la bookvalue a augmenté très légèrement. Voici en détail :

CAPSTEAD a écrit :
Book value per common share, beginning of quarter             $ 13.58
Capital transactions:
Accretion from common share repurchases 0.01
Increase related to stock awards 0.01
Decrease in fair value of mortgage securities
classified as available-for-sale (0.08 )
Increase in fair value of interest rate swap
agreements designated as cash flow hedges of:
Repurchase arrangements and similar borrowings 0.05
Unsecured borrowings       0.03
Book value per common share, end of quarter $ 13.60
Increase in book value per common share during the quarter $ 0.02

CPR à peu près stable de 19,65% contre 19,60% au Q4.

Rachats d’actions: $42 millions ont été effectués sur le programme de $100 millions, le management semble indiquer un arrêt des rachats pour l’instant (le cours s’étant rapproché de la BV, il subsiste une décote de 4,5% seulement).

InvestisseurHeureux · #12

C’est bien, la book value a légèrement augmentée malgré le détachement du dividende trimestriel (2,39% de rendement sur dividende sur le trimestre ou 9,5% en annualisé).

InvestisseurHeureux · #13

Sur le remplacement des séries préférentielles A et B par la série E :

Source : EDGAR Pro

Ce remplacement permet d’économiser 2 $M par trimestre ou 0,02 par action.

Sachant que le dernier dividende était de $0,31. Toutes choses égales par ailleurs, c’est donc $0,33 qui pourrait être reversé aux actionnaires ordinaires au lieu de $0,31.

crosby · #14

Analyse sur CMO, "alpha rich", où je montre qu’ils risquent de souffrir

Capstead Mortgage - Nasty Surprise In Store?

InvestisseurHeureux · #15

Hum… Dans le doute, je vais solder ma position, quitte à racheter après publication de la BV. Merci Crosby.

rocambole · #16

Pareil pour moi soldé et flat

Lago · #17

Bonsoir

Je n’ai plus, non plus de positions et j’ai encaissé en très peu de jours 0.2 par titres, donc un coup pour rien.
Le stop étant calé très près !

L’analyse était bonne, et merci pour cet éclairage de ce secteur mais pas le timing.

Et comme dis le proverbe : " Il ne faut pas pi… contre le vent "

Je pense, en outre, qu’il est opportun de garder de la liquidité !

Bon courage !

coyote · #18

étant en deplacement hier, avec peu d’accés Internet.
Vu le tweet d’IH et j’ai soldé ma position ( a priori PRU -4%, compensé par dividende recu )
je vais ce week end essayée de comprendre mieux ce qui s’est passer.

crosby · #19

Notez qu’en utilisant une méthode back of the enveloppe, avec des données totalement indépendantes de ce que j’ai utilisé pour mon analyse, on obtient la chose suivante:
- Prix du book down entre 1.4 et 1.7%
- Hedges inefficaces
- Levier de 9.86 (tenant compte des preferreds)

Donc perte de BV entre 15 et 19%.

progfrance · #20

Book value ended the second quarter at $12.80 per common share, lower by 2.1% due to the preferred capital transactions, and 3.8% due to portfolio pricing changes net of hedges as well as other operational factors

Book value à 12,8$.

rocambole · #21

et le cours fait +5%

crosby · #22

Leurs short ARMs et autres produits un peu exotiques ont totalement défié la gravité. Je n’arrive absolument pas à déterminer si c’est leur pricing qui est optimiste, ou si vraiment la valeur de ces machins n’a pas bougé. Données conflictuelles, et les quelques personnes sur des ARM desks à qui j’ai posé la question voient tellement peu de ce papier qu’ils n’ont aucune idée.

InvestisseurHeureux · #23

Un directeur a acheté pour $584 000 d’actions Capstead il y a 3 jours :

InvestisseurHeureux · #24

En complément de la Newsletter boursière #152 - 97 : Capstead : 10% de rendement, moins risqué que CYS :

RBC Capital Markets a écrit :
Capstead Mortgage Corporation Beats Estimates in 1Q15, Outlook Remains Unchanged

Our view: 1Q15 results were a penny above our estimate and consensus, primarily due to higher portfolio spread and lower than expected expenses. ROE performance is likely to decline into 2015/2016 based on our current interest rate expectations, though isn’t overly concerning given modest valuation at 0.94x book value and still attractive dividend yield.

Key points:

1Q15 Earnings Summary: CMO reported 1Q15 core EPS of $0.32, a penny above our estimate and consensus (range of $0.30 to $0.34) of $0.31. Better than modeled results were driven by higher than modeled asset yields (via lower prepays) and modestly lower than anticipated expenses.

Portfolio Spread Expands Modestly: Portfolio spread increased slightly to 1.11% from 1.10% in 4Q14. Spread expansion was driven by higher asset yields (up 4 bps qtr/qtr), while borrowing costs increased 3bps qtr/qtr to 0.59%. Higher yields reflect lower premium amortization (down $1.1M) qtr/qtr via lower mortgage prepays in 1Q15, while higher borrowing costs were driven by a greater use of longer dated repo and higher swap costs. CPR (constant prepayment rate) decreased to 16.66%, compared to
17.58% in the previous quarter and 15.16% in 1Q14 - coming in better than expected. CPR increased to 20% in April, while management expects CPR to be down a bit in May and June followed by an increase in July - which should lead to lower asset yields in 2Q15.

MBS Investments Increase: MBS assets increased 1.7% to $14.15 billion, compared to $13.91B in 4Q14 and $13.53B in the previous year. Leverage increased modestly to 8.65x D/E, up compared to 8.59x D/E in 4Q14 and 8.52x D/E in the previous year - management comments suggest they remain comfortable with current levels of leverage.

Book Value Declines Only Very Modestly: Book value decreased modestly to $12.47 p/s, from $12.52 p/s in 4Q14 and $12.59 p/s in the previous year. Book value decline was primarily the result of the effects of negative swap marks, which more than offset higher MBS prices.

Adjusting Estimates: Lowering our 2015 EPS estimate to $1.20 from $1.22 and initiating our 2016 EPS estimate of $1.03. Performance outlook remains reasonably favorable for CMO assuming Fed Funds rate does not rise rapidly - investors should remain aware of the fact that the model remains interest rate sensitive.

Source : Equity Research, 30 avril 2015

Leur valorisation est à $13 / action.

yihk · #25

La décote rejoint celle de CYS car les cours sont aux plus bas.
Price/book = 0,84 vs 0.81 pour Cys

Les revenues chutent de 28% ! en 1 an
Cette chute est elle accidentelle, conjoncturelle ?

10-Q for Capstead Mortgage Corp. a écrit :
For the quarter ended June 30, 2015, the Company reported net interest margins related to its residential mortgage investments of $30.2 million compared to $39.4 million for the quarter ended March 31, 2015.
Financing spreads on residential mortgage investments averaged 0.84% during the second quarter, a decrease of 27 basis points from financing spreads earned during the first quarter of 2015. Most of the decrease in net interest margins and financing spreads is attributable to higher investment premium amortization resulting from higher mortgage prepayments. Financing spreads on residential mortgage investments is a non-GAAP financial measure based solely on yields on residential mortgage investments, net of borrowing rates on repurchase arrangements and similar borrowings (referred to as repo borrowing rates), adjusted for currently-paying interest rate swap agreements held for hedging purposes.

Je ne comprend pas en quoi des "remboursement anticipés" ont entrainé une baisse du spread de taux.

Comment doit on traduire et que signifie "higher investment premium amortization resulting from higher mortgage prepayments".

Cette situation n’est elle pas exceptionnelle ?

Dans ce cas à 12% de rendement on a peut être une opportunité ?

Dernière modification par yihk (03/09/2015 08h30)

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Capstead : mREIT investi exclusivement en ARM

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InvestisseurHeureux a écrit :

#2 12/02/2013 13h40

#3 12/02/2013 14h27

crosby a écrit :

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CAPSTEAD a écrit :

CAPSTEAD a écrit :

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#24 05/05/2015 11h22

RBC Capital Markets a écrit :

#25 02/09/2015 10h36

10-Q for Capstead Mortgage Corp. a écrit :

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