Amdocs : fournisseur de services aux opérateurs télecom

Salut à tous,
En fouinant dans les achats de David Einhorn, je suis tombé sur un business assez intéressant dans une optique GARP. Cette entreprise s’appelle Amdocs.



Présentation:
C’est un fournisseur de services aux opérateurs télecom et aux fournisseurs internet. Ils opèrent sur deux segments: OSS (Operational Support System) et BSS (Business Service System). Deux abréviations compliquées pour dire qu’Amdocs optimise les facturations, prises de commandes, contentieux client, ou encore le service aux consommateur de boites comme At&t, Sprint ou Bell.

Comment Amdocs gagne du pognon?
Il y a 3 manières. D’abord Amdocs vend des licences à ses clients pour qu’ils puissent bénéficier des produits et services de l’entreprise.  Puis Amdocs vend ses services et solutions en eux-mêmes. Et ensuite Amdocs propose des services de maintenance/support. Amdocs fait donc du «3 en 1» qu’il vend le plus souvent sous la forme de contrats longues durées (5-7 ans), lui assurant un flux de revenus récurrent et prévisible.

Est-ce un bon biz?
Oh que oui! Amdocs dispose selon moi de 2 avantages compétitifs durables. Tout d’abord, les services et logiciels proposés par Amdocs sont complexes et couteux à mettre en place. Les couts de changement pour les opérateurs sont donc conséquents (un peu comme Microsoft, mais dans une moindre mesure). Ensuite d’après mes recherches, Amdocs est le seul à proposer ce package «3 en 1». Si elle veut éviter de passer par Amdocs, une société devra passer par genre Oracle pour la partie BSS/OSS et ensuite par un intégrateur de système (Accenture ou IBM par exemple), c’est donc plus contraignant. Le retour sur les capitaux de plus de 20% du biz est pour moi un témoin de ces avantages compétitifs.

Une Cash-cow:
Amdocs réalise depuis pas mal d’années un FCF supérieur à 450 400M$. Soit, au risque de me répéter, un retour sur capitaux propre excédant 20%.

Le bilan tient-il la route ?
Pas mal de Goodwill et d’intangibles, mais une position cash net de dettes de plus de 500M$. Du tout bon.

Qu’en est-il de l’allocation de capital (autrement dit, est-ce que Amdocs gaspille ses importants cash-flows) ?
Depuis 2010, l’entreprise a choisi de retourner beaucoup d’argent aux actionnaires. 25% des actions ont ainsi été rachetées sur la période 2010-2013. De plus depuis la fin 2012, un dividende trimestriel de 13 cents est versé. Cela correspond tout simplement à 100% du FCF!
Cela risque de changer un peu. L’entreprise a annoncé récemment qu’elle voulait investir plus dans sa croissance. La distribution aux actionnaires va tomber à 50% des FCF. Vu la croissance rentable de l’entreprise, je n’y vois pas d’inconvénient. Et avec tout ce cash excédentaire et la possibilité de se leverager, on pourrait bien se voir offrir quelques petites gâteries supplémentaires.

La Valorisation:
Ce business étant prévisible, j’ai choisi de valoriser l’entreprise par la méthode des cash-flows actualisés. Avec un discount de 11% et un taux de croissance de 4%, j’obtiens une valorisation supérieure à 60$/titre. Je précise que 4% de croissance correspond au base case du management qui n’inclue pas selon moi des opportunités de développement extraordinaires en Amérique du Sud. J’ai confiance en ce chiffre puisque le management a projeté les années précédentes des taux de croissance qui se sont révélés justes voir trop conservateurs.

Qu’en pensez-vous?

Dernière modification par Magic (16/09/2013 22h51)

Mots-clés : garp