Parité EUR/USD : si l'EUR était sous-évalué par rapport à l'USD ?

J’ai exposé dans ma file portif le fait que j’allais continuer à augmenter ma poche en USD pour des raisons personnelles car j’aurai des dépenses en USD à faire bientôt et que pile je gagne, face je perds rien. En revanche, ce n’est pas du tout par conviction sur la paire USD / EUR.

Je suis plutôt américanophile (déjà bossé là-bas !) par rapport à la moyenne des Français (sans être américanolâtre). J’entends les arguments pro-USD : économie historiquement plus réactive, dynamisme du pays, croissance plus forte etc. Toutefois il me semble que l’on oublie un peu vite les arguments favorables voire très favorables à l’EUR : malgré la crise, la zone Euro est en excédent commercial (donc une immense différence avec les USA !), l’endettement total (public + privé + personnes) est moindre qu’aux USA, la BCE a un objectif principal intrinsèquement favorable à la valorisation de l’euro (contrairement à la FED qui a les deux : croissance et inflation). Dès lors, je me garderais bien de prévoir dans quel sens la balance va pencher entre les raisons pro-USD et les raisons pro-EUR qui sont toutes recevables mais quantitativement comment les classer ?

Et contrairement à Riclkatrick je ne pense pas qu’il soit "raisonnable" de penser que le USD va ré-augmenter en tout cas à l’échelle de l’année. Il est raisonnable de ne vraiment rien prédire sauf si on est un Dieu de la macroéconomie et pas… de faire une prétérition sur les entrailles de poisson

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Alexis, des explications détaillées dans ce papier :

CIB Natixis a écrit :

POURQUOI L’EURO SE DEPRECIERAIT-IL ?

L’euro a atteint de nouveaux sommets contre dollar à presque 1,40, poursuivant son mouvement d’appréciation quasi-continu depuis l’annonce faite par M. Draghi en juillet 2012 que la BCE ferait tout ce qui est en son pouvoir pour préserver l’euro. A cette époque où la crise des dettes souveraines battait son plein et où les craintes d’un éventuel éclatement de l’euro s’étaient intensifiées, l’euro se situait à 1,21, un niveau pas si bas pour une devise en pleine crise. Alors que la différence de dynamique de croissance entre les Etats-Unis et la zone euro nous faisait penser que le dollar allait s’apprécier contre euro en 2013, l’euro a finalement continué sa progression l’année dernière et début 2014. Comment expliquer cette évolution ?

Au-delà du regain de confiance des investisseurs dans la zone euro, qui est visible notamment par leur retour sur les dettes périphériques et également sur les marchés par des positions longues sur l’euro, l’évolution des balances courantes, qui constitue en théorie le principal déterminant des taux de change, a favorisé l’appréciation de l’euro. En effet, à peu près à l’équilibre en 2010-2011, le solde courant de la zone euro est devenu excédentaire en 2012 (1,3% du PIB) et a continué à augmenter en 2013 pour représenter 2,2% du PIB. Les ajustements macroéconomiques dans les pays périphériques qui avaient d’importants déficits courants ont conduit à un rééquilibrage de leurs comptes courants mais sans impact sur les pays du Nord de la zone euro. En d’autres termes, il n’y a pas eu de vases communicants entre les pays de la zone euro ce qui a conduit à une hausse de l’excédent courant de l’ensemble de la zone. Cet ajustement s’est en grande partie opéré par la baisse de la demande intérieure et beaucoup plus marginalement par l’amélioration de la compétitivité des pays. Or c’est l’inverse qui serait souhaitable. Enfin, la différence de politiques monétaires entre les Etats-Unis et la zone euro a également favorisé la monnaie unique, la Fed augmentant son bilan de 1130Md$ en 2013 alors que la BCE voyait le sien se contracter de 730Md€ en raison des remboursements de VLTRO par les banques. Le dollar a aussi été pénalisé par une succession de facteurs dont le shutdown en fin d’année dernière, et la dégradation de l’activité américaine depuis le début de l’année, suite aux mauvaises conditions météorologiques.

Quels seraient les bienfaits d’une dépréciation de l’euro aujourd’hui ?

Le principal avantage d’une dépréciation du taux de change est le gain de compétitivité induit pour les entreprises exportatrices. Or certains pays de la zone euro ont perdu d’importantes parts de marché au cours de la dernière décennie. Même si la compétitivité prix n’est pas la seule raison expliquant cette dégradation (niveau de gamme, innovation,…), l’appréciation du taux de change reste malgré tout un handicap important. Par ailleurs, la dépréciation de l’euro pourrait bénéficier davantage aux pays de la zone euro qui ont aujourd’hui le plus besoin d’être dynamisé avec des élasticités prix des exportations plus importantes en Espagne, en France et en Italie qu’en Allemagne par exemple. D’autant plus que les marges de manoeuvre de la politique budgétaire restent contraintes.

Le principal inconvénient de la dépréciation du taux de change est la perte de revenu national liée à la dégradation des termes de l’échange qui implique une hausse des prix des produits importés et en corollaire une hausse des prix à la consommation (dont l’ampleur dépend du comportement des entreprises dans la transmission de cette hausse). Dans le contexte actuel de grande faiblesse de l’inflation et de risque de déflation dans la zone euro, cet inconvénient pourrait finalement se transformer en atout…

Qu’est ce qui pourrait provoquer une dépréciation durable et significative de l’euro ?

- Du côté américain, une très nette amélioration de la conjoncture avec notamment la poursuite de la baisse du taux de chômage qui modifierait la vision et la communication de la Fed provoquant une anticipation de resserrement plus précoce de la politique monétaire que ce qui est actuellement attendu.

- Du côté européen, 1/ la matérialisation du risque déflationniste ou des mauvaises nouvelles ressortant de la revue des bilans bancaires qui conduirait la BCE à mettre en place des politiques beaucoup plus agressives en augmentant la taille de son bilan pour tenter de lutter contre la déflation 2/ Une réduction de l’excédent courant européen, avec par exemple une demande intérieure plus dynamique en Allemagne. 3/ Une dégradation du climat politique en Europe avec les élections européennes qui raviverait les craintes sur la cohésion de la zone euro.
Il nous semble qu’en l’absence de changement significatif sur les politiques monétaires américaine et européenne, la dépréciation de l’euro devrait rester modérée cette année et ce en dépit de dynamiques de croissance différentes.

Marie-Pierre Ripert

Source : http://cib.natixis.com/flushdoc.aspx?id=75671

Sur le sens de l’EUR/USD, évidemment, personne n’en sait rien. On peut juste imaginer qu’à moyen terme la situation finira par se "normaliser".

Merci sissi et crosby pour vos réponses. J’ai créé un topic pour exposer plus en détails mon "problème" de façon à ne pas polluer le topic et dériver du sujet principal.
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CIB Natixis a écrit :

L’appréciation de l’euro est largement liée à l’excédent extérieur de la zone euro, mais elle ne va pas corriger cet excédent en raison de l’hétérogénéité de la zone euro

Depuis le début de la crise, la zone euro dégage un excédent croissant de sa balance courante. Cet excédent contribue de manière importante à l’appréciation de l’euro, qui résulte aussi du retour des investisseurs non européens sur les actifs financiers de la zone euro.

Un point révélateur de l’hétérogénéité forte de la zone euro est que l’appréciation de l’euro ne réduit pas l’excédent extérieur de la zone euro :

− les exportations de l’Allemagne ne sont pas sensibles à l’évolution du taux de change de l’euro ;

− les exportations des autres pays sont sensibles au taux de change de l’euro mais :
• soit elles continuent à se redresser avec le fort avantage de compétitivité-coût de ces pays (Espagne, Portugal par exemple) ;
• soit ces pays sont soumis à une contrainte d’équilibre extérieur (ils ne peuvent plus accroître leur dette extérieure) : si leurs exportations souffrent de l’appréciation de l’euro, ils devront contracter leur demande intérieure pour ne pas faire réapparaître de déficit extérieur ;
• si ces pays ont un problème d’offre, ils ont à la fois des exportations faibles et un investissement faible (France, Italie).

Source : http://cib.natixis.com/flushdoc.aspx?id=76820

Un euro pour un dollar : le pari audacieux de la banque Goldman Sachs pour 2017

Goldman Sachs table sur la parité d’ici 3 ans. Une telle appréciation serait peut etre un peu trop rapide mais je partage l’analyse.

D’où l’intérêt d’investir dans des sociétés ayant leur revenu en zone dollar comme CLX ou des REITS.

Alexis92 a écrit :

D’où l’intérêt d’investir dans des sociétés ayant leur revenu en zone dollar comme CLX ou des REITS.

Cela fait des mois que je le dis. :-)

Ceux qui ont acheté des foncières US en début de l’année gagneront au tirage et au grattage. :-)

Sans aller jusqu’à une parité 1/1, une parité de 1,20-1,25 semble raisonnable.

Je confirme, mes obligations USD achetées quand l’euro était à 1,37 sont en train de me rapporter une plus-value basée sur le FX.
L’inconvénient c’est que maintenant je ne peux plus en acheter, sauf sur IB avec un margin account puisque dans le cas l’effet FX est quasi nul.

GS sont généralement assez bons dans leur prévision publiés ce qui m’a souvent surpris d’ailleurs.

Je pense qu’il y’a de toute façon un certain consensus y compris sur ce forum pour etre bullish sur l’USD. Et paradoxalement je me sens plus à l’aise pour faire des prévisions à LT en finance qu’à CT.

A noter que l’un des drivers de cette hausse est l’augmentation des taux de la fed. ce qui pourrait être un facteur de risque notamment pour les REIT. C’est cela qui m’a fait limité mon expo à HCP qui est pourtant l’une des plus belles actions au monde AMHA.

C’est vrai Sissi. Je me suis même brouillé avec une amie US dont l’anti-EU (fu.ck the EU!) a fini par me lasser. Je crois que les Américains, en tout cas à la télé, aiment bien les choses simples et connues, USA and the rest of the world, US$, our currency and your problem … Même sur Bloomberg où ils essaient d’apparaître neutres, le pire étant sur certaines émissions de CNBC (je ne parle même pas de Fox News). 

J’ajoute que nous autres Européens ne sommes pas non plus des rois de l’adaptation à l’évolution du monde. Peut-être les Chinois et les Russes ont moins de complexes (moins de manières aussi).

Quant à l’endormissement, volontaire ou non, il est universel :-)

@Alexis, oui GS sont (parmi?) les meilleurs mais qui chez eux a affirmé cela ? Un obscur responsable du bureau de Bangalore ou un top notch du 200 West Street ?

Une explication alternative aux variations EUR/USD :

Natixis a écrit :

Les grandes fluctuations du taux de change de l’euro par rapport au dollar : le rôle du Système Monétaire International et des réserves de change

Nous essayons d’expliquer les grandes fluctuations du taux de change de l’euro par rapport au dollar, et nous défendons la thèse suivante : l’euro s’apprécie quand le fonctionnement du Système Monétaire International conduit à une forte accumulation de réserves de change. Ceci vient de ce que, lorsque ceci se produit, les Banques Centrales transforment des revenus en dollars (liés au commerce extérieur, aux flux d’investissements directs ou d’investissements financiers) en placements en partie en euros.

Cette situation apparait :
- quand le prix du pétrole est élevé, avec l’accumulation de réserves de change par les exportateurs de pétrole ; ceci explique la corrélation historique entre prix du pétrole et taux de change dollar/euro ;
- quand les pays émergents, la Chine ou le Japon mènent une politique mercantiliste, avec une accumulation de réserves visant à empêcher l’appréciation de leurs devises.

Aujourd’hui, avec le prix bas du pétrole et la tendance à la dépréciation des devises des émergents, du RMB et du yen, il ne peut pas y avoir une forte réappréciation de l’euro, selon notre théorie. Une petite appréciation est possible avec l’amélioration de la situation économique et financière de la zone euro.

Source : http://cib.natixis.com/flushdoc.aspx?id=86955

Si on exclut les prévisions 2017 qui sont opposées, BNS et GS sont d’accord pour 2016, l’euro va baisser en dessous de 1, GS étant un peu plus pessimiste sur la rapidité de la baisse mais les derniers jours lui donnent raison et Mme Yellen n’a pas encore annoncé la vitesse de remontée des taux US qui ne manquera pas de renforcer le dollar si elle est rapide…