Umanis : SSII française très décotée

Jeyfox · #26

Hello,
well done à tous les actionnaires d’Umanis! Je n’ai pas su y investir. Je n’ai pas été bon.

En lisant le rapport semestriel, la note 1.2. 5 (page 12) est intéressante.

En d’autres termes, jusqu’à 2016, le CIR était pris en compte jusqu’à 40% mais il est désormais pris en compte à 50%. L’impact favorable (car diminue) sur les charges de personnel est 2,3 MEUR.

Ainsi, l’EBIT du S1 2017 a progressé de 6,6 MEUR par rapport au S1 2016 mais 2,3 MEUR viennent du changement de pourcentage (passage de 40 à 50%) de comptabilisation du CIR.

Ce changement de pourcentage peut se justifier par une validation à des niveaux supérieurs à 40% par l’administration mais il est intéressant de noter ce point.

Hors cette évolution, l’EBIT progresse de 4,3 MEUR ce qui reste une belle performance.

Le CIR et le CICE représentent 7,5 MEUR qui sont présents en autres actifs financiers non courants dans l’intitulé créances fiscales.

Cheers

Jeremy

Pas d’actions Umanis.

oliv21 · #27

Ce relèvement de comptabilisation du CIR est général à toutes les ESN ou spécifique à Umanis ?
Si le dispositif est est général, cela pourrait être très bénéfique à d’autres ESN tels que Prodware qui bénéficiait d’important CIR d’après mes souvenirs !

Jeyfox · #28

Hello Oliv21,
à ma connaissance (mais je peux me tromper) je ne l’ai lu que chez Umanis. Chaque entreprise a un taux de reconnaissance différent du CIR par l’administration.
Cheers
Jeremy
Pas d’actions Umanis.

oliv21 · #29

Interview du PDG

Laurent Piepszownik a écrit :
Généralement, nous ne payons pas les cibles plus de 6 à 7 fois le résultat d’exploitation.

-> Quand on voit que la moyenne du marché est plutot sur un multiple de 10 à 11, on comprend pourquoi les dernières acquisitions ont été particulièrement relutives.
Quid de l’avenir ? IMO, il leur sera difficile de trouver beaucoup d’autres cibles à des prix si bas…

francoisolivier · #30

Laurent Piepszownik a écrit :

Comment dire qu’il a écrit et dit beaucoup de betise …
Et que c’est un personnage dont son mentor est Mao Zedong.

Bref il ne faut pas trop l’écouter, à part qu’il souhaite grossir en rachetant des sociétés pas cher.

Edit : 20% de turn over, c’est élevé quand même.

Lindo · #31

20% de turn over pour une SSII c’est plutôt dans la moyenne :

Etude HEC sur le Turn Over

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

oliv21 · #32

CA Q3 2018

Umanis annonce une croissance de 13% au Q3, en "accélération" par rapport au 7% du Q2..
Le problème, c’est que ceci est du en grande partie à l’acquisition de CMS group !
Umanis se garde bien de présenter ses chiffres en croissance organique.

En fin de communiqué, ils annoncent un "sales warning" : réduction de 5M€ de l’objectif de CA annuel (soit environs 2,5% du CA annuel).
On comprends entre les lignes que les chiffres du Q3 et les estimations pour le Q4 sont bien en deçà des estimations du management …

EDIT : Investir vient de passer à la vente sur Umanis

Dernière modification par oliv21 (25/10/2018 00h50)

oliv21 · #33

Boursier.com a écrit :
Umanis Regroupées : consolidation salutaire

Revenus. Les revenus d’Umanis au titre de l’an dernier franchissent la barre des 200 Millions d’Euros à 206,6 ME très précisément. Ils s’inscrivent en hausse de 9% malgré la pénurie d’ingénieurs qui caractérise aujourd’hui le secteur. Umanis confirme que sa marge opérationnelle courante dépassera 9% sur l’année écoulée ce qui vient confirmer la bonne forme actuelle de la SSII… Des acquisitions sont menées pour compenser la difficulté à trouver les bons profils. Début 2018, Umanis a acheté le fonds de commerce de CMS Group, un ensemble d’environ 200 collaborateurs et représentant un chiffre d’affaires de l’ordre de 20 Millions d’Euros.

Endettement. Une nouvelle opération de croissance externe vient d’avoir lieu avec la reprise de Contacts Consulting qui affiche des revenus annuels de près de 5 Millions d’Euros. D’autres deals sont en train d’être étudiés… Umanis cherche des cibles rentables et dont l’activité corresponde à son ADN. Même si la dette financière nette de la firme de Laurent Piepszownik dépasse les 30 Millions d’Euros, la firme estime bénéficier encore d’une bonne capacité à recourir à l’emprunt dans la mesure où elle dégage un cash-flow conséquent. De plus, une augmentation de capital semble une piste envisageable pour renforcer les moyens de la SSII.

Gestionnaire. Le gestionnaire d’actifs LFPI, qui gère plus de 3 Milliards d’Euros, est venu appuyer les fondateurs au sein de la structure de contrôle. Cette entité pourrait ainsi participer à une éventuelle levée de fonds d’Umanis sans perdre pour autant la majorité du capital. En baisse de 35% depuis un an, la capitalisation d’Umanis est toutefois revenue sur des niveaux intéressants… Le résultat net escompté sur l’exercice qui démarre se paye seulement une dizaine de fois. Même si une certaine réserve s’est installée de la part des gérants à l’égard des services informatiques, le dossier mérite le détour. En conclusion, on achète Umanis dans les cours actuels… On achète Umanis dans les cours actuels.

Source

L’analyse du site est très légère.
Ils pointent des difficultés dans le secteur informatique et une dette relativement importante qui pourrait nécessiter une augmentation de capital … mais le conseil final est positif !
La valorisation n’est pas non plus abordée alors que UMA est parmi les ESN les plus chères actuellement (VE/CA 0,8, VE/ROC 7,4, contre respectivement 0,33 et 5,5 pour KEY).
Tout ça n’a pas vraiment de sens. Pour les curieux, voir leur dernier conseil que j’ai posté sur Keyrus dans la file dédiée.

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

oliv21 · #34

Boursier.com a écrit :
Umanis Regroupées : retour en arrière

Sommet. La capitalisation d’Umanis a nettement reculé depuis son sommet atteint au printemps 2018. La société n’a pourtant aucun reproche à se faire dans la mesure où ses fondamentaux demeurent bien orientés… C’est plutôt l’ambiance générale sur les valeurs moyennes qui s’est refroidie. Les fonds dédiés à ce compartiment de la cote font face à des demandes de rachat qui les obligent à céder des lignes. Echaudés par la crise de 2008-2009, les investisseurs privilégient avant tout la liquidité. Ils souhaitent pouvoir sortir rapidement et facilement leurs positions afin de ne pas être trop exposés au cas où une correction interviendrait sur les marchés. Avec des échanges moyens de 4.000 à 5.000 titres par jour, Umanis n’offre pas une liquidité suffisante pour être à l’écart de ces problématiques.

Marge. Avec près de 3.000 collaborateurs et un chiffre d’affaires situé au-delà de 200 Millions d’Euros, la SSII est pourtant un acteur qui compte… L’activité a progressé de 9% en 2018 malgré la pénurie de profils qualifiés qui affecte toute la filière. En dépit des charges liées à l’intensification des actions de recrutement et aux frais liés aux récentes acquisitions, la marge opérationnelle courante s’est élevée à 9,3% alors qu’elle était de 9,9% en 2017. Sur ce point, Umanis est bien placé au regard des réalisations des comparables. La dette nette est maîtrisée à une vingtaine de Millions d’Euros après le financement de la reprise de CMS Group. Intervenant principalement auprès d’une clientèle banque/assurance, CMS Group dégage des facturations annuelles de 20 ME…

Programme. Le programme 2019 d’Umanis repose sur une hausse de 9% des ventes, soit un chiffre d’affaires consolidé de l’ordre de 225 ME, avec une marge opérationnelle courante située entre 9% et 10%. Avec un PE de 8 sur la base des prévisions 2019, Umanis mérite le détour. Par rapport à la situation qui prévalait il y a un an, l’ambiance s’est tout de même détériorée à la fois vis-à-vis des small caps mais aussi du secteur des services informatiques dans son ensemble. Les clients surveillent davantage leurs dépenses et les projets qui ne génèrent pas un retour sur investissement rapide sont moins nombreux. On pourra ainsi acheter Umanis mais sans forcer… Dans la configuration actuelle, il convient en effet de privilégier des SSII plus visibles sur le marché et qui bénéficient d’une forte réputation à l’image d’Aubay ou de Neurones. On peut acheter Umanis même si nous lui préférons d’autres SSII comme Aubay ou Neurones.

source
Ratios 2019 avec cours de référence 7,70€
VE/CA = 0,68
VE/ROC = 7,3
Non actionnaire, peu de potentiel de progression sur la marge opérationnelle.
Il faudrait creuser pour évaluer la vrai croissance organique car la croissance de 9% annoncée doit prendre en compte les dernières acquisitions.

Adramix · #35

Fantastique resumé de la situation des umanis. Actuellement à un P/FCF de 8 et en croissance de 10%. Bonne opportunité d’achat. Très peu d´entreprises de cette qualité nos on voit a ces prix.
Merci d’avoir partagé

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

oliv21 · #36

Umanis a bien dégonflé depuis son pic vers les 15€ (où je la trouvais largement sur-évaluée à l’époque par rapport à ses comparables).
Aujourd’hui, les multiples sont plus abordables mais ce n’est, à mon avis, toujours pas la meilleure piste d’investissement dans le secteur.
Investir préfère plutôt les sociétés plus grandes et plus qualitatives (Ils citent Aubay ou Neurones).
Pour ma part, je préfère les nano cap plus value telles que IT link ou Keyrus.
Attention à bien vérifier la croissance organique d’Umanis avant d’investir. Si leur croissance est nulle (voire négatives), alors le dossier pourrait bientôt rejoindre Groupe Open à la cave.
Groupe Open pourrait d’ailleurs mériter le détour en achat spéculatif car ils devraient bientôt atteindre leur point bas au niveau business et les multiples sont parmis les moins chers du marché (si la croissance revient).

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oliv21 · #37

Ca S1 2019
croissance 8,0% dont 6,2% en organique.
Bonne performance

Adramix · #38

https://www.umanis.com/wp-content/uploa … R_VDEF.pdf

Nouvelle acquisition.

oliv21 · #39

Boursier.com a écrit :
Umanis Regroupées : un secteur financier moins porteur

Recrutement. Après avoir allégé la ligne Umanis dans de bonnes conditions, nous sommes revenus à l’achat trop tôt sur cette valeur. Après un exercice 2017 de belle facture, le management se montrait confiant pour l’avenir en s’appuyant sur un positionnement aligné avec les attentes de la clientèle. L’ambition 2018 consistait à délivrer une croissance de 16%, soit un chiffre d’affaires de 222 Millions d’Euros, avec une marge opérationnelle courante comprise entre 9% et 10%… Finalement, les ventes 2018 se sont élevées à 213 ME avec une vive concurrence sur les meilleurs profils qui a rendu compliqué les objectifs en matière de recrutement. Quant à la marge opérationnelle, elle est ressortie dans la fourchette attendue à 9,3%…

Marge. Concernant 2019, la SSII prévoyait auparavant d’atteindre les 300 ME de revenus mais l’absence de concrétisation des opérations de croissance externe escomptées s’avère pénalisante. Finalement, la nouvelle guidance 2019 était fixée sur 225 ME de ventes assorties d’une marge opérationnelle courante de 9% à 10%. Il s’avère que ces objectifs révisés sont encore trop ambitieux alors que la demande provenant du secteur financier est en train de ralentir. Ce phénomène conduit à une augmentation du taux d’intercontrat avec un effet contrariant sur les profits d’Umanis. La société vise désormais des facturations annuelles de plus de 220 ME avec une marge opérationnelle courante de seulement 6% à 7%…

Reprise. On se doute bien que le titre n’est pas resté insensible à ces mauvaises nouvelles. L’action Umanis est en effet revenue très nettement en arrière… La valeur d’entreprise se situe aujourd’hui à 130 Millions d’Euros ce qui correspond à 7 fois l’Ebitda escompté cette année. Quant au PE, il peut être estimé à 12. Dans ces conditions, les multiples d’Umanis correspondent à peu près à la moyenne sectorielle mais il faut prendre en compte les mauvais résultats de la société sur l’année en cours. En misant sur une reprise en main avec une remontée progressive des bénéfices d’Umanis dès l’année prochaine, le titre demeure attractif. Nous maintenons donc un avis favorable même si le marché adressé s’est durci… Nous sommes positifs sur Umanis malgré des résultats moins bons qu’escompté…

Boursier.com

Adramix · #40

Merçi pour partager.

A mon avis, a deux-trois annés tres intéressant.

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oliv21 · #41

Interview Boursier.com de Laurent Piepszownik, PDG d’Umanis

oliv21 · #42

CA annuel : 212,2 M€, soit +12,5M€ / croissance totale 6%
En apparence, 6% c’est pas mal … sauf que c’est la croissance totale et pas seulement organique ! Il faut donc essayer de lire entre les lignes.
Les 4 acquisitions apportent environs 25M€ en année pleine. Le problème est qu’elles ont été réalisées tout au long de l’année (de février à décembre). Difficile donc de connaitre le CA additionnel réel.
En considérant les croissances externes ont apportés la moitié de leur CA en année pleine en 2019 (soit 12,5M€), alors la partie historique d’Umanis n’a réalisée aucune croissance. Pire, la société a fait d’autres acquisitions en 2018 et il possible qu’elle est profité d’un CA additionnel embarqué de ces acquisitions 2018 sur le début d’année 2019.
Bref, comme la société prend bien soin de ne pas préciser leur croissance organique, il est fort probable que ce chiffre soit mauvais et, en lisant entre les lignes, on pourrait penser que le CA est même en décroissance !
Attention à ce genre de dossier et aux communiqués "trompeurs".
Au niveau de la valorisation, UMA est loin encore loin d’être bradée avec un ratio VE/CA 2020 à 0,50x contre
- 0,29x pour OPN qui ne cache pas sa décroissance organique et qui s’est fait largement "punir" par le marché
- 0,42x pour ITL qui a une croissance organique très élevée (+15%)

déontologie : actionnaire OPN, ITL, à l’écart UMA

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oliv21 · #43

Résultats 2019
- rentabilité en amélioration au S2.
- comme lu entre les lignes dans les précédents communiqué, la société a été en forte décroissance organique en 2019 de -7,2% (219,2 CA vs 237 CA en proforma).
- la dette financière gonfle dangereusement (69M€ fin 2019 vs 20 M€ fin 2018)
- les multiples sont très largement supérieurs au marché

A mon avis, Umanis devrait continuer son chemin à la baisse. Si cela avait été possible, j’aurais même shorté tant la valorisation me semble déconnectée du secteur.

Patience · #44

"Projet d’acquisition par CGI d’une participation représentant 70,6% du capital et 81,9% des
droits de vote d’Umanis au prix unitaire de 17,15 € auprès de Mura et M. Olivier Pouligny,
suivie du dépôt d’un projet d’offre publique d’achat simplifiée obligatoire au même prix"

Avec un valorisation de 310M€, c’est plus d’un an de CA que CGI propose !
(Cela permet de récupérer au passage 3000 collaborateurs)
CGI arrivera-t-il au double seuil de 90% pour lancer une OPR ?
Communiqué commun CGI-UMANIS

Actionnaire CGI

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Dernière modification par Patience (12/03/2022 18h59)

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