Portefeuille d'actions de Louis Pirson

Louis Pirson · #551

POINT AU 03/04/2023

Je rappelle mes postulats qui restent inchangés :

- Récession avant fin 2023 aux USA
- Niveau de taux en 2023 sensiblement plus élevé que ne l’attend le marché
- Investissement en actions de préférence hors USA
- long sur les métaux et matières premières
- début d’un cycle "value" plutôt que "growth"

Performance YTD de la partie "mobilière" du portefeuille (actions, obligations, crypto, métaux précieux et liquidités) : - 0,12 %

Mouvements du mois écoulé

- Renforcement de Quincaillerie Richelieu
- Allègement des obligations US à CT
- Achat de Nextensa
- Achat obligations US à LT (US10C)
- Achat Tinc
- Vente ETF Lyxor sur le Dax
- Achat B&M European Value Retail
- Emission options put Micron Technology

J’ai remis des offres de prix pour l’acquisition de parcelles de fonds de bois supplémentaires mais une bulle semble, là aussi, s’être mise en place. Des fonds bois à 10 000 euro l’hectare en zone forestière et 20 000 euros en zone agricole, les prix semblent soit tenir compte d’une hyperinflation à venir, soit tout-à-fait déconnectés de la réalité. Je continue à chercher la perle rare (je voudrais ajouter encore +/- 4 ha de fonds de bois à notre "portefeuille"

edit 08/12/2023 : j’ai modifié le graphique, ne souhaitant plus faire apparaître que la partie mobilière de mon patrimoine

Dernière modification par Louis Pirson (08/12/2023 09h29)

Gog · #552

Quel intérêt voyez-vous à KCNY (qui semble plus chargé en frais que CYBE) ?

Louis Pirson · #553

CYBE est hedgé et achetable actuellement au contraire de KCNY qui est une petite ligne acquise il y a 5 ou 6 ans et qui "traîne " dans mon portefeuille depuis lors.

Louis Pirson · #554

Ces quelques graphiques semblent bien confirmer que le problème de l’inflation est, au moins provisoirement, derrière nous … mais que le problème de la récession, du moins aux US, se profile devant nous …

Après un rebond en février, l’iSM new order (lead indicator de l’ism manuficaturier) repart au sud

L’ISM manufacturier continue sa descente sous les 50

ces dernières années, l’or cher par rapport au gaz naturel a toujours été un signe de "crise aiguë"

Le nombre d’emplois vacants reste élevé mais la décrue semble, cette fois, entamée (nous sommes revenus au niveau de mai 2021)

Le resserrement des conditions de crédit aux entreprises a anticipé les principales récessions du 21e siècle

L’indice des conditions financières de la Fed de Chicago suggèrent également un resserrement du crédit (l’indice est toujours, de justesse, négatif à l’heure actuel à -0.06. un indice au-dessus de 0 indique des conditions financières particulièrement dures pour les acteurs économiques

Ca a l’odeur d’un bankrun , ça a le goût d’un bank run mais on n’appelle pas ça un bankrun

Quand la Fed pivotera, les banques commerciales devraient continuer à restreindre le crédit pendant un certain temps

L’indicateur avancé du Conference Board continue de s’enfoncer et d’anticiper la récession

En moins de 3 semaines, les "z’experts" de la Fed d’Atlanta ont divisé par 2 leurs anticipations de croissance pour le 1Q2023, le faisant passer de 3,5 à 1,7 %

Il semble que mes soupçons sur le fait que les "discount windows" de la Fed ne mettent pas fin au QT se confirme. Powell veut continuer à assécher le marché et lui retirer des liquidités.

L’OPEP anticipe une croissance de la demande de pétrole nulle ou quasi nulle pour les USA et l’Europe

Bref, pour ma part, j’ai définitivement mis le concept "TINA" derrière moi pour adopter le concept "BAAA" (bonds are an alternative).

Dernière modification par Louis Pirson (05/04/2023 12h36)

cricri77700 · #555

Bonjour

Effectivement et aujourd’hui les créations d’emplois non agricole moins élevé que le consensus associé à une baisse des ISM non manufacturier vont dans ce sens aussi…

Aladdin · #556

Je suis d’accord pour une accumulation d’obligations d’états…

Pensez vous que les obligations d’états Chinoises- plutôt courte 1-3yrs - peuvent connaître une hausse plus importante lors de la « rupture » Us ?

J’ai regardé CYBE mais la composition complète n’ est pas détaillée. Le Poids des 10 premières positions (parmi 76 au total) est de 51,19%.
Les 3 premières :

11%. Obligations nationales: China, Bonds 2.68% 21may2030, CNY 200006, CND100036Q75

5,66%. CND100031JZ0 Obligations nationales: China, Bonds 1.99% 9apr2025,

5,2% CND10003N750 Obligations nationales: China, Bonds 3.81% 14sep2050,

iShares China CNY Bond UCITS ETF EUR Hedged (Acc) | CYBE | IE00BKT6VQ12

Je n’ai pas d’argumentaire (malheureusement) je me disais seulement que l’annonce d’une récession peut entraîner une fuite de capitaux des US vers d’autres marchés/ économies. L’ obligation chinoise me semble alors bien placé pour profiter à la vue de la liquidité et du « moindre » (?) risque à court terme

bed43fr · #557

Je ne suis pas sûr que l’inflation soit derrière nous, nous avions essentiellement un pb d’offre et la baisse des ISM ne va pas arranger les choses bien au contraire, je persiste à penser que l’inflation va rester sur un niveau élevé (entre 3 et 4%) pendant des mois/années, c’est mon scénario depuis plus d’un an et pour l’instant rien ne vient le contredire. Il n’y a qu’à voir dans les semi conducteur, qui peut dire que la pénurie est derrière nous… sérieusement ?… Idem dans l’alimentaire et pleins d’autres secteurs.

Donc inflation + stagnation (ou très légère récession, je ne crois toujours pas à une récession, le niveau des offres d’emploi se maintient) = pas bon du tout!

Louis Pirson · #558

bed43fr a écrit :
je persiste à penser que l’inflation va rester sur un niveau élevé (entre 3 et 4%) pendant des mois/années

oui, une inflation significativement au-dessus de 2 % pendant longtemps, c’est fort possible. J’aurais dû préciser ma pensée. Ce que je voulais exprimer, c’est que je pense que le "thème" de l’inflation allait laisser la place au "thème" de la récession sur les marchés financiers.

Bed4fr a écrit :
je ne crois toujours pas à une récession, le niveau des offres d’emploi se maintient)

L’emploi est un indicateur retardé de la récession : quand on constate qu’il augmente significativement, c’est souvent le signe que nous sommes déjà en récession. Je reconnais que le marché du travail US est resté bien plus vigoureux que je ne le pensais mais je crains que, au bout du compte, on assiste à une destruction importante d’emplois avant la fin de cette année.

Aladin a écrit :
Pensez vous que les obligations d’états Chinoises- plutôt courte 1-3yrs - peuvent connaître une hausse plus importante lors de la « rupture » Us ?

Je n’ai pas trop d’avis sur la duration idéale pour les obligations chinoises. Perso, je constate juste que la Chine contrôle parfaitement son inflation depuis une bonne décennie et qu’aujourd’hui, une obligation à 10 ans de l’état chinois rapporte 2,8 % alors que l’inflation est de 1 %. Les taux obligataires aux US et en Europe se situe, au contraire, depuis fort longtemps, sous le niveau de l’inflation et aujourd’hui encore plus qu’hier. Ce sont surtout les craintes (infondées ?) sur le respect du droit de propriété qui me font éviter d’investir l’entièreté de mon portefeuille obligataire sur le marché chinois parce qu’aujourd’hui, sur un plan strictement économique, je ne vois pas d’investissement plus "sûr".

Trahcoh · #559

Savez-vous si le chiffre de l’inflation en Chine est aussi fiable que celui sur la croissance ou sur la maîtrise de la diffusion des épidémies virales, ou si c’est juste un chiffre à visée politique comme les autres?

Louis Pirson · #560

Je n’en sais évidemment rien, je suis obligé de faire confiance :-) comme je suis obligé de faire confiance pour l’ensemble des données macro économiques quel que soit le pays. Je constate juste que le RMB par rapport au dollar est relativement stable ces 10 dernières années (il s’est même renforcé par rapport à l’euro) . Si l’inflation réelle avait été significativement au-dessus de l’inflation officielle, sur une si longue période, la monnaie chinoise aurait dégringolé par rapport aux autres devises dites "développées".

Nemesis · #561

bed43fr a écrit :
Je ne suis pas sûr que l’inflation soit derrière nous, nous avions essentiellement un pb d’offre et la baisse des ISM ne va pas arranger les choses bien au contraire

Bonjour, pouvez vous développer votre pensée svp ? En quoi la baisse des ISM va empirer la situation concernant l’inflation ? La baisse de l’ISM doit traduire une baisse de la demande non (composante nouvelles commandes notamment)? Avec la réouverture chinoise et la fin ou l’allègement des goulets d’étranglement logistiques, les problèmes d’approvisionnement devraient être derrière nous et c’est surtout la demande qui devrait contraindre la production désormais ?

Donc quel rapport entre une baisse de l’ISM et (une dégradation de) l’inflation ?

bed43fr · #562

Ca c’est ce qui se passe dans un marché "libre et ouvert" mais les BC ont faussé le jeu avec leurs interventions violentes.
Dans notre situation nous avions une inflation en grande partie due à un manque d’offre (lockdown mondial, lockdown Chine etc), or la baisse des ISM est surtout due à la violente intervention des BC et à la montée des taux qui restreint le crédit et les investissements. De ce fait la baisse des ISM va aggraver le problème d’offre et donc maintenir les prix élevés (même si par ailleurs la demande va légèrement baisser, mais peu car l’emploi se maintient).

Louis Pirson a écrit :
L’emploi est un indicateur retardé de la récession : quand on constate qu’il augmente significativement, c’est souvent le signe que nous sommes déjà en récession. Je reconnais que le marché du travail US est resté bien plus vigoureux que je ne le pensais mais je crains que, au bout du compte, on assiste à une destruction importante d’emplois avant la fin de cette année.

Ca fait un an que j’entends ça mais on ne voit toujours pas une hausse du chômage car les offres d’emploi (qui sont un indicateur avancé du chômage) sont hautes. Je vous fait le pari qu’il n’y aura pas de hausse du chômage US ou Euro en 2023 ni même en 2024 et donc pas de récession. RDV dans 6 mois.

Louis Pirson · #563

REVUE DU S&P500 07/04/2023

PREAMBULE

Ce qui est exposé ci-après représente une "mise à plat" de mes réflexions concernant le marché boursier US. Je ne prétends absolument pas déterminer l’orientation du marché et, d’ailleurs, pour mes propres opérations boursières, je peux parfois prendre le contrepied de ce qui est présenté ci-dessous.

La principale utilité de ce travail est de poser des garde-fous qui m’éviteraient de prendre des décisions trop radicales en nuançant la vision que pourrait avoir l’indécrottable bull que je suis depuis toujours.

Enfin, je rappelle que je suis un investisseur "value" qui, s’il trouve des opportunités, les achètera quelles que soient les conditions de marché. Je ne peux plus pratiquer le DCA car l’épargne sur mes revenus professionnelles est devenue symbolique par rapport à la taille de mon patrimoine. Des investissements réguliers n’ont plus beaucoup d’impact pour permettre de "moyenner". De là découle mon obligation de tenter de "timer" un tant soit peu le marché.

CONTEXTE, STRATEGIE ET REFLEXION PERSONNELLE

Rien de nouveau à signaler. Je reste sur les mêmes postulats :

1. Les USA ne pourront mettre fin durablement à l’inflation élevée sans passer par une récession
2. Toutes les récessions entraînent des corrections boursières

RESUME DE LA REVUE DES INDICATEURS

Tendance de marché  : bull (anciennement "légèrement bull")
Récession : bearish (anciennement "légèrement bearish")
Marché de l’emploi : début de ralentissement (anciennement : "expansionniste")
Valorisation du marché : très bearish
Sentiment du marché : légèrement bearish (anciennement "bearish")
Sentiment des analystes : légèrement bearish
Liquidités : neutre
Smart Money : bearish

I. TENDANCE DU MARCHE

1. le placement des moyennes mobiles à 50 et à 200 jours

Quand la MM50 se situe au-dessus de la MM200, nous sommes en marché haussier. Quand elle se situe en dessous, nous sommes en marché baissier. Ca ne signifie pas que j’achète ou je vends en fonction de ce critère, ça signifie juste qu’il faut éviter de prendre des positions franches contre la tendance. Ce qui n’empêche pas de se montrer raisonnablement contrarian comme en mars 2002 ou en novembre 2008.

Après la "golden cross" de janvier, la MM50 se maintient toujours vaillamment au dessus de la MM200 et augmente même son avance sur la MM200.

2. L’indicateur On Balance Volume

L’OBV reflète le volume des transactions et l’influence qu’exerce le volume sur les prix, à la hausse à la baisse. Il permet donc de vérifier si la tendance des cours est confirmée par des volumes ou non.

Je constate que les mouvements des dernières semaines ont bien été confimés par les volumes.

II. RECESSION ?

J’ai déjà présenté quelques indicateurs ici qui, pour la plupart, plaidaient pour une récession dans un avenir proche ou moyen.

1. Courbe des taux 2 ans et 10 ans :

Le spread entre les taux continue de se creuser. Nous sommes sur des niveaux plus vus depuis le choc Volcker. Comme abordé précédemment, cet évènement qui me fait anticiper une récession dont j’avais "timé" le début dans une fourchette allant du 01/10/2022 au 05/01/2024.

2. Courbe des taux 3 mois et 10 ans :

Ici l’inversion a eu lieu brièvement le 18/10 et durablement depuis le 25/10. Historiquement, j’ai constaté qu’une récession se produisait entre 8 et 14 mois après ce phénomène. Ce qui ferait théoriquement démarrer la récession entre le 18 juin 2023 et le 25 mars 2024.
Le spread sur trouve sur des niveaux jamais connus mais il a commencé à se stabiliser. Par le passé, les récession ont toujours débuté APRES que la courbe se soit retournée.

==> la période possible de récession, si récession il y a, se situerait donc dans la fourchette commune aux 2 périodes d’inversion des taux, soit entre le 18/06/2023 et le 05/01/2024.

3. Truck Tonnage Index :

Par le passé, cet indicateur était presque parfaitement corrélé avec le S&P500. Aujourd’hui, la divergence entre l’indice boursier et l’indice "camions" reste importante. Après avoir connu une hausse presqu’ininterrompue depuis août 2021, le "TTI" a entamé une tendance baissière depuis octobre et se décorrèle encore un peu plus du S&P500. Au mois de février, l’indice a poursuivi son redressement apportant ainsi une certaine caution au redressement boursier que nous avons connu ce mois-là.

4. ISM "New Orders" :

Il s’agit d’une des composantes du célèbre ISM Manufacturier. Si l’ISM manufacturier représente, en lui-même, un indicateur avancé de l’activité économique permettant, souvent, d’anticiper les récessions, l’ISM "new orders" est, quant à lui, un indicateur avancé … de l’indicateur avancé. Il permet d’anticiper la tendance de l’ISM Manufacturier.

Sur le graphique ci-dessous, j’ai repris la moyenne à 4 mois de l’ISM new orders (pour éviter les faux signaux qu’un indicateur passant brièvement sous les 50 pourrait envoyer).

Et c’est assez troublant : chaque fois que la moyenne à 4 mois est passée sous le seuil des 50, ce fut un bon timing pour vendre.

Après le léger rebond de février, l’indicateur instantané est reparti au sud, entrainant sa moyenne à 4 mois dans sa chute.

5. ISM Manufacturier

C’est l’indicateur avancé de la santé économique. Un ISM sous 50 traduit une contraction économique.

Après le léger rebond de février, l’indice est à nouveau en baisse et sous le seuil des 50 pour le 5e mois consécutif.

6. Baltic Dry Index :

Il mesure le coût de transport par bateau dans le monde entier.

L’indice a poursuivi son redressement depuis le mois de février et a, à présent, brisé sa tendance baissière.

7. Confiance du consommateur :

On constate que chaque récession a été précédée d’une perte de confiance du consommateur américain. Cet indicateur est en tendance baissière depuis la période "pré covid" (ce qui démontre, une fois de plus, le caractère "bullesque" de la hausse de 2021).

Après le rebond de février, la confiance du consommateur américain est de nouveau en berne, maintenant l’indice dans sa tendance baissière.

8. Case shiller index :

L’économie américaine est dépendante du consommateur mais aussi de son marché immobilier (lui aussi en situation bullesque en 2021).

Les prix confirment leur courbe descendante (données arrêtées à fin janvier)

9. Pouvoir d’achat immobilier des ménages américains :

Logiquement, avec la détente sur les taux fin 2022, l’index poursuit son redressment … mais il se situe toujours près de 20 % sous son niveau fin 2021 alors que l’indice case shiller n’a diminué que de 5 %.

III. MARCHE DE L’EMPLOI

1. La reprise dans le marché du travail intérimaire entamée depuis janvier s’est arrêtée en mars.

2. Les inscriptions au chômage

Il semble qu’un début de tendance à la hausse tende à se dessiner …

3. Les temps partiels pour raison économique

Ils sont stabilisés à des niveaux équivalents à ceux du début de ce siècle

4. L’emploi chez les camionneurs

Après plusieurs mois de baisse, l’emploi chez les camionneurs s’est stabilisé en mars.

IV. VALORISATION DU MARCHE AMERICAIN

1. Price to book : 4,12

Repères :

Moyenne 2000-2022 : 2,95
Plus bas crise covid (mars 2020) : 2,92
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 1,85
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 1,78
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 2.43

2. PER de Shiller : 29,27

Repères :

Moyenne 2000-2022 : 26,99
Plus bas crise covid (mars 2020) : 24,82
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 19,70
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 13,32
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 21,96

Plus bas 1ere guerre du golf (octobre 1990) : 14,82
Plus bas « choc Volker » (aout 1982): 6,64
Plus bas stagflation année 70 et choc pétrolier (décembre 1974) : 8,29

3. Prime de risque (per de Shiller inversé – taux des t-bond 10 y) : 0,12 %

Pour la première fois depuis 7 mois, la prime de risque du S&P500 est redevenue positive. Dans certaines circonstances comme la stagflation des années 70 ou la crise de 2008-2009, elle peut monter jusqu’à 4 %.

Repères :

Moyenne 2000-2022 : 0,70 %
Plus bas crise covid (mars 2020) : 3,20 %
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 2,12 %
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 1,78 %
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 0,61 %

4. "Buffet Indicator corrigé"
(capitalisation boursière US - bilan Fed / PIB) : 121,8 %

Repères :

Plus bas crise covid (mars 2020) : 95.8 %
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 57.7 %
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 37.5 %
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 64.5 %
Début du grand bull market 1982-2000 (août 1982) : 31,16 %

V. PSYCHOLOGIE DES INVESTISSEURS

1. Ratio S&P500/consummer staples (comparaison de l’évolution du S&P500 avec le secteur le plus défensif de la quote, le secteur des produits de consommation de base (parmi les poids lourds de ce secteur, on trouve Procter and Gamble, Coca Cola, Pepsico, Walmart, Costco, Philip Morris, …) : 5,43

La tendance baissière commencée début 2022 semble avoir repris après le rebond de ce début d’année.
Si les indices montent, les acteurs de marché semblent y aller avec prudence … même si ce n’est pas vraiment ce qu’on pourrait appeler une "grosse panique".

Repères

Moyenne 1998-2022 : 4,78
Plus bas crise covid (mars 2020) : 5,06
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 4,03
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 3,54
Plus bas éclatement bulle internet (septembre 2002) : 4,13
Plus bas marché baissier actuel (16/05) : 5,17

2. Ratio junk bonds/obligations sans risque (attrait du risque) : 0,846

Repères :

Moyenne 2007-2022 : 0,97
Plus bas crise covid (mars 2020) : 0,51
Plus bas crise de l’euro (août 2011) : 0,86
Plus bas crise des subprimes (mars 2009) : 0,75
Plus bas marché baissier actuel (04/03) : 0,73

5. EPCR 5 jours (mesure le rapport entre les options put et les options call) : 0,70

Plus haut atteint depuis le début de ce marché baissier (22/12) : 1,20

Un 4e"pic" a été atteint le 22/12 qui marque à nouveau un plus haut jamais atteint sur cet indicateur même aux pires moments de paniques de la crise de 2008-2009. Un tel niveau aurait dû indiquer une période de capitulation finale dans un marché baissier violent … ce qui, manifestement n’est pas le cas.

Aujourd’hui, cet indicateur …n’indique plus rien du tout. Je continue à le suivre malgré tout pour tenter de trouver des points d’entrée notamment lorsqu’un ratio élevé coïncidera avec un vix élevé (ce qui n’est pas le cas pour le moment)

Repères :

Plus haut crise de l’euro : 0.93
Plus haut crise du covid : 1.48

Marché baissier 2008-2009 :
Pic le 22/01/08 : 0,93
Pic 17/03/09 : 1.01
Pic 16/07/08 : 0.91
Pic 17/09/08 : 0.97
Pic 10/10/08 : 0.98
Pic 21/11/08 : 1.01
Pic 16/01/09 : 0.95
Pic 23/02/09 : 0.88
Pic 06/03/09 : 0.84

6. Vix : 18,40

Plus haut atteint depuis le début de ce marché baissier (07/03)  : 36,45

Le marché se maintien en zone "zen" …

Repères :

Plus haut crise covid (mars 2020) : 66,04
Plus haut crise de l’euro (août 2011) : 43,05
Plus haut crise des subprimes (novembre 2008) : 79,13
Plus haut éclatement bulle internet (septembre 2002) : 42,66

7. Pourcentage d’actions dont le cours se situe au-dessus de sa moyenne mobile à 200 jours : 42,38 %

Plus bas atteint au cours de ce marché baissier : 15,57 % (le 16/06 et le 29/09)

Repères :

Plus bas crise du covid : 10,2 %
Plus bas crise de l’euro : 14,9 %
Plus bas crise des subprimes : 7,1 %
Plus bas éclatement bulle internet : 25,2 %
Plus bas atteint depuis le début de ce marché baissier : 18 %

VI. Optimisme des analystes et normalité des résultats des entreprises

1. Prévision des bénéfices (yardeni.com)

Les révisions à la baisse pour 2023 se confirment.

2. Bénéfices prévus et réalisés, écart par rapport à la moyenne

Les bénéfices du S&P500 réalisés jusque 2021 et prévus en 2022, 2023 et 2024. Depuis 2021, ils se situent largement au-dessus de leur moyenne + 31 %. Par le passé, on peut constater que cette situation ne dure jamais longtemps. Depuis plusieurs mois, le consensus des prévisions (ainsi que le réalisé 2022) baissent de quelques "pouillèmes" à chaque point mensuel. Cependant, pour le moment, malgré ces révisions à la baisse, les bénéfices attendus 2023 et 2024 restent "hors norme".

VII. LIQUIDITES

Après avoir assuré la liquidité des banques qui le demandaient, la Fed continue à retirer, méthodiquement, des liquidités du marché …

VIII. SMART MONEY

Les insiders (CEO, CFO et actionnaires de + de 10 % de sociétés cotées) sont réputés anticiper les cycles boursiers. Ils sont passés à l’achat (ligne bleue) lors des crises de 2008-2009, lors de la crise de l’euro et lors de la crise du covid mais aujourd’hui, ils sont toujours nettement vendeurs.

Cayucyucan · #564

Toutes ces analyses sont très instructives, très fouillées, mais ont-elles leur place dans "portefeuille de Louis Pirson" ? Il faudrait certainement mettre tout cela dans une file séparée, dédiée aux analyses macro-économiques.

toto27 · #565

Cayucyucan ,
Pour ma part, oui, elles ont leur place :
Ces analyses participent manifestement au processus décisionnel de Louis, qui les partage gentiment avec nous.
Même si je ne comprends pas toujours tout , c’est toujours enrichissant intellectuellement
cela change de mon portefeuille où je navigue à vue, "au gré du vent"

al2020 · #566

@Louis Pirson :ces données sont très intéressantes. Mais je pense que tout le monde est d’accord pour dire qu’il y aura une petite récession. La question est combien de temps va-t-elle durer? Parallèlement le niveau de la dette et les problèmes des banques pourraient créer une crise majeure. Pour le moment elle a été évitée via la FED. Les actions US ont plutôt bien performé. Vaut-il mieux vendre ou rester investi aux US? That is the question. Car l’inflation est bien là et le cash sur la plupart des livrets rapporte seulement 3%. Parier sur une forte baisse d’ici juin pour vendre maintenant et racheter en juin? Pas simple…Pour le moment rester investi aux US a été plutôt positif. Je reste persuadé qu’à moyen-terme les US et l’Asie vont sur-performer et de loin l’Europe.

Louis Pirson · #567

al2020 a écrit :
Mais je pense que tout le monde est d’accord pour dire qu’il y aura une petite récession..

Les valorisations actuelles aux US ne me semblent absolument pas tenir compte d’une récession. J’ai donc l’impression qu’une partie importante du marché n’est pas d’accord pour "dire qu’il y aura une récession ", qu’elle soit grande ou petite.

al2020 · #568

Oui c’est bien cela le problème : une dichotomie entre la réalité de l’économie et les valorisations. Vos analyses économiques montrent qu’il y aura certainement une récession. J’ai vu un article récemment qui montrait que le marché US avait été tiré ces derniers mois par quelques grosses valeurs technologiques principalement. Elles apparaissent comme des solutions de repli face à l’incertitude du secteur banque/finances. Mais s’il y a récession leur valorisation pourrait paraitre tout de même excessive au regard de leurs revenus/bénéfices (voir https://www.barrons.com/articles/apple- … =hp_LEAD_3). A court-terme on s’attend à une hausse de 0,25 points des taux par la FED.

Il pourrait donc y avoir un repli momentané avant une reprisealors que le bear market n’est pas fini selon certains. Mais y aura-t-il un net repli et quand that is the question? C’est le point intéressant pour entrer à bon compte à long-terme…Alphabet par exemple est actuellement bien au dessus des niveaux de cours de 2019. Vous pariez sur un plus bas quand aux Etats-Unis? Merci en tous les cas pour votre excellent travail de recherche très instructif

Louis Pirson · #569

Quand je parlais de valorisation, je reviens sur le Per de Shiller qui me semble le meilleur indicateur de performance value pour un indice.

Lorsqu’on représente graphiquement le Per de Shiller (ou CAPE) sur un axe et les rendements corrigés de l’inflation sur l’autre axe, on obtient une corrélation inverse assez forte.

Un CAPE élevé diminue les chances que les rendements soient décents au cours des 15 prochaines années.

Et sur base du per de shiller actuel du S&P500, le rendement réel attendu pour l’indice, tenant compte de l’inflation et des dividendes tournerait autour de 2 % annuel.

J’ai trouvé le graphique ci-dessous qui nous indique les per de Shiller fin octobre 2022 et leur moyenne à long terme. J’ai ajouté les per de Shiller actuel que j’ai pu trouver (en rouge).

Mis à part quelques émergents et le Japon (mais ce dernier est sous-évalué depuis au moins 20 ans), tout est cher, voire pour les USA, très cher …

Dernière modification par Louis Pirson (09/04/2023 14h25)

Louis Pirson · #570

Fin mars, les banques ont vendu massivement leurs MBS (prêts hypothécaires titrisés) .

Anticipation de problèmes dans l’immobilier ou manière d’améliorer leur liquidité ?

Dernière modification par Louis Pirson (11/04/2023 07h41)

Louis Pirson · #571

Le Financial Stress Index de la Fed de Saint-Louis mesure le degré de stress financier sur les marchés et est construit à partir de 18 séries de données hebdomadaires : sept séries de taux d’intérêt, six écarts de taux et cinq autres indicateurs. Chacune de ces variables saisit un aspect du stress financier. Par conséquent, à mesure que le niveau de tension financière dans l’économie change, les séries de données sont susceptibles d’évoluer ensemble.

La valeur moyenne de l’indice, qui commence à la fin de 1993, est censée être nulle. Ainsi, zéro est considéré comme représentant les conditions normales du marché financier. Les valeurs inférieures à zéro suggèrent un stress sur les marchés financiers inférieur à la moyenne, tandis que les valeurs supérieures à zéro suggèrent un stress sur les marchés financiers supérieur à la moyenne.

NB  : c’est parfois un indicateur contrarian. Dans certaines circonstances, le franchissement du niveau actuel a marqué le début d’un bear market ou, à tout le moins, d’une "bonne" correction (subprime, covid, crise de l’euro) mais il a aussi parfois marqué un plus bas de marché (LTCM, 11/09). Il indique surtout que "quelque chose se passe". Mon hypothèse est qu’aujourd’hui, nous ne sommes pas sur un plus bas … donc peut-être qu’il faut utiliser cet indicateur comme "anticipateur".

Intérêts short + cash au plus bas … reste-t-il du carburant pour poursuive le rebond ?

Dernière modification par Louis Pirson (12/04/2023 09h40)

Patience · #572

Louis Pirson, le 10/04/2023 a écrit :
Fin mars, les banques ont vendu massivement leurs MBS (prêts hypothécaires titrisés) .

Anticipation de problèmes dans l’immobilier ou manière d’améliorer leur liquidité ?

https://www.investisseurs-heureux.fr/up … 14_b33.png

Il serait intéressant de savoir qui les a acheté et avec quel discount !
Le montant colle parfaitement:
FDIC to sell $114B in MBS from failed banks

Max51 · #573

J’apprécie votre approche statistique et documentée.

Dernièrement, toutes vos publications semblent anticipent une chute des marchés, avez-vous opérer un rotation de votre portefeuille ou une augmentation de la poche liquidité?

Pour ma part, je me dis que:
- la prime de risque actions vs obligation est très compressée si l’on regarde derrière nous
- le scénario d’un atterrissage en douceur est un point d’équilibre qui va être très difficile d’atteindre
- les effets des montées de taux ne sont pas encore pleinement répercuté, j’ai lu qu’il y aurait de 6 à 24 mois de décalage historiquement

Je suis intéressé à trouver un histogramme ou données tabulaires mensuelles indiquant les flux vers les actions et ceux vers les obligations.

En contrebalance de votre regard statistique, je me dis que si la situation dérape, la FED réagira rapidement car "bad news is good news" et que l’évitement de la récession est plus important que la réduction de l’inflation dans ses missions, quitte à laisser les taux sur un plateau plus longtemps.

Louis Pirson · #574

Max51 a écrit :
avez-vous opérer un rotation de votre portefeuille ou une augmentation de la poche liquidité?

Je n’ai plus fait aucun mouvement depuis la situation publiée le 03/04. Pour le moment, j’attends …

Max51 a écrit :
En contrebalance de votre regard statistique, je me dis que si la situation dérape, la FED réagira rapidement car "bad news is good news"

Ma conviction (mais je peux évidemment me tromper), c’est que si la Fed veut éviter la récession, elle relancera l’inflation. Si elle veut régler définitivement le problème de l’inflation, elle doit créer une récession.

Autre chose : les taux des Fed Funds sont supérieurs au rendement des actifs des institutions financières, ce n’était jamais arrivé auparavant. Comment les banques vont-elles pouvoir assurer leur pérennité si une
telle situation perdure ?

Depuis l’erreur de la Fed qui; dans les années 70, avait baissé ses taux trop rapidement, celle-ci a, à présent, plutôt tendance à porter ses taux nominaux au-dessus de l’inflation apparente.

Depuis le début du siècle, quand l’emploi dans le travail intérimaire a décru de plus de 4 %, une récession a suivi.

C’est essentiellement après la hausse du taux de chômage que le S&P500 corrige, pas vraiment avant.

Dernière modification par Louis Pirson (12/04/2023 13h59)

Louis Pirson · #575

Quelques grahiques …

Quand le moral des promoteurs immobiliers est en berne, les inscriptions au chômage partent au nord.

Nombre de faillites au 1q2023 au plus haut depuis 12 ans, tendance à la hausse exponentielle depuis 6 mois

J’avais déjà expliqué précédemment qu’indirectement, l’Etat fédéral US avait amoindri l’action de la Fed dans la réduction de son bilan (volontairement ou non, je n’en sais rien) en puisant dans son "bas de laine" pour financier ses dépenses, ce qui avait pour effet d’injecter des liquidités sur le marché. En fait, elle a fait bien plus que cela : les liquidités injectés depuis le compte de trésorerie de l’état fédéral sont supérieures au montant du tightening de la Fed non seulement après l’épisode SVB mais même avant. Au total, la compensation au niveau du TGA a permis l’injection de 487 millards USD supplémentaires dans l’économie et le système financier alors que le tightening avait pour objectif de RETIRER de la liquidité. Sans une partie de l’explication de la bonne tenue des marchés … Seul problème, le bas de laine est bien entamé et il reste peu de liquidités disponibles sur le compte.

Une vision un peu plus macro et très long terme : on constate que la baisse des taux amorcées de manière presque discontinue depuis le milieu des années 95 a coïncidé avec une augmentation des rachats d’actions propres et une baisse des investissements. C’est assez intuitif : quand les taux sans risque sont faibles, les opérateurs économiques préfèrent investir sans risque (soit en investissant dans ce qui existent) plutôt que de prendre le risque de développer les activités (plus risqué).

Peut-être qu’un retour à des taux plus en lien avec la réalité économique va permettre, sur le long terme, un nouveau déploiement des investissements et désinciter les rachats d’actions propres ?

Edit 20/04 : vente du solde de ma position en Third Point Holding conformément à mon souhait de "faire du cash" et parce que ce pseudo hedge fund n’a jamais tenu ses promesses depuis que je l’ai acquis.

Dernière modification par Louis Pirson (20/04/2023 08h10)

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al2020 a écrit :

1 #572 12/04/2023 11h06

Louis Pirson, le 10/04/2023 a écrit :

Max51 a écrit :

Max51 a écrit :

2 #575 14/04/2023 15h05

Quelques grahiques …

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