Direct TV : leader de la TV par satellite US

Très bonne remarque Philippe, comme souvent d’ailleurs. Je pense pouvoir vous donner une explication de cette divergence.

Dans le cas d’un Btitish Sky, vous avez une problématique extrêmement simple : Vous avez votre territoire, vous arrosez votre contenu, et c’est gagné. Il n’y aura pas de croissance pour aller augmenter les profits autrement qu’en organique.

Chez DirecTV, vous avez besoin d’investir dans la croissance de l’activité en Amérique Latine, pour pouvoir servir les différents foyers. Vous avez la même problématique pour Wal-Mart, qui doit investir pour ouvrir de nouveaux magasins. La plupart des investissements pour DTV et WMT sont des investissements de croissance, qui se comptent en milliards. Cela signifie que, lorsque ces business vont arriver à plus grande maturité, ces investissements de croissance vont être réduits et vous verrez alors la capacité bénéficiaire au grand jour à ce moment là. Vous l’aviez bien compris lorsque je vous l’avais dit pour WMT, du coup, je pense que vous le comprendrez aussi pour DTV. A maturité, DTV sera comme British Sky, mais ce jour n’est pas encore arrivé (et n’est pas tout près vu leur croissance).

C’est principalement cela que je reproche à une approche purement ratio (qui a beaucoup de mérites, ne vous méprenez pas sur mes propos), mais une analyse et une compréhension du business vous permettent de voir que la capacité bénéficiaire d’un business en croissance rentable est très nettement supérieure à ce qu’une approche purement ratio peut laisser croire. C’est sûr qu’on augmente les risques d’erreur avec de telles analyses, c’est d’ailleurs pourquoi j’assigne une capacité bénéficiaire à DTV particulièrement conservatrice dans mon analyse. Imaginez que le CAPEX d’invest cesse : vous n’aurez pas 6$ par action en FCF, mais plutôt 10-12 à mon avis (j’obtiens ce résultat simplement en extrapolant ce que vous dîtes pour British Sky, mais jamais je ne vais modéliser une telle hypothèse si je veux investir, même si elle est correcte).
British Sky aujourd’hui, c’est ce qui attend DTV dans 10 ou 20 ans (peut être même avant s’ils décident d’arrêter la croissance et distribuer du dividende, qui sait).
Ainsi, vous comprendrez que si DTV côte un jour à 150 $ ou 180 $, je ne serai pas particulièrement surpris, puisque c’est ce qui correspond à sa véritable capacité bénéficiaire sans croissance aujourd’hui (10 à 12 $ par action avec un PE de 15).

Bien que l’activité soit sur le principe buffettesque, ce doivent être des investissements de Ted Weschler. Tout à fait dans son style (c’étaient d’ailleurs des positions de son hedge fund), et les positions sont trop petites pour être de Buffett.

Effectivement pour Total, mais dans une mesure moindre car leurs réserves ne sont pas illimitées et doivent quand même faire du projet pour les maintenir dans le temps. Alors que là, comme vous le voyez avec British Sky, y a pas grand chose à faire une fois l’infra en place !

Juste au passage en regardant les ratios de valorisation, WMT a vraiment l’air laid… Comme quoi, on aurait pu le louper facilement avec une approche ratio celui là. Pour DTV, c’est vrai que L’EV/EBITDA permet de deviner la vraie capacité bénéficiaire.

Il y a surtout le fait que les chaînes les + regardées aux US sont les sportives et que leur contenu est cher, ce qui fait que les offres internet et triple play n’ont pas ce contenu (elles ne font pas assez de marge pour le payer). Ainsi, les chaînes câble et Sat ont encore de l’avenir aux US. C’est  pour moi l’argument majeur pour que cela continue d’exister.

Directv envisagerait de faire une offre sur GVT. Je trouve que c’est une bonne chose de vouloir asseoir sa présence en amérique latine pour le groupe puisque cette zone tire sa croissance. Toutefois, si ces rumeurs sont vraies, je me demande ce que va faire la société sur ce segment du mobile … Ce genre de diversification est rarement un succès (voire parfois un désastre).  Je peux me tromper, ne pas voir les synergies entre les deux groupes, mais ça ne m’a pas l’air d’être une super idée.

Une revue de Direct TV par Andrew Weitz de chez Weitz Funds :
A perspective on Direct TV

Andrew Weitz a écrit :

Capital Allocation is Key

The growth profiles of DIRECTV’s U.S. and Latin American businesses are quite different, as are its uses of their respective cash flows. As the Latin American business continues to grow, DIRECTV can reinvest its local cash flows to generate profitable organic growth. The U.S. business, however, generates far more free cash flow than is required to sustain its business. Furthermore, the highly accommodative credit markets have looked favorably on businesses like DIRECTV given the stable and recurring nature of its business. Therefore, the U.S. operation has pursued a strategy of taking on a reasonable level of debt and combining the proceeds with its high levels of free cash flow to repurchase DIRECTV shares at the rate of$100 million per week. At this rate, in 2012 DIRECTV will return $5.2 billion of capital to shareholders, or roughly 17% of the company’s total market capitalization at the start of the year, and creating a significant increase in the per share value of its stock.

Given DIRECTV’s attractive valuation, strong and stable cash flows, and management’s sound record of using excess cash to drive growth in the per share value of its stock, we believe there is an ample margin of safety to re-establish an investment in the company. The stock currently trades near $50 compared with our estimation of business value of roughly $70, leading us to believe DIRECTV provides a compelling investment opportunity for the Funds.

C’est Malone qui les a conseillé pour l’acquisition ;-)

Le swap d’actions est normalement fait pour éviter la fiscalité jusqu’à la revente des actions contre lesquelles votre participation est swappée.
Je ne sais pas comment un courtier français traite cela, mais chez tous les courtiers US, c’est ainsi. N’hésitez pas à lire le prospectus du deal envoyé à la SEC lorsqu’il sera disponible : le traitement fiscal y est habituellement précisé.

Le PRU sera le prix des actions ATT au moment où le deal est verrouillé.

message reçu de Interactive brokers

AT&T (T) to Acquire DIRECTV (DTV) for $95/Share in Cash and Stock

After weeks of rumors, AT&T (NYSE: T) and DIRECTV (NASDAQ: DTV) announced Sunday that they have entered into a definitive agreement under which AT&T will acquire DIRECTV in a stock-and-cash transaction for $95 per share based on AT&Ts Friday closing price. The agreement has been approved unanimously by the Boards of Directors of both companies.

Under the terms of the transaction, DIRECTV shareholders will receive $95.00 per share under the terms of the merger, comprised of $28.50 per share in cash and $66.50 per share in AT&T stock. The stock portion will be subject to a collar such that DIRECTV shareholders will receive 1.905 AT&T shares if AT&T stock price is below $34.90 at closing and 1.724 AT&T shares if AT&T stock price is above $38.58 at closing. If AT&T stock price at closing is between $34.90 and $38.58, DIRECTV shareholders will receive a number of shares between 1.724 and 1.905, equal to $66.50 in value. This purchase price implies a total equity value of $48.5 billion and a total transaction value of $67.1 billion, including DIRECTVs net debt. This transaction implies an adjusted enterprise value multiple of 7.7 times DIRECTVs 2014 estimated EBITDA. Post-transaction, DIRECTV shareholders will own between 14.5% and 15.8% of AT&T shares on a fully-diluted basis based on the number of AT&T shares outstanding today. AT&T intends to finance the cash portion of the transaction through a combination of cash on hand, sale of non-core assets, committed financing facilities and opportunistic debt market transactions.

To facilitate the regulatory approval process in Latin America, AT&T intends to divest its interest in Am?rica M?vil. This includes 73 million publicly listed L shares and all of its AA shares. AT&Ts designees to the Am?rica M?vil Board of Directors will tender their resignations immediately to avoid even the appearance of any conflict.

This is a unique opportunity that will redefine the video entertainment industry and create a company able to offer new bundles and deliver content to consumers across multiple screens  mobile devices, TVs, laptops, cars and even airplanes. At the same time, it creates immediate and long-term value for our shareholders, said Randall Stephenson, AT&T Chairman and CEO. DIRECTV is the best option for us because they have the premier brand in pay TV, the best content relationships, and a fast-growing Latin American business. DIRECTV is a great fit with AT&T and together well be able to enhance innovation and provide customers new competitive choices for what they want in mobile, video and broadband services. We look forward to welcoming DIRECTVs talented people to the AT&T family.

This compelling and complementary combination will bring significant benefits to all consumers, shareholders and DIRECTV employees, said Mike White, president and CEO of DIRECTV. U.S. consumers will have access to a more competitive bundle; shareholders will benefit from the enhanced value of the combined company; and employees will have the advantage of being part of a stronger, more competitive company, well positioned to meet the evolving video and broadband needs of the 21st century marketplace.

AT&T expects the deal to be accretive on a free cash flow per share and adjusted EPS basis within the first 12 months after closing.

The combination provides significant opportunities for operating efficiencies. AT&T expects cost synergies to exceed $1.6 billion on an annual run rate basis by year three after closing. The expected synergies are primarily driven by increased scale in video.

Along with DIRECTVs current strong cash flows, this transaction is expected to support future investment in growth opportunities and shareholder returns.

The combination diversifies AT&Ts revenue mix and provides numerous growth opportunities as it dramatically increases video revenues, accelerates broadband growth and significantly expands revenues from outside the United States. Given the structure of this transaction, which includes AT&T stock consideration as part of the deal and the monetization of non-core assets, AT&T expects to continue to maintain the strongest balance sheet in the industry following the transaction close.

AT&Ts 2014 guidance for the company remains largely unchanged. However, the companys intention is to divest its interest in Am?rica M?vil, which will result in an approximately $0.05 reduction in EPS, as the Am?rica M?vil investment will no longer be accounted for under the equity method. Adjusted 2014 EPS growth is now expected to come in at the low-end of the companys mid-single digit guidance.

The merger is subject to approval by DIRECTV shareholders and review by the U.S. Federal Communications Commission, U.S. Department of Justice, a few U.S. states and some Latin American countries. The transaction is expected to close within approximately 12 months.

Sun, 18 May 2014 17:58:54 -0400

Copyright (c) 2014 StreetInsider.com

Pour un retour quelques années en arrière, il peut être intéressant, afin d’avoir une meilleure compréhension de la société, de se plonger dans le dernier rapport trimestriel de Longleaf partners qui explicite la thèse d’investissement dans Direct Tv sur plusieurs années. C’est particulièrement intéressant, et c’est ici : http://longleafpartners.com/sites/defau … 033114.pdf

Pas grand chose à voir, mais vraiment très drôle (Directv vs. le câble) :

Directv : Get Rid of Cable