Societe Marseillaise du Tunnel Prado Carénage : valeur de rendement

Bonjour à tous;

Après 2025 la société risque effectivement de ne plus avoir de substance. Cela représente un risque.

Néanmoins, l’activité de la société semble assez ’prévisible’ même si la concurrence des différentes bretelles semble noircir le tableau.

En ce projetant en 2025 sans renouvellement :
L’actif immobilisé aura une valeur de 0. Puisqu’il est actuellement composé du droit de concession.
L’entreprise devra donc solder sont passif.

En considérant :
Capitalisation Boursière : 155M€

Selon rapport 2015
Actifs circulant : 32M€
Passif hors CP : 36M€
Les flux net d’exploitation s’élève à 22M€ sur l’année 2015.

Hypothèse Flux constant :
Entre 2016 et 2025 (compris)

L’actionnaire récupèrera sur la période : 22*10=220M€
Il devra payer 36M€ pour rembourser le passif et disposera de 32 M€ d’actif circulant.

Au cours actuel de 155M€ cela représente un TRI de 8.4%

Hypothèse CA -15%
Je considère que le stress test de 15% sur le CA impacte directement les flux d’exploitation, car je pense que l’entreprise fait essentiellement face à des coûts fixe.

Le flux d’exploitation sera donc amputé de : 0.15*40=6M€ soit 4.2M€ après impôts.
L’actionnaire récupérera sur la période : 18*10 = 180 M€

Au cours actuel de 155M€ cela représente un TRI de 3%.

Dans les deux cas, ce n’est pas l’Amérique, mais je pense que c’est finalement intéressant même si l’entreprise perd la concession en 2025.

A noter toutefois :
J’ai considéré comme étant la propriété de l’actionnaire l’intégralité des flux d’exploitation, il faut toutefois nuancer ce propos; au cours des 10 prochaines années, l’entreprise devrait faire face à une consommation d’une partie de ce flux pour maintenir le tunnel, afin de pouvoir le rétrocéder à la mairie dans le même état que lors de la signature de la concession.
Je n’ai aucune idée de ce qu’il faut prévoir pour répondre à cette clause du contrat.

On notera également, qu’actuellement le capital du tunnel est partagé entre Vinci et Eiffage qui sont 2 poids lourds des concessions en France. Je ne pense pas qu’il se laisse ’voler’ le bébé en 2025. Ils doivent certainement avoir des arguments à faire valoir pour le garder ou étendre la concession.

Pour ceux qui souhaite du rendement défiscalisé je pense cet investissement fait sens. La cerise sur le gâteau sera un prolongement de la concession.

Quelques calculs approximatifs quant aux futurs résultats tout en ayant conscience des limites de l’exercice. J’ai conservé le même niveau de charges d’exploitation et de charges financières ainsi que le même ratio d’impôts.



A noter : en refaisant les caculs à partir des chiffres de 2016 je trouve un RN de 14,674 millions, soit 500 000€ de plus, peut-être des charges qui ne figurent pas dans la présentation pour la simplifier.
Si pour 2017 les résultats demeurent corrects, à partir de 2018 avec une baisse de traffic de 30 % je trouve un dividende de 0,89€.
Autrement dit pour avoir un rendement de 6% sur cours il faudrait que celui-ci descende à 15€ environ. Avec le résultat distribué intégralement il faudrait coter 19€. Pas très encourageant.
Avec Vinci et Eiffage au capital on peut espérer qu’ils trouveront moyen d’améliorer la situation avec la mairie, mais c’est juste une spéculation !

Mi345, vous oubliez les 49,8M€ du transfert de concession.

"Le montant total de l’investissement, financé par SMTPC, s’élèverait à 96,985 millions d’euros HT,
dont 49,783 au titre de l’indemnisation du transfert de la section du tunnel Prado Sud." (communiqué de presse sur Schloesing).

Pour information, j’ai eu une discussion avec le directeur financier de cette société. il m’a indiqué plusieurs choses;

1 la société n’aura aucun problème à assurer le maintien du dividende malgré le prêt donc les 1,9€ de dividende seront reconduit
2 les travaux de Schloesing dureront environ 36/38 mois
3 pas de risque sur ces travaux car d’une conception simple et le terrain est bien connu

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Sheeplooser a écrit :

Pendant ce temps le CA et le RN s’effritent année après année (y compris hors effet covid).

La fréquentation (donc le CA) a stagné, puis baissé avec la mise en ligne de la L2, contournement de Marseille entre les axes Est et Nord qui vient en partie concurrencer le tunnel.

La direction avait prudemment tablé sur une baisse du CA de 30%, il n’a été (de mémoire) que de 15%.

SMTPC n’est clairement pas une valeur de croissance. L’effet Covid a été du même ordre de grandeur que pour la fréquentation des autoroutes, environ -20%. La circulation va remonter progressivement au niveau avant pandémie, mais il ne faut pas s’attendre à une croissance des péages de plus de 1 à 2% par an une fois le niveau pré-covid atteint.

Sur les années à venir, les investissements pour le rachat de la concession du tunnel et le perçage de la bretelle Schloessing vont peser sur le FCF. Mais passé 2023 (ou 2024 si la pandémie freine les travaux), la société devrait retrouver son niveau nominal, de l’ordre de 20 M€ annuel. Largement de quoi payer l’action au cours actuel si on se base sur une fin de concession en janvier 2033.

Pour ma part, je vois SMTPC comme une concession perpétuelle. La ville de Marseille est endettée jusqu’à l’os et n’a aucune marge de manœuvre. Si elle veut faire des investissements en infrastructures, elle n’aura pas d’autre choix que de passer par une concession, ou l’extension de celles existantes. Vinci et Eiffage sont très bien rompus à l’exercice.

La construction de la L2 est assez édifiant à cet égard : sa mise en service a eu lieu avec près d’une décennie de retard faute de financements.

Je ne m’attends pas à ce que le généreux dividende de 2021 soit maintenu les années qui viennent. Il y a un effet rattrapage pour compenser l’annulation du dividende en 2020, mais je vise plutôt 1,2 € sur les prochaines années en faisant l’hypothèse d’un taux de distribution sur résultat net équivalent aux années antérieures. 

NB : Je suis actionnaire de SMTPC

Projet d’OPAS par Vinci et Eiffage à 23 €

Bravo à ceux qui venaient de s’y remettre.

Interview unique sur la toile tant sur la forme que sur le fond
Témoignage exceptionnel d’un professionnel de la finance reconnu mondialement qui maîtrise parfaitement son sujet
Sobre, pédagogue, il donne toutes les clés pour bien comprendre la problématique et les raisons de son action
Les éclairages de Philippe apportent un vrai plus
Je vais regarder plusieurs fois pour en apprécier tous les passages techniques
Immense M E R C I Philippe pour ce partage

@diffuser très largement pour tous les actionnaires non passifs…
Stan

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Bonjour,

Pour info (que j’ai trouvée en regardant d’un peu plus près ce dossier) :
La famille de Pascal Quiry a baissé sa participation au capital de SMTPC : de 1,95 % (qui datait de ?)(source) à 1,1 % en juin 2023 (source).

Par ailleurs, Pascal Quiry a écrit un article d’opinion en juin 2023 dans Les Echos :  "Opinion | Autoroutes : la transparence, chiche"

Déontologie : non actionnaire.