Atento : situation spéciale dans la relation client

Merci kiwijuice pour vos remarques.

Concernant les contrats, peu d’information à ma connaissance. Ils ont un gros contrat avec Telefonica (30% des revenus en 2020) mais qui est en réalité un master agreement avec une centaine de contrats indépendants et continuent de croître avec ce client (même si l’idée est évidemment de faire baisser son poids sur le CA total). La perte de ce client est toutefois un risque, mais ce ne sera pas une perte sèche du jour au lendemain. Par ailleurs, ils se concentrent aujourd’hui sur les contrats les plus rentables. Le business hors Telefonica croit aujourd’hui plus rapidement que Telefonica. Pour les hedges, ils ont annoncé lors du Q3 regarder les options mais sans en dire plus (peut-être lié à la dette dénominée en USD et qui est hedgée?)

Sur le FCF: une guidance n’a été donnée que pour 2021. Effectivement, je ne suis pas fan de l’exclusion de ce qu’ils appellent "growth capex", mais le business est en phase de transformation et d’investissements donc je leur laisse le bénéfice du doute. Attention également car en règle général les 3/4 du FCF sont générés lors du 4ème trimestre. En dehors du cycle d’investissement actuel, j’estime qu’ils doivent pouvoir générer au moins $60m de FCF sur la base des revenus de l’an prochain.
Le FCF est clairement le bémol mais sur la dette, je ne suis par contre pas d’accord avec vous et ne vois pas ici de tentative d’enjoliver les comptes, il est clairement dit qu’il s’agit de dette nette (énormément d’entreprises communiquent comme ça, sans parler de celles qui donnent les montants de leurs "liquidités").

Dans l’absolu, cela reste évidemment un turnaround donc tout n’est pas parfait et le dossier comporte des risques. Le fait que les propriétaires soient motivés pour vendre reste la principale raison pour laquelle je suis investi sur ce dossier.

SirConstance, vous nous faites une update ?
Le titre a perdu 60%.
Ils parlent d’un pipeline robuste mais perdent pleins de contrats. Je trouve le mgmt un peu menteur.

L’aspect M&A me semble plus intéressant maintenant qu’ils souffrent. Une vente à Startek avec un consortium de PE ?

kiwijuice, le 03/06/2022 a écrit :

SirConstance, vous nous faites une update ?
Le titre a perdu 60%.
Ils parlent d’un pipeline robuste mais perdent pleins de contrats. Je trouve le mgmt un peu menteur.

L’aspect M&A me semble plus intéressant maintenant qu’ils souffrent. Une vente à Startek avec un consortium de PE ?

J’ai trouvé les derniers résultats désastreux et était sorti du titre suite à leur publication. Le management cherche en effet un peu trop d’excuses pour justifier une mauvaise execution et cette histoire de cyberattaque ne donne pas trop confiance. La baisse me semble toutefois très exagérée (la guidance 2022 reste inchangée); c’est une valeur avec une liquidité ridicule ce qui amplifie évidemment les mouvements.

Je suis toutefois revenu sur le titre récemment suite à l’annonce d’un accord de coopération avec Kyma Capital qui devrait rentrer au conseil d’administration. Kyma est le fonds activiste très impliqué dans ce dossier, et dont l’objectif est de vendre la société… C’était pour moi le gros point d’inquiétude car si la baisse était liée à Kyma sortant du titre, il n’y avait plus vraiment d’intérêt à être positionné dessus.

Kyma Capital a écrit :

"We are encouraged by the steps the Company has been taking and I am delighted to have been nominated to Atento’s Board. We have been net buyers of Atento stock and have built a meaningful position. We believe in Atento’s growth potential, market penetration and the capability to deliver guidance during 2022. I am excited for this next chapter in Atento’s future and am personally committed to working with the Board to explore all options in pursuit of driving maximum value for shareholders.

Concernant l’évolution des contrats, la volonté de ne pas renouveler les contrats a faible marge a été communiquée il y a plusieurs trimestres (mais encore faut-il qu’ils soient remplacés par des contrats à marge plus élevée).

Mais au contraire de vous, je trouve que l’aspect M&A a pris du plomb dans l’aile, même si ça reste à mon avis le "end game" sur cette valeur… Une vente ce trimestre me semblait probable; mais après les résultats récents je pense qu’il va maintenant falloir attendre encore 12 mois le temps qu’ils stabilisent la situation.