Delta Plus Group : spécialiste des équipements de protection individuelle

Je vous propose de découvrir un titre que je pense fort intéressant dans l’optique d’un investissement sur le PEA-PME : Delta Plus Group (ALDLT.PA, FR0013283108)

Delta Plus Group est une small cap – capitalisation boursière de 525 M€ - évoluant sur le marché des équipements de protection individuelle.

1. Présentation



La holding familiale JBP détient 55,1% du capital et 65,5% des droits de vote.
Le Public détient 26,7% du capital et 15,9% des droits de vote.

La répartition du CA par famille de produits est la suivante :

- protection des pieds (33% du CA 2022) : chaussures et bottes de sécurité et de travail ;

- protection de la tête (15%) : casques de chantier, masques jetables, masques respiratoires, cagoules de soudage, lunettes de protection, etc. ;

- protection du corps (16%) : vêtements techniques anti-feu, anti-statiques et anti-acides, vêtements contre le froid et la pluie, vêtements de travail, de soudeurs, etc. ;

- protection antichute (21%) : harnais et ceintures de maintien, dispositifs d’ancrage, systèmes antichutes, absorbeurs d’énergie, filets de protection, etc. ;

- protection des mains (12%) : gants synthétiques, en cuir, en textile et en latex ;
autres (3%).

Fin 2022 le catalogue du groupe contient plus de 1100 articles correspondant à plus de 7200 références.

Delta Plus est présent partout dans le monde (présence dans 110 pays à travers 46 filiales), principalement en Europe où il réalise la moitié de son CA, et avec une forte présence aux États-Unis et en Chine.

2. Marché, stratégie et concurrents

Le marché mondial des Équipements de protection individuelle est évalué à plus de 45 Mds€. Ce n’est pas un marché très cyclique puisque le port des équipements de protection est une obligation réglementaire dans de nombreuses industries de pays développés (entreprises du BTP, infrastructures Oil & Gaz, ou entreprises d’industries lourdes), et de plus en plus dans les pays émergents.

La stratégie de Delta Plus consiste à prendre ou conserver les savoir-faire relatifs à la conception et la production des équipements, développer des sites industriels dans des régions stratégiques et améliorer les marges du groupe. L’expansion à l’international par le biais d’acquisitions est un pilier central pour le développement du groupe puisque la croissance organique est historiquement faible.

Malgré sa petite taille, Delta Plus se place dans le top 10 des valeurs de son secteur. Parmi ses principaux concurrents on citera pour les connaisseurs 3M, Honeywell Safety Protection, Scott/Tyco, Draeger ou encore Uvex Heckel.

3. Croissance et rentabilité



Delta Plus Group, c’est une croissance moyenne du CA de 10% sur les 10 dernières années. Sur 2022 elle était de 22%, dont +3% en organique. A savoir que 8 acquisitions ont été finalisées depuis 2019.

Les marges sont relativement faibles mais assez stables dans le temps : 14% d’EBITDA et 9% de marge nette. C’est la résultante d’un moat plutôt faible et d’une concurrence importante.



En ce qui concerne le résultat net, la croissance est en moyenne de 17% chaque année. Sur 2022, elle n’est que de 4,3%, en raison de l’augmentation du prix des matières premières, des coûts de transports ainsi que des coûts de financement.

4. Solidité financière

La structure financière se renforce année après année, avec 222 M€ de fonds propres en 2022, soit 41% du total bilan.
L’endettement est important avec un levier net de 3,1x, ce qui s’explique par le modèle de Delta Plus qui s’appuie sur la croissance externe. Les dettes financières s’élèvent à 237 M€ pour une trésorerie de 36 M€, soit un endettement net de 201 M€.

5. Valorisation et retour à l’actionnaire

Avec un PER estimé de 14,6x pour l’année 2023, on ne peut pas dire que l’entreprise soit très bon marché. On pouvait se l’offrir à 11x en 2019 et même à moins de 10x en 2018. Cependant, en achetant du Delta Plus on acquiert une entreprise au business solide, avec un management qui a fait ses preuves, et qui verse un dividende régulier et en croissance régulière depuis plus de 10 ans.



A noter que le nombre d’actions est stable, il n’y a eu cette année ni augmentation de capital (pas d’effet dilutif) ni rachat d’actions.
Au final, l’historique de performance dividende inclus est plutôt intéressant :



Conclusion

Delta Plus Group est une entreprise dont la croissance organique est faible, la création de richesse pour l’actionnaire se fait principalement au travers de la croissance du bilan et l’intégration de nouvelles acquisitions.

L’entreprise utilise efficacement l’effet de levier et bien que la dette soit un peu élevée elle est bien maitrisée.

Bien que les derniers résultats trimestriels montrent un ralentissement des ventes en 2023, la baisse des taux d’intérêt et des bases de comparaisons favorables devraient permettre un retour de la croissance et une amélioration sensible de la profitabilité à partir du second semestre 2024.

Tous ces éléments m’amènent à penser qu’il peut être intéressant d’en détenir dans une optique long terme au sein de son PEA-PME afin de profiter de l’avantage fiscal. Evidemment, ce n’est pas une incitation à l’achat.

Sources
Rapport annuel 2022
Delta Plus Group : équipés de la tête aux pieds, Etienne Monceau, mai 2022

Déontologie : je détiens une position acheteuse/vendeuse sur une ou plusieurs société(s) listée(s) dans ce message.

Mots-clés : delta plus group, epi, small cap