DLSI : une société d'intérim sous évaluée ?

Pour compléter la remarque d’Alexis, voilà les dividendes des 4 dernières années :
2010 : 0.30 € / titre
2011 : 0.30 € / titre
2012 : 0.23 € / titre
2013 : 0.23 € / titre

A l’actif figurent des fonds de commerce pour 20.9 Mio €, ce qui doit correspondre à des rachats d’entreprises similaires.(goodwill)
Il n’y a quasiment pas de dépréciation au bilan. Toutefois, on peut lire que "Suite aux opérations de fusion de 2011, en 2012, nous avons sortis deux fonds de commerce qui étaient dépréciés à 100 %."
Comme la valeur de ces fonds à l’actif est supérieure à celle des capitaux propres (18.3 Mio), et que leur valeur est difficile à évaluer (au moins par moi !), l’entreprise semble avoir une valeur bilantielle faible.

Par contre, si l’objectif de résultat 2014 est tenu, (je ne connais pas la fiabilité des prévisions précédentes), un PER de 8 donnerait un cours de 19 €. (14.5 € à ce jour)

Bonjour Alexis
Au vu des prévisions 2014, le PER reste faible - et un cours "normal" serait de l’ordre de 19 - 22 au minimum.

Maintenant, je ne sais si les prévisions de la direction sont fiables - et j’ai lu quelques indicateurs qui montrent que l’intérim - indicateur avancé de reprise d’activité - est toujours flat.

Ayant gagné 30% juste après mon achat, j’ai donc vendu la moitié de ma ligne autour de 14.5

Un petit retour après publication du T1.
Le CA global augmente de 0.27% - grâce à une hausse du CA International de 6.21% (Ce dernier représente 31% du CA total)

La prévision de 190 Mio de CA annuelle est confirmée ainsi qu’une "augmentation sensible du résultat"

Le cours est redescendu autour de 10 €, soit un PER de l’ordre de 7.6 sur la base du résultat 2013.
Une hausse d’au moins 40% me semble accessible sous réserve que les prévisions soient tenues.

AMF : Actionnaire DLSI

Bonjour,

Dans le bilan de DLSI, je suis embeté par les 24Mio de goodwill.

Je ne vois pas la survaleur dans une agence d’interim. Encore une grosse, connue qui a un réseau important peut-être mais là c’est énorme par rapport à la capitalisation 30Mio

La dette financière = fonds propres ce n’est pas non plus rassurant pour une entreprise normalement très asset light.

Bref, j’ai peur qu’un passage à vide important de la conjoncture ne la mette à genou.
D’un autre côté, on est déjà pas bien haut et si la conjoncture s’améliore les résultats devait progressé très vite et vue le levier financier l’action monté assez haut.

Typiquement, MichelPlatini, je pense qu’il faut étudier le bilan, avant d’investir malgrè le compte de résultat assez favorable.

Qu’en pensez-vous ?

Bonjour,

C’est par rapport à la dette que j’ai signalé que DLSI était Asset light pas par rapport au goodwill.
Je trouve que la dette est très important pour une entreprise Asset light.

Pour le goodwill, c’est compréhensible que lors d’une acquisition on achète peu d’actifs donc du goodwill mais ça m’inquietes tout de même. C’est assez simple d’ouvrir une agence d’interim, je ne vois pas la survaleur. Pour moi un fond de commerce d’agence d’interim ça vaut vraiment pas grand chose. Et quand on voit que DLSI ferme des agences, certains fond de commerce ont une valeur négative en fait puisqu’il faut compter les frais de licenciement ou de reclassement du personnel de l’agence.
J’emploi actuellement trois intérimaires, si l’agence du coin de la rue n’a pas d’intérimaire dispo, je vais à l’agence en face…

Pour répondre à la question du titre du sujet. Je ne trouve pas que l’entreprise soit sous evalué.
Imaginons juste l’espace d’un instant que le goodwill soit de 0. Au lieu de racheter une agence, DLSI en ouvre une dans un local vide à louer (juste en face par exemple) les fonds propres deviennent négatifs.
En raisonnant autrement sur le coût de reconstruction des actifs.
DLSI a 70 agences, rien qu’avec 24Mio de Goodwill vous avez 342 857€ par agence devant vous.
DLSI compte suivant son site internet 6000 intérimaires, si on estime que le coût est celui de recruter un intérimaire vous avez 4000€ / intérimaire.

Si on fait l’exercice sur Crit, le ratio Goodwill/agence tombe à 27600€.

Si j’étais américain avec un nom de super héro, je vendrai à découvert et je crierai sur tout les toits que derrrière le Goodwill de DLSI il n’y a pas grand chose…

J’ai bien compris que DLSI et CRIT ne se sont pas développé de la même façon. Merci.

Je m’étonne juste de la valorisation du Goodwill par rapport au coût de reconstitution de celui-ci.

Pour l’avis de Kepler, je n’aime pas du tout les entreprises qui payent des analystes pour donner leur avis sur la valeur.

Les survaleurs me semblent légèrement élevées mais cela ne change pas pas ma lecture du dossier qui me semble encore décoté à 11€. Un upside de 20% est possible à mon sens.

AMF : actuellement non actionnaire

7,5% actuellement pas de news significatives , mais ça fait du bien de voir un peu d’activité sur le titre car c’est plus que morne depuis quelques mois !

DlSI a reporté ses résultats annuels qui sont un  décevants :
http://www.groupedlsi.com/GetDocument?id=494011
Pas de croissance du CA / Croissance à périmètre constant de 3.4% car fermeture de plusieurs agences peu rentable ce qui me va bien.
Le résultat d’exploitation est stable malgré la montée en puissance du CICE et malgré le restructuring ce qui est un gros échec.
La dette nette diminue sensiblement en baissant de 8m€ ce qui devrait améliorer le profil bilantiel de DLSI qui souffrait d’une décote de ce fait.
Cependant le dividende reste stable alors que justement ils auraient pu l’augmenter car le taux de distribution est faible à environ 15%.

Bilan : DLSI a toujours un PER de 8 ce qui est faible car nous restons en bas de cycle cependant je suis tres inquiet sur la marge future.

A noter un bug : les résultats ont été publiés au JO avant de l’etre sur le site ou sur Boursorama ce qui me parait inacceptable.

=> Je suis toujours long de 320 actions si DLSI venait à remonter à 15€ comme l’an dernier je liquiderais ma position.

Je rajouterais que le momentum est très bon avec une accélération de la croissance sur Q2.

A noter que le commentaire sur la confiance sur les € 190m de CA est presque une insulte à l’intelligence des actionnaires.

Bien sur qu’avec une acquisition de € 6m de CA une croissance de € 4m au Q1 on va faire € 10m de croissance en FY.

A mon avis on ne sera pas loin des € 200m annuels et d’un Résultat opérationnel de € 8m.

Long 320 titres =>5 % de mon portif.

Publication du S1 :

Toujours conservateur dans ses perspectives. Le résultat net suit le CA ce qui est un peu décevant car on aurait pu attendre une amélioration plus franche grâce à la baisse des frais fi / la montée en puissance du CICE et la croissance du CA.

Par contre la grande réussite est l’amélioration de la structure bilancielle (meilleure gestion du BFR ?) avec une baisse massive du gearing à 23% contre 78% il y’a un an.

Dans un monde idéal DLSI rachèterait ses actions pour les annuler et ainsi profiter de la faiblesse du cours. Sachant qu’il y’a 35 % du capital sur le marché seulement cela représente € 10m ce qui ramènerait l’endettement au niveau d’il y’a un an.

DLSI est 2 fois moins valorisé  que ses concurrents 20 fois plus gros,  en raison de sa taille paie une prime d’illiquidité tout à fait exagérée.
PER de 6.7, Ev/ebitda de 5.7 pour un ROC de 26%.

Le secteur de l’intérim est précurseur en période de reprise économique.