Newsletter de l’IH #2
Tesco : premier détaillant alimentaire au Royaume-Uni (1/2)
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
Toutes les newsletters envoyées depuis sa création en 2012 sont disponibles ici.
OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
27/01/2012 -- N°2
Souscripteurs : 147
"Nous n'avons pas besoin d'être plus intelligents que les
autres, nous avons juste besoin d'être plus disciplinés que
les autres" - Warren Buffett
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Valeur de la semaine : Tesco
o Sélection de la semaine
o Conférence de la semaine : Jean-Marie Chevalier
o Suivi des opportunités
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour à tous,
J'espère que vous allez bien et heureux de vous retrouver
pour cette deuxième newsletter !
Cette semaine, les publications des trimestriels des sociétés
technologiques ont mis en exergue ce qu'Alan Greenspan (et
d'autres) évoque dans son livre Le temps des turbulences, à
savoir le phénomène de destruction créatrice.
Les résultats trimestriels d'Apple ont été aussi phénoménaux
que les parts de marché perdus par Nokia et RIMM
(BlackBerry).
Je ne sais pas si vous vous rendez compte à quelle vitesse le
bouleversement a eu lieu. En 2006, RIMM c'était 50% de part
de marché sur le SmartPhone, aujourd'hui c'est 9%. Motorola
(racheté par Google en cours d'année) était à 36% en 2006,
tombé à 1% en 2009 et revenu à 12% en 2010.
D'autre part, un effet collatéral inattendu (?) de l'essor
des tablettes et autres SmartPhones (et probablement aussi de
FaceBook et ses jeux), est que Nintendo se retrouve
Maintenant en difficulté avec un CA pour l'exercice en cours
attendu en baisse de 34%.
Quelle redistribution des cartes !
Rappelez-vous, quand Microsoft a lancé sa Xbox, "on" se
moquait de son positionnement "pro-gamers", tandis que
Nintendo cartonnait avec sa DS et captait tout une nouvelle
population de joueurs.
Aujourd'hui, les "pro-gamers" sont toujours sur Microsoft et
sa division Online Services est un succès qui fidélise ses
joueurs. Les "casuals-gamers" jouent maintenant sur leur
SmartPhone et autres tablettes.
Pourquoi je vous raconte cela ?
Aujourd'hui de nombreux médias financiers disent que le buy &
hold boursier (acheter une valeur et attendre) est mort car
les marchés sont trop volatiles.
En soit, la volatilité des marchés n'est pas vraiment un
problème pour un investisseur long terme, ce qui est
important c'est le business sous-jacent.
Cependant, clairement, dans les exemples ci-dessus, on voit
une forte volatilité opérationnelle : l'écroulement du cours
de RIMM ou Nokia ne fait que traduire (avec des excès à la
hausse ou à la baisse, mais globalement le trend a un sens,
il ne s'agit pas d'une marche au hasard...) une réalité
opérationnelle.
Le buy & hold est-il donc mort ? N'est-il plus possible
d'investir en bourse sans surveiller ses actions comme de
l'huile sur le feu ?
Evidemment non, le buy & hold n'est pas mort :
Coca Cola existe depuis 1886 et ses ventes ne cessent
d'augmenter depuis.
Il faut distinguer plusieurs types d'industries :
- les industries avec une volatilité naturelle dans le
business opérationnel : constructeurs automobiles, société
minières, etc
- les industries soumises à des ruptures technologiques plus
ou moins rapides : Nokia, RIMM, Kodak - mis en faillite cette
semaine !
- les industries résilientes : Coca Cola, L'Oréal,
McDonald's...
De même, indépendamment de l'industrie considérée, nous avons
des sociétés avec des avantages concurrentiels forts (Coca
Cola, Colgate) et d'autres sans aucun avantage concurrentiel
(Virgin Mobile, dont les clients vont tous partir chez Free
Mobile).
L'objet de cette newsletter est de vous proposer des
entreprises aussi "buy & hold" que possible : dans la bonne
industrie, peu gourmandes en capital et avec de solides
avantages concurrentiels.
Pas de trading, mais des sociétés que vous achetez, que vous
conservez et que vous oubliez, sauf quand vous percevez vos
dividendes !
Dans un prochain billet je détaillerai les avantages
concurrentiels.
Bon week-end,
Philippe
PS : je serais heureux de lire ce que vous pensez de cette
newsletter. Ecrivez-moi à : .(JavaScript must be enabled to view this email address)
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o Valeur de la semaine : Tesco
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Tesco, avec une capitalisation boursière de 31 Md et un CA
de 73 Md, est le plus gros distributeur (alimentaire et non
alimentaire, multi-formats et marques en propre) britannique
et le n°3 mondial, derrière Wall-Mart et Carrefour.
C'était jusqu'ici une valeur très défensive avec en plus une
certaine croissance grâce à une position de leader au UK (30%
de part de marché) et un déploiement progressif (Mais tardif)
à l'international.
Ainsi le CA se répartit comme suit : 66% UK, 17% Asie 15%
europe de l'Est. Tesco est n°2 en Corée du Sud, Thaïlande et
Hongrie.
Deux choses la font apparaître sur mes radars :
1) son cours a plongé de 19% la semaine dernière suite à une
alerte sur profit, de fait, elle se trouve à un cours
"intéressant".
2) Warren Buffett qui en possédait 3% via Berkshire Hathaway,
a augmenté sa participation à 5% fin 2011, donc AVANT le
plongeon.
Le cours a peu remonté depuis, donc concrètement, vous
achetez Tesco maintenant, vous payez 15% moins cher que
Buffett.
Pourquoi ce profit warning (le premier depuis vingt ans) ?
Et bien c'est simple, les britanniques, confrontées à
l'austérité, délaissent Tesco pour des distributeurs avec une
politique de prix plus agressive, comme son concurrent
Sainsbury.
Il se passe donc exactement la même chose qu'en France avec
Carrefour et ses clients qui partent chez Auchan, Leclerc ou
Leader Price.
Tesco va donc nécessairement devoir réduire ses marges pour
éviter l'érosion de ses consommateurs britanniques, tout en
continuant à chercher sa croissance chez les émergents.
Au cours actuel, le PER est sur son plus-bas, avec un PER
estimé 2012 à 9,3 alors qu'il était au-delà de 14 en 2004-
2008 et autour de 12 en 2009-2011.
L'EV/Ebidta 2012 est à 6,34, supérieur à ses pairs :
Carrefour est à 5,15 ; Sainsbury à 5,31 et Casino est à 5,37.
L'endettement est contenu avec un ratio d'endettement long
terme sur fonds propres de 0,6.
Tesco est aussi un dividende aristocrate européen (10 ans de
hausse croissante du dividende). Son rendement TTM est de
4,7% (le prélèvement à la source UK l'amputera de 10%,
récupérable sous forme de crédit d'impôt si vous détenez
l'action dans un CTO et perdu si vous détenez l'action dans
un PEA).
Le dividende est versé semestriellement et la valeur est
éligible au PEA.
Points forts :
+ Diversification à la GBP
+ Historique opérationnel et dividende solide
+ Caution de Warren Buffett
Points faibles :
- Valorisation historiquement basse, mais élevée par rapport
à ses pairs
- Attaqué sur son marché local
Personnellement, je n'achète pas Tesco. Sa valorisation
m'apparait trop élevée pour un profil qui n'est pas vraiment
international, surtout compte tenus des 15% en europe de
l'Est.
D'autre part, le secteur a perdu sa résilience : hormis les
achats plaisirs, les consommateurs n'ont plus aucune fidélité
et vont là où les prix sont bas.
Maintenant ce n'est pas si souvent que l'on peut acheter
moins cher que Warren Buffett, donc parler de cette valeur me
paraissait intéressant. The Choice is Yours ! :-)
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o Sélection de la semaine
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[légende : société | Industrie | Rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
TESCO | Food-Retail | 5,1 | 0,7 |
Carrefour | Food-Retail | 5,9 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Vivendi | Telecom Services | 8,9 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Telefonaktiebolaget LM E | Wireless Equipment | 3,7 | 0,9 |
Nokia | Wireless Equipment | 10,2 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
KPN | Telephone-Integrated | 9,9 | 0,7 |
France Telecom | Telephone-Integrated | 12,3 | 0,8 |
Telefonica | Telephone-Integrated | 11,4 | 0,8 |
Telecom Italia | Telephone-Integrated | 7,4 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
SSE | Electric-Integrated | 7,0 | 0,6 |
Centrica | Gas-Distribution | 5,6 | 0,7 |
Fortum | Electric-Integrated | 5,9 | 0,8 |
Endesa | Electric-Integrated | 3,4 | 0,8 |
EDF | Electric-Integrated | 6,6 | 0,9 |
Enel | Electric-Integrated | 9,0 | 0,9 |
RWE | Electric-Integrated | 12,3 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Colruyt | Food-Retail | 3,1 | 0,6 |
Parmalat | Food-Dairy Products | 2,5 | 0,6 |
Delhaize Group | Food-Retail | 4,1 | 0,7 |
J Sainsbury | Food-Retail | 5,9 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Basler Kantonalbank | Regional Banks-Non US | 2,5 | 0,3 |
Admiral Group | Property/Casualty Ins | 9,0 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Capita | Human Resources | 3,6 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 11,3 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Suez Environnement | Water | 6,5 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Guyenne et Gascogne | Food-Retail | 5,8 | 0,5 |
Grupa Zywiec | Brewery | 9,7 | 0,6 |
Bongrain | Food-Dairy Products | 3,4 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Credit Agricole Sud Rhon | Regional Banks-Non US | 7,4 | 0,5 |
Credit Agricole du Langu | Regional Banks-Non US | 7,7 | 0,5 |
Credit Agricole Alpes Pr | Regional Banks-Non US | 6,2 | 0,5 |
Credit Agricole Loire Ha | Regional Banks-Non US | 6,9 | 0,5 |
Provident Financial | Finance-Consumer Loans | 7,5 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Recordati | Medical-Drugs | 8,1 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Stef | Transport-Services | 3,6 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Fonciere europe Logistiq | REITS-Warehouse/Industr | 6,3 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
SIIC de Paris | REITS-Diversified | 2,7 | 0,4 |
Fonciere Developpement L | REITS-Apartments | 6,7 | 0,4 |
Altarea | REITS-Diversified | 6,8 | 0,4 |
London & Stamford Proper | REITS-Diversified | 7,1 | 0,5 |
ANF Immobilier | REITS-Diversified | 5,5 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Kellogg | Food-Misc/Diversified | 3,4 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Thomson Reuters | Multimedia | 4,4 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Exelon | Electric-Integrated | 5,3 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
George Weston | Food-Misc/Diversified | 2,2 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Shaw Communications | Cable/Satellite TV | 4,7 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Inergy | Retail-Propane Distrib | 16,3 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Frontier Communications | Telephone-Integrated | 17,4 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
TransAlta | Electric-Integrated | 5,8 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Inergy | Retail-Propane Distrib | 16,3 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Investors Real Estate Tr | REITS-Diversified | 8,1 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Conférence de la semaine
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Cette semaine plutôt qu'une livre, je vous propose une
conférence sur l'histoire du pétrole.
Portée par Jean-Marie Chevalier, professeur de sciences
économiques à Paris-Dauphine et auteurs de plusieurs ouvrages
sur l'énergie, cette conférence a eu lieu en Février 2010.
Au menu : pétrole, argent, pouvoir et malédiction du pétrole.
Vous souvenez-vous que le pétrole cotait seulement $10 en
1998 (contre $100 actuellement) ?
Savez-vous que le coût d'extraction du pétrole est de $2 en
Arabie Saoudite contre $75 au Canada dans les sables bitumeux ?
La conférence avec ses slides :
http://bit.ly/mAa57n
Pour vous permettre d'en profiter dans les bouchons ou à pied
avec votre compagnon à quatre pattes, je l'ai converti en MP3 :
http://bit.ly/x86BWn
Le début de la conférence sera peut-être un peu difficile si
vous n'avez aucune date clé sur le sujet (en même temps, il
faut bien s'y mettre un jour). A mi-chemin est abordée
l'époque contemporaine, qui sera accessible à tous.
Le pétrole est la clé de la compréhension de la géopolitique
du XXe siècle (et probablement du XXIe, même si c'est occulté
avec la crise financière actuelle). Ne passez pas à coté !
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o Suivi des opportunités
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20/01/2012 - Achat Centrica 283,30 GBX (3,40 EUR)
RAS
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o Copyright & Responsabilités
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