Newsletter de l’IH #31
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
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OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
18/08/2012 -- N°31
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Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting Août
2012
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour à tous et bienvenue aux 18 nouveaux lecteurs !
Il y a deux ans, j'avais écrit un billet sur le blog sur la rentabilité des sociétés de gestion [de placements collectifs/OPCVM].
En regardant les comptes de plusieurs maisons de gestion indépendantes, j'étais impressionné de la rentabilité et résilience de cette industrie [de gestion d'actifs].
Ici par exemple les comptes de Prigest (au hasard, elle a l'avantage de publier ses comptes, ce qui n'est pas le cas de toutes les maisons de gestion) en 2008-2009 :
En 2007/2008, la profitabilité de la société a été tout simplement astronomique, avec 5,5 MEUR de bénéfices pour seulement 9 salariés, soit 635 kEUR de profit par salarié !
En 2008/2009, le marché boursier s'est écroulé, mais Prigest a continué à être largement profitable, avec un bénéfice de 3,2 MEUR, toujours avec seulement 9 salariés.
En 2010/2011, le bénéfice revient au-dessus des 5 MEUR :
L'industrie de gestion d'actifs est rentable car le classique 2% de frais de gestion sur les encours amène vite à des montants importants, tandis que les coûts fixes sont faibles et qu'il y a une inélasticité entre les encours et le nombre de salariés : si le montant des encours double, vous n'avez pas besoin de doubler le nombre de salariés (il faut toujours une seule analyse et un seul clic de souris pour acheter 50 000 titres au lieu de 5 000 - je caricature mais vous saisissez l'idée !).
La suite logique de cette constatation est alors :
1) Comment monter une maison de gestion ?
2) Comment investir dans une maison de gestion ?
Pour le 1), l'AMF veille et il est impossible pour un autodidacte sans expérience profesionnelle en gestion d'actifs de monter sa propre maison de gestion.
Pour le 2), il n'y a aucune société de gestion française cotée en bourse, et pour cause, elles n'ont pas besoin de capitaux donc peu de raison de s'y introduire (d'ailleurs la plus importante maison de gestion au monde, gèrant plus de 3 600 MdUSD d'actifs, soit 130% du PIB français, n'est pas cotée, il s'agit de Fidelity).
De fait, ma réflexion en étant restée là, je n'avais pas eu l'idée de regarder du côté des USA.
Il s'avère qu'il y a néanmoins quelques maisons de gestion US côtées, notamment T. Rowe Price Group, BlackRock, Franklin Resources ou encore Lazard.
Plus les encours gérés sont diversifiés (OPCVM obligataires, OPCVM actions, OPCVM matières premières), plus la profitabilité de la maison de gestion est résiliente.
En effet, en cas de baisse des marchés actions, les encours actions diminuent (de part la baisse du prix des actions et aussi parce que les investisseurs ont tendance à retirer une partie des fonds gérés) et de fait les commissions de gestion aussi. Les encours des OPCVM obligataires vont eux rester stables (et donc les commissions aussi), voir augmenter avec l'afflux de nouveaux souscripteurs qui quittent le marché action pour aller vers l'obligataire (l'investisseur "lambda" fait toujours l'inverse de ce qu'il faut faire...).
En contre-partie, c'est sur les OPCVM actions et marchés émergents que les commissions sont les plus élevées, donc une maison de gestion avec des encours obligataire importants aura une profitabilité moindre qu'une autre spécialisée en OPCVM actions.
Enfin, certaines maisons de gestion comme BlackRock proposent des ETF/trackers indiciels, de plus en plus populaires, mais sur lesquels les commissions sont encore plus faibles.
Mais alors, comment valoriser une société de gestion ?
C'est l'objet du message Investir dans des maisons de gestion d'actifs, publié par Sergio sur les forums cette semaine.
Dans la discussion vous trouverez aussi une analyse de la maison de gestion et conseils Lazard, par le hedge fund Trian Fund Management.
...
Merci aussi à JM, BearBullCarpediem, Wanouh pour leur commentaire Amazon sur mon livre et à Sylvain pour sa superbe infographie sur la stratégie patrimoniale décrite dans celui-ci :
Bonnes vacances et à la semaine prochaine,
Philippe (suivez-moi sur twitter)
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- Parrainages avantageux : Fortuneo | Boursorama | Binck | Saxo
- xlsPortfolio : suivre son portefeuille d'actions
- Mon livre :
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o Suivi de mon portefeuille
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Sur le site :
Cette semaine, deux nouveaux résultats trimestriels ont été publiés sur des valeurs présentes dans mon portefeuille : Cisco et Gagfah.
J'avais présenté l'équipementier réseau Cisco sur les forums (lire la discussion) fin 2010 et la foncière allemande Gagfah (lire la discussion) mi-2011.
Cela ne nous rajeuni pas... Notez que via Gagfah, je suis propriétaire de logements en Allemagne sans jamais y avoir mis les pieds ! Etre investi en bourse dans l'immobilier, quel oxymore blasphématoire pour les compatriotes français ("les actions c'est mal, l'immobilier c'est bien) !
Gagfah et cisco étaient mes valeurs de conviction 2011 : c'est-à-dire qu'elles étaient plus spéculatives que le reste de mon portefeuille mais que mon analyse montrait une grosse sous-valorisation.
J'ai douté, mais le cours de Gagfah touche maintenant la valeur intrinsèque que j'estimais (estimation à 9-10 EUR / action, Gagfah cote 8,8 EUR). Cisco, à la faveur de résultats trimestriels rassurants et d'une hausse de 75% de son dividende, semble enfin prendre le même chemin (estimation à 22-24 USD /action, Cisco cote 19 USD).
Ceci n'arrange pas le déséquilibre de mon portefeuille en faveur des actions et je renforce péniblement mon PEL pour tenter de rééquilibrer (ie, revenir à 55% d'actions/foncières cotées + 45% de produits de taux dans mon allocation stratégique).
Suivez-moi sur Twitter pour être informé en temps réel de mes mouvements.
Pour faciliter le suivi de votre portefeuille, utilisez la feuille MA LISTE, d'xlsPortfolio.
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'un traitement informatique sur lequel je ne m'engage pas, mais qui pourra intéresser des investisseurs avec un univers d'investissement plus large que le mien.
[légende : société | industrie | rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap TELECOMMUNICATION-------------------------+--------------------------+------+-----+
KPN | Telephone-Integrated | 10,4 | 0,1 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Fortum | Electric-Integrated | 7,0 | 0,7 |
Electricite de France | Electric-Integrated | 6,8 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap SERVICES FINANCIERS-------------------------+--------------------------+------+-----+
Basler Kantonalbank | Regional Banks-Non US | 3,1 | 0,0 |
Banca Carige | Mortgage Banks | 11,2 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
KPN | Telephone-Integrated | 10,4 | 0,1 |
Mobistar | Cellular Telecom | 11,5 | 0,2 |
Telekom Austria | Telephone-Integrated | 5,5 | 0,5 |
Portugal Telecom | Telephone-Integrated | 24,6 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Verbund | Electric-Integrated | 3,3 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Sligro Food Group | Food-Wholesale/Distrib | 5,6 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cie des Alpes | Resorts/Theme Parks | 6,6 | 0,4 |
Alma Media | Publishing-Newspapers | 8,8 | 0,5 |
Accell Group | Bicycle Manufacturing | 6,8 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Banca Carige | Mortgage Banks | 11,2 | 0,5 |
Banca Popolare di Sondri | Commer Banks Non-US | 2,1 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Ipsen | Medical-Drugs | 4,2 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Chemring Group | Electronics-Military | 5,7 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 11,5 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Fonciere Developpement L | REITS-Apartments | 6,4 | 0,4 |
Nieuwe Steen Investments | REITS-Diversified | 16,5 | 0,4 |
Wereldhave | REITS-Diversified | 11,1 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE-------------------------+--------------------------+------+-----+
McDonald's | Retail-Restaurants | 3,2 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cardinal Health | Medical-Whsle Drug Dist | 2,4 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Newmont Mining | Gold Mining | 2,9 | 0,3 |
Barrick Gold | Gold Mining | 2,2 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Chunghwa Telecom | Telecom Services | 6,1 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Exelon | Electric-Integrated | 5,6 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Safeway | Food-Retail | 4,4 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Fairfax Financial Holdin | Property/Casualty Ins | 2,7 | 0,5 |
Erie Indemnity | Insurance Brokers | 3,5 | 0,7 |
IGM Financial | Invest Mgmnt/Advis Serv | 5,8 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
CH Robinson Worldwide | Transport-Services | 2,3 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cia de Minas Buenaventur | Gold Mining | 2,4 | 0,6 |
IAMGOLD | Gold Mining | 2,2 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Enersis | Electric-Integrated | 5,1 | 0,6 |
TransAlta | Electric-Integrated | 7,3 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cogeco Cable | Cable/Satellite TV | 2,7 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Ritchie Bros Auctioneers | Auction House/Art Dealer | 2,5 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Tellabs | Telecommunication Equip | 2,4 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Suburban Propane Partner | Oil Refining&Marketing | 9,0 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Sélection des meilleurs gérants américains
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants "value" américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours à la date de la publication du portefeuille du gérant (source de données : Dataroma). Nous pouvons supposer que si le gérant possédait la valeur à la date en question, c'est qu'il était relativement "confortable" sur cette position à ce niveau de cours.
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart ]
-------------------------+--------------------------+-----+------+Corning | Telecom Eq Fiber Optics | 9 | -13% |
Bank of America | Diversified Banking Inst | 13 | -5% |
ConocoPhillips | Oil Comp-Integrated | 9 | -4% |
Hewlett-Packard | Computers | 10 | -4% |
American Express | Finance-Credit Card | 11 | -4% |
Cisco Systems | Networking Products | 13 | -3% |
JPMorgan Chase | Diversified Banking Inst | 12 | -2% |
Dell | Computers | 14 | -2% |
Intel | Electronic Compo-Semicon | 12 | -2% |
Bank of New York Mellon | Fiduciary Banks | 12 | -1% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Citigroup | Diversified Banking Inst | 12 | 0% |
Microsoft | Applications Software | 23 | 0% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Mastercard | Commercial Serv-Finance | 10 | +1% |
Coca-Cola | Beverages-Non-alcoholic | 10 | +1% |
Wells Fargo | Super-Regional Banks-US | 13 | +1% |
Johnson & Johnson | Medical-Drugs | 17 | +1% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 16 | +2% |
General Electric | Diversified Manufact Op | 11 | +2% |
Exxon Mobil | Oil Comp-Integrated | 11 | +3% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 9 | +3% |
Walt Disney | Multimedia | 9 | +4% |
Medtronic | Medical Instruments | 10 | +5% |
Pfizer | Medical-Drugs | 11 | +5% |
3M | Diversified Manufact Op | 10 | +5% |
Goldman Sachs Group | Diversified Banking Inst | 11 | +6% |
Apple | Computers | 12 | +6% |
Wal-Mart Stores | Retail-Discount | 13 | +6% |
Oracle | Enterprise Software/Serv | 13 | +7% |
Google | Web Portals/ISP | 15 | +9% |
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o Copyright & Responsabilités
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