Newsletter de l’IH #61
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
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OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
16/03/2013 -- N°61
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Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting Mars 2013
"Mieux vaut acheter une entreprise extraordinaire à un prix ordinaire qu'une entreprise ordinaire à un prix extraordinaire." - Warren Buffett
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour à tous (lecteurs, lectrices et amis) et bienvenue aux 28 nouveaux lecteurs,
Vous le savez, je privilégie l'investissement GARP (Growth At A Reasonable Price), c'est-à-dire des sociétés de qualité à un prix raisonnable.
Il y a une raison à cela ; si je me trompe sur le prix "raisonnable", le temps joue pour moi : l'accroissement des profits finira par me donner raison.
Dit autrement, investir dans des sociétés de qualité, c'est comme faire Paris-New York en paquebot : vous finissez toujours par arriver même si c'est plus long. Investir dans des entreprises non-qualitatives, à très bon prix, c'est faire Paris-New York avec un trimaran à la coque percée. Avec de la chance, vous arrivez vite, mais si vous vous trompez dans le prix, le temps joue plutôt contre vous.
Les questions sont donc :
- Qu'est-ce qu'une entreprise de qualité ?
- Comment l'identifier ?
- Quels sont les pièges à éviter ?
C'est ce que nous allons voir dans les cinq (a priori !) prochains éditos...
Critère #1 : une forte profitabilité
A mon sens, le filtre le plus important est celui de la profitabilité. Une entreprise de "qualité" doit être profitable, même très profitable, tellement rentable qu'elle croule sous l'oseille à ne savoir qu'en faire !
Le ratio à surveiller est le ROE :
ROE = Return on Equity = résultat net / Capitaux propres
[pour tenir compte d'un changement éventuel des capitaux propres en cours d'année, on peut utiliser la moyenne des capitaux propres du début et de la fin d'exercice, c'est ce que fait xlsValorisation.]
Voici pour Kellogg connue pour ses céréales, mais moins pour ses encas salés (Pringles !) :
Source : xlsValorisation
Et voici pour Alcatel-Lucent, l'équipementier français réseaux et télécoms :
Source : xlsValorisation
Pour filtrer les sociétés vraiment profitables, exigez au moins 10% de ROE chaque année pour une société financière et au moins 15% sinon.
Cette condition est largement remplie par Kellogg (58%, 44%, 45%), mais pas du tout par Alcatel-Lucent (-8%, 25%, -38%).
Ceci suffit déjà à éliminer Alcatel-Lucent de mon univers d'investissement : l'objectif est de s'enrichir en dormant bien la nuit, pas de paniquer à chaque publication des résultats trimestriels...
Le cigaretier Philip Morris International :
Source : xlsValorisation
Ici, le ROE apparaît comme farfelu, démentiel en 2011 à 250% et abyssal en 2012 à -19556% !
Pour autant, Philip Morris est une des entreprises les plus rentables du monde : le problème est que PM est tellement rentable qu'elle peut se permettre d'avoir des capitaux propres très faibles, voire négatifs ce qui rend inopérant le ratio ROE.
A tout problème, une solution, pour les sociétés non financières, le ratio ROE peut être facilement corrigé comme suit :
ROIC = Return on Invested Capital = résultat net / (Capitaux propres + Dettes long terme)
Ce qui nous donne alors :
Source : screener de l'investisseur heureux
xlsValorisation propose une version du ROIC plus aboutie, utilisée par MorningStar :
ROIC = Résultat opérationnel après impôt / moyenne début et fin d'exercice (Actif total - Trésorerie - (Passif courant - Dettes financières court terme)
Cette variante corrige le résultat net des éventuels éléments exceptionnels et prend mieux en compte les capitaux réellement investis.
Voici pour Kellogg :
Source : xlsValorisation
Alcatel-Lucent :
Source : xlsValorisation
Philip Morris :
Source : xlsValorisation
A l'instar de Philip Morris, Kellogg utilise massivement le levier de l'endettement et son ROIC traduit mieux la rentabilité des capitaux investis que le ROE.
D'autre part, ROIC permet la comparaison de Philip Morris avec Alcatel-Lucent ou Kellogg, malgré ses capitaux propres négatifs.
Un ROIC entre 10-15% (cas de Kellogg) est très bien, un ROIC de 40-50% comme Philip Morris est phénoménal (PM doit être une des entreprises les plus profitables au monde).
L'Oréal, notre fleuron français leader mondial des cosmétiques :
Source : xlsValorisation
Le ROIC est superbement constant et dans le même ordre de grandeur que celui de Kellogg. Le ROE est proche du ROIC car L'Oréal utilise peu le levier de l'endettement (peut-être parce que c'est une entreprise familiale ?).
Le constructeur automobile français Peugeot ne passe pas le filtre, avec un ROIC à un chiffre même avec des aides indirectes (primes à la casse) et qui s'écroule ensuite :
Source : xlsValorisation
Même chose pour l'électricien-gazier français GDF-Suez qui a un ROIC stable, mais faible :
Source : xlsValorisation
Cela est fréquent pour les entreprises de services aux collectivités avec des tarifs régulés, qui "compensent" leur manque de rentabilité par une stabilité des profits et le versement de la quasi-intégralité de ceux-ci en dividendes.
Le distributeur de gaz britannique Centrica, que j'ai en portefeuille, fait un peu mieux :
Source : xlsValorisation
Et enfin, une comparaison entre le distributeur français Carrefour, avec un ROIC très faible...
...et le britannique Tesco, que j'ai aussi en portefeuille, avec un ROIC de 9-10% :
Source : xlsValorisation
D'où, filtre #1 de la check-list de l'investisseur heureux GARP :
- Sociétés financières (banques, assurances, foncières cotées de prêts hypothécaires) :
Privilégier celles qui maintiennent chaque année un ROE > 10%
- Sociétés non financières :
Privilégier celles qui maintiennent chaque année un ROE > 15% *et* un ROIC > 10%
- Foncières cotées immobilières :
ROE et ROIC ne fonctionnent pas.
Evidemment, il y a toujours des exceptions et on me reprochera l'aspect strictement quantitatif du filtre qui laissera passer quelques canards boiteux ou manquer quelques opportunités. Mais globalement ce premier filtre est puissant, spécialement eu égard à sa simplicité.
Comme de bien entendu, sur la plupart des sites et médias financiers grand public, vous n'aurez que le très perfectible ratio ROE, mais pas le ROIC, d'où l'intérêt d'xlsValorisation pour vous éviter de fastidieux calculs manuels.
...
Newsletter de l'investisseur heureux - si la newsletter passée sur le bonheur vous a plu, je vous recommande vivement : La psychologie positive : une vie plaisante, une vie engagée, une vie ayant du sens.
Portez-vous bien et à la semaine prochaine,
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Philippe (Twitter)
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o Suivi de mon portefeuille d'actions
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J'ai soldé ma position sur Telefonica sur mon prix de revient (hors dividende). Cette ligne était trop petite et Telefonica ne m'inspirait plus autant qu'au moment de mon achat, compte tenu de la dégradation continue de l'économie des pays du Sud.
Malheureusement, je ne peux utiliser la trésorerie générée pour renforcer [encore !] Capstead Mortgage : le cours a rebondi et la marge est faible sur ce type de société.
D'une manière générale, actuellement les opportunités sont rares, voir nulles, contrairement à ce qu'indique cette couverture de l'hebdomadaire Le revenu, tellement classique du cyle des petits porteurs (acheter quand c'est haut, vendre quand c'est bas) :
Au 15 Mars 2013 à 15h07, mon portefeuille d'actions est comme suit (notez qu'avec les montants engagés, comme CMO et NLY sont déjà relutifs sur la performance) :
(réalisé avec xlsPortfolio)
Performance depuis 2009, fonds EUR et livrets inclus :
(voir le reporting de Mars 2013)
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'un traitement informatique sur lequel je ne m'engage pas, mais qui pourra intéresser des investisseurs avec un univers d'investissement plus large que le mien.
[légende : société | industrie | rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap ENERGIE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Royal Dutch Shell | Oil Comp-Integrated | 5,3 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Telecom Italia | Telephone-Integrated | 3,2 | 0,7 |
Telecom Italia | Telephone-Integrated | 5,7 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
GDF Suez | Electric-Integrated | 10,3 | 0,8 |
RWE | Electric-Integrated | 7,0 | 0,8 |
Electricite de France | Electric-Integrated | 8,5 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Swedish Match | Tobacco | 3,6 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Basler Kantonalbank | Regional Banks-Non US | 3,4 | 0,0 |
Banca Carige | Mortgage Banks | 11,1 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
KPN | Telephone-Integrated | 4,1 | 0,1 |
Mobistar | Cellular Telecom | 9,4 | 0,2 |
Telekomunikacja Polska | Telecom Services | 7,4 | 0,2 |
Belgacom | Telephone-Integrated | 10,8 | 0,2 |
Tele2 | Telecom Services | 6,7 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Pennon Group | Water | 4,7 | 0,4 |
Verbund | Electric-Integrated | 3,7 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Grupa Zywiec | Brewery | 6,3 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Alma Media | Publishing-Newspapers | 2,5 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Banca Carige | Mortgage Banks | 11,1 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
De La Rue | Printing-Commercial | 5,1 | 0,0 |
Chemring Group | Electronics-Military | 4,1 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 9,4 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
ANF Immobilier | REITS-Diversified | 31,6 | 0,3 |
Londonmetric Property | REITS-Diversified | 7,3 | 0,3 |
Nieuwe Steen Investments | REITS-Diversified | 16,9 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap ENERGIE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Ecopetrol | Oil Comp-Integrated | 5,2 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Newmont Mining | Gold Mining | 4,3 | 0,3 |
Barrick Gold | Gold Mining | 2,8 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
CenturyLink | Telephone-Integrated | 6,3 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap ENERGIE-------------------------+--------------------------+------+-----+
ONEOK Partners | Pipelines | 5,4 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
TransAlta | Electric-Integrated | 7,9 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cominar Real Estate Inve | REITS-Diversified | 6,5 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Uni-Select | Distribution/Wholesale | 2,6 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Tellabs | Telecommunication Equip | 3,7 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Sélection des meilleurs gérants américains
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants "value" américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours à la date de la publication du portefeuille du gérant (source de données : Dataroma). Nous pouvons supposer que si le gérant possédait la valeur à la date en question, c'est qu'il était relativement "confortable" sur cette position à ce niveau de cours.
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart ]
-------------------------+--------------------------+-----+------+Apple | Computers | 12 | -17% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Exxon Mobil | Oil Comp-Integrated | 12 | +3% |
Corning | Telecom Eq Fiber Optics | 9 | +3% |
Intel | Electronic Compo-Semicon | 12 | +4% |
Microsoft | Applications Software | 20 | +5% |
Wal-Mart Stores | Retail-Discount | 11 | +6% |
Mastercard | Commercial Serv-Finance | 11 | +6% |
US Bancorp | Super-Regional Banks-US | 9 | +7% |
Coca-Cola | Beverages-Non-alcoholic | 10 | +7% |
Oracle | Enterprise Software/Serv | 13 | +9% |
General Electric | Diversified Manufact Op | 13 | +12% |
Pfizer | Medical-Drugs | 11 | +12% |
Wells Fargo | Super-Regional Banks-US | 13 | +12% |
Bank of America | Diversified Banking Inst | 13 | +12% |
Procter & Gamble | Cosmetics&Toiletries | 10 | +12% |
Bank of New York Mellon | Fiduciary Banks | 12 | +13% |
Johnson & Johnson | Medical-Drugs | 16 | +13% |
Cisco Systems | Networking Products | 10 | +14% |
JPMorgan Chase | Diversified Banking Inst | 11 | +14% |
American International G | Multi-line Insurance | 11 | +14% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 16 | +15% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 10 | +15% |
Google | Web Portals/ISP | 20 | +15% |
American Express | Finance-Credit Card | 11 | +15% |
3M | Diversified Manufact Op | 10 | +15% |
Citigroup | Diversified Banking Inst | 12 | +19% |
Goldman Sachs Group | Diversified Banking Inst | 11 | +21% |
Charles Schwab | Finance-Invest Bnkr/Brkr | 10 | +24% |
Dell | Computers | 13 | +41% |
Hewlett-Packard | Computers | 10 | +56% |
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o Copyright & Responsabilités
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