Newsletter de l’IH #65
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
Toutes les newsletters envoyées depuis sa création en 2012 sont disponibles ici.
OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
13/04/2013 -- 64
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Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting Avril 2013
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour à tous (lecteurs, lectrices et amis) et bienvenue aux 14 nouveaux lecteurs.
Cette semaine, nous continuons notre série : Comment trouver des entreprises extraordinaires ?
Le ratio ROIC de la newsletter #61, nous a permis de vérifier que l'entreprise était bénéficiaire et fortement rentable.
Le ratio beta de la newsletter #62, nous pré-figurait de la solidité et non cyclicité de la société.
Le ratio CROIC de la newsletter #64, nous conforte dans la rentabilité effective de l'entreprise.
...
Si le beta nous informe a priori de la solidité bilantielle de la société, nous allons conforter cette vue a posteriori avec de nouveaux ratios.
Le ratio Dettes / Fonds propres
Il s'agit de diviser la somme des dettes financières (= portant intérêts) par le montant des capitaux propres.
Pour les entreprises non financières, l'usage préfère un ratio inférieur à 0,75, voir à 0,5.
Plus le ratio est faible, moins l'entreprise est endettée.
Voici pour mon chouchou, Kellogg :
Source : xlsValorisation
Et notre constructeur automobile Peugeot :
Source : xlsValorisation
Surprise ! Kellogg explose complètement le ratio, avec une dette financière qui a même dépassé 3 fois les fonds propres en 2011.
L'endettement de Peugeot paraît plus raisonnable, alors que c'est Peugeot qui fait l'actualité pour ses problèmes opérationnels et de financement.
Mais souvenez-vous, dans la newsletter #59, nous avions vu que les capitaux propres étaient sous-évaluées pour les sociétés qui avaient des marques fortes, qui sont justement souvent des sociétés extraordinaires.
Pour notre usage, ce ratio ne sert donc pas à grand chose.
Couverture des frais financiers par l'EBITDA
Si le montant de la dette est pertinent dans la valorisation de l'entreprise, cela n'a pas vraiment d'importance pour détecter une entreprise extraordinaire.
Plutôt que raisonner en terme patrimonial, il est préférable de raisonner en terme de flux, et vérifier que le profit de l'entreprise couvre facilement la charge des intérêts.
De la même façon que dans un investissement immobilier, dès lors que les loyers couvrent facilement et durablement les mensualités des prêts, la quantité de dette par rapport aux biens immobiliers est sans importance.
Le ratio de couverture des frais financiers par l'EBITDA consiste à diviser l'EBITDA (= résultat opérationnel corrigé des dotations aux amortissements) par la charge des intérêts de la dette.
Plus le ratio est élevé, meilleur c'est.
Regardons ce ratio pour Kellogg :
Source : xlsValorisation
Et Peugeot :
Source : xlsValorisation
Cette fois-ci nous voyons que le ratio est en faveur de Kellogg, 8-10 par rapport au 3-10 de Peugeot... La stabilité des profits de Kellogg et la volatilité de ceux de Peugeot se retrouvent dans le ratio.
Comme vous le savez, les dettes des grosses entreprises sont notées par les agences Standard & Poor's, Moody ou encore Fitch : AAA est la meilleur note, CCC la plus mauvaise.
Kellogg est actuellement noté BBB+ (proche de A) et Peugeot B+ (proche de BB).
Ceci pouvait être approximé d'après ce tableau :
Source : professeur A. Damodaran, 1993-1995
Le ratio 2012 de couverture des intérêts de Kellogg (8,13) présageait en effet d'un A et celui de Peugeot (3,28) d'un BB.
Coût de la dette [avant impôt]
Nous pouvons estimer le coût d'endettement d'une entreprise en divisant la charge des intérêts par le montant de la dette financière.
Il s'agit d'un coût avant impôt, car les intérêts sont déductibles du profit imposable : en réalité la dette coute donc 30% (selon le taux d'imposition) moins cher.
Ce qui nous donne pour Kellogg :
Source : xlsValorisation
Et notre cimentier Lafarge (je ne reprends pas Peugeot, car sa filiale PSA finance bénéficie de la garantie implicite de l'Etat français, ce qui en fait un contre-exemple) :
Source : xlsValorisation
Vous constatez que Kellogg se finance au coût de 3,8% avant impôt, soit seulement 2,8% après impôt.
Dans la newsletter #61, nous avions estimé le ROIC (Retour sur Capitaux Investis) de Kellogg à 12%. Nous pouvons supposer que ce ROIC s'applique aussi à Pringles, racheté en 2012 par émission quasi-exclusive de dette nouvelle.
Imaginez-vous l'effet relutif sur votre patrimoine, si vous pouviez emprunter à 2,8% pour acheter un bien immobilier avec un rendement net après impôts de 12% ?
Et bien c'est ce qu'à fait Kellogg avec Pringles (en réalité le coût du financement en 2012 était même encore moins élevé, avec une émmission à 5 ans à 1,75% avant impôt) !
Comprenez-vous pourquoi je me suis jeté sur ce dossier, alors même que Kellogg cotait sur ses plus-bas à 52 semaines ?
A contrario, Lafarge a un coût de la dette après impôt à 4,6% ; et un ROIC autour de 5% : Lafarge n'est pas dans mon univers des entreprises extraordinaires (du point de vue de l'actionnaire-propriétaire).
Résumé
Une entreprise extraordinaire :
- A une couverture des frais financiers par l'EBITDA élevée
- A un écart entre son coût d'endettement et son ROIC élevé
Simple, non ?
Portez-vous bien et à la semaine prochaine !
Commentez cette newsletter, partagez vos réflexions, posez vos questions
Philippe (Twitter)
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o Suivi de mon portefeuille d'actions
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(tous mes mouvements sont donnés en temps réel sur Twitter)
Cette semaine, j'ai renforcé pour la 4e fois CYS Investments (lire le détail), qui est la plus grosse position de mon portefeuille.
Mon portefeuille d'actions vendredi 12 Avril à 11h00 :
(réalisé avec xlsPortfolio)
Performance depuis 2009, fonds EUR et livrets inclus :
(voir le reporting d'Avril 2013)
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o Sélection de la semaine
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Suite à un problème informatique, pas de sélection hebdomadaire !
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o Sélection des meilleurs gérants américains
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants "value" américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours à la date de la publication du portefeuille du gérant (source de données : Dataroma). Nous pouvons supposer que si le gérant possédait la valeur à la date en question, c'est qu'il était relativement "confortable" sur cette position à ce niveau de cours.
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart ]
-------------------------+--------------------------+-----+------+Apple | Computers | 12 | -19% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Oracle | Enterprise Software/Serv | 13 | 0% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Exxon Mobil | Oil Comp-Integrated | 12 | +1% |
US Bancorp | Super-Regional Banks-US | 9 | +4% |
Intel | Electronic Compo-Semicon | 12 | +4% |
Corning | Telecom Eq Fiber Optics | 9 | +5% |
Microsoft | Applications Software | 20 | +6% |
Cisco Systems | Networking Products | 10 | +7% |
Wells Fargo | Super-Regional Banks-US | 14 | +7% |
3M | Diversified Manufact Op | 9 | +7% |
Bank of America | Diversified Banking Inst | 13 | +8% |
Mastercard | Commercial Serv-Finance | 11 | +8% |
Bank of New York Mellon | Fiduciary Banks | 12 | +9% |
General Electric | Diversified Manufact Op | 13 | +9% |
JPMorgan Chase | Diversified Banking Inst | 11 | +10% |
Google | Web Portals/ISP | 19 | +10% |
Goldman Sachs Group | Diversified Banking Inst | 11 | +11% |
Coca-Cola | Beverages-Non-alcoholic | 10 | +12% |
Citigroup | Diversified Banking Inst | 12 | +12% |
American Express | Finance-Credit Card | 11 | +13% |
Johnson & Johnson | Medical-Drugs | 16 | +13% |
Wal-Mart Stores | Retail-Discount | 12 | +13% |
American International G | Multi-line Insurance | 11 | +16% |
Procter & Gamble | Cosmetics&Toiletries | 10 | +17% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 10 | +18% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 15 | +19% |
Charles Schwab | Finance-Invest Bnkr/Brkr | 10 | +20% |
Pfizer | Medical-Drugs | 10 | +21% |
Hewlett-Packard | Computers | 10 | +29% |
Dell | Computers | 11 | +38% |
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o Copyright & Responsabilités
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