Newsletter de l’IH #70
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
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OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
20/05/2013 -- 70
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Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting Avril 2013
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Achats récents des insiders sur les sociétés françaises
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour à tous (lecteurs, lectrices et amis) et bienvenue aux nouveaux lecteurs,
Cette newsletter sera la dernière... avant début Juin, votre serviteur s'octroyant des vacances autour des îles grecques sur un voilier (n'hésitez pas à contacter l'excellent capitaine de bord, Jean-Marc, de ma part).
Pour compenser, l'édito sera long et j'espère plaisant à lire.
Où comment l'éditeur vous met en bouche avant le véritable sujet de cet éditorial
Dans des récentes newsletters (#47 et #63), nous avons évoqué les Agency Mortgage REIT, c'est-à-dire (prenez une inspiration !), les foncières cotées américaines investissant dans des obligations de prêts hypothécaires résidentiels aux ménages américains (=RMBS) garantis directement ou indirectement par le gouvernement américain (=Agency RMBS).
Cette garantie préserve a priori ces obligations du risque de défaut, et donc leur rendement est proche de celui des obligations américaines de maturités (=durée) identiques.
Les rendements sont néanmoins légèrement supérieurs, car ces obligations (RMBS) portent un risque supplémentaires dit de pré-paiement, lié au fait que les prêts hypothécaires sous-jacents peuvent être remboursés par anticipation par le ménage, affectant la valeur de l'obligation.
Nous avons vu aussi que l'actif (ce qu'elles possèdent) et le passif (ce qu'elle doivent) de ces Agency Mortgage REIT étaient comptabilisés en valeur de marché à chaque publication des résultats, et donc qu'ipso facto, la valeur comptable des capitaux propres correspond à leur valeur intrinsèque.
En tant qu'investisseur, un "arbitrage" simple est donc d'investir dans une Agency Mortgage REIT lorsqu'elle décote sur ses fonds propres (mettons à 0,95 fois les fonds propres) et de vendre quand elle surcote (mettons 1,05 fois les fonds propres).
Pour nous y aider, je vous ai donné une astuce (newsletter #58) avec xlsPortfolio permettant d'obtenir ce type de tableaux :
Ici, mon clic de souris du matin me permet de voir qu'en achetant au cours actuel CYS Investments, j'ai 8 à 12% d'upside, toutes choses égales par ailleurs.
Cet arbitrage simpliste fait toutefois une hypothèse forte : les fonds propres ne varient pas trop entre deux publications trimestrielles.
Certes, dans la mesure où les REIT distribuent l'essentiel de leur profit trimestriel (qui sont donc les coupons perçus sur le portefeuille de RMBS nets de frais), ceux-ci ne peuvent significativement contribuer à une augmentation des fonds propres.
Par contre, la valorisation des RMBS bougent quotidiennement et peut affecter à la hausse ou à la baisse les capitaux propres.
Or, même si tout ou partie est plus ou moins explicitée dans les publications trimestriels, la composition du portefeuille de RMBS est à la discrétion du management du Mortgage REIT.
Il ressort donc que :
- un spécialiste des RMBS peut s'efforcer "d'estimer" le portefeuille de RMBS du Mortgage REIT, et ipso facto les capitaux propres du Mortgage REIT, au jour le jour ;
- le management du Mortgage REIT connait la valeur de son portefeuille de RMBS, et ipso facto les capitaux propres du Mortgage REIT, au jour le jour ;
- un investisseur particulier connait la valeur passée des capitaux propres d'après la dernière publication trimestrielle, et a donc systématiquement quelques mois de retard.
Comment l'investisseur particulier peut s'assurer que les capitaux propres n'ont pas baissé depuis la dernière publication trimestrielle, faisant fondre la décote et rendant l'investissement moins intéressant ?
Où comment les bons initiés montrent la voie vers des espèces sonnantes et trébuchantes...
On appelle initié une personne qui a accès à des informations privilégiées sur une entreprise. De part leur fonction, il s'agit notamment des dirigeants (président, directeur général, directeur financier...) ou membres des instances dirigeantes (directoire ou conseil d'administration).
Aussi bien en France qu'aux Etats-Unis, lorsqu'un membre dirigeant achète ou vend des actions de son entreprise, il doit en informer la SEC ou l'AMF, qui publie l'information (sous une forme peu pratique) sur leur site Internet.
Si la vente n'a pas un pouvoir systématiquement explicatif (un dirigeant peut par exemple vendre des actions pour acheter une nouvelle maison ou payer son divorce), manifestement l'achat signifie que le dirigeant, qui a accès à des informations privilégiées, pense faire une bonne affaire.
Ceci est d'autant plus vrai :
- s'il s'agit d'une "petite" entreprise, plus facile à appréhender,
- que le dirigeant sait évaluer la valeur intrinsèque de celle-ci (parfois un bon dirigeant opérationnel, mais moins aguerri financièrement peut surestimer la valeur de sa société).
Dans le cas des Agency Mortgages REIT, nous savons :
- que les dirigeants sont des experts en finance de marché et en valorisation ;
- que les dirigeants connaissent quotidiennement la valeur du portefeuille de RMBS et ipso facto des actifs nets de leur entreprise ;
- que les sociétés sont de petites tailles (malgré ses 2,06 $Md de capitalisation boursière, CYS Investments n'emploie que 16 personnes), avec peu de risque d'une affaire Kerviel (la Société Générale emploie 154 000 personnes).
Par conséquent, nous pouvons penser qu'un achat d'initié sur une Agency Mortgage REIT est un signal particulièrement intéressant, encore plus que pour d'autres types sociétés.
Justement, voici les derniers achats d'initiés pour CYS Investments :
Le président, directeur général et directeur des investissements Kevin Grant a acheté récemment pour $300 000 de titres, tandis qu'Hughes Jeffrey, membre du directoire depuis 2006, a acheté pour $600 000. Même si le montant est moins élevé et doit être mis au regard de sa rémunération (1 $M en cash + 2 $M en actions en 2011), les fonctions de Kevin Grant font de lui un initié vraiment privilégié en terme d'accès à l'information et compétences financières, nous faisant nous interroger sur la raison de ses achats.
Un esprit chagrin pourra éventuellement penser qu'il s'agit d'un leurre pour soutenir le cours du titre en vue d'une prochaine augmentation de capital ou de l'exercice prochain de stock-options.
Mais CYS a justement émis pour 190 $M d'actions préférentielles récemment et n'a donc plus besoin de capital. D'autre part, en Janvier, la décote du titre sur ses capitaux propres a été l'occasion de rachats d'actions par la société elle-même, qui ont été relutifs (donc de bon augure) pour ses actionnaires.
Par conséquent, le plus probable est que Kevin Grant a acheté pour 300 $k de titres, car CYS décote [encore] sur ses fonds propres.
Une réponse à la question émise en introduction pourrait ainsi être : une manière de "confirmer" la persistance de la décote sur actifs nets depuis la dernière publication trimestrielle, est simplement de suivre les achats des initiés, spécialement quand il s'agit du directeur financier ou général.
Où comment le lecteur, tenu en haleine, est récompensé par la plus habile façon de suivre les initiés
- Pour les entreprises françaises
Les achats d'initiés récents sont indiqués gracieusement dans votre newsletter hebdomadaire, à la rubrique "Achats récents des insiders sur les sociétés françaises".
- Pour les entreprises américaines
Le plus pratique est d'utiliser l'excellent et gratuit Dataroma. Il permet de vérifier les achats des initiés pour plusieurs entreprises simultanément.
Voici par exemple la requête que j'ai mise dans mes favoris Internet et lance tous les matins (trois clics !) :
Ma "watch list" contient une sélection de toutes les Mortgages REIT (agency ou non-agency) avec un management internalisé : MFA CYS NRF RWT CMO SFI RAS DX.
Une autre "watch list" intéressante peut être Markel et Alleghany, deux sociétés financières présentées dans la newsletter #21 :
Et ici l'évolution du cours d'Alleghany, les achats du directeur général adjoint ont eu lieu en mai-Juin et Août 2012 :
...
Portez-vous bien et à dans quinze jours,
Commentez cette newsletter, partagez vos réflexions, posez vos questions
PS : si vous manquez de lecture, voici deux articles de la très charmante Rose, pour des investisseurs heureux :
Philippe (Twitter)
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- Parrainages avantageux : Boursorama (60 EUR à gagner) | Saxo (100 EUR à gagner)
- xlsPortfolio : suivre son portefeuille d'actions (435 utilisateurs satisfaits)
- xlsValorisation : quand acheter ? quand vendre ? (223 utilisateurs satisfaits)
- Mon livre (2485 lecteurs) :
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'un traitement informatique sur lequel je ne m'engage pas, mais qui pourra intéresser des investisseurs avec un univers d'investissement plus large que le mien.
[légende : société | industrie | rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Imperial Tobacco Group | Tobacco | 5,3 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Statoil | Oil Comp-Integrated | 5,2 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
France Telecom | Telephone-Integrated | 6,1 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
RWE | Electric-Integrated | 7,3 | 0,8 |
RWE | Electric-Integrated | 7,6 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Suedzucker | Sugar | 3,5 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
G4S | Security Services | 4,0 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 9,7 | 0,2 |
Belgacom | Telephone-Integrated | 12,4 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Greggs | Food-Retail | 5,3 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 9,7 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
ANF Immobilier | REITS-Diversified | 20,4 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap ENERGIE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Ecopetrol | Oil Comp-Integrated | 6,2 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Newmont Mining | Gold Mining | 4,6 | 0,3 |
Barrick Gold | Gold Mining | 4,3 | 0,4 |
Goldcorp | Gold Mining | 2,3 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap ENERGIE-------------------------+--------------------------+------+-----+
ONEOK Partners | Pipelines | 5,5 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Intact Financial | Property/Casualty Ins | 3,0 | 0,3 |
TMX Group | Finance-Other Services | 3,3 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Agnico Eagle Mines | Gold Mining | 3,2 | 0,4 |
Cia de Minas Buenaventur | Gold Mining | 3,4 | 0,6 |
Kinross Gold | Gold Mining | 3,0 | 0,6 |
Eldorado Gold | Gold Mining | 2,0 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
American Capital Agency | REITS-Mortgage | 16,9 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Uni-Select | Distribution/Wholesale | 2,6 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
ARMOUR Residential REIT | REITS-Mortgage | 14,0 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Sélection des meilleurs gérants américains
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants "value" américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours à la date de la publication du portefeuille du gérant (source de données : Dataroma). Nous pouvons supposer que si le gérant possédait la valeur à la date en question, c'est qu'il était relativement "confortable" sur cette position à ce niveau de cours.
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart ]
-------------------------+--------------------------+-----+------+Hewlett-Packard | Computers | 11 | -9% |
Apple | Computers | 12 | -4% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Pfizer | Medical-Drugs | 10 | +2% |
Exxon Mobil | Oil Comp-Integrated | 12 | +2% |
US Bancorp | Super-Regional Banks-US | 9 | +3% |
Procter & Gamble | Cosmetics&Toiletries | 10 | +4% |
General Electric | Diversified Manufact Op | 12 | +5% |
Wal-Mart Stores | Retail-Discount | 12 | +5% |
Coca-Cola | Beverages-Non-alcoholic | 10 | +6% |
3M | Diversified Manufact Op | 9 | +6% |
Oracle | Enterprise Software/Serv | 12 | +8% |
Wells Fargo | Super-Regional Banks-US | 14 | +8% |
Johnson & Johnson | Medical-Drugs | 16 | +9% |
Goldman Sachs Group | Diversified Banking Inst | 11 | +9% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 15 | +9% |
Mastercard | Commercial Serv-Finance | 10 | +11% |
Bank of New York Mellon | Fiduciary Banks | 12 | +11% |
Bank of America | Diversified Banking Inst | 13 | +13% |
Intel | Electronic Compo-Semicon | 12 | +13% |
Charles Schwab | Finance-Invest Bnkr/Brkr | 10 | +13% |
JPMorgan Chase | Diversified Banking Inst | 11 | +14% |
American Express | Finance-Credit Card | 11 | +15% |
Cisco Systems | Networking Products | 10 | +17% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 9 | +17% |
Google | Web Portals/ISP | 18 | +18% |
Citigroup | Diversified Banking Inst | 12 | +18% |
American International G | Multi-line Insurance | 11 | +19% |
Microsoft | Applications Software | 21 | +24% |
Corning | Telecom Eq Fiber Optics | 9 | +25% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
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o Achats récents des insiders sur les sociétés françaises
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation des déclarations publiées par l'AMF.
[légende : société | date de l'opération | prix | montant | insider]
-----------------+-------+--------+-----------+------------------+
Aedian | 30/04 | 2,69 | 9 704 | Arcole, personne |
Archos | 26/04 | 2,50 | 125 000 | Loïc Poirier, di |
Archos | 26/04 | 2,60 | 78 000 | Loïc Poirier, di |
Aurea | 25/04 | 4,16 | 836 | Financière 97, a |
Aurea | 24/04 | 4,15 | 4 200 | Financière 97, a |
Aurea | 24/04 | 4,14 | 2 016 | Financière 97, a |
Aurea | 24/04 | 4,16 | 3 328 | Financière 97, a |
Compagnie Lebon | 29/04 | 98,00 | 9 800 | France Participa |
Dnxcorp | 29/04 | 20,50 | 5 023 | Maxence Bessonna |
Edenred | 29/04 | 24,94 | 12 470 | Jacques Stern, P |
Eiffage | 24/04 | 50,00 | 75 000 | Christian Cassay |
Eiffage | 24/04 | 50,00 | 200 000 | Pierre Berger, p |
F.Marc De Lachar | 03/05 | 40,17 | 43 584 | Société Groupe M |
F.Marc De Lachar | 30/04 | 40,51 | 22 318 | Société Groupe M |
Havas | 09/05 | 4,82 | 238 913 | Bolloré, adminis |
Havas | 08/05 | 4,80 | 139 070 | Bolloré, adminis |
Havas | 07/05 | 4,79 | 478 800 | Bolloré, adminis |
Medicrea Interna | 08/05 | 7,48 | 17 759 | Denys Sournac, p |
Medicrea Interna | 07/05 | 7,49 | 31 121 | Denys Sournac, p |
Medicrea Interna | 06/05 | 7,36 | 39 754 | Denys Sournac, p |
Nanobiotix | 07/05 | 6,17 | 1 543 | Laurent Condomin |
Nanobiotix | 06/05 | 6,18 | 3 090 | Laurent Condomin |
Nanobiotix | 03/05 | 6,17 | 1 543 | Laurent Condomin |
Somfy Sa | 29/04 | 168,10 | 1 588 041 | Société JPJ2, pe |
Televerbier | 07/05 | 60,12 | 8 417 | Afi.Esca, person |
Televerbier | 30/04 | 60,00 | 3 780 | Afi.Esca, person |
Televerbier | 25/04 | 61,00 | 84 485 | Afi.Esca, person |
Televerbier | 25/04 | 62,00 | 38 750 | Afi.Esca, person |
Thermador Groupe | 03/05 | 59,21 | 30 435 | Marylène Boyer, |
Thermador Groupe | 03/05 | 59,00 | 30 857 | Eric Mantione, a |
Thermador Groupe | 03/05 | 59,21 | 34 876 | Jean-François Bo |
Thermador Groupe | 03/05 | 59,21 | 29 606 | Hervé Le Guiller |
Thermador Groupe | 03/05 | 59,21 | 11 605 | Guillaume Robin, |
Thermador Groupe | 03/05 | 59,00 | 62 894 | Xavier Isaac, ad |
Thermador Groupe | 03/05 | 59,21 | 65 725 | Fabienne Bochet, |
Thermador Groupe | 03/05 | 59,21 | 29 961 | Emmanuelle Desec |
Thermador Groupe | 03/05 | 59,21 | 63 118 | Lionel Monroe, a |
Thermador Groupe | 29/04 | 60,18 | 3 310 | Jean-François Bo |
Total | 26/04 | 37,55 | 11 401 | Philippe Boissea |
Total | 26/04 | 37,55 | 13 111 | Jean-Jacques Gui |
Total | 26/04 | 37,55 | 14 251 | Patrick de la Ch |
Total | 25/04 | 30,70 | 250 000 | Patrick de la Ch |
Total | 25/04 | 30,70 | 230 000 | Jean-Jacques Gui |
Total | 25/04 | 30,70 | 200 000 | Patrick Pouyanné |
Total | 25/04 | 30,70 | 200 000 | Philippe Boissea |
Total | 25/04 | 30,70 | 350 000 | Yves-Louis Darri |
Valtech | 13/05 | 0,34 | 34 | Tomas Nores, COO |
Valtech | 13/05 | 0,34 | 34 | Tomas Nores, COO |
Valtech | 13/05 | 0,34 | 20 060 | Tomas Nores, COO |
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