Newsletter de l’IH #13
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
Toutes les newsletters envoyées depuis sa création en 2012 sont disponibles ici.
OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
14/04/2012 -- N°13
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Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting Avril
2012
"Il y a deux sortes de business. Le premier gagne 12% et vous pouvez les prendre à la fin de l'année. Le deuxième gagne 12%, mais tous l'excès de trésorerie doit être réinvesti - il ne reste jamais de trésorerie. Cela me rappelle le gars qui regarde tous ses équipements et dit 'Voici tous mes bénéfices'. Nous détestons ce type d'activités." - Charlie Munger, 2003
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Valeur de la semaine : British Sky Broadcasting Group
o Culture : Warren, Bill et les autres
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour à tous pour cette 13e newsletter !
Ceux qui veulent du "rendement" sont servis en ce moment avec des opérateurs télécoms et utilities européens qui enfoncent de nouveaux plus bas chaque semaine. Vivendi continue sa baisse, et malgré la baisse de son dividende, retrouve un rendement sur dividendes de près de 8% ! Cf la Newsletter #7 (Vivendi vs Philip Morris) pour comprendre de quoi je veux parler.
Les valeurs de "qualité", elles, résistent toujours mais corrigent un peu. A titre d'exemple, voici le détaillant de vêtement espagnol Inditex (Zara) :
En France, nous avons Essilor :
On notera que Total est redescendu à 36,6 EUR, à la faveur de la correction boursière et de ses problèmes en mer du Nord. Celui qui n'en a pas en portefeuille peut initier une position à mon humble avis. Je rappelle qu'il y a un mois, Total était à 42 EUR et que j'avais formellement déconseillé sur le forum d'acheter à ce niveau de cours, ce qui m'a valu quelques critiques.
Aujourd'hui, je voudrais revenir sur le concept de "wide-moat" (=avantages concurentiels forts, barrières à l'entrée fortes), "narrow moat" (=avantages concurrentiels légers, barrières à l'entrée étroites) et d'absence de barrières à l'entrée, qui est central pour un portefeuille d'actions orienté long terme.
Imaginez une ville de 3 000 habitants où il n'y a pas de boulangerie. Un boulanger AU BON PAIN s'installe et décide de vendre sa baguette 1,50 EUR.
Même à ce prix-là, il est possible qu'il ait une certaine clientèle, puisqu'il est le seul à vendre et que les clients préféreront acheter à 1,50 EUR plutôt que perdre trente minutes en voiture à aller acheter à 1,00 EUR dans la ville voisine.
De fait, AU BON PAIN affichera des ratios de rentabilité et une marge brute (= prix d'achat - prix de vente) exceptionnels : il achète sa farine le même prix que les autres boulangers de France, mais vend son pain 50% plus cher.
Si AU BON PAIN cote en bourse, il se négociera sûrement avec des multiples de valorisation plus élevé que ses confrères.
Sauf que...
Naturellement, alléchée par les marges juteuses, une nouvelle boulangerie A LA BONNE BAGUETTE finira par ouvrir dans notre petite ville et à concurrencer AU BON PAIN. Comme la ville est petite, elle va partager la même zone de chalandise et donc il y a de grandes chances que pour capter ses clients, elle vende sa baguette à 1,40 EUR au lieu de 1,50 EUR (sauf s'il y a une entente + ou - tacite, comme avec les opérateurs téléphoniques, mais c'est normalement interdit...).
Ce scénario va se répéter jusqu'à ce que nécessairement, le prix de la baguette converge vers le prix moyen "normal" d'une baguette, tout comme les ratios de rentabilité et les marges d'une boulangerie.
Ceci pour une raison simple, AU BON PAIN n'a pas d'avantage concurrentiel. Une baguette de pain est une baguette de pain, et c'est tout.
maintenant prenons l'exemple de Philip Morris International, qui est la société avec une "wide-moat" par excellence.
Ses marges sont très élevées et ne déclinent pas avec le temps, au contraire, elles augmentent !
Pourquoi ?
Tout simplement parce que les barrières à l'entrée sont tellement fortes, que cela bloque toute possibilité d'avoir un nouvel entrant. Ceci permet à Philip Morris International de maintenir des prix de vente élévés, voir de les augmenter, sans perdre pour autant de "clients".
Au-delà de l'attachement des fumeurs à une marque en particulier et du réseau de distribution, notez que la législation défavorise la concurrence, avec l'interdiction de la publicité pour le tabac et une sorte de contrôle des prix. Comment un nouvel entrant pourrait-il se faire connaître sans faire de publicité ? Avec le bouche à oreille ? Avez-vous déjà vu un fumeur recommander sa marque à un autre fumeur ?
Il apparaît donc qu'au-delà des critères qualitatifs, un excellent critère permettant d'évaluer la "moat" d'une société est l'évolution de ses marges.
A titre d'exemple, voici l'évolution des marges de NOKIA, très à la peine, dont nous avons beaucoup parlé cette semaine sur le forum :
Evidemment, comme toujours, le prix d'achat de l'action joue son rôle : on peut surpayer un cheval de course et faire une bonne affaire d'un canasson (qu'il faudra surveiller comme de l'huile sur le feu). Cependant, dans une optique long terme et si vous ne voulez pas avoir à surveiller votre portefeuille en permanence, vous avez intérêt à privilégier les chevaux de course dans le coeur de votre portefeuille.
Pour en savoir plus sur la convergence vers la moyenne de la rentabilité, vous pouvez lire l'excellent Investir dans la valeur disponible sur amazon.fr.
Philippe
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o Valeur de la semaine : British Sky Broadcasting Group
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Cette semaine j'ai renforcé ENEL et initié une ligne sur British Sky Broadcasting Group.
British Sky Broadcasting Group est le premier opérateur de télévision par satellite britannique (11 M d'abonnées). Il offre aussi un service de Video on Demand et depuis de triple play. Sa capitalisation boursière est de 13,5 MdEUR et il propose un rendement sur dividendes de 4%. Son ratio EV/Ebitda est de 7,8 d'après Bloomberg.
Sa position de leader se réflète dans ses chiffres (CA, FCF, RN, Capitaux Propres), tous en croissance depuis 2008 :
Mon calcul Discount Cash Flow maison avec une croissance de 7% sur les 5 prochaines années me donne une valorisation autour de 770 GBp.
mais surtout, British Sky Broadcasting Group a fait l'objet d'une OPA de News Corp l'année dernière qui a avorté en Juillet 2011, suite aux scandales des affaires téléphoniques liées à l'hebdomadaire News of the World.
Comme vous le voyez ici, le cours avait rapidemment atteint le plafond de 850 GBX.
British Sky Broadcasting était auparavant qualifié de "narrow-moat" par MorningStar et a été upgradé en "wide-moat" en 2011. Puisque nous en avons parlé plus haut, regardons ses marges :
Il y a une certaine volatilité, peut-être liée aux coûts des droits sportifs, typiques des chaines payantes. De fait, le qualificatif "wide-moat" par MorningStar est rassurant mais me paraît un peu excessif.
Quoiqu'il en soit, aujourd'hui News Corp détient 39% du groupe. James Murdoch (le fils de Rupert Murdoch propriétaire de News Corp) a démissionné de ses fonctions de président de BSY et donc il y a de la spéculation autour des 39%. Il y a des chances que News Corp solde sa position, ce qui pèse sur le cours de la valeur et permet à mon sens d'entrer à un prix correct.
Points forts
+ Leader de la télévision payante aux UK avec 11 M d'abonnés
+ En croissance
+ Cash machine
+ Etait valorisée 850 GBp via l'OPA avortée
Points faibles
- Incertitude sur les intentions de News Corp qui pèse sur le
cours
- Dépendance aux droits d'acquisition sportif
- UK centré
J'ai donc acheté 260 titres à 650 GBX sur cette valeur sur laquelle j'attendais un point d'entrée depuis plusieurs mois.
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o Culture : Warren, Bill et les autres
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Mardi, Arte a publié un reportage intitulé Warren, Bill et les autres.
Le reportage est consacré à la philanthropie chez les milliardaires et notamment la façon dont celle-ci s'exerce aux USA ou en europe.
Le principal intérêt du reportage sont les quelques séquences avec Warren Buffett qui iradie littéralement par sa simplicité et sa bonne humeur permanente. Warren Buffett conduit sa voiture lui-même et va chercher Ariane Rothschild lui-même à l'aéroport, pour l'emmener ensuite de sa brasserie préférée de "sa" ville d'Omaha, brasserie qui ferait passer Buffalo Grill pour de la haute gastronomie !
Quel bonhomme ce Warren Buffett !
(merci à Fred75 pour son SMS et simplicitaire pour le lien sur les forums)
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o Suivi de mon portefeuille
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Sur le site :
Valeurs abordées dans les newsletters :
- Centrica (newsletter #1) : renforcement sous 250 GBX
- Kellogg (newsletter #3 et #5) : renforcement sous 45 USD
- Thomson Reuters (newsletter #6) : renforcement sous 24 CAD
- Enel (newsletter #8) : renforcement sous 2,2 EUR
- Telefonica (newsletter #12) : renforcement sous 10,9 EUR
- British Sky Broadcasting Group : renforcement sous 585 GBX
- Tesco (newsletter #2 et #7) : achat sous 310 GBX
- Berkshire Hathaway (newsletter #9) : achat sous 77 USD
Je vous suggère d'utiliser la feuille MA LISTE, d'xlsPortfolio pour vous faciliter le suivi.
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'un traitement informatique sur lequel je ne m'engage pas, mais qui pourra peut-être intéresser des investisseurs avec un univers d'investissement plus large que le mien.
[légende : société | Industrie | Rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
TESCO | Food-Retail | 5,1 | 0,7 |
Carrefour | Food-Retail | 3,3 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
British Sky Broadcasting | Cable/Satellite TV | 4,1 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Repsol YPF | Oil Comp-Integrated | 6,6 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Telefonaktiebolaget LM E | Wireless Equipment | 3,9 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
KPN | Telephone-Integrated | 11,2 | 0,2 |
Swisscom | Telephone-Integrated | 6,5 | 0,3 |
France Telecom | Telephone-Integrated | 13,8 | 0,4 |
TeliaSonera | Telephone-Integrated | 6,7 | 0,5 |
Telefonica | Telephone-Integrated | 11,5 | 0,7 |
Deutsche Telekom | Telephone-Integrated | 8,1 | 0,8 |
Vivendi | Telecom Services | 7,9 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Snam | Gas-Transportation | 7,1 | 0,3 |
Gas Natural SDG | Gas-Distribution | 3,4 | 0,7 |
GDF Suez | Electric-Integrated | 8,4 | 0,7 |
Fortum | Electric-Integrated | 6,0 | 0,7 |
Endesa | Electric-Integrated | 4,4 | 0,8 |
Enel | Electric-Integrated | 10,7 | 0,8 |
Electricite de France | Electric-Integrated | 7,2 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Colruyt | Food-Retail | 3,1 | 0,0 |
Delhaize Group | Food-Retail | 4,8 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
OPAP | Gambling (Non-Hotel) | 21,6 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Basler Kantonalbank | Regional Banks-Non US | 2,9 | 0,0 |
Banca Carige | Mortgage Banks | 7,8 | 0,4 |
RSA Insurance Group | Property/Casualty Ins | 9,8 | 0,5 |
Sofina | Diversified Operations | 3,3 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Rhoen Klinikum | Medical-Hospitals | 2,6 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Zardoya Otis | Machinery-General Indust | 5,5 | 0,6 |
ACS Actividades de Const | Building-Heavy Construct | 12,1 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 8,3 | 0,1 |
TDC | Telephone-Integrated | 10,9 | 0,3 |
InMarsat | Satellite Telecom | 6,7 | 0,6 |
Portugal Telecom | Telephone-Integrated | 23,3 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
EDP - Energias de Portug | Electric-Integrated | 8,9 | 0,7 |
Red Electrica | Electric-Transmission | 7,0 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cie des Alpes | Resorts/Theme Parks | 5,4 | 0,4 |
Alma Media | Publishing-Newspapers | 7,8 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
ERG | Oil Refining&Marketing | 6,8 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Banca Carige | Mortgage Banks | 7,8 | 0,4 |
Banca Piccolo Credito Va | Commer Banks Non-US | 3,5 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Rhoen Klinikum | Medical-Hospitals | 2,6 | 0,5 |
Ipsen | Medical-Drugs | 3,8 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Homeserve | Extended Serv Contracts | 5,2 | 0,3 |
Chemring Group | Electronics-Military | 4,3 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Neopost | Office Automation&Equip | 8,6 | 0,2 |
Exact Holding | Enterprise Software/Serv | 8,5 | 0,5 |
Indra Sistemas | Computer Services | 8,3 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
EVN | Electric-Integrated | 4,2 | 0,5 |
BKW FMB Energie | Electric-Integrated | 3,0 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
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SIIC de Paris | REITS-Diversified | 2,6 | 0,0 |
Nieuwe Steen Investments | REITS-Diversified | 13,6 | 0,4 |
Altarea | REITS-Diversified | 7,6 | 0,5 |
Befimmo SCA | REITS-Diversified | 10,2 | 0,5 |
Fonciere des 6eme et 7em | REITS-Diversified | 3,6 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Walgreen | Retail-Drug Store | 2,7 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Thomson Reuters | Multimedia | 4,5 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Newmont Mining | Gold Mining | 2,9 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Public Service Enterpris | Electric-Integrated | 4,8 | 0,5 |
Exelon | Electric-Integrated | 5,6 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap CONSOMMATION DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
George Weston | Food-Misc/Diversified | 2,4 | 0,1 |
Loblaw Cos | Food-Retail | 2,6 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Shaw Communications | Cable/Satellite TV | 4,9 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Buckeye Partners | Pipelines | 7,2 | 0,2 |
Keyera | Gas-Distribution | 5,2 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
CH Robinson Worldwide | Transport-Services | 2,1 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Agnico-Eagle Mines | Gold Mining | 2,4 | 0,4 |
IAMGOLD | Gold Mining | 2,0 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
SAIC | Consulting Services | 3,9 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Frontier Communications | Telephone-Integrated | 9,7 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
TransAlta | Electric-Integrated | 6,7 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Inergy | Retail-Propane Distrib | 17,5 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Ritchie Bros Auctioneers | Auction House/Art Dealer | 2,1 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Tellabs | Telecommunication Equip | 2,1 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
New Jersey Resources | Gas-Distribution | 3,6 | 0,2 |
Suburban Propane Partner | Oil Refining&Marketing | 8,0 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Investors Real Estate Tr | REITS-Diversified | 7,0 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Copyright & Responsabilités
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