Newsletter de l’IH #24
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
Toutes les newsletters envoyées depuis sa création en 2012 sont disponibles ici.
OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
30/06/2012 -- N°24
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Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting Juin
2012
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour à tous et bienvenue aux 24 nouveaux lecteurs !
La semaine dernière (newsletter #23), j'avais rappelé l'importance de tenir un tracking record à titre personnel mais aussi d'être circonspect vis-à-vis de ceux qui se présentent comme des "experts" mais ne publient pas d'historique de performance.
Laissez-moi vous narrer une histoire :
En 2009, je m'intéressais à une grosse foncière cotée américaine familiale de centres commerciaux nommée General Growth Properties. GGP était la 2e plus grosse foncière américaine derrière Simon Property Group, capitalisant une dizaine de MdUSD.
Lors de la crise financière de 2008-2009, General Growth Properties a été dans l'incapacité de refinancer sa dette court terme et s'est retrouvée en faillite :
A l'époque, la dette de GGP s'élevait à 27 MdUSD pour un patrimoine immobilier de gros centres commerciaux (appelés "Malls") de 18,5 M de m².
Nous pouvions estimer grossièrement la valeur de son patrimoine immobilier en multipliant le nombre de m² par le prix moyen au m² des centres commerciaux avec l'indice TBI ci-dessous :
Avec un indice TBI à 195, le patrimoine valait 40 MdUSD et donc l'actif net de GGP était de 40 - 27 = 13 MdUSD. Mais une estimation ultra-conservatrice utilisant un indice TBI à 110 (bien avant la bulle immobilière américaine) valorisait alors le patrimoine à 22 MdUSD et donc l'actif net à -5 MdUSD.
Cependant, GGP traversait une crise de liquidité mais pas de solvabilité. Ses centres commerciaux étaient toujours remplis et il s'agit d'actifs tangibles, qui auraient été "facilement" liquidables dans un contexte de marché normal.
Ainsi, je voyais GGP qui était devenue une penny stock avec une capitalisation de quelques centaines de MUSD alors que potentiellement elle valait 13 MdUSD et hésitait à rentrer sur la valeur.
Dans le même temps, je lisais énormément l'actualité financière et économique qui était plutôt pessimiste et même si la phrase de Warren Buffett "essayez d'être craintif quand les autres sont avides et avides quand les autres sont craintifs" faisait sens, je ne baignais pas dans la confiance.
Vous l'aurez deviné, je n'ai donc jamais acheté GGP, y compris quand je l'ai vu côtée quelques dizaines de centimes... C'est difficile à retranscrire maintenant, mais pendant plusieurs jours je voyais la valeur et me disais : "j'achète ou non ?"
Puis j'ai oublié GGP...
Devinez ce qui s'est passé ?
Et bien, GGP a surmonté sa faillite en 2010, a été restructurée et cote à nouveau aujourd'hui 16,5 MdUSD + son spin-off Howard Hughes qui cote 2 MdUSD !
...
Quelle rapport tout ceci a avec les saines lectures que je vous promettais dans la précédente newsletter ?
Nous y arrivons...
La restructuration de GGP a eu lieu sous la conduite de trois gestionnaires de fonds "value" connus : Fairholme de Bruce Berkowitz, Pershing Square de Bill Ackman et le canadien Brookfield Asset Management.
Or, il est possible de savoir ce que ces fonds ont en portefeuille en suivant leur actualité : lettres trimestriels, rapports trimestriels, semestriels, annuels, interviews...
D'OU :
Pour suivre l'actualité boursière et économique, vous avez plusieurs possibilités de sources informations :
Vous pouvez par exemple écouter BFM, Jacques Attali, Olivier Delamarche, lire le magazine Capital et consors ou lire des sites Internet tenus par des personnes qui n'ont aucun tracking record ou qui ne sont même pas investis en bourse...
C'est ce que j'ai beaucoup fait par le passé et sincèrement, avec le recul, cela ne m'a pas rapporté un sous. De la perte de temps pure. Un faux sentiment de connaissance économique et financière. Aucune "vraies" idées d'investissement.
Mais vous pouvez aussi lire les interviews, rapports des meilleurs gérants de fonds/hedge fonds français et américains, qui eux sont richissimes par leur investissements financiers et ont des trackings records impressionants. Ils font aussi parfois référence à l'économie, ce qui vous donne une vraie vision de "terrain" plus impartiale que celle que vous pouvez avoir avec des médias classiques.
Par exemple, mes convictions sur les cigarretiers ont été "confortées" en voyant la composition des fonds d'Eclectica Asset Management (Hugh Hendry), dont les premières lignes étaient Imperial Tobacco et British American Tobacco, et celle sur la foncière allemande Gagfah (ma revanche sur GGP !) par sa présence dans le fonds Moneta Micro Entreprises (Romain Burnand).
...
Voici quelques noms parmi les plus connus :
- En anglais
- Warren Buffett (Berkshire hathaway)
- Martin Whitman (Third Avenue)
- Donald Yacktman (Yacktman Asset)
- Prem Watsa (Fairfax)
- Bill Ackman (Pershing Square)
- Bruce Berkowitz (Fairholme)
- David Einhorn (Greenlight Capital)
- En français
- Edouard Carmignac (Carmignac Gestion)
Il "suffit" ensuite d'aller régulièrement sur leur site Internet pour suivre leur actualité. Eventuellement, ils proposent un flux RSS ou une newsletter.
Typiquement, actuellement Bill Ackman est à l'oeuvre sur Canadian Pacific Railway (le CEO a été viré) et Bruce Berkowitz est fortement positionné sur AIG.
Plusieurs sites aggrègent aussi l'actualité des gérants comme MorningStar, InsiderMonkey (orienté Hedge Funds) et GuruFocus.
Pour optimiser votre temps, je vous recommande la lecture des rapports trimestriels de Carmignac Gestion et la rubrique Ultimate Stock-Pickers de MorningStar. Le reste est du bonus.
...
Ceci est l'occasion de vous présenter une nouvelle rubrique de la newsletter, la "Sélection des meilleurs gérants américains" (voir plus bas).
Cette sélection reprend les valeurs les plus présentes dans les portefeuilles des meilleurs gérants value américains.
Portez-vous bien et à la semaine prochaine,
Philippe (suivez-moi sur twitter)
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- Parrainages avantageux : Fortuneo | Boursorama | Binck | Saxo
- xlsPortfolio : suivre son portefeuille d'actions
- Mon livre :
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o Suivi de mon portefeuille
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Sur le site :
Position attentiste après mon renforcement de la semaine dernière sur Kellogg. Je serais assez heureux aussi de me débarrasser d'Enel et Telefonica à la faveur de bonnes nouvelles [temporaires ?] venant d'europe, comme nous avons pu avoir ce vendredi.
Suivez-moi sur Twitter pour être informé en temps réel de mes mouvements.
Valeurs abordées dans les newsletters, triées par ordre de préférence dans une optique buy & hold :
- British Sky Broadcasting Group (newsletter #13) : renforcement sous 615 GBX
- Berkshire Hathaway (newsletter #9) : achat sous 78 USD (hélas pas de dividende, sinon à ce cours j'en achèterais massivement)
- CH Robinson : renforcement sous 54 USD
- Kellogg (newsletter #3 et #5) : renforcement sous 45-48 USD
- Centrica (newsletter #1) : renforcement sous 250 GBX
- Thomson Reuters (newsletter #6) : renforcement sous 24 CAD
- Tesco (newsletter #2 et #7) : renforcement sous 280 GBX
- Telefonica (newsletter #12) : stand-by tant que la situation européenne ne s'améliore pas
- Enel (newsletter #8) : stand-by tant que la situation européenne ne s'améliore pas
Utilisez la feuille MA LISTE, d'xlsPortfolio pour vous faciliter le suivi.
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'un traitement informatique sur lequel je ne m'engage pas, mais qui pourra intéresser des investisseurs avec un univers d'investissement plus large que le mien.
[légende : société | industrie | rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
TESCO | Food-Retail | 5,3 | 0,7 |
Carrefour | Food-Retail | 3,7 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Repsol YPF | Oil Comp-Integrated | 9,4 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Glencore International | Metal-Diversified | 2,1 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Telefonaktiebolaget LM E | Wireless Equipment | 4,1 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
France Telecom | Telephone-Integrated | 14,0 | 0,4 |
Telefonica | Telephone-Integrated | 13,2 | 0,7 |
Deutsche Telekom | Telephone-Integrated | 8,3 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Gas Natural SDG | Gas-Distribution | 3,8 | 0,7 |
Fortum | Electric-Integrated | 7,0 | 0,7 |
Endesa | Electric-Integrated | 4,5 | 0,8 |
Enel | Electric-Integrated | 10,7 | 0,8 |
Electricite de France | Electric-Integrated | 6,7 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Delhaize Group | Food-Retail | 6,2 | 0,4 |
WM Morrison Supermarkets | Food-Retail | 4,5 | 0,4 |
Parmalat | Food-Dairy Products | 3,6 | 0,5 |
Carrefour | Food-Retail | 3,7 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Wolters Kluwer | Publishing-Periodicals | 5,6 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Basler Kantonalbank | Regional Banks-Non US | 3,0 | 0,0 |
Banca Carige | Mortgage Banks | 10,2 | 0,5 |
RSA Insurance Group | Property/Casualty Ins | 9,6 | 0,5 |
Sofina | Diversified Operations | 3,3 | 0,8 |
Resolution | Life/Health Insurance | 9,9 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Zardoya Otis | Machinery-General Indust | 5,7 | 0,5 |
Abertis Infraestructuras | Public Thoroughfares | 6,2 | 0,8 |
ACS Actividades de Const | Building-Heavy Construct | 12,9 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 10,8 | 0,2 |
Portugal Telecom | Telephone-Integrated | 25,7 | 0,7 |
Tele2 | Telecom Services | 6,2 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Gas Natural SDG | Gas-Distribution | 3,8 | 0,7 |
EDP - Energias de Portug | Electric-Integrated | 10,3 | 0,7 |
Verbund | Electric-Integrated | 3,1 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Grupa Zywiec | Brewery | 9,5 | 0,2 |
Sligro Food Group | Food-Wholesale/Distrib | 5,1 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cie des Alpes | Resorts/Theme Parks | 6,7 | 0,4 |
Alma Media | Publishing-Newspapers | 7,8 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Hellenic Petroleum | Oil Refining&Marketing | 9,8 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Valiant Holding | Commer Banks Non-US | 3,0 | 0,1 |
Banca Carige | Mortgage Banks | 10,2 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
DiaSorin | Diagnostic Kits | 2,1 | 0,1 |
Boiron | Medical-Drugs | 3,4 | 0,2 |
Ipsen | Medical-Drugs | 4,1 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Homeserve | Extended Serv Contracts | 8,3 | 0,3 |
Ansaldo STS | Transport-Rail | 3,5 | 0,4 |
Vossloh | Electric Products-Misc | 3,9 | 0,4 |
Chemring Group | Electronics-Military | 6,4 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Neopost | Office Automation&Equip | 9,3 | 0,2 |
Indra Sistemas | Computer Services | 9,7 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 10,8 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
SIIC de Paris | REITS-Diversified | 2,6 | 0,0 |
London & Stamford Proper | REITS-Diversified | 7,2 | 0,3 |
Fonciere Developpement L | REITS-Apartments | 6,6 | 0,4 |
Nieuwe Steen Investments | REITS-Diversified | 17,4 | 0,4 |
Altarea | REITS-Diversified | 8,9 | 0,5 |
Befimmo SCA | REITS-Diversified | 11,0 | 0,5 |
Cofinimmo | REITS-Office Property | 7,6 | 0,5 |
Wereldhave | REITS-Diversified | 9,5 | 0,5 |
Fonciere des 6eme et 7em | REITS-Diversified | 3,8 | 0,6 |
Fonciere des Murs | REITS-Diversified | 9,0 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Kellogg | Food-Misc/Diversified | 3,6 | 0,5 |
Walgreen | Retail-Drug Store | 3,8 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Thomson Reuters | Multimedia | 4,6 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Bank of Montreal | Commer Banks Non-US | 5,1 | 0,7 |
Power Financial | Life/Health Insurance | 5,6 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Becton Dickinson and | Medical Products | 2,5 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Newmont Mining | Gold Mining | 3,0 | 0,3 |
Barrick Gold | Gold Mining | 2,2 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Chunghwa Telecom | Telecom Services | 5,9 | 0,4 |
Telefonica Brasil | Telephone-Integrated | 4,4 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Exelon | Electric-Integrated | 5,6 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
George Weston | Food-Misc/Diversified | 2,5 | 0,1 |
Loblaw Cos | Food-Retail | 2,6 | 0,3 |
Molson Coors Brewing | Brewery | 3,2 | 0,8 |
Safeway | Food-Retail | 3,9 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Shaw Communications | Cable/Satellite TV | 5,0 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
NuStar Energy | Pipelines | 8,3 | 0,4 |
Inergy | Retail-Propane Distrib | 8,1 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
IGM Financial | Invest Mgmnt/Advis Serv | 5,4 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
CH Robinson Worldwide | Transport-Services | 2,3 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Agnico-Eagle Mines | Gold Mining | 2,0 | 0,4 |
Cia de Minas Buenaventur | Gold Mining | 2,1 | 0,7 |
IAMGOLD | Gold Mining | 2,2 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
SAIC | Consulting Services | 4,0 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Bell Aliant | Telecom Services | 7,4 | 0,3 |
Frontier Communications | Telephone-Integrated | 10,6 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
TransAlta | Electric-Integrated | 6,8 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap ENERGIE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Inergy | Retail-Propane Distrib | 8,1 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Tellabs | Telecommunication Equip | 2,5 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Atlantic Power | Electric-Generation | 8,7 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Sélection des meilleurs gérants américains
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants "value" américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours estimé moyen auquel ont acheté les gérants.
Un écart négatif indique que vous pouvez acheter moins cher que la moyenne estimée des gérants.
Source de données : Dataroma
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart ]
-------------------------+--------------------------+-----+------+Dell | Computers | 12 | -28% |
ConocoPhillips | Oil Comp-Integrated | 9 | -27% |
Goldman Sachs Group | Diversified Banking Inst | 11 | -25% |
Citigroup | Diversified Banking Inst | 13 | -23% |
JPMorgan Chase | Diversified Banking Inst | 11 | -22% |
Cisco Systems | Networking Products | 13 | -21% |
Hewlett-Packard | Computers | 10 | -19% |
Bank of America | Diversified Banking Inst | 12 | -14% |
Google | Web Portals/ISP | 13 | -12% |
Bank of New York Mellon | Fiduciary Banks | 11 | -10% |
Corning | Telecom Eq Fiber Optics | 9 | -10% |
Intel | Electronic Compo-Semicon | 12 | -7% |
Microsoft | Applications Software | 24 | -7% |
Apple | Computers | 12 | -5% |
Exxon Mobil | Oil Comp-Integrated | 12 | -4% |
Wells Fargo | Super-Regional Banks-US | 14 | -3% |
Oracle | Enterprise Software/Serv | 10 | -3% |
Medtronic | Medical Instruments | 9 | -3% |
3M | Diversified Manufact Op | 11 | -2% |
American Express | Finance-Credit Card | 10 | -1% |
Pfizer | Medical-Drugs | 11 | -1% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
General Electric | Diversified Manufact Op | 12 | +1% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 15 | +1% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 11 | +1% |
Johnson & Johnson | Medical-Drugs | 17 | +1% |
Mastercard | Commercial Serv-Finance | 10 | +2% |
Abbott Laboratories | Medical-Drugs | 11 | +3% |
Coca-Cola | Beverages-Non-alcoholic | 10 | +3% |
Wal-Mart Stores | Retail-Discount | 14 | +12% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
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o Copyright & Responsabilités
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