Newsletter de l’IH #34
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
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OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
08/09/2012 -- N°34
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Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting Septembre
2012
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour à tous et bienvenue aux 23 nouveaux lecteurs,
La sortie prochaine de Peugeot de l'indice CAC40 au profit de Solvay, m'inspire l'édito suivant sur ce que l'on appelle "le biais du survivant", que je vais expliciter par un exemple :
Imaginez un journaliste (ou un promoteur de hedge funds payé à la commission...) devant écrire un papier sur la performance des hedges funds ou des fonds de private equity sur quinze ans.
Il prendra sûrement tous les fonds existants aujourd'hui avec au moins quinze ans d'ancienneté, en fera la moyenne des performances et publiera un joli papier intitulé : les hedges funds battent les marché actions classiques à long terme !
Car en effet, la performance moyenne telle que calculée a toute les chances d'être très bonne.
Pourquoi ?
Et bien parce qu'à la manière dont le journaliste/promoteur a construit son échantillon, il a de fait éliminé tous les très "mauvais" fonds qui ont fermé ou fusionné depuis leur création avant 1997 (il y a quinze ans).
Les fonds restants sont nécessairement ceux qui ont le mieux performé : ce sont les "survivants".
C'est la même chose que certaines écoles qui se vantent de 100% de réussite au BAC, mais qui ont "viré" au cours des trois années de lycée les étudiants les moins brillants : le 100% de réussite correspond aux étudiants qui ont passé l'examen, mais n'inclut pas les "disparus".
Ce biais du survivant est particulièrement présent avec tous les placements à fort gain ET fort risque : private equity, hedge funds, très petites capitalisations boursières, sociétés dans les pays émergentes, qui sont le plus suceptibles de "disparaître" sur une "longue" période.
Nous arrivons alors au paradoxe que plus la période est longue, plus l'analyse a de chance d'être faussée et non représentative de la performance réelle moyenne, alors que justement l'allongement de la période considérée est au contraire sensée appuyer la pertinence de l'analyse, en éliminant le "bruit" court termiste.
Pour y pallier, dans notre exemple, il aurait donc fallu construire l'échantillon à partir des fonds qui existaient en 1997 et intégrer dans le calcul de la moyenne, la performance (donc possiblement -100%) de ceux qui ont disparu.
Normalement, les bons papiers universitaires tiennent compte de ce biais du survivant dans la construction des échantillons et l'analyse des performances. Par contre, de ce que j'ai constaté, c'est rare en dehors du milieu universitaire et de nombreux "back-testings" (analyse de performance passées à partir de critères pré-définis) n'en tiennent pas compte et sont donc tout simplement faux.
Et pour cause, la construction de l'échantillon et l'analyse des données est nettement plus difficile et long ; voire impossible avec les sources de données gratuites disponibles sur Internet, qui ne permettent pas de retrouver les fonds/sociétés qui ont "disparu".
Dans le cas de Peugeot et du CAC40, il ne s'agit pas stricto-sensu d'un biais du survivant comme décrit, mais il est indéniable que la performance des indices boursiers est "faussée" par ces changements de composition. A la hausse, comme à la baisse d'ailleurs : si Peugeot rebondissait fortement, le CAC40 n'en "profiterait" pas.
Sur l'indice Dow Jones, c'est particulièrement marqué car l'indice n'est pas pondéré en fonction des capitalisations boursières.
En 2009, Cisco a remplacé General Motor dans l'indice. Voici une comparaison de l'évolution du Dow Jones, si c'était Apple qui avait remplacé General Motor au lieu de Cisco :
Source : dowjonesblog
Il serait 2500 points plus haut ! Incroyable non ?
Ceci montre en passant aussi la stupidité des analyses graphiques sur les indices boursiers et en dit long sur ceux qui les font...
...
Merci à Emmanuel pour son commentaire amazon sur mon livre.
A la semaine prochaine,
Philippe (suivez-moi sur twitter)
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o Suivi de mon portefeuille
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Sur le site :
A la faveur de la remonté de l'EUR sur l'USD, mon portefeuille a à nouveau légèrement corrigé cette semaine, mais je conserve ma position d'attente.
Souvenez-vous, la plus-value se fait à l'achat. Mieux vaut patienter que prendre le risque de surpayer un titre, quelque soit sa qualité.
Suivez-moi sur Twitter pour être informé en temps réel de mes mouvements.
Pour faciliter le suivi de votre portefeuille, utilisez la feuille MA LISTE, d'xlsPortfolio.
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'un traitement informatique sur lequel je ne m'engage pas, mais qui pourra intéresser des investisseurs avec un univers d'investissement plus large que le mien.
[légende : société | industrie | rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap TELECOMMUNICATION-------------------------+--------------------------+------+-----+
KPN | Telephone-Integrated | 10,2 | 0,1 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap SERVICES FINANCIERS-------------------------+--------------------------+------+-----+
Basler Kantonalbank | Regional Banks-Non US | 3,2 | 0,0 |
Banca Carige | Mortgage Banks | 10,1 | 0,5 |
Resolution | Life/Health Insurance | 9,7 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Rhoen Klinikum | Medical-Hospitals | 3,1 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
KPN | Telephone-Integrated | 10,2 | 0,1 |
Mobistar | Cellular Telecom | 11,1 | 0,2 |
Telekom Austria | Telephone-Integrated | 5,8 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Grupa Zywiec | Brewery | 9,6 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cie des Alpes | Resorts/Theme Parks | 6,5 | 0,4 |
Alma Media | Publishing-Newspapers | 8,6 | 0,5 |
Accell Group | Bicycle Manufacturing | 6,9 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Banca Carige | Mortgage Banks | 10,1 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Ipsen | Medical-Drugs | 4,3 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Chemring Group | Electronics-Military | 5,4 | 0,5 |
Schweiter Technologies | Mach Tools&Rel Products | 2,5 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Neopost | Office Automation&Equip | 10,0 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 11,1 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Nieuwe Steen Investments | REITS-Diversified | 16,4 | 0,5 |
Wereldhave | REITS-Diversified | 11,0 | 0,5 |
Fonciere des 6eme et 7em | REITS-Diversified | 3,8 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap SANTE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cardinal Health | Medical-Whsle Drug Dist | 2,5 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Chunghwa Telecom | Telecom Services | 6,0 | 0,4 |
Telefonica Brasil | Telephone-Integrated | 4,1 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Exelon | Electric-Integrated | 5,8 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Safeway | Food-Retail | 4,3 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Buckeye Partners | Pipelines | 8,5 | 0,3 |
NuStar Energy | Pipelines | 9,0 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Fairfax Financial Holdin | Property/Casualty Ins | 2,8 | 0,5 |
Erie Indemnity | Insurance Brokers | 3,5 | 0,7 |
IGM Financial | Invest Mgmnt/Advis Serv | 5,5 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Enersis | Electric-Integrated | 5,1 | 0,6 |
TransAlta | Electric-Integrated | 8,2 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Uni-Select | Distribution/Wholesale | 2,0 | 0,4 |
Cogeco Cable | Cable/Satellite TV | 2,7 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
NuStar GP Holdings LLC | Pipelines | 6,8 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
CML HealthCare | MRI/Medical Diag Imaging | 8,6 | 0,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Ritchie Bros Auctioneers | Auction House/Art Dealer | 2,6 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Suburban Propane Partner | Oil Refining&Marketing | 8,9 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Sélection des meilleurs gérants américains
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants "value" américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours à la date de la publication du portefeuille du gérant (source de données : Dataroma). Nous pouvons supposer que si le gérant possédait la valeur à la date en question, c'est qu'il était relativement "confortable" sur cette position à ce niveau de cours.
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart ]
-------------------------+--------------------------+-----+------+Dell | Computers | 14 | -15% |
Hewlett-Packard | Computers | 10 | -14% |
Intel | Electronic Compo-Semicon | 13 | -10% |
Corning | Telecom Eq Fiber Optics | 9 | -5% |
ConocoPhillips | Oil Comp-Integrated | 9 | -3% |
Coca-Cola | Beverages-Non-alcoholic | 10 | -3% |
American Express | Finance-Credit Card | 11 | -1% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Johnson & Johnson | Medical-Drugs | 17 | +1% |
Microsoft | Applications Software | 23 | +1% |
Mastercard | Commercial Serv-Finance | 11 | +1% |
Bank of New York Mellon | Fiduciary Banks | 12 | +2% |
General Electric | Diversified Manufact Op | 12 | +4% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 17 | +4% |
3M | Diversified Manufact Op | 10 | +4% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 10 | +5% |
Wells Fargo | Super-Regional Banks-US | 14 | +5% |
Exxon Mobil | Oil Comp-Integrated | 11 | +5% |
Pfizer | Medical-Drugs | 11 | +5% |
JPMorgan Chase | Diversified Banking Inst | 11 | +7% |
Walt Disney | Multimedia | 9 | +7% |
Wal-Mart Stores | Retail-Discount | 12 | +7% |
Medtronic | Medical Instruments | 10 | +8% |
Bank of America | Diversified Banking Inst | 13 | +10% |
Oracle | Enterprise Software/Serv | 14 | +10% |
Cisco Systems | Networking Products | 13 | +12% |
Citigroup | Diversified Banking Inst | 12 | +15% |
Apple | Computers | 12 | +17% |
Goldman Sachs Group | Diversified Banking Inst | 11 | +20% |
Google | Web Portals/ISP | 16 | +22% |
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o Copyright & Responsabilités
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