Newsletter de l’IH #38
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
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OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
06/10/2012 -- N°38
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Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting Octobre
2012
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour à tous et bienvenue aux 29 nouveaux lecteurs,
Dans la newsletter 34, nous avions abordé un biais joliment nommé "biais du survivant", suceptible de fausser les études de performance historique réalisées dans la hâte et ne prenant pas en compte les sociétés/fonds qui "disparaissaient" (faillite, fermeture, fusion).
Dans la newsletter 36, c'est un biais lié aux rachats d'actions que nous avions abordé.
Aujourd'hui, je vous en propose un troisième, que j'appelerai "biais sectoriel" et que j'introduis, cette fois encore, par un exemple :
Imaginons un journaliste français qui souhaite montrer que les entreprises familiales cotées sont mieux gérées et sur-performent en bourse à long terme.
Pour la démonstration, le journaliste va alors comparer un indice des entreprises qui ont un fort taux d'actionnariat familial, avec par exemple un indice "global" comme le CAC40, qui éventuellement sous-performera le premier.
Et de conclure : "les actionnaires familiaux ont une vision stratégique opérationnelle à long terme, tandis que les entreprises non familiales vont être gérées de façon court-termiste et à leur détriment à long terme. Aussi, mieux vaut privilégier les entreprises familiales en bourse."
Sauf que...
Voici la répartition sectorielle du CAC40 :
Nous constatons notamment une pondération de 13% en banques et assurances et 12% en pétrole et gaz.
Voici maintenant la répartition sectorielle du fonds MAM Entreprises Familiales, un fonds investi comme son nom l'indique, dans des entreprises familiales :
Le fonds peut être géré de façon discrétionnaire et donc sa répartition sectorielle ne correspondra pas nécessairement à celle de l'ensemble des entreprises familiales cotées, mais ce sera suffisant pour montrer le propos.
Vous connaissez tous le groupe Pernod Ricard et la famille Ricard, le groupe Bouygues et la famille Bouygues, le groupe Dassault et la famille Dassault, le groupe BIC et la famille BIC ou encore l'Oréal et la famille Bettencourt...
Mais combien de grosses banques familiales ou compagnies d'assurance familiales connaissez-vous ? Combien de géants pétroliers familiaux ? Combien de grosses compagnies de services aux collectivités (GDF-Suez, EDF, etc.) familiales ?
Vous n'en connaissez pas car il n'y en a pas !
Ainsi, si éventuellement les entreprises familiales sur-performent sur une période le CAC, est-ce vraiment parce qu'elles sont familiales ou est-ce simplement parce qu'elles appartiennent aux secteurs qui ont sur-performé le CAC ?
Seule une analyse approfondie secteur par secteur permet de s'en assurer !
Et même là, nous pouvons avoir un autre biais, car majoritairement les entreprises familiales vont souvent être les plus petites capitalisations du secteur considéré...
...
Comme rappelé dans mon livre (page 85 !), ce biais sectoriel est aussi présent dans les indices majeurs, comme le S&P500 :
Les 19% de sociétés technologiques (Apple, Microsoft, Cisco, etc) se comparent mal avec les 2% (Alcatel-Lucent) de notre CAC40.
Toutes choses égales par ailleurs, si le 21e siècle est celui des technologies, nous pouvons imaginer que de part sa répartition sectorielle, le S&P500 fera mieux que le CAC40...
...
De la même façon, nous avons pu lire ces derniers mois que le ratio PER du CAC40 était historiquement faible. Mais un graphique de CIB Natixis (que je n'ai plus...) montrait qu'en excluant les valeurs financières, le PER était finalement assez proche de sa moyenne historique : les valeurs bancaires et assureurs tiraient simplement et "artificiellement" la moyenne vers le bas.
...
La conclusion est que ce biais sectoriel est extrêmement fort, y compris même sur mon propre portefeuille où on peut légitimement s'interroger : est-ce que la performance est due à un bon stock-picking ou simplement à une judicieuse allocation sectorielle (sur-pondéré en santé et consommation de base) ?
Il faut donc être extrêmement suspicieux dès lors que vous lisez des conclusions tirées de comparaison entre indices ou à partir des indices.
...
Pour terminer sur les entreprises familiales, voici quatre contre-arguments à leur supposée sur-performance :
- Elles choississent parfois un dirigeant lié à la famille (ex : Lagardere), qui n'est pas forcément le "meilleur" dirigeant possible,
- Pour conserver le contrôle de l'entreprise, elles sont réticentes aux opérations de fusion-acquisitions, parfois nécessaires (ex : Renault et Nissan vs Peugeot),
- Pour éviter des augmentations de capital dilutives, elles préfèrent s'appuyer sur l'endettement, qui peut fragiliser l'entreprise (ex : Wendell),
- En verrouillant le capital, elles empêchent toutes OPA, aux détriments des actionnaires minoritaires.
A la semaine prochaine,
PS : je cherche à faire traduire en anglais cette newsletter en vue d'une publication régulière sur SeekingAlpha. Si intéressé, écrivez-moi par retour de mail. Merci !
Philippe (suivez-moi sur twitter)
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- xlsPortfolio : suivre son portefeuille d'actions
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- Mon livre :
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o Suivi de mon portefeuille
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Cette semaine, Hewlett-Packard (que j'ai renforcé : voir mes mouvements et Twitter) et Tesco ont publié respectivement un avertissement sur bénéfices ; et des semestriels décevants avec une forte baisse de la marge opérationnelle pour une faible hausse du chiffre d'affaires.
Je rappelle que le risque opérationnel est fort sur Hewlett-Packard et que ceux qui me suivent sur cette ligne le font de leur responsabilité.
Par contre, la scission de Kraft Foods semble déjà profitable (dans les cours en tout cas...) pour l'actionnaire mais là où on ne l'attendais pas : ce n'est pas Mondelez (encas et sucrerie international en croissance) qui monte, mais Kraft Foods Group (encas et sucreries aux USA en stagnation) !
Retrouvez les discussions sur les forums :
- Hewlett-Packard : opportunité ou value trap ?
- Tesco : 1er distributeur et épicier britannique
- Mondelez International : spin-off de Kraft Foods
Vous pourrez aussi apprécier les sujets suivants, inititiés par des membres des forums :
- Dolby Labs : plein les oreilles, plein les fouilles (Thomz)
- Japan Tobacco International : 3e cigarretier mondial (Saydji)
- Nicholas Financial : une petite banque bien gérée aux US ! (sergio8000)
Après le renforcement d'Hewlett-Packard, mon portefeuille d'actions est maintenant comme suit :
(Réalisé avec xlsPortfolio)
Suivez-moi sur Twitter pour être informé en temps réel de mes mouvements.
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'un traitement informatique sur lequel je ne m'engage pas, mais qui pourra intéresser des investisseurs avec un univers d'investissement plus large que le mien.
[légende : société | industrie | rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
TESCO | Food-Retail | 5,2 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Glencore International | Metal-Diversified | 2,9 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
France Telecom | Telephone-Integrated | 14,4 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Fortum | Electric-Integrated | 7,1 | 0,7 |
Electricite de France | Electric-Integrated | 6,9 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
WM Morrison Supermarkets | Food-Retail | 4,4 | 0,4 |
Delhaize Group | Food-Retail | 5,7 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Basler Kantonalbank | Regional Banks-Non US | 3,2 | 0,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Rhoen Klinikum | Medical-Hospitals | 2,9 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
KPN | Telephone-Integrated | 11,3 | 0,1 |
Mobistar | Cellular Telecom | 12,2 | 0,2 |
Telekom Austria | Telephone-Integrated | 6,7 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Verbund | Electric-Integrated | 3,3 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Grupa Zywiec | Brewery | 9,7 | 0,2 |
Sligro Food Group | Food-Wholesale/Distrib | 5,4 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Alma Media | Publishing-Newspapers | 8,2 | 0,5 |
Accell Group | Bicycle Manufacturing | 7,1 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
ABC Arbitrage | Finance-Invest Bnkr/Brkr | 8,8 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Ipsen | Medical-Drugs | 4,2 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Indra Sistemas | Computer Services | 8,9 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 12,2 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Nieuwe Steen Investments | REITS-Diversified | 16,9 | 0,5 |
Wereldhave | REITS-Diversified | 10,7 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap TELECOMMUNICATION-------------------------+--------------------------+------+-----+
Telefonica Brasil | Telephone-Integrated | 4,2 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Exelon | Electric-Integrated | 5,9 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Flowers Foods | Food-Baking | 3,3 | 0,2 |
Safeway | Food-Retail | 4,3 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Buckeye Partners | Pipelines | 8,8 | 0,3 |
NuStar Energy | Pipelines | 8,5 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Fairfax Financial Holdin | Property/Casualty Ins | 2,7 | 0,5 |
Erie Indemnity | Insurance Brokers | 3,4 | 0,7 |
IGM Financial | Invest Mgmnt/Advis Serv | 5,6 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
TransAlta | Electric-Integrated | 7,5 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Uni-Select | Distribution/Wholesale | 2,0 | 0,4 |
Cogeco Cable | Cable/Satellite TV | 2,7 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
CML HealthCare | MRI/Medical Diag Imaging | 8,6 | 0,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Sélection des meilleurs gérants américains
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants "value" américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours à la date de la publication du portefeuille du gérant (source de données : Dataroma). Nous pouvons supposer que si le gérant possédait la valeur à la date en question, c'est qu'il était relativement "confortable" sur cette position à ce niveau de cours.
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart ]
-------------------------+--------------------------+-----+------+Hewlett-Packard | Computers | 10 | -27% |
Dell | Computers | 14 | -21% |
Intel | Electronic Compo-Semicon | 13 | -14% |
Microsoft | Applications Software | 23 | -1% |
Coca-Cola | Beverages-Non-alcoholic | 10 | -1% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
-------------------------+--------------------------+-----+------+
American Express | Finance-Credit Card | 11 | +1% |
Corning | Telecom Eq Fiber Optics | 9 | +3% |
Johnson & Johnson | Medical-Drugs | 17 | +3% |
ConocoPhillips | Oil Comp-Integrated | 9 | +3% |
Oracle | Enterprise Software/Serv | 14 | +5% |
3M | Diversified Manufact Op | 10 | +6% |
Bank of New York Mellon | Fiduciary Banks | 12 | +7% |
Exxon Mobil | Oil Comp-Integrated | 11 | +7% |
Wells Fargo | Super-Regional Banks-US | 14 | +7% |
Wal-Mart Stores | Retail-Discount | 12 | +8% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 10 | +8% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 17 | +9% |
Walt Disney | Multimedia | 9 | +9% |
Mastercard | Commercial Serv-Finance | 11 | +10% |
General Electric | Diversified Manufact Op | 12 | +11% |
Pfizer | Medical-Drugs | 11 | +11% |
Cisco Systems | Networking Products | 13 | +11% |
Apple | Computers | 12 | +12% |
Medtronic | Medical Instruments | 10 | +14% |
JPMorgan Chase | Diversified Banking Inst | 11 | +15% |
Bank of America | Diversified Banking Inst | 13 | +16% |
Goldman Sachs Group | Diversified Banking Inst | 11 | +22% |
Citigroup | Diversified Banking Inst | 11 | +27% |
Google | Web Portals/ISP | 17 | +32% |
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o Copyright & Responsabilités
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