Newsletter de l’IH #46
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
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OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
01/12/2012 -- N°46
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Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting Octobre
2012
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour à tous (lecteurs, lectrices et amis) et bienvenue aux 19 nouveaux lecteurs,
Aujourd'hui nous allons continuer notre exploration d'XslValorisation et en particulier de la "formule magique" pour évaluer la valeur intrinsèque d'une action.
La ligne qui va nous intéresser est celle-ci :
Avant d'aller plus avant, considérons l'analogie avec la valorisation d'un bien immobilier.
Soit un bien immobilier déjà loué qui génère 10 000 EUR de loyers après charges, quelle est sa valeur de marché ?
A paris, avec un taux de capitalisation (= rendement sur loyers après charges) à 4%, une estimation sera :
10 000 / 0,04 = 250 000 EUR
En province profonde, avec un taux de capitalisation à 9%, l'estimation sera :
10 000 / 0,09 = 111 111 EUR
Vous noterez que très logiquement (puisqu'au dénominateur), la valorisation varie à l'inverse du taux de capitalisation.
L'évaluation d'un bien immobilier déjà loué est facile, car les loyers sont connus et le taux de capitalisation se déduit des dernières transactions au voisinage de l'immeuble.
La même démarche peut s'appliquer pour l'évaluation d'une société, comme ma préférée mi-2012 (elle est trop chere maintenant), Kellogg :
Au numérateur, à la place des loyers après charges, nous utiliserons le Résultat Opérationnel après impôts (=NOPAT = Net Operating Profit After Tax) et au dénominateur le Coût Moyen Pondéré du Capital.
Considérons un NOPAT (chiffre du dernier exercice) à 1 491 MUSD et un CMPC (estimation) à 6% pour Kellogg, la valeur d'entreprise sera :
1 491 / 0,06 = 24 855 MUSD
Pour obtenir la valorisation / action, nous ajustons ce montant de la trésorerie et des dettes et divisons par le nombre d'actions Kellogg en circulation.
XslValorisation le fait pour nous :
Puisque Kellogg est une société mature, son NOPAT est relativement linéaire et stable dans le temps, donc il n'est pas difficile à obtenir (nous pouvons prendre le NOPAT de l'exercice précédent) ou estimer (pour l'exercice en cours).
La difficulté réside dans l'évaluation du Coût Moyen Pondéré du Capital (cette fois encore, XslValorisation vous aide dans l'estimation), auquel notre résultat à une forte sensibilité :
Habituellement, le CMPC du capital des sociétés cotées matures est autour de 8-12%, mais ce taux dépend des taux des emprunts d'Etat qui sont sur des niveaux historiquement bas et aussi du secteur d'activité de l'entreprise.
Une entreprise comme Kellogg, très acyclique et solide, pourrait se comparer avec un appartement à Paris et aura un CMPC faible.
Une entreprise comme Lafarge, avec une activité moins prédictible, pourrait se comparer avec un appartement en province et aura un CMPC plus élevé.
Enfin, une entreprise comme Peugeot, en difficulté, sera comme un appartement Robien dont le locataire a donné sa lettre de départ et entouré d'appartements vides, et aura un CMPC encore plus élevé.
Néanmoins, vous constatez que la difficulté réside plus dans les hypothèses (ici le CMPC) que dans la formule de calcul, une simple division.
Notre calcul ne considère pas la croissance productive future toutefois, qui peut être estimée à partir du ROIC (cf. Newsletter #42).
Néanmoins, l'impact de celle-ci sur la valorisation est marginale par rapport au CMPC, dont j'expliquerai le calcul en détail dans un prochain édito.
Portez-vous bien et à la semaine prochaine,
Commentez cette newsletter et partagez vos réflexions
Philippe (suivez-moi sur Twitter et Google+)
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o Suivi de mon portefeuille
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Une semaine attentiste, je lorgne pour renforcer ma position sur Intel :
Le portefeuille est comme suit :
(réalisé avec xlsPortfolio)
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'un traitement informatique sur lequel je ne m'engage pas, mais qui pourra intéresser des investisseurs avec un univers d'investissement plus large que le mien.
[légende : société | industrie | rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Hennes & Mauritz | Retail-Apparel/Shoe | 4,4 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Statoil | Oil Comp-Integrated | 4,7 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
GlaxoSmithKline | Medical-Drugs | 6,1 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
France Telecom | Telephone-Integrated | 17,0 | 0,4 |
Vodafone Group | Cellular Telecom | 6,7 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Fortum | Electric-Integrated | 7,2 | 0,7 |
Electricite de France | Electric-Integrated | 8,2 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Swedish Match | Tobacco | 2,8 | 0,3 |
WM Morrison Supermarkets | Food-Retail | 4,6 | 0,4 |
Delhaize Group | Food-Retail | 6,2 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Basler Kantonalbank | Regional Banks-Non US | 3,4 | 0,0 |
Banca Carige | Mortgage Banks | 10,3 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Rhoen Klinikum | Medical-Hospitals | 2,9 | 0,4 |
H Lundbeck | Medical-Drugs | 3,6 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
G4S | Security Services | 3,8 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
KPN | Telephone-Integrated | 15,9 | 0,1 |
Mobistar | Cellular Telecom | 14,3 | 0,2 |
Telekomunikacja Polska | Telecom Services | 8,5 | 0,2 |
TDC | Telephone-Integrated | 11,8 | 0,3 |
Telekom Austria | Telephone-Integrated | 7,5 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Pennon Group | Water | 4,9 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Grupa Zywiec | Brewery | 6,1 | 0,2 |
L.D.C. | Poultry | 2,4 | 0,5 |
Sligro Food Group | Food-Wholesale/Distrib | 5,4 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cie des Alpes | Resorts/Theme Parks | 6,4 | 0,4 |
Alma Media | Publishing-Newspapers | 8,5 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Banca Carige | Mortgage Banks | 10,3 | 0,5 |
ABC Arbitrage | Finance-Invest Bnkr/Brkr | 9,0 | 0,5 |
Banca Popolare di Sondri | Commer Banks Non-US | 2,1 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Chemring Group | Electronics-Military | 7,3 | 0,5 |
Schweiter Technologies | Mach Tools&Rel Products | 2,5 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Neopost | Office Automation&Equip | 9,7 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 14,3 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Nieuwe Steen Investments | REITS-Diversified | 16,9 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Archer-Daniels-Midland | Agricultural Operations | 2,6 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
McDonald's | Retail-Restaurants | 3,5 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Spectra Energy | Pipelines | 4,4 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
WellPoint | Medical-HMO | 2,1 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Newmont Mining | Gold Mining | 3,0 | 0,3 |
Barrick Gold | Gold Mining | 2,3 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Telefonica Brasil | Telephone-Integrated | 4,6 | 0,7 |
Vodafone Group | Cellular Telecom | 4,0 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Consolidated Edison | Electric-Integrated | 4,3 | 0,2 |
Public Service Enterpris | Electric-Integrated | 4,7 | 0,4 |
FirstEnergy | Electric-Integrated | 5,2 | 0,4 |
Exelon | Electric-Integrated | 7,0 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Annaly Capital Managemen | REITS-Mortgage | 13,6 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap SERVICES FINANCIERS-------------------------+--------------------------+------+-----+
Fairfax Financial Holdin | Property/Casualty Ins | 3,0 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
IAMGOLD | Gold Mining | 2,2 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Xcel Energy | Electric-Integrated | 4,2 | 0,4 |
Entergy | Electric-Integrated | 5,2 | 0,5 |
Empresa Nacional de Elec | Electric-Integrated | 5,8 | 0,6 |
Ameren | Electric-Integrated | 5,3 | 0,6 |
TransAlta | Electric-Integrated | 7,8 | 0,6 |
TECO Energy | Electric-Integrated | 5,2 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cominar Real Estate Inve | REITS-Diversified | 6,6 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Uni-Select | Distribution/Wholesale | 2,3 | 0,4 |
Cogeco Cable | Cable/Satellite TV | 2,8 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
CML HealthCare | MRI/Medical Diag Imaging | 11,6 | 0,0 |
Owens & Minor | Distribution/Wholesale | 3,2 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
New Jersey Resources | Gas-Distribution | 3,9 | 0,2 |
Atlantic Power | Electric-Generation | 9,9 | 0,5 |
Hawaiian Electric Indust | Electric-Integrated | 5,0 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Sélection des meilleurs gérants américains
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants "value" américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours à la date de la publication du portefeuille du gérant (source de données : Dataroma). Nous pouvons supposer que si le gérant possédait la valeur à la date en question, c'est qu'il était relativement "confortable" sur cette position à ce niveau de cours.
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart ]
-------------------------+--------------------------+-----+------+Hewlett-Packard | Computers | 11 | -27% |
Intel | Electronic Compo-Semicon | 12 | -15% |
Apple | Computers | 12 | -14% |
Google | Web Portals/ISP | 18 | -11% |
Microsoft | Applications Software | 23 | -11% |
General Electric | Diversified Manufact Op | 12 | -7% |
Exxon Mobil | Oil Comp-Integrated | 11 | -4% |
Wells Fargo | Super-Regional Banks-US | 14 | -4% |
Dell | Computers | 14 | -4% |
Wal-Mart Stores | Retail-Discount | 11 | -2% |
Oracle | Enterprise Software/Serv | 14 | -2% |
3M | Diversified Manufact Op | 9 | -1% |
Coca-Cola | Beverages-Non-alcoholic | 10 | -1% |
American Express | Finance-Credit Card | 11 | -1% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Johnson & Johnson | Medical-Drugs | 16 | 0% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 10 | 0% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 16 | 0% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Procter & Gamble | Cosmetics&Toiletries | 10 | +1% |
Pfizer | Medical-Drugs | 11 | +1% |
Cisco Systems | Networking Products | 11 | +1% |
JPMorgan Chase | Diversified Banking Inst | 12 | +2% |
Charles Schwab | Finance-Invest Bnkr/Brkr | 10 | +3% |
Goldman Sachs Group | Diversified Banking Inst | 11 | +6% |
Bank of New York Mellon | Fiduciary Banks | 12 | +6% |
Mastercard | Commercial Serv-Finance | 11 | +7% |
Citigroup | Diversified Banking Inst | 11 | +10% |
Bank of America | Diversified Banking Inst | 12 | +15% |
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o Copyright & Responsabilités
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