Newsletter de l’IH #47
OBJECTIF DE LA NEWSLETTER DE L’IH
Cette newsletter gratuite partage mes idées et réflexions sur l’investissement dans des actions de sociétés cotées en bourse.
Ponctuellement, d’autres sujets sont abordés, autour de la gestion de patrimoine ou du développement personnel.
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OPPORTUNITES HEBDOMADAIRES DE L'INVESTISSEUR HEUREUX
Editeur : Philippe Proudhon
08/12/2012 -- N°47
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Portefeuille de Philippe Proudhon : reporting Novembre
2012
"Achetez seulement des actions dont vous serez heureux si le cours baisse de 50% [afin de renforcer à vil prix]." - Philippe Proudhon
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SOMMAIRE
o Le mot de l'Editeur
o Suivi de mon portefeuille
o Sélection de la semaine
o Sélection des meilleurs gérants américains
o Copyright & Responsabilités
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o Le mot de l'éditeur
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Bonjour à tous (lecteurs, lectrices et amis) et bienvenue aux 22 nouveaux lecteurs,
Cette semaine (cf. twitter), je me suis offert 240 titres Annaly Capital Management (NLY) comme cadeau de Noël ! Annaly est la plus grosse foncière cotée de prêts hypothécaires américaine (= mortgage REIT) et capitalise 14 MdUSD.
Si vous me lisez depuis longtemps, vous savez ce qu'est une REIT ou foncière cotée. J'en parle notamment dans mon livre ou cette série d'articles sur le blog : REIT et SIIC (1, 2, 3 et 4).
Une mortgage REIT est la même chose qu'une REIT, sauf qu'à la place d'investir directement dans des biens immobiliers, elle investi dans des prêts adossées à des biens immobiliers (Mortgage-Backed Security). Ces biens immobiliers peuvent être des maisons individuelles (Residential Mortgage-backed) ou des immeubles (Commercial Mortgage-backed).
Nous avons d'ailleurs la chance d'avoir un spécialiste sur le forum de ce type de produits : Crosby. Il publie ses articles sur SeekingAlpha sous le nom de REIT Analyst.
Si les MBS sont des produits compliqués, tout comme le mode de financement utilisé par les mortages REIT (essentiellement REPO), le business model d'une mortgage REIT est très simple :
- J'emprunte à court terme à 1%
- Je place à long terme à 3% sur des MBS
- -> Je gagne donc 2% !
- Je m'endette à hauteur de 8-12 fois mes fonds propres
- -> Je gagne donc 16-24% sur mes fonds propres !
- Je refinance perpétuellement ma dette court terme
- Retour en 1)
Une mortgage REIT est donc une pure valeur financière et n'a plus grand chose à voir avec une "véritable" foncière cotée (dont l'endettement est limité, qui achète des biens tangibles avec des financements à long terme), hormis que son statut de REIT lui impose de reverser à ses actionnaires l'essentiel de ses profits en contre-partie de l'absence d'impôt sur les sociétés.
Les mortgages REITs ont profité à plein des financements bon marché depuis la crise financière de 2008-2009 et affichent des profits plantureux (pour celles qui ont survécu à la crise...) et des rendements sur dividendes élevés : 13,9% pour Annaly Capital Management par exemple.
Ici, vous voyez l'évolution des chiffres pour Annaly, comparez la marge sur taux d'intérêt en colonne 3, entre 2007 et 2009-2011 :
En Septembre 2012, la Réserve fédérale américaine a annoncé qu'elle allait acheter massivement des MBS, avec pour conséquence de faire diminuer le chiffre de la colonne 2 (rendement des MBS) et ipso facto le chiffre de la colonne 3 (marge).
Ceci aura pour conséquence de faire diminuer les profits d'Annaly (et donc très probablement son dividende), mais d'augmenter la valeur de ses actifs (et donc mécaniquement ses fonds propres).
Justement, à la faveur de la baisse attendue du dividende, l'action a été délaissée et Annaly affiche maintenant une décote inhabituelle de 14% sur ses fonds propres :
Or, la quasi-totalité des actifs détenus par Annaly sont des agency MBS, c'est-à-dire des prêts hypothécaires garantis par l'Etat américain ou ses entités. Par conséquent, il n'y a a priori pas de mauvaises surprises à attendre de ses actifs et une décote sur actifs paraît peu justifiée.
Quand à l'habituelle décote sur "holding", le statut de REIT et l'historique de dividende d'Annaly ne la légitimise pas : il y a une décote sur holding quand l'actionnaire minoritaire ne maitrise pas l'allocation des profits, mais Annaly reverse la quasi-intégralité de ceux-ci à ses actionnaires.
Eventuellement, une partie de la décote pourrait se justifier par le décès en Octobre 2012 du co-fondateur et charismatique co-CEO Michael A.J. Farrell :
Mais le début de la baisse est bien l'annonce de la Réserve fédérale américaine et American Capital Agency (positionnée sur les mêmes actifs qu'Annaly) a subit prou la même baisse :
Aussi, je pense que cette décote de 14% est injustifiée, historiquement anormale et que nous aurons à terme un retour à la moyenne, avec une valorisation de 1 à 1,1 fois les fonds propres, soit 16,5 à 18,2 USD / action. Annaly cote 14,39 USD / action, donc un upside de seulement 15-25% mais avec un risque de perte en capital limité (d'après moi...).
Le meilleur scénario serait qu'Annaly coupe autant que faire se peut son dividende (dans le respect des contraintes juridiques REIT), liquide une partie de ses actifs et rachète massivement des actions. Ceci aurait un effet relutif sur les capitaux propres / action et donc augmenterait encore l'upside (lire : newsletter #8 sur l'impact relutif des rachats d'actions).
Maintenant, avec ses 16 MdUSD de fonds propres et l'effet de levier (x 8,75), les chiffres donnent le tourni : 125 MdUSD de dettes et 141 MdUSD d'actifs !
Annaly reste une valeur financière à fort effet de levier avec tout ce que cela implique...
Notez que le nouveau président Kevin G. Keyes, a acheté 100 000 titres (et oui, ça fait rêver, et lui c'est même pas son cadeau de Noël !) pour 1,39 MUSD au quasi plus bas de l'année :
Bon week-end, attention à la neige et à la semaine prochaine !
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mREITs (Mortage REIT) : mes foncières de prêts hypothécaires préférées
Philippe (suivez-moi sur Twitter et Google+)
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o Suivi de mon portefeuille
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Cette semaine j'ai publié mon reporting du mois de Novembre 2012, renforcé Intel et arbitré Johnson & Johnson pour Annaly.
Ma ligne JNJ datait de Mars 2011. J'avais initié une position d'environ 2500 EUR et escomptait moyenner à la baisse, mais le titre est remonté après mon achat et je n'ai jamais pu renforcer. J'ai donc soldé avec 30% de +Values (qui ne seront pas imposés car j'externalise ponctuellement des -Values) pour "jouer" ma conviction sur Annaly.
Un nouvel apport de trésorerie permettra de doubler la position sur Annaly lundi.
Le portefeuille est maintenant comme suit (on notera le rebond sur Dell et HP par rapport à la semaine dernière) :
(réalisé avec xlsPortfolio)
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o Sélection de la semaine
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Cette sélection est le résultat d'un traitement informatique sur lequel je ne m'engage pas, mais qui pourra intéresser des investisseurs avec un univers d'investissement plus large que le mien.
[légende : société | industrie | rdt% | beta]
1. Grosses capitalisations européennes
large-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Hennes & Mauritz | Retail-Apparel/Shoe | 4,4 | 0,9 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap ENERGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Statoil | Oil Comp-Integrated | 4,8 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
GlaxoSmithKline | Medical-Drugs | 6,0 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
France Telecom | Telephone-Integrated | 16,9 | 0,4 |
Vodafone Group | Cellular Telecom | 6,7 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Fortum | Electric-Integrated | 7,1 | 0,7 |
GDF Suez | Electric-Integrated | 9,9 | 0,8 |
Electricite de France | Electric-Integrated | 8,3 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
2. Moyennes capitalisations européennes
mid-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Swedish Match | Tobacco | 2,9 | 0,3 |
WM Morrison Supermarkets | Food-Retail | 4,6 | 0,4 |
Delhaize Group | Food-Retail | 6,2 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Axel Springer | Publishing-Periodicals | 5,2 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Basler Kantonalbank | Regional Banks-Non US | 3,3 | 0,0 |
Banca Carige | Mortgage Banks | 9,9 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Rhoen Klinikum | Medical-Hospitals | 3,0 | 0,4 |
H Lundbeck | Medical-Drugs | 3,5 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
G4S | Security Services | 3,8 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
KPN | Telephone-Integrated | 15,4 | 0,1 |
Mobistar | Cellular Telecom | 14,9 | 0,2 |
Telekomunikacja Polska | Telecom Services | 8,4 | 0,2 |
Telekom Austria | Telephone-Integrated | 7,5 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Pennon Group | Water | 5,0 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
3. Petites capitalisations européennes
small-cap CONSOMMATION DE BASE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Grupa Zywiec | Brewery | 6,4 | 0,2 |
L.D.C. | Poultry | 2,4 | 0,5 |
Sligro Food Group | Food-Wholesale/Distrib | 5,3 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cie des Alpes | Resorts/Theme Parks | 6,4 | 0,4 |
Alma Media | Publishing-Newspapers | 8,5 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Banca Carige | Mortgage Banks | 9,9 | 0,5 |
ABC Arbitrage | Finance-Invest Bnkr/Brkr | 9,1 | 0,5 |
Banca Popolare di Sondri | Commer Banks Non-US | 2,1 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap INDUSTRIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Chemring Group | Electronics-Military | 7,5 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TECHNOLOGIE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Neopost | Office Automation&Equip | 10,1 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Mobistar | Cellular Telecom | 14,9 | 0,2 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Aedifica | REITS-Apartments | 4,2 | 0,2 |
Nieuwe Steen Investments | REITS-Diversified | 17,3 | 0,5 |
Cofinimmo | REITS-Office Property | 7,6 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
4. Grosses capitalisations américaines
large-cap ENERGIE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Spectra Energy | Pipelines | 4,5 | 1,0 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Newmont Mining | Gold Mining | 3,2 | 0,3 |
Barrick Gold | Gold Mining | 2,4 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap TELECOMMUNICATION
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Telefonica Brasil | Telephone-Integrated | 4,6 | 0,7 |
Vodafone Group | Cellular Telecom | 4,0 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Consolidated Edison | Electric-Integrated | 4,3 | 0,2 |
Public Service Enterpris | Electric-Integrated | 4,7 | 0,4 |
FirstEnergy | Electric-Integrated | 5,3 | 0,4 |
Exelon | Electric-Integrated | 7,1 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
large-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Annaly Capital Managemen | REITS-Mortgage | 13,8 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
5. Moyennes capitalisations américaines
mid-cap ENERGIE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Buckeye Partners | Pipelines | 8,6 | 0,3 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Fairfax Financial Holdin | Property/Casualty Ins | 2,9 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap MATERIAUX DE BASE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
IAMGOLD | Gold Mining | 2,4 | 0,7 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Entergy | Electric-Integrated | 5,2 | 0,5 |
Ameren | Electric-Integrated | 5,4 | 0,6 |
TransAlta | Electric-Integrated | 7,9 | 0,6 |
TECO Energy | Electric-Integrated | 5,2 | 0,8 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
mid-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Cominar Real Estate Inve | REITS-Diversified | 6,5 | 0,6 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
6. Petites capitalisations américaines
small-cap CONSO. DISCRETIONNAIRE-------------------------+--------------------------+------+-----+
Uni-Select | Distribution/Wholesale | 2,3 | 0,4 |
Cogeco Cable | Cable/Satellite TV | 2,7 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES FINANCIERS
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Lakeland Financial | Commer Banks-Central US | 2,8 | 0,4 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SANTE
-------------------------+--------------------------+------+-----+
CML HealthCare | MRI/Medical Diag Imaging | 11,4 | 0,0 |
Owens & Minor | Distribution/Wholesale | 3,2 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap SERVICES AUX COLLECTIVITES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
New Jersey Resources | Gas-Distribution | 3,9 | 0,2 |
Northwest Natural Gas | Gas-Distribution | 4,2 | 0,3 |
Atlantic Power | Electric-Generation | 10,3 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
small-cap FONCIÈRES COTEES
-------------------------+--------------------------+------+-----+
Northern Property Real E | REITS-Apartments | 5,1 | 0,5 |
-------------------------+--------------------------+------+-----+
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o Sélection des meilleurs gérants américains
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Cette sélection est le résultat d'une consolidation trimestrielle des portefeuilles des meilleurs gérants "value" américains, notamment : Bill Ackman (Pershing Square), Bruce Berkowitz (Fairholme) et David Einhorn (Greenlight Capital).
Le tableau donne le nombre de portefeuilles dans lequel une valeur est présente et l'écart entre le cours actuel et le cours à la date de la publication du portefeuille du gérant (source de données : Dataroma). Nous pouvons supposer que si le gérant possédait la valeur à la date en question, c'est qu'il était relativement "confortable" sur cette position à ce niveau de cours.
Notez que ces gérants n'ont pas nécessairement des approches buy & hold et peuvent clôturer leur position à tout moment.
[légende : société | industrie | présence dans n portefeuilles | écart ]
-------------------------+--------------------------+-----+------+Apple | Computers | 12 | -20% |
Hewlett-Packard | Computers | 11 | -18% |
Intel | Electronic Compo-Semicon | 12 | -13% |
Microsoft | Applications Software | 23 | -11% |
Google | Web Portals/ISP | 18 | -9% |
General Electric | Diversified Manufact Op | 12 | -6% |
Wells Fargo | Super-Regional Banks-US | 14 | -4% |
Exxon Mobil | Oil Comp-Integrated | 11 | -3% |
Wal-Mart Stores | Retail-Discount | 11 | -2% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 10 | -1% |
Berkshire Hathaway | Reinsurance | 16 | -1% |
3M | Diversified Manufact Op | 9 | -1% |
American Express | Finance-Credit Card | 11 | -1% |
Coca-Cola | Beverages-Non-alcoholic | 10 | -1% |
-------------------------+--------------------------+-----+------+
Procter & Gamble | Cosmetics&Toiletries | 10 | +1% |
Oracle | Enterprise Software/Serv | 14 | +2% |
Johnson & Johnson | Medical-Drugs | 16 | +2% |
Goldman Sachs Group | Diversified Banking Inst | 11 | +3% |
Cisco Systems | Networking Products | 11 | +3% |
Pfizer | Medical-Drugs | 11 | +3% |
Charles Schwab | Finance-Invest Bnkr/Brkr | 10 | +5% |
JPMorgan Chase | Diversified Banking Inst | 12 | +5% |
Dell | Computers | 14 | +5% |
Mastercard | Commercial Serv-Finance | 11 | +6% |
Bank of New York Mellon | Fiduciary Banks | 12 | +8% |
Citigroup | Diversified Banking Inst | 11 | +15% |
Bank of America | Diversified Banking Inst | 12 | +23% |
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o Copyright & Responsabilités
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Philippe Proudhon peut détenir des titres ou produits qu'il recommande et ne prend jamais de positions opposées à ce qui est indiqué dans cette newsletter.
